面臨退市風險燃石醫學或謀私有化

2024年01月08日

BNR.US

這家癌症篩查產品製造商因股價下跌而面臨退市的危機，因行業整頓，曾經的主要收入來源大幅下降

重點：

燃石醫學宣佈，因交易價格長期低於1美元的門檻，股票可能會被摘牌
三季度，因為行業整頓，這家癌症檢測公司的主要收入來源暴跌40.6%，突顯了中國公司面臨的一個主要風險

陽歌

本來叫燃石醫學(BNR.US)，但現如今，這家癌症檢測產品製造商叫「燃錢」可能更合適。

隨著持續虧損，公司現金儲備不斷減少，令投資者憂心忡忡，並導致曾經一飛沖天的股價自11月10日起，一直低於1美元。促使燃石醫學股票掛牌交易的納斯達克上周通知該公司，因不符合股價高於1美元的規定，公司面臨被摘牌的危險。

燃石醫學的股價反彈到1美元以上是完全有可能的，尤其是如果它能夠恢復收入增長。在最新季度，其收入大幅下滑。公司還有可能進行股票合併，這是把股價拉回1美元以上最常見的方式。

但還有一種可能，燃石醫學或許會簡單地選擇私有化，重新設計商業模式，專注於兩個主要業務領域中更有前途的一個，讓其混亂局面遠離公眾的關注。我們稍後再來詳細介紹這一轉型，以及為什麼說它最終有可能，讓燃石醫學重返更健康的增長軌道，類似它在納斯達克上市一年後的2021年，收入增長18%。

這種私有化可能是仿效競爭對手泛生子(GTH.US)的類似舉措，後者於去年10月宣佈了一項私有化交易，預計將於3月完成。任何敢於冒險的投資者，都可通過購買燃石醫學的股票，然後寄望類似的私有化要約，進而小賺一筆，因為此類報價通常有10%至20%的溢價。但考慮到目前的趨勢，即便真的會出現這樣一份要約，燃石醫學的股價在要約出現之前進一步下跌的風險也是有的。

公司目前的困境突顯了中國特有的一個風險，它和中國很多行業一般，因出現嚴重腐敗，可能會遭整頓。在燃石醫學的例子中，其所處的行業正因為一場針對醫生的整頓而遭受打擊。這些醫生使用燃石及其同行的檢測對患者進行癌症篩查，並獲得合理的傭金。醫生和醫療公司之間的這種親密關係並不是中國獨有的，但對於長期報酬過低的中國醫生來說，這種關係往往更直接、更有利可圖。

2020年在納斯達克上市時，燃石完全是另一幅光景。當時，公司以每股16.5美元的價格籌得約2.5億美元。由於投資者看好其癌症檢測設備在中國的巨大潛力，公司的股價在2021年初攀升至37美元，估值接近40億美元。但此後該股逐漸下跌，在過去52周內跌去了約四分之三。

儘管如此，燃石醫學的市銷率(P/S)仍有1.2倍，與泛生子的1.3倍大致相當。但這兩家公司都遠遠落後於在香港上市的競爭對手諾輝健康(6606.HK)的6.7倍，後者在整頓持續的情況下仍設法保持強勁的收入增長。

轉變商業模式

燃石醫學專門從事癌症基因檢測，包括篩查患者的基因突變。其他篩查公司通常專注於單一類型的癌症，而燃石醫學已經能夠通過新一代測序(NGS)檢測多種癌症。

這類癌症篩查公司一般採用兩種銷售模式。一種是在醫院和診所進行檢測，然後在中心實驗室分析結果。而另一種模式是，醫院和燃石醫學這樣的檢測公司共建實驗室（通常建在醫院裡）。

中心實驗室模式成本更低，但也更容易滋生腐敗，因為它依賴醫生的推薦。相比之下，第二種模式，像燃石醫學這樣的公司共同開發醫院內部實驗室，就不太容易發生這種腐敗，因為醫院通常都是使用內部實驗室的服務。

燃石醫學創始人兼董事長漢雨生在11月的公司財報電話會議上表示，最近的整頓行動造成了一種「異常」現象，導致對其中心實驗室檢測業務至關重要的很多醫療會議，在第三季度受到影響。但他補充道：「我認為這種波動將在今年年底過去。」

據燃石去年11月發佈的最新財報顯示，漢雨生提到的波動，導致公司中心實驗室的檢測服務收入暴跌40.6%，至5,350萬元。該公司與醫院聯合成立的院內實驗室的檢測收入則增長約10%，至5,450萬元，首次超過了中心實驗室的檢測收入。

該公司一直在大幅削減成本以節省其有限的現金，該季度的運營支出下降了23%，至2.65億元，其中研發支出下降了24%。雖然這樣的成本削減是令人欽佩，甚至是必要的，但在那些希望看到大幅增長的人看來，很難令人感到鼓舞，因為大幅增長需要在營銷和新產品開發上大舉投入。

大幅度的成本削減幫助燃石醫學將淨虧損從去年同期的2.32億元，削減至本季度的1.75億元。漢雨生指出，成本削減幫助公司第三季度現金淨流出收窄至4,700萬元，變動速度遠低於2022年全年的5.32億元。漢雨生說，按這個速度，公司有足夠的現金滿足為未來三年的運營需求，解決了投資者的主要擔憂。

歸根結底，燃石醫學所處的行業前景廣闊、增長潛力巨大，有朝一日它甚至可能將產品賣到中國以外的地區。但由於中國市場的變數，公司的運營環境也頗為不易，迫使其改變商業模式。這種轉變可能最好在公眾視線之外進行，因此我們預測燃石醫學可能會在今年晚些時候公佈私有化方案。然後，完成私有化後，該公司最終可能會重新上市，屆時很可能是在國內A股市場或是香港。

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醫療保健/生物技術

泛生子, 諾輝健康, 癌症篩查測試, 燃石醫學

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

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2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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