BNR.US
Burning Rock faces delisting threat

這家癌症篩查產品製造商因股價下跌而面臨退市的危機,因行業整頓,曾經的主要收入來源大幅下降

重點:

  • 燃石醫學宣佈,因交易價格長期低於1美元的門檻,股票可能會被摘牌
  • 三季度,因為行業整頓,這家癌症檢測公司的主要收入來源暴跌40.6%,突顯了中國公司面臨的一個主要風險

     

陽歌

本來叫燃石醫學(BNR.US),但現如今,這家癌症檢測產品製造商叫「燃錢」可能更合適。

隨著持續虧損,公司現金儲備不斷減少,令投資者憂心忡忡,並導致曾經一飛沖天的股價自11月10日起,一直低於1美元。促使燃石醫學股票掛牌交易的納斯達克上周通知該公司,因不符合股價高於1美元的規定,公司面臨被摘牌的危險。

燃石醫學的股價反彈到1美元以上是完全有可能的,尤其是如果它能夠恢復收入增長。在最新季度,其收入大幅下滑。公司還有可能進行股票合併,這是把股價拉回1美元以上最常見的方式。

但還有一種可能,燃石醫學或許會簡單地選擇私有化,重新設計商業模式,專注於兩個主要業務領域中更有前途的一個,讓其混亂局面遠離公眾的關注。我們稍後再來詳細介紹這一轉型,以及為什麼說它最終有可能,讓燃石醫學重返更健康的增長軌道,類似它在納斯達克上市一年後的2021年,收入增長18%。

這種私有化可能是仿效競爭對手泛生子(GTH.US)的類似舉措,後者於去年10月宣佈了一項私有化交易,預計將於3月完成。任何敢於冒險的投資者,都可通過購買燃石醫學的股票,然後寄望類似的私有化要約,進而小賺一筆,因為此類報價通常有10%至20%的溢價。但考慮到目前的趨勢,即便真的會出現這樣一份要約,燃石醫學的股價在要約出現之前進一步下跌的風險也是有的。

公司目前的困境突顯了中國特有的一個風險,它和中國很多行業一般,因出現嚴重腐敗,可能會遭整頓。在燃石醫學的例子中,其所處的行業正因為一場針對醫生的整頓而遭受打擊。這些醫生使用燃石及其同行的檢測對患者進行癌症篩查,並獲得合理的傭金。醫生和醫療公司之間的這種親密關係並不是中國獨有的,但對於長期報酬過低的中國醫生來說,這種關係往往更直接、更有利可圖。

2020年在納斯達克上市時,燃石完全是另一幅光景。當時,公司以每股16.5美元的價格籌得約2.5億美元。由於投資者看好其癌症檢測設備在中國的巨大潛力,公司的股價在2021年初攀升至37美元,估值接近40億美元。 但此後該股逐漸下跌,在過去52周內跌去了約四分之三。

儘管如此,燃石醫學的市銷率(P/S)仍有1.2倍,與泛生子的1.3倍大致相當。但這兩家公司都遠遠落後於在香港上市的競爭對手諾輝健康(6606.HK)的6.7倍,後者在整頓持續的情況下仍設法保持強勁的收入增長。

轉變商業模式

燃石醫學專門從事癌症基因檢測,包括篩查患者的基因突變。其他篩查公司通常專注於單一類型的癌症,而燃石醫學已經能夠通過新一代測序(NGS)檢測多種癌症。

這類癌症篩查公司一般採用兩種銷售模式。一種是在醫院和診所進行檢測,然後在中心實驗室分析結果。而另一種模式是,醫院和燃石醫學這樣的檢測公司共建實驗室(通常建在醫院裡)。

中心實驗室模式成本更低,但也更容易滋生腐敗,因為它依賴醫生的推薦。相比之下,第二種模式,像燃石醫學這樣的公司共同開發醫院內部實驗室,就不太容易發生這種腐敗,因為醫院通常都是使用內部實驗室的服務。

燃石醫學創始人兼董事長漢雨生在11月的公司財報電話會議上表示,最近的整頓行動造成了一種「異常」現象,導致對其中心實驗室檢測業務至關重要的很多醫療會議,在第三季度受到影響。但他補充道:「我認為這種波動將在今年年底過去。」

