電競商NeoTV衝刺美股上市

在更大的競爭對手英雄體育宣佈獲得一筆重大新資金兩周後，中國第二大電子遊戲賽事營運商申請赴美上市

 重點：

  • NeoTV申請赴美上市，報告稱去年下半年因為受中國疫情防控措施影響，令收入下滑32%
  • 該公司在去年之前一直處於盈利狀態，但在中國快速增長的電競行業仍處於第二位，遠遠落後於規模大得多的英雄體育

陽歌

上周我們介紹了中國領先的電子競技公司英雄體育(VSPO)，以及它在從沙特阿拉伯籌集到2.65億美元(18.5億元)新資金後，仍可能於今年稍後在美國或香港上市一事。現在，在中國比它規模小得多的第二大電競公司NeoTV Group Ltd.已申請在美國上市，希望早於比它更大的競爭對手登陸資本市場。

NeoTV上週五提交的IPO文件中，有許多值得注意的元素，包括披露去年在中國廣泛的封鎖和其他為控制新冠奧密克戎毒株而採取的措施期間，中國電子競技行業所遭受的重大打擊。招股說明書中還有一個有趣的監管元素，它表明下個月隨著企業爭相趕在最後期限(我們稍後會詳細介紹)之前完成IPO，我們可能會看到一個中國公司紛紛在美國進行較小規模IPO的「瘋狂3月」。

總而言之，電競毫無疑問是一個增長潛力巨大的行業，並且中國在全球電競領域處於領先地位。NeoTV的招股說明書引述第三方研究稱，2021年中國電子競技產業價值1,270億元，大約是四年前，也就是2017年600億元的兩倍。它補充說，電競直播業務的增長更加迅猛，同期從30億元增長5倍至185億元。

與此同時，對於這些公司來說，中國也是一個頗為危險的地方，因為變幻無常的監管機構會定期打擊遊戲行業，它們認為遊戲無聊，甚至可能對年輕人有害。這種想法導致針對新遊戲的審批經常停滯，最近一次停止審批持續了10個月，直至去年4月，給該行業造成了嚴重打擊。中國還採取措施限制未成年人玩遊戲的時間，當電競行業的規模發展到足夠大時，類似的限制幾乎肯定也會落到電競頭上。

話雖如此，NeoTV和規模大得多的英雄體育相比確實不起眼，這可能正是後者吸引了沙特阿拉伯主權財富基金的遊戲投資部門Savvy Games Group的原因。在該筆交易中，英雄體育的估值約為10億美元。甚至在這筆交易之前，英雄體育的投資者中，就已經包括領先的遊戲公司騰訊(0700.HK)和短視頻巨頭快手(1024.HK)了。

英雄體育去年申請在香港進行IPO時，招募了多家知名投行，包括中金公司、美國銀行和瑞士信貸，但後來放棄了，至少是暫時放棄了。這意味著該公司當時可能計畫籌集至少1億美元資金，也可能高達2億美元。

相比之下，NeoTV沒有大投資者，由其創辦人兼董事長林雨新主導，後者目前持有其66%的股份。NeoTV的IPO也由一家規模較小的投資銀行Prime Number Capital承銷。這一事實，再加上該公司估值可能低於1億美元，意味著此次IPO籌集的資金總額可能要小得多，最多約為2,000萬至3,000萬美元。

收入受挫

接下來，我們將深入探究NeoTV的實際財務狀況，數據顯示，在去年遭受重大挫折之前，它的增長速度還是比較快的。該公司2021年的營收上升了30%，從前一年的1.74億元增至2.26億元。但這個數字在去年首6個月下降了32%，從上年同期的7,100萬元降至4,800萬元。

與英雄體育的收入相比，這些數字不值一提，根據之前提交的招股說明書，英雄體育在2021年首9個月的總收入就高達13億元。

由於依賴上海市場，NeoTV在去年上半年遭受了尤其嚴重的打擊。上海是中國的商業中心，NeoTV有許多電競比賽和其他活動都是在這裡舉辦。該公司沒有提供去年下半年的財務數據，由於中國繼續採取嚴厲的疫情防控措施，該公司很可能繼續遭受衝擊，直至12月初中國突然放棄「清零」政策。

在去年中國各地實行封鎖措施之前，NeoTV實際上是盈利的——這是英雄體育無法自誇的成就。該公司報告稱，2021年實現利潤1,800萬元，較上年同期的1,540萬元增長17%。但去年前6個月，由於上海在3月到5月基本處於封城狀態，它出現了290萬元的虧損。

隨著中國的「清零」政策成為歷史，我們有理由相信NeoTV今年的收入和利潤應該恢復到早些時候的水平。基於該公司2021年的財務數據，如果其股票的市銷率在2倍左右，市盈率在30倍左右，則將產生約5億元，也就是大約7,000萬美元的市值。

最後，我們來看看之前提到的監管動態，NeoTV在其招股說明書中也提到了這一點，下個月紐約可能出現一波中國公司IPO的小高潮。本月早些時候，中國證券監管機構公布了中國公司海外上市的新規，消除了未來是否允許此類上市的巨大不確定性。

這些規定稱，任何新的上市申請都需要先得到監管機構批准，值得注意的是，在3月31日之前被海外監管機構宣佈「生效」的新上市都可以豁免。在美國，這種「生效」聲明是由證券交易委員會作出的，而且通常在IPO過程中較後時間才會出現。因此，實際定價和交易登場通常發生在新的上市申請被宣佈「生效」之後。

就NeoTV而言，該公司可能難以在3月底之前獲得「生效」聲明，因為它的這份招股說明書是其首次公開提交，而美國證交會可能仍有許多問題需要說清楚。但中國還有不少其他規模較小的IPO已經等待了一段時間，有些甚至已經等待了數年。為了獲得中國監管豁免，這些公司現在可能會進行最後衝刺，希望獲得「生效」聲明，並在3月31日之前開始交易。

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2331.HK
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發力新模塊與多元市場 百勝中國加速擴張

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9987.HK

簡訊：中國第二大電容器薄膜製造商 海偉電子首掛半日跌15%

超薄電容器薄膜生產商河北海偉電子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港掛牌上市，低開5.4%，中午休市報12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球發售3,545萬股H股，發售價14.28港元，集資淨額4.52億港元（5,800萬美元）。香港公開認購獲得5,425倍超額認購，國際發售獲5.11倍超購。基石投資者匯興麗海認購1,512.9萬股，佔發售總數42.67%。上市前投資者比亞迪持有606.37萬股。 海偉股份是一家電容器薄膜製造商，根據灼識諮詢資料，以2024年電容器基膜銷量計，海偉股份是中國第二大的電容器薄膜製造商。薄膜電容器廣泛應用於新能源汽車、新能源電力繫統、工業設備及家用電器等領域。截至5月底止的五個月，公司收入1.62億元，按年跌3%，同期利潤按年跌4.5%至3,135萬元。 公司擬將所得款項淨額中，約82%用於進一步擴大產能，計劃在中國南方建設生產電容器基膜的新生產工廠；約5%用於提升研發能力；約3%用於銷售及營銷活動；及約10%用作營運資金及用於其他一般企業用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

長期被忽視的燃石醫學 為何突然變香了？

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點 重點： 燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅 今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33%    陽歌 中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。 然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。 雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。 不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。 撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。 因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。 研發收入增長 公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。 公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。 儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。 本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。 但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。 另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。 我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。 相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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