電動兩輪車第三把交椅 台鈴衝刺香港上市

高速成長的台鈴科技股份有限公司（TAILG）希望以越南作為海外擴張樞紐，但目前海外銷售仍僅佔整體業績的一小部分

重點：

• 擬赴港上市的台鈴（TAILG）收入與盈利同步強勁增長，加上約13億美元估值，即使身處競爭激烈的電動兩輪車市場，仍有望吸引投資者關注
• 公司絕大部分收入仍來自中國市場，而隨著內地陸續實施更嚴格的電動自行車新標準，這種高度集中於單一市場的結構，未來可能成為一項挑戰

譚英

2003年，深圳為打擊飛車黨犯罪潮，宣布全面禁摩。當時，孫木鉗、孫木楚、孫木釵三兄弟與合夥人姚立，正在潮汕老家經營一家機車維修店，並從中嗅到商機。他們隨後在深圳東北部龍崗租下一間小型工廠，鑽了禁摩政策的空子，開始以手工方式生產電動自行車。

時至今日，這家由他們創立的台鈴科技股份有限公司，已成為中國第三大電動輕型交通工具製造商。公司於2007年至2009年間，將總部由深圳遷往距離上海約一小時車程的無錫，以更有利的地理位置布局全國市場。

根據上周遞交的上市申請文件，台鈴即將再度踏上資本市場舞台，這次目的地是香港。若順利掛牌，台鈴將成為中國第四家上市的電動兩輪車製造商，排在雅迪（1585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）與小牛電動（NIU.US）之後。招股書顯示，2024年雅迪以26.8%的市佔率居冠，愛瑪以17.9%排名第二，台鈴以12.7%位居第三，小牛則為7.1%。擁有賽格威品牌的九號公司（689009.SH）同樣是競爭對手之一。

台鈴此次上市由中信證券與招商證券擔任承銷商，背後站著不少重量級機構。其投資方包括上汽集團，還有看似「跨界」的奢侈品巨頭LVMH，後者是透過其與私募基金合作的路威凱騰（L Catterton Asia Advisors）參與投資。雖然電動車並非奢侈品，但LVMH早在2020年便曾讓旗下Dior品牌與意大利機車製造商Piaggio（PIA.MI）合作，推出限量版Vespa 946 Christian Dior車款，對該領域並非完全陌生。

像台鈴這樣的企業，已讓中國同時成為全球最大的電動輕型交通工具生產國與消費市場。市場研究機構Equal Ocean指出，2025年上半年中國電動兩輪車銷量達3,230萬輛，按年增長29.5%。

台鈴上月剛完成最新一輪融資，公司估值達94.6億元（約13.6億美元），意味若出售約四分之一股份，集資規模最高可達3.4億美元。

在銷售與盈利層面，台鈴過去兩年的增長明顯加速。2024年收入增長14.5%後，2025年前九個月增速翻倍至38.6%，營收達148.4億元。同期銷量增速由2024年的8%，加快至2025年前九個月的28%，銷量升至780萬輛。

去年前九個月，台鈴整體毛利率為14.6%，低於小牛的19%及雅迪的16.5%。其毛利率受電池業務拖累，電池約佔公司銷售額五分之一，但利潤極低；若剔除電池，毛利水平已更接近同業。與營收走勢一致，台鈴盈利增速亦由2024年的65%，加快至去年前九個月的122%，淨利潤升至8.23億元。

海外突圍

在內地市場高度飽和、平均每四人就擁有一輛電動兩輪車的情況下，台鈴及其同業選擇走向海外的動機顯而易見。進一步加劇壓力的，還包括去年12月正式實施的電動自行車新國家安全標準，對資源較有限的中小型廠商衝擊尤為明顯。

新規涵蓋多項要求，包括非金屬材料需具備更高防火性能、塑膠零件比例受到更嚴格限制、煞車系統升級、防止非法改裝的防篡改設計，以及鉛酸電池車型的重量上限上調。

這項監管變化對台鈴而言可能相當嚴峻，因為2025年前九個月，電動自行車佔其收入比重高達56.3%；電動摩托車佔19.6%，電池則約佔20%。公司目前產品線涵蓋50款電動自行車與38款電動摩托車，透過5,597家經銷商及超過27,000家零售門店銷售。

與競爭對手一樣，台鈴正將未來增長寄望於海外市場。目前公司唯一的海外工廠設於越南，年產能10萬輛，但實際產量僅約4萬輛，不到設計產能的一半。不過，公司對全球市場寄予厚望，計劃在附近再建一座年產能90萬輛的新工廠。

申請文件亦指出，公司在印尼採用第三方代工，「作為產能補充，以具成本效益的方式快速回應相關海外市場對產品的需求」。台鈴官網顯示，其產品出口至90多個國家和地區；申請文件則披露，公司海外銷售網絡包括412家經銷商及300多個銷售據點。

不過，台鈴海外收入規模仍然偏小，去年前九個月僅佔總收入的2.7%。這使其明顯落後於市場龍頭雅迪，後者已於2025年在泰國與墨西哥設廠，並於上月準備啟用越南新工廠。

雅迪官網顯示，截至2025年底，其海外品牌門店已超過1,000家。但即便如此，雅迪最新財報仍顯示，超過九成收入來自中國市場。小牛電動情況亦相近，儘管積極拓展海外業務，實際成效仍有限。這反映出，對電動車製造商而言，全球化布局說來容易，實際推進卻困難重重，主因包括各地法規差異，以及建立當地銷售與售後網絡的挑戰。

以台鈴去年預測盈利及最新估值計算，其市盈率約為8.6倍，低於雅迪的15.6倍、愛瑪的10.9倍，也明顯落後於Vespa母公司Piaggio的16.5倍。較低的利潤率或是拖累估值的原因之一，但一旦成功登陸港交所，其估值倍數仍有望上調。

在產品創新方面，台鈴或許仍有後手。聯合創辦人兼首席研發工程師孫木楚，近年重心放在產品設計與軟件開發，包括名為「Tai-Link」的智能騎行管理平台，用於連接用戶、車輛與數據。若上市進展順利，孫氏兄弟或將把募資所得投入更多類似創新，為這家如同微軟與蘋果般起步於車庫的小公司，進一步注入成長動能。

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