BNR.US
Burning Rock faces delisting threat

這家癌症篩查產品製造商因股價下跌而面臨退市的危機,因行業整頓,曾經的主要收入來源大幅下降

重點:

  • 燃石醫學宣佈,因交易價格長期低於1美元的門檻,股票可能會被摘牌
  • 三季度,因為行業整頓,這家癌症檢測公司的主要收入來源暴跌40.6%,突顯了中國公司面臨的一個主要風險

     

陽歌

本來叫燃石醫學(BNR.US),但現如今,這家癌症檢測產品製造商叫「燃錢」可能更合適。

隨著持續虧損,公司現金儲備不斷減少,令投資者憂心忡忡,並導致曾經一飛沖天的股價自11月10日起,一直低於1美元。促使燃石醫學股票掛牌交易的納斯達克上周通知該公司,因不符合股價高於1美元的規定,公司面臨被摘牌的危險。

燃石醫學的股價反彈到1美元以上是完全有可能的,尤其是如果它能夠恢復收入增長。在最新季度,其收入大幅下滑。公司還有可能進行股票合併,這是把股價拉回1美元以上最常見的方式。

但還有一種可能,燃石醫學或許會簡單地選擇私有化,重新設計商業模式,專注於兩個主要業務領域中更有前途的一個,讓其混亂局面遠離公眾的關注。我們稍後再來詳細介紹這一轉型,以及為什麼說它最終有可能,讓燃石醫學重返更健康的增長軌道,類似它在納斯達克上市一年後的2021年,收入增長18%。

這種私有化可能是仿效競爭對手泛生子(GTH.US)的類似舉措,後者於去年10月宣佈了一項私有化交易,預計將於3月完成。任何敢於冒險的投資者,都可通過購買燃石醫學的股票,然後寄望類似的私有化要約,進而小賺一筆,因為此類報價通常有10%至20%的溢價。但考慮到目前的趨勢,即便真的會出現這樣一份要約,燃石醫學的股價在要約出現之前進一步下跌的風險也是有的。

公司目前的困境突顯了中國特有的一個風險,它和中國很多行業一般,因出現嚴重腐敗,可能會遭整頓。在燃石醫學的例子中,其所處的行業正因為一場針對醫生的整頓而遭受打擊。這些醫生使用燃石及其同行的檢測對患者進行癌症篩查,並獲得合理的傭金。醫生和醫療公司之間的這種親密關係並不是中國獨有的,但對於長期報酬過低的中國醫生來說,這種關係往往更直接、更有利可圖。

2020年在納斯達克上市時,燃石完全是另一幅光景。當時,公司以每股16.5美元的價格籌得約2.5億美元。由於投資者看好其癌症檢測設備在中國的巨大潛力,公司的股價在2021年初攀升至37美元,估值接近40億美元。 但此後該股逐漸下跌,在過去52周內跌去了約四分之三。

儘管如此,燃石醫學的市銷率(P/S)仍有1.2倍,與泛生子的1.3倍大致相當。但這兩家公司都遠遠落後於在香港上市的競爭對手諾輝健康(6606.HK)的6.7倍,後者在整頓持續的情況下仍設法保持強勁的收入增長。

轉變商業模式

燃石醫學專門從事癌症基因檢測,包括篩查患者的基因突變。其他篩查公司通常專注於單一類型的癌症,而燃石醫學已經能夠通過新一代測序(NGS)檢測多種癌症。

這類癌症篩查公司一般採用兩種銷售模式。一種是在醫院和診所進行檢測,然後在中心實驗室分析結果。而另一種模式是,醫院和燃石醫學這樣的檢測公司共建實驗室(通常建在醫院裡)。

中心實驗室模式成本更低,但也更容易滋生腐敗,因為它依賴醫生的推薦。相比之下,第二種模式,像燃石醫學這樣的公司共同開發醫院內部實驗室,就不太容易發生這種腐敗,因為醫院通常都是使用內部實驗室的服務。

燃石醫學創始人兼董事長漢雨生在11月的公司財報電話會議上表示,最近的整頓行動造成了一種「異常」現象,導致對其中心實驗室檢測業務至關重要的很多醫療會議,在第三季度受到影響。但他補充道:「我認為這種波動將在今年年底過去。」

