麥當勞中國股東尋新資金 以支持金拱門擴張

MCD.US
CG.US
McDonald's sign at a restaurant in China

2017年，凱雷和中信成為這家快餐巨頭在美國以外的最大特許經營商，現在它們可能正在尋求將這項里程碑式的投資部分變現

重點：

  • 凱雷和中信可能正尋求減持在一家合資企業的股份，該企業在華經營著大部分的麥當勞門店
  • 此舉在一定程度上可能是因為，投資者希望套現所持凱雷和中信支持的基金中的股份，這些基金在2017年為最初的投資提供了資金

  

沈如真

2017年，當凱雷集團 (CG.US)、中信股份(0267.HK)和中信資本同意收購、營運和管理麥當勞 (MCD.N) 旗下龐大的中國內地和香港餐飲網絡時，曾對這個有著金色拱門標識的品牌寄予厚望，希望能擴大它在全球增長最快的消費市場之一的影響力。

現在，這種關係出現降溫跡象，上周有報道稱，它們正在尋求減持麥當勞在美國以外最大的特許經營商的股份。在目前的經濟環境下，此舉並不完全出人意料，但仍與雙方最初的巨大期望大相徑庭。

凱雷集團董事總經理楊向東當時曾表示，此番合作是凱雷在中國宣佈的最大交易之一，表明這家美國私募股權巨頭「對中國消費者的實力充滿信心」。麥當勞也同樣大肆宣傳。該公司當時的首席執行官史蒂夫·伊斯特布魯克(Steve Easterbrook)指出，中國很快將成為該公司在美國以外最大的市場，現在將有一個超大型的中美特許經營商作為它在該市場的主要合作夥伴。

但五年下來，由於新冠疫情期間的嚴格限制，市場並沒有像預期的那樣火爆。在那段令人不安的時期，一度看似堅如磐石的合作關係顯露出裂痕，這從上周有關凱雷和中信資本尋求部分退出的報道中可見一斑。

從表面上看，此舉似乎表明合作正在瓦解。但這更有可能反映的是，專注於中國市場的美元基金在退出投資時所面臨的困難，以及地緣政治緊張局勢加劇帶來的困難。中國低迷的經濟也是雪上加霜。

據彭博新聞社報道，凱雷集團和中信資本旗下的私募股權投資部門信宸資本正在建立一個新的工具，來執行其計劃的部分退出。報道稱，它們接洽了新加坡政府投資公司和阿布扎比主權財富基金穆巴達拉投資公司，希望它們成為潛在的新投資者。

麥當勞中國對路透社表示，合作股權結構不會出現改變。凱雷目前持有麥當勞中國內地和香港餐飲業務28%的股份，而信宸資本持有42%的股份。中信股份持股10%，麥當勞持股剩餘20%。

隨著全球IPO市場降溫，將資產轉入一個新的投資實體——通常稱為接續基金——已成為現有投資者套現部分或全部持股的流行方式。諮詢公司執中(Zerone)的數據顯示，2022年全球私募股權二級市場(投資者向新投資者出售現有私募股權投資權益的交易)總額達到1,020億美元(7316億元)，創下歷史次高紀錄。

退出策略

2017年，凱雷集團通過旗下凱雷亞洲基金IV投資麥當勞中國，該基金規模39億美元，於2014年完成融資。中信資本的投資來自2017年募集的一隻基金。這意味著凱雷和中信基金現在都面臨著越來越大的壓力，要將投資套現，並將利潤返還給基金的出資人，也被稱為有限合伙人。

由於中美關係緊張以及俄烏衝突，專注於中國的美元基金現在也面臨著新的挑戰。中國將俄羅斯視為合作夥伴。這些因素導致許多通常可能對凱雷和中信提出的交易感興趣的西方基金，越來越迴避此類中國投資。

據彭博新聞社的報道，凱雷集團和信宸資本尋求在最新的交易中籌集40億美元，這將使麥當勞整個中國餐飲業務的估值達到100億美元(包括債務在內)。與2017年戰略合作夥伴關係成立時的20億美元估值相比，這是一個巨大的增長。