據燃石去年11月發佈的最新財報顯示,漢雨生提到的波動,導致公司中心實驗室的檢測服務收入暴跌40.6%,至5,350萬元。該公司與醫院聯合成立的院內實驗室的檢測收入則增長約10%,至5,450萬元,首次超過了中心實驗室的檢測收入。

該公司一直在大幅削減成本以節省其有限的現金,該季度的運營支出下降了23%,至2.65億元,其中研發支出下降了24%。雖然這樣的成本削減是令人欽佩,甚至是必要的,但在那些希望看到大幅增長的人看來,很難令人感到鼓舞,因為大幅增長需要在營銷和新產品開發上大舉投入。

大幅度的成本削減幫助燃石醫學將淨虧損從去年同期的2.32億元,削減至本季度的1.75億元。漢雨生指出,成本削減幫助公司第三季度現金淨流出收窄至4,700萬元,變動速度遠低於2022年全年的5.32億元。漢雨生說,按這個速度,公司有足夠的現金滿足為未來三年的運營需求,解決了投資者的主要擔憂。

歸根結底,燃石醫學所處的行業前景廣闊、增長潛力巨大,有朝一日它甚至可能將產品賣到中國以外的地區。但由於中國市場的變數,公司的運營環境也頗為不易,迫使其改變商業模式。這種轉變可能最好在公眾視線之外進行,因此我們預測燃石醫學可能會在今年晚些時候公佈私有化方案。然後,完成私有化後,該公司最終可能會重新上市,屆時很可能是在國內A股市場或是香港。

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新聞

行業簡訊:華為第三季度痛失中國智能手機王座

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簡訊:思考樂教育折讓13%配股籌2.4億港元

課後教育服務提供商思考樂教育集團(1769.HK)周三公布,向超過六名獨立第三方發行合共1.1億股新股,相當於擴大後股本16.3%;每股作價2.2港元,較前一日收市價折讓13.04%,認購總額2.42億港元。 公司表示,所得款項將用於提升教學品質與學習體驗,包括課程開發與教學設施升級,並用於與主要業務相關的人工智能項目,以及用作營運資金及一般企業用途。 思考樂教育是中國華南地區的民辦教育提供商,主要提供美術、體育、繪畫、表演等通識教育課程及課後托管服務。今年上半年,思考樂錄得收入約4.39億元,按年上升10.1%;淨利潤6,293.3億元,較去年同期下滑23.9%,毛利率34.3%,下降約10個百分點。 公司股價周四高開,至中午休市報3.01港元,升18.97%。近半年累跌約40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Eastroc makes energy drinks