據燃石去年11月發佈的最新財報顯示,漢雨生提到的波動,導致公司中心實驗室的檢測服務收入暴跌40.6%,至5,350萬元。該公司與醫院聯合成立的院內實驗室的檢測收入則增長約10%,至5,450萬元,首次超過了中心實驗室的檢測收入。

該公司一直在大幅削減成本以節省其有限的現金,該季度的運營支出下降了23%,至2.65億元,其中研發支出下降了24%。雖然這樣的成本削減是令人欽佩,甚至是必要的,但在那些希望看到大幅增長的人看來,很難令人感到鼓舞,因為大幅增長需要在營銷和新產品開發上大舉投入。

大幅度的成本削減幫助燃石醫學將淨虧損從去年同期的2.32億元,削減至本季度的1.75億元。漢雨生指出,成本削減幫助公司第三季度現金淨流出收窄至4,700萬元,變動速度遠低於2022年全年的5.32億元。漢雨生說,按這個速度,公司有足夠的現金滿足為未來三年的運營需求,解決了投資者的主要擔憂。

歸根結底,燃石醫學所處的行業前景廣闊、增長潛力巨大,有朝一日它甚至可能將產品賣到中國以外的地區。但由於中國市場的變數,公司的運營環境也頗為不易,迫使其改變商業模式。這種轉變可能最好在公眾視線之外進行,因此我們預測燃石醫學可能會在今年晚些時候公佈私有化方案。然後,完成私有化後,該公司最終可能會重新上市,屆時很可能是在國內A股市場或是香港。

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新聞

Baidu does infrastructure

簡訊:訂單量突破1,400萬 蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度(BIDU.US; 9888.HK)上周三宣布,截至八月其蘿蔔快跑(Apollo Go)無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位,未來基金(Future Fund LLC)董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。 財報顯示,僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單,同比增長148%。百度表示,其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程,且保持優異的安全記錄。與此同時,谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單,並宣布其無人駕駛里程達1億英里(約1.6億公里)。 截至六月,蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市,並逐步擴大公開道路測試範圍。八月,百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場,近期測試已拓展至東湧和南區,推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。 百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示:「我們在那裡(香港)的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察,增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」 七月,百度與Uber達成多年期合作,計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作,首站覆蓋德、英兩國,加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。 阳歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
China East Education

受惠職教需求日增 中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%,淨利潤飆升近50% 重點: • 中國東方教育今年上半年營收增長10%,較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好,且後者也得到政府的大力支持   陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場,更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示,公司幾乎所有核心指標均穩步增長,其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是,這家公司崛起,成為中國職業教育領軍者,促使此前低迷的股價強勢反彈,52周內累計漲幅逾200%,觸及近四年高位。不過,投資者跟風追漲前需注意,職教板塊已顯現分化格局,龍頭股表現強勁,中小同業則持續承壓,詳細分析見下文。 過往數年間,職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷,因資本競相追逐K-12學段服務,以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務,使前者幾乎清零;隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作,後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下,專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構,反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同,職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報:中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元(折合300萬美元),上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限,但顯著印證政策支持力度加大,此類無須償還的資金既可衝減運營成本,更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於,職教機構首獲頒發學士學位授權,這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外,更具實質意義的是,職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出,為應對市場變局,其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境,公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心(主要是小型教學點)形成互補。目前,四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營,江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調:「本集團相信職教產業園,將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力,並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示,中國東方教育整體招生規模加速擴張,但當前疲弱就業環境下,各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際,信息技術(IT)領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元(上年同期為19.8億元),相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人,學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星,營收幾近翻番,學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小,最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊,貢獻近半數營收,該部門營收同比增長11%,學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優,營收增長14%,學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地,期內營收同比下降3%,佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時,營業成本基本持平,表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%,最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元,上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升,公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元,該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是,並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者,當前市盈率27倍,與中國東方教育30倍估值相近,但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍,民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光中期收入近翻倍 虧損仍擴大

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簡訊:富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

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