關連借款影響九毛九企業形象

2023年10月09日

9922.HK

這家時尚連鎖餐廳透露，今年1月在未知會董事會和股東的情況下，向創始人提供了一筆1,120萬美元的借款

重點：

九毛九稱由於「判斷錯誤」，未能向董事會和股東披露向創始人提供的8,070萬元貸款
一年前，公司宣佈將向廣州總部的一個房地產項目投資10億元，引發了投資者的強烈不滿

陽歌

不久前，時尚餐廳運營商九毛九國際控股有限公司(9922.HK)的董事會注意到，1月份有一筆8,070萬元（1,120萬美元）的貸款借給一家名為廣州言上投資的公司時，感到有些不大對勁兒。它四處打探，很快發現最終借款人不是別人，正是公司董事長兼創始人管毅宏。

這筆內部貸款雖然並不違法，但理應經公司董事會審查，以避免形式上的不規範。上市規則還要求股東也應知情。在此事中，這兩點都未做到，九毛九董事會在週五晚些時候發佈的一份公告中表示，它在準備8月22日發佈的公司中期業績公告時才發現這筆貸款。

事實上，這筆貸款的金額相當小，特別是與九毛九在截至6月30日持有的約40億元現金相比。該公司經營的太二連鎖餐廳﹐以四川酸菜燉的「酸菜魚」而聞名。它還有一家較新的快速增長連鎖慫火鍋，今年上半年的收入比2022 年同期增長了四倍多。

這種隨心所欲的內部借貸在很多中國公司中非常普遍，創始人經常把企業當作個人的存錢罐，借錢給自己及其合作夥伴，而目的卻不一定是讓公司本身受益。

也許這個故事中令人欣慰的一點是，九毛九的董事會發現了這筆貸款，併發布聲明進行了披露，即便發佈聲明時距貸款發放已經過去了半年多。這意味著公司董事會確實獨立於管毅宏行事，這也是董事會的應有之義。很多中國公司的創始人依然對董事會實施著強力控制，因此在可疑行徑被發現時，創始人經常向董事會施以重壓，要求其保密。

我們還應該注意到，大約一年前，九毛九就陷入過類似爭議，當時它宣佈了一筆可疑的投資，涉及其總部廣州的一個大型商業項目。關於此事，稍後會詳細介紹。

但首先我們來回顧一下最新這宗公司治理事件的細節，此事涉及九毛九的間接全資附屬公司品芯悅谷向廣州言上投資提供的一筆貸款，而廣州言上投資的最終所有者是管毅宏。根據該公司上周披露的信息，這筆貸款的年利率為2.6%，目前已全部償還。

該公司表示，因「綜合判斷錯誤」，該公司未能向董事會披露這筆貸款。它還指出，公司管理層認為，這筆貸款是對九毛九龐大現金儲備的充分利用，因為它「提供機會動用其部分閒置現金，賺取較銀行活期存款更為有利的利息收入，且較銀行定期存款具有更大靈活性」。

需要良好的治理

港交所週一上午因颱風休市，下午開市後股價只輕微下跌，最終收市只微跌1.5%。但去年10月，該公司披露了一項類似的可疑交易後，市場反應相當消極，那筆交易似乎對管毅宏有利，但對九毛九卻未必有利。

在那筆交易中，九毛九披露該公司將斥資10億元收購廣州國金購物中心項目的26%的股份，廣州也是九毛九的總部所在。九毛九當時表示，該筆投資是因為計劃未來將總部遷至該購物中心。

也許事實確實如此，但投資者似乎並不認同九毛九應該如此大手筆地投資房地產，因為這與其核心餐飲業務相去甚遠。九毛九在披露這筆投資後，股價暴跌20%，市值縮水約46億港元，遠遠超過了擬投資的規模。

在這種負面反應發生後不久，九毛九再次發佈公告，稱其改變了主意，該房地產項目的收購計劃主體從九毛九公司變為管毅宏個人。其實，這種投資在中國並不少見，因為商人經常會被地方政府官員施壓，要求他們協助當地的項目，尤其是在這些項目遇到財務困難的時候。

但至少在那件事中，股東們用錢包表達了他們對管毅宏這麼做的不滿。

這種「瞎胡鬧」當然並非九毛九所特有，不過這次對公司的股價造成了影響。九毛九於2020年上市，IPO發行價為6.6港元，第二年隨著太二連鎖品牌的人氣飆升，其股價一度飆升至31港元。但自那以來，該股跌回谷底，今年以來累計下跌逾一半，上週五收於10.76港元。

這些下跌使九毛九的遠期市盈率達到15倍，在中國的餐飲企業中處於中游水平，與該公司早期明顯領先的地位大相徑庭。肯德基的運營商百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)目前的遠期市盈率要高一些，為19倍，火鍋連鎖店海底撈(6862.HK)的市盈率更是高達25倍。但高檔茶飲店奈雪的茶(2150.HK)則較低，為11倍，全球餐飲品牌巨頭Restaurant Brands International (QSR.US)也較低，為13倍。

說到底，九毛九仍然經營著中國較為成功的中檔餐飲連鎖店之一——太二，而且可能還找到了一張新的制勝牌——慫火鍋，以保持連勝勢頭。有些人甚至會稱贊該公司在發現錯誤後及時披露的透明度。不過，該公司股價和市盈率的下跌表明，九毛九可能需要一段時間才能重新贏得曾經相對於同行的巨大溢價。

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簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

簡訊：小鵬通過麥格納代工實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，將透過麥格納（Magna Steyr）奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產，首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線，相關專案預計於2025年第三季全面啟動。據財新報道，麥格納是全球汽車零部件巨頭，亦為多家整車企業提供代工服務，累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示，看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路，能快速推動本地化落地，未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。代工並非小鵬首次嘗試。2017年，小鵬曾與海馬汽車合作，代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言，公司在中國市場起步即採代工模式，在歐洲延續此策略並不意外。對中國新能源車企而言，歐洲是全球第三大汽車市場，2024年新車註冊量達1063萬輛，其中純電動車註冊量同比大增22%。然而，隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅，本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、廣汽（02238.HK；601238.SH）等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫，與小鵬一樣積極搶佔市場先機。小鵬港股週二收升1.8%，報84.8港元。年初至今累升81.43%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

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