東鵬多元化轉型 再啓香港上市路

今年上半年業績持續強勁增長之際,總部位於深圳的東鵬正加速突破功能飲料的邊界 重點: 首次申請失效後,東鵬飲料再遞交香港上市申請,數據顯示其上半年銷售額勁增37% 高達10億美元的募資計劃,將助力這家飲品企業建設新生產基地,推動其突破功能飲料的單一佈局   譚英 東鵬飲料(集團)股份有限公司(605499.SH)的前身是國有企業,1994年在深圳成立。至2017年,公司仍主要局限於中國廣東省的基地。如今,在當前的民營體制下,東鵬已將主打飲料銷往全中國,並逐步進入印度尼西亞、越南和馬來西亞等海外市場。 當前,公司計劃向香港投資者發行股票,後者正積參與近年來最活躍的IPO市場。儘管具備傳統產業背景,但憑借「出海+品類破圈」雙軌並行的增長故事,既推進國際化佈局,又突破功能飲料窠臼開發新品,東鵬飲料有望贏得市場高度關注。 東鵬飲料的股票已在A股上市,公司乘著最近內地上市企業赴港第二上市的趨勢,尋求在香港作第二次上市,以面向更多國際投資者。 最新申請文件披露,截至今年6月底,東鵬飲料累計觸達超過2.5億消費者,佈局超過420萬個終端銷售網點,擁有超過3,200家經銷商網絡。此次是4月首次申請失效後再度遞表,公司已委任華泰國際、摩根士丹利及瑞銀集團為承銷商,據早前報道募資額或達10億美元。部分資金將用於建造新基地,包括4月已在海南奠基的工廠,旨在服務剛起步但持續擴大的全球業務。 申請文件顯示,東鵬飲料正擴建現有四大生產基地並新建三家工廠,第八座生產基地已在規劃中。公司年產能從2022年的280萬噸躍升至去年的490萬噸,產能利用率達89.5%。當前59億元新建產能項目投產後,年總產能預計將提升至1,200萬噸。 東鵬飲料的A股投資者對此次港股上市反應平淡,上周公告後兩日股價雖僅上漲2.5%,但隨後交易日悉數回吐漲幅且跌幅擴大。 這可能由於公司已先行在上交所披露半年報,加之當前香港新股市炙手可熱,截至9月末,港交所年內IPO募資總額達232.7億美元(66宗上市),其中6宗募資超10億美元,其融資規模有望超越紐交所及納斯達克,市場可選的投資目標本就豐富。 績優龍頭 自2021年5月登陸滬市至今,東鵬飲料股價累計飆漲近五倍,市值達1,510億元人民幣(212億美元),市盈率高達38倍。作為A股唯一市值破千億的飲料企業,其發展史上長期專注於功能飲料領域,尤以打造紅牛平價替代品而聞名。 申請文件援引的獨立研究顯示,東鵬飲料已超越原版紅牛成為中國功能飲料龍頭。其市場定位採取差異化策略,產品定價介於高端路線的紅牛(主打體育營銷)與行業第三的達利食品(03799.HK)旗下樂虎(聚焦平價策略及本土賽事贊助)之間。 東鵬飲料銷售額從2022年的85億元激增至去年的158億元,在1.3萬億元規模的中國軟飲市場中,躋身上市企業20強增速之首。2024年利潤增速更勝營收,從14億元躍升至33億元,淨利潤率由16.9%升至21%。今年上半年營收與利潤雙線飄紅,同比增幅均達約36%。 儘管公司產品已進入越南、馬來西亞等海外市場,但今年上半年中國大陸依然貢獻99.8%的絕對主力營收。 深耕下沈市場與線下渠道曾助推東鵬飲料逆襲,而新增長來自其功能性飲料矩陣下的細分品類——補水運動飲料。旗下「東鵬補水啦」品牌2023年面世後,當年至2024年銷售額激增近四倍,今年上半年同比增長近三倍,營收佔比從2024年的9.4%提升至今年上半年的13.9%。 相較主攻藍領、學生等抗疲勞群體的功能飲料,運動飲料則錨定體育競技及電競用戶。雖暫未超越達能(BN.PA)脈動、可口可樂(KO.US)動樂等成熟品牌,東鵬正穩步縮小差距。 公司還加速佈局健康飲品賽道(申請文件列為「其他飲料產品」)。該業務營收佔比從2024年的6.7%升至今年上半年的8.2%,主要源自上茶、果之茶、多喝多潤、東鵬大咖、海島椰等品牌。 東鵬飲料董事蔣薇薇去年9月在行業峰會上接受FoodNavigator Asia採訪時表示:「眾所周知,飲料行業存在Monster的單一爆品路線,也有可口可樂、農夫山泉的多品類開發模式。」她補充,公司經雙軌實踐後選擇擁抱多品類戰略。 由此引出一問:東鵬飲料會否成為中國版可口可樂?這似乎仍是一個夢想,可口可樂全球觸達、2,875億美元市值及去年470億美元銷售額,令東鵬飲料相形見絀。然而,中國典籍有鯤鵬之變:巨魚化神鳥,展翅九萬里。或許東鵬飲料也能效此神跡。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:接特斯拉訂單股價爆升 三花智控直斥傳言不實

製冷元件製造商三花智能控制股份有限公司(2050.HK,002050.SZ)周四發公告,澄清市場傳聞公司獲得機器人大額訂單的消息。公司直指傳言不屬實,也未存在應披露而未披露的重大事項,於今年10月15日亦沒有接受任何媒體採訪。 本周三市場有網絡消息傳出,特斯拉研發中的人形機器人Optimus計劃,向三花智控訂購線性執行器,總值達6.85億美元。消息傳出後,三花智控在香港的股價大升13%,成交量較周二倍翻,A股更急升10%而漲停板。 三花智控今年7月才在港上市,股價在短短三個月內一度急升逾倍,至近日股價略回軟,但仍較上市價22.53港元高出66%。 周四公司開市跌5%報37.54港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