MCD.US CG.US
McDonald's sign at a restaurant in China

2017年,凱雷和中信成為這家快餐巨頭在美國以外的最大特許經營商,現在它們可能正在尋求將這項里程碑式的投資部分變現

重點:

  • 凱雷和中信可能正尋求減持在一家合資企業的股份,該企業在華經營著大部分的麥當勞門店
  • 此舉在一定程度上可能是因為,投資者希望套現所持凱雷和中信支持的基金中的股份,這些基金在2017年為最初的投資提供了資金

  

沈如真

2017年,當凱雷集團 (CG.US)、中信股份(0267.HK)和中信資本同意收購、營運和管理麥當勞 (MCD.N) 旗下龐大的中國內地和香港餐飲網絡時,曾對這個有著金色拱門標識的品牌寄予厚望,希望能擴大它在全球增長最快的消費市場之一的影響力。

現在,這種關係出現降溫跡象,上周有報道稱,它們正在尋求減持麥當勞在美國以外最大的特許經營商的股份。在目前的經濟環境下,此舉並不完全出人意料,但仍與雙方最初的巨大期望大相徑庭。

凱雷集團董事總經理楊向東當時曾表示,此番合作是凱雷在中國宣佈的最大交易之一,表明這家美國私募股權巨頭「對中國消費者的實力充滿信心」。麥當勞也同樣大肆宣傳。該公司當時的首席執行官史蒂夫·伊斯特布魯克(Steve Easterbrook)指出,中國很快將成為該公司在美國以外最大的市場,現在將有一個超大型的中美特許經營商作為它在該市場的主要合作夥伴。

但五年下來,由於新冠疫情期間的嚴格限制,市場並沒有像預期的那樣火爆。在那段令人不安的時期,一度看似堅如磐石的合作關係顯露出裂痕,這從上周有關凱雷和中信資本尋求部分退出的報道中可見一斑。

從表面上看,此舉似乎表明合作正在瓦解。但這更有可能反映的是,專注於中國市場的美元基金在退出投資時所面臨的困難,以及地緣政治緊張局勢加劇帶來的困難。中國低迷的經濟也是雪上加霜。

據彭博新聞社報道,凱雷集團和中信資本旗下的私募股權投資部門信宸資本正在建立一個新的工具,來執行其計劃的部分退出。報道稱,它們接洽了新加坡政府投資公司和阿布扎比主權財富基金穆巴達拉投資公司,希望它們成為潛在的新投資者。

麥當勞中國對路透社表示,合作股權結構不會出現改變。凱雷目前持有麥當勞中國內地和香港餐飲業務28%的股份,而信宸資本持有42%的股份。中信股份持股10%,麥當勞持股剩餘20%。

隨著全球IPO市場降溫,將資產轉入一個新的投資實體——通常稱為接續基金——已成為現有投資者套現部分或全部持股的流行方式。諮詢公司執中(Zerone)的數據顯示,2022年全球私募股權二級市場(投資者向新投資者出售現有私募股權投資權益的交易)總額達到1,020億美元(7316億元),創下歷史次高紀錄。

退出

2017年,凱雷集團通過旗下凱雷亞洲基金IV投資麥當勞中國,該基金規模39億美元,於2014年完成融資。中信資本的投資來自2017年募集的一隻基金。這意味著凱雷和中信基金現在都面臨著越來越大的壓力,要將投資套現,並將利潤返還給基金的出資人,也被稱為有限合伙人。

由於中美關係緊張以及俄烏衝突,專注於中國的美元基金現在也面臨著新的挑戰。中國將俄羅斯視為合作夥伴。這些因素導致許多通常可能對凱雷和中信提出的交易感興趣的西方基金,越來越迴避此類中國投資。

據彭博新聞社的報道,凱雷集團和信宸資本尋求在最新的交易中籌集40億美元,這將使麥當勞整個中國餐飲業務的估值達到100億美元(包括債務在內)。與2017年戰略合作夥伴關係成立時的20億美元估值相比,這是一個巨大的增長。

這一激增可能反映了對麥當勞中國業務的大量投資(包括債務融資),在具有里程碑意義的交易後不久,該合作夥伴關係啓動了名為「願景2022」的加速發展計劃。根據該計劃,目標到2022年底在中國開設4,500家麥當勞餐廳,幾乎是簽署合作夥伴關係時2,500家的兩倍。麥當勞目前在中國擁有5,400家門店。

雖然這一合作夥伴關係在疫情期間並沒有減緩開店速度,但嚴格的防疫措施打擊了麥當勞在中國的盈利能力。麥當勞不披露其持少數股權業務的業績。但該公司在其2022年年度報告中透露,由於疫情的緣故,來自中國的收入下降。

中信股份在2020年披露,在疫情最嚴重的時候,麥當勞中國為一線醫務人員提供了6萬多份免費餐食,該連鎖還為1,500家醫院提供送餐服務。

新的融資也反映出,在與百勝中國 (YUMC.US; 9987.HK)的殘酷競爭中,麥當勞需要補給。百勝中國是中國最大的快餐公司,在這個市場上經營著肯德基和必勝客品牌。諮詢公司弘則研究(Horizon Insights)的數據顯示,肯德基目前是中國最大的快餐連鎖店,市場佔有率為4.9%,幾乎是麥當勞2.7%的兩倍。

截至去年年底,百勝中國在內地擁有12,947家餐廳,其中包括9,094家肯德基,並計劃今年增加1,300家新店。該公司在中國的中期目標是開設2萬家門店。相比之下,麥當勞的目標是將其目前在中國的門店數量增加一倍,達到1萬家左右,作為「未來的里程碑」。