這一激增可能反映了對麥當勞中國業務的大量投資(包括債務融資)，在具有里程碑意義的交易後不久，該合作夥伴關係啓動了名為「願景2022」的加速發展計劃。根據該計劃，目標到2022年底在中國開設4,500家麥當勞餐廳，幾乎是簽署合作夥伴關係時2,500家的兩倍。麥當勞目前在中國擁有5,400家門店。

雖然這一合作夥伴關係在疫情期間並沒有減緩開店速度，但嚴格的防疫措施打擊了麥當勞在中國的盈利能力。麥當勞不披露其持少數股權業務的業績。但該公司在其2022年年度報告中透露，由於疫情的緣故，來自中國的收入下降。

中信股份在2020年披露，在疫情最嚴重的時候，麥當勞中國為一線醫務人員提供了6萬多份免費餐食，該連鎖還為1,500家醫院提供送餐服務。

新的融資也反映出，在與百勝中國 (YUMC.US; 9987.HK)的殘酷競爭中，麥當勞需要補給。百勝中國是中國最大的快餐公司，在這個市場上經營著肯德基和必勝客品牌。諮詢公司弘則研究(Horizon Insights)的數據顯示，肯德基目前是中國最大的快餐連鎖店，市場佔有率為4.9%，幾乎是麥當勞2.7%的兩倍。

截至去年年底，百勝中國在內地擁有12,947家餐廳，其中包括9,094家肯德基，並計劃今年增加1,300家新店。該公司在中國的中期目標是開設2萬家門店。相比之下，麥當勞的目標是將其目前在中國的門店數量增加一倍，達到1萬家左右，作為「未來的里程碑」。

百勝中國是一家在紐約和香港兩地上市的公司，這使其在加大中國市場下沉擴張的同時，更容易籌集資金，相對於麥當勞在中國的業務更具優勢。百勝中國的支持者包括全球投資管理公司景順控股(Invesco)和貝萊德(BlackRock)等，它們都是其股東。

對麥當勞和百勝中國來說，更直接的威脅是中國經濟復蘇乏力。近幾個月來，涉及消費、投資和出口的各項指標均顯示中國的經濟前景黯淡。與此同時，通常是快餐業最大客戶的年輕人失業率目前約為20%，並有可能進一步惡化。

“我經常強調，經濟增長的真正指標是就業崗位和薪資的增加，因為它們是國內消費的基礎，」中信資本董事長張懿宸在2020年致股東的一封信中警告。「它們受到嚴重影響，未來的消費和增長就會顯著放緩」。

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CSPC delivered lower nine-month revenues and profits

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簡訊：寶尊電商第三季度同比續虧損

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簡訊：諾亞控股上季純利大增62.6%

財富管理公司諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US; 6686.HK）周二公布，截至9月底止第三季度收入6.329億元（約8,890萬美元），按年下跌7.4%，淨利潤達2.185億元，同比大幅增長62.6%，經營利潤1.719億元，則較去年同期下滑28.6%。 截至9月30日，Noah註冊客戶數為466 ,153人，同比增長1.3%；活躍交易客戶數為10 ,650人，同比大增35.5%。本季產品分銷規模達170億元，年增19.1%，其中海外產品分銷86億元，增11.2%。資產管理規模維持穩定，截至9月30 日合約管理資產為1,435億元。關聯公司投資權益變動的公允價值增加，則帶動公司淨利潤增長。 公司指出，收入下滑主要受到一次性佣金減少、保險產品分銷疲弱所致。本季度，公司取得了美國經紀交易商牌照，亦開始在各業務流程整合人工智能技術，以改善獲客能力、提高效率，進一步強化全球布局與科技能力。公司表示，其強健的資產負債表為未來投資提供堅實基礎。 諾亞控股港股周三早盤無漲跌，至中午休市報17.99港元，該股過去6個月累升約18%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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萬國數據押注AI新周期 在擴張與去槓桿之間找平衡

