上市之路跌宕起伏 滬鴿力求在港圓夢

滬鴿上市之路屢受挫，今次瞄向港股市場，盼能圓夢

重點：

• 滬鴿去年首三季收入3億元，淨利潤7,770萬元
• 集資所得將在印尼建廠，作為全球擴張基地

徐緯珺

內地口腔醫療用品材料公司滬鴿，過去十年在內地的上市歷程一波三折，最終放棄A股之路，轉向港股闖關，上月向港交所遞交申請文件。

早在2015年4月，滬鴿先在新三板掛牌，兩年後摘牌。2017年7月，公司計劃在創業板上市，兩年後主動終止申請。2019年轉戰科創板，最終也未能成事。雖然屢次受挫，仍無阻滬鴿上市的決心，這次希望可在港股市場圓夢。

根據上市申請文件，滬鴿成立於2006年，創辦人宋欣現年52歲，公司主要業務分三大類，分別是口腔臨床類產品(包括括印模制取材料、樹脂黏接材料)、口腔技工類產品(以義齒修復材料為主)及口腔數字化產品，逾97%的收入來自前兩類。

高毛利率

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年銷售收入計，滬鴿是中國最大規模的印模材料及合成樹脂牙製造商。

過去幾年，公司的收入持續增長，由2022年至2024年9月30日止九個月，分別為2.8億元、3.58億元及3.04億元；淨利潤為6,400萬元、8,840萬元及7,770萬元。毛利率持續提升，分別為54.9%、57%及59.2%。

滬鴿的產品遍布60多個國家和地區，近7成收入來自中國市場，歐洲市場約佔12%，北美市場約10%，今次上市集資其中一個用途是在印尼購買土地，以建造更大規模的工廠，作為全球擴張的戰略基地。

國策紅利

宏觀環境對滬鴿的發展有利，隨着人口老化，對口腔醫療需求不斷增加，加上消費者對口腔健康意識的提高，全球口腔醫療用品市場規模大幅上升，2019年為378億美元(2741億元)，預計2030年將達到837億美元。中國市場規模增幅更強勁，由2019年的434億元增至2023年的607億元，預計於2023年至2030年將以15.5%的複合年增長率增長，在2030年達到1,667億元。

另外，國策的支持是本地品牌的大優勢，口腔健康已被認定為「健康中國 2030」倡議中的重點工作，中國政府亦鼓勵口腔材料國產化，促進本土品牌的增長，打破內地醫生過去普遍使用進口產品的慣性，滬鴿是政策受惠者之一。

相對外國品牌，在中國，口腔醫療用品材料市場過去一直由外國製造商主導，近年中國品牌崛起，產品價格一般較進口品牌低30%-50%，通過有競爭力的價格及產品質量的提升，市場份額逐步擴大。

在隱形牙齒矯正牙套市場稱王的美國品牌隱適美(ALGN.US)，近年在內地市場已不敵國產的時代天使(6699.HK)。在2021年，時代天使以41.1%的市場份額，成功佔據中國隱形牙套市場第一位，隱適美至今一直屈居第二。

競爭激烈

目前中國內地是滬鴿的主要市場，雖然有國策紅利，但面對的競爭不小，中國口腔醫療用品材料市場的主要參與者，不乏知名的全球品牌及新興的國內企業。特別國際投資者，一般對國產牙科耗材的技術實力存疑，滬鴿需要強化臨床數據(例如種植體的耐用度)和專利儲備披露，才能獲得投資者的信心。

要在眾多對手突圍而出，滬鴿須不斷提升自主研發及產品創新的能力，才有機會擠壓競爭對手的市場空間。其中口腔數字化產品可期有較大的發揮，該業務目前只佔滬鴿總收入的0.8%，公司計劃進一步加強在口腔掃描儀、3D打印機、3D打印材料及人工智能驅動的診斷工具之開發，為牙醫提供準確的診斷和高效的治療方案。

目前在港掛牌的兩大牙科股，時代天使目前的市盈率高達184倍，若以此參考似不太恰當，較實際的是參考現代牙科(3900.HK)，現時的市盈率不過9倍，滬鴿的規模較現代牙科為小，相信估值要較審慎，否則難以吸引投資者的關注。

至於長遠要得到投資者青睞，還需看滬鴿能否說好「高質國產替代+數字化產品」故事，這兩個主題可望成為未來發展的雙重驅動。

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