百勝中國是一家在紐約和香港兩地上市的公司,這使其在加大中國市場下沉擴張的同時,更容易籌集資金,相對於麥當勞在中國的業務更具優勢。百勝中國的支持者包括全球投資管理公司景順控股(Invesco)和貝萊德(BlackRock)等,它們都是其股東。

對麥當勞和百勝中國來說,更直接的威脅是中國經濟復蘇乏力。近幾個月來,涉及消費、投資和出口的各項指標均顯示中國的經濟前景黯淡。與此同時,通常是快餐業最大客戶的年輕人失業率目前約為20%,並有可能進一步惡化。

“我經常強調,經濟增長的真正指標是就業崗位和薪資的增加,因為它們是國內消費的基礎,」中信資本董事長張懿宸在2020年致股東的一封信中警告。「它們受到嚴重影響,未來的消費和增長就會顯著放緩」。

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新聞

TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SolarSpace makes solar cells

轉戰海外盈收改善 中潤光能再闖港交所

這家光伏電池製造商新近遞交的上市申請顯示,幾乎所有主要財務指標在今年上半年開始改善,並重返盈利軌道 重點: 中潤光能提交在香港上市的新申請,公司今年上半年恢復了收入增長及盈利能力 這家光伏電池製造商的快速轉型,受惠於將重心轉向國際市場及先進的N型光伏電池片   陽歌 半年之間,天差地別。 這是光伏電池製造商江蘇中潤光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申請的最大啓示,距離其首次在港提交上市申請僅六個月。此前的申請與此次最新版本之間的差異,幾乎在所有方面都截然不同。 3月,全球第二大光伏電池製造商中潤光能首次申請上市時,稱 2024年收入驟降近半,至113.2億元(16億美元),同時全年錄得巨額虧損12.9億元。幾乎所有其他關鍵指標表現類似,毛利率滑入負區間,出現大規模現金流出。 此次最新申請顯示,公司今年上半年實現顯著反轉,收入觸底回升,毛利率重返正值區間。或許最為重要的是,公司恢復了盈利。 行業觀察人士深知,由於新產能大規模擴張,導致嚴重供過於求及價格大跌,中潤光能及其整個光伏行業領域的同行,在超過一年時間里均深陷困境。隨著情況發展,多數公司陷入虧損,紛紛削減產量以控制損失。 為應對此局面,中國鼓勵生產商削減產量,淘汰落後產能,並大規模擴充自身太陽能裝機容量,僅今年上半年就新增256吉瓦(GW),佔全球新增裝機容量380吉瓦的三分之二。 中潤光能初現復蘇,最引人注目之處在於它是業內首批傳出此類消息的公司。重要原因似乎是其收縮了中國本土市場,儘管這一市場龐大,但因絕大多數生產商都集中於此,競爭極其激烈,公司已將目光轉向利潤率更高的其他全球市場。 公司供貨其他市場,產品主要來自老撾生產基地,那裡的光伏產品,未受美國及其他一些國家針對而徵收反傾銷關稅。一個不祥的信號是,美國8月7日宣布,對包括老撾在內的多個亞洲國家製造產品發起反傾銷調查。 新反傾銷關稅的實施(獨立於特朗普的貿易戰關稅),或對中潤光能的復蘇構成挫折,因美國市場是助推公司今年上半年顯著復蘇的外銷市場之一。其美國銷售額在今年上半年飆升至14.6億元,為去年同期3.1億元的近四倍,約佔其總收入的五分之一。 專注N型光伏電池片 隨著銷售重心從中國轉向國際市場,中潤光能的營收結構今年上半年發生顯著轉變,成為恢復盈利的關鍵因素。公司上半年整體營收同比上漲27%至74.7億元,去年同期為59億元。 不過,公司上半年對中國大陸的銷售額驟降40%至27億元,去年同期則為44.3億;國際銷售額則逆勢增長逾兩倍至47.6億元,去年同期為14.8億元。這一過程中,國際銷售在公司總收入佔比升至約三分之二,去年同期僅為四分之一。 我們前文指出,美國是中潤光能業務增長最快的區域之一,但越南也表現強勁,成為公司第二大國際市場,約佔其上半年銷售額的16%。其他表現強勁的市場包括泰國、新加坡。 中潤光能業績反彈的另一重要因素,似乎是快速轉向新的N型光伏電池片,並淘汰舊P型光伏電池片技術。中國正推動淘汰舊技術,以解決產能過剩,中潤光能似乎積極踐行此方針。上半年,N型電池片收入同比飆升近倍兩至53.3億元,佔公司營收的71%;P型電池片收入則同比下滑三分之二,至9.85億元。 中潤光能指出,老撾生產成本普遍高於中國,但全球市場銷售獲得的更高利潤率完全抵消了額外支出。因此,其持續擴建老撾生產基地,年產能達7.6吉瓦,約佔6月底總產能22.8吉瓦的三分之一。 值得注意的是,公司幾乎全用老撾產能服務全球客戶,這意味上半年閒置的約3.2吉瓦產能多數位於中國。上市文件顯示,老撾生產基地佔其上半年光伏電池產量的35.7%,遠高於2023年的2%。 大幅轉向國際銷售,助力中潤光能上半年實現毛利潤,儘管中國業務指標仍為負值;公司同期也扭虧為盈,盈利12.1億元,去年同期虧損7.17億元。如前所述,公司上半年現金流也重返正值。 這一顯著轉變預示,中潤光能最新的上市申請前景良好,相比虧損公司,投資者顯然更青睞盈利企業。美國反傾銷關稅或成為潛在拖累,但總體而言,若此次上市成功推進,我們預計將吸引較多投資者。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