人工智能點燃中國數據中心新一輪建設潮，萬國數據一邊把資產注入REITs回血、一邊搶搭AI算力快車，但這樣的平衡能否持續 重點： 第三季度，公司收入28.87億元，按年增長10.2% 資產注入C-REIT帶來13.69億元終止合併收益，期內錄得淨利潤7.29億元 　 李世達 對中國數據中心產業而言，2025 年很可能會被視為一個分水嶺：一方面，人工智能訓練與推理需求掀起新一輪基建周期；另一方面，中國首批數據中心基礎設施不動產投資信託基金（Infrastructure REITs）上市，讓這個向來高槓桿、重資產的行業出現新的財務工具。 這就是萬國數據控股有限公司GDS Holdings Ltd.（GDS.US; 9698.HK）的寫照，既受惠於大型科技公司新一波人工智能建設，也受制於多年積累的財務壓力。 根據公司公布的最新財報，截至9月底止的第三季度，萬國數據錄得28.87億元（4.06億美元）收入，按年增長10.2%，連續第二季維持雙位數增幅。公司透露，今年前9個月新簽訂單達7.5萬平方米，相當於約240兆瓦的新增裝機容量，全年有望逼近300兆瓦，其中約65%與人工智能相關。 新訂單增速放緩 這顯示人工智能需求正在驅動新一輪算力投資，但企業本身其實並未完全掌控節奏。管理層在說明會中坦言，第二季之後的新訂單步伐較前期緩慢，這意味著明年的收入增速未必會延續今年的強度。此外，續約談判仍令單位收入每月下降約3%至4%，反映出人工智能需求雖強，但傳統互聯網業務的降價壓力並未消失。 儘管萬國數據享受到人工智能點燃的需求紅利，但供給側過去幾年的高速擴張，使得承載人工智能的空間不再稀缺，談判力反而下降。 更重要的轉折，是萬國數據今年將一批項目注入中國首批數據中心不動產投資信託基金，資產總額約24億元。交易帶來約13.69億元的終止合併收益，使公司期內錄得淨利潤達7.29億元，實現由虧轉盈。 生存模式改變 但REITs的意義不在於一次性盈利，而在於它完整重塑了公司的生存方式。萬國數據過去十年依靠大量借貸、買地、建機房進行高速擴張，當信貸環境寬鬆時，這套模式行得通；然而，中國信貸收緊之後，重資產模式不再具備可持續性，槓桿開始反向壓縮公司空間。REITs提供的，是一條能讓萬國數據既擴張、又不必完全依賴舉債的現金流管道，維持規模循環。 這也為公司帶來了財務結構的改善，財報顯示，淨負債與年化調整後EBITDA的比率，已從2024年底的6.8倍降至2025年第三季末的6倍，平均借貸成本下降到3.3%。在中國融資環境趨緊的情況下，同時降低槓桿與利息成本並不容易，這更突顯REITs對公司運作的重要性。 萬國數據的業務模式高度依賴電力供應。公司目前擁有約900兆瓦具備電力指標的土地儲備，這讓它在人工智能需求爆發下仍能快速落地新項目。管理層也在說明會中點出：「具備電力指標的土地正變得極度稀缺。」人工智能確實帶來增量需求，但供給端——土地、電力、審批、建設速度，正在變得更競爭、更受政策影響。 海外數據中心平台DayOne也是未來伏筆。該平台在亞太與歐洲雖具潛力，但今年第三季仍錄得4.61億元虧損，短期內仍會拖累整體利潤。公司需要持續證明其開發、運營與出售資產的能力，而不僅僅依靠人工智能需求本身。 目前萬國數據市銷率（P/S）約為4.15倍，大幅低於Equinix（EQIX.US）的8.42 倍與Digital Realty（DLR.US）的9.31倍，但高於仍處於重組期的世紀互聯（VNET.US）的1.99倍。這顯示儘管中國市場更為波動，但萬國數據的規模、客戶質量與資本循環能力仍被看好。 今年以來，萬國數據在港股累升約30%，與大市相若，但過去一個月有約 7%回調，股價30.1港元較52周高位48.9港元有約四成折讓。在估值仍具折價、AI驅動需求未減的背景下，似乎存在合理布局區間。作為熱門的AI基建標的，當人工智能需求維持強勁、REITs資產注入順利時，相信市場願意提高估值< 但仍須留意政策面的變化。簡而言之，萬國數據正在穿越一個全新的算力周期，隨著估值與市場預期的提升，意味著已沒有太多犯錯空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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