達美樂中國經營商 擬增兩倍門市數量

1405.HK

這家不久前上市的公司計畫將門店數量從去年底的588家，增至2026年的1,500家

重點：

  • 達美樂在中國的特許經營商達勢股份宣佈，計畫到2026年底，將門店數量增加近兩倍
  • 該公司正在大舉進軍中國二三線城市，它在這些地方的初期銷售數據強勁

 　

陽歌

或許有什麼不為人知的原因。但不管是什麼原因，中國似乎吸引了西方速食連鎖品牌為這個潛力巨大但又迥異於本土市場的國家，推出高速增長計畫。

上周，達美樂薄餅(DPZ.US)連鎖在中國的經營商達勢股份有限公司(1405.HK)宣布計畫未來三年將門店數量增加近兩倍，達到1,500家左右，成為最新一家意欲在中國高速擴張的企業。該計畫值得注意，因為它試圖順應最近興起的外賣餐飲趨勢，這是達美樂的專長，並於疫情期間在中國大受歡迎。

達勢股份還希望用更集中的廚房設施來推動其快速擴張，這對於外賣餐飲專家來說，可行性甚於傳統堂食餐廳。

與其他大型西方連鎖品牌在中國的情況相比，達勢股份說到的這些數據看起來確實可行。據上週四的公告顯示，該公司截至去年底在中國擁有588家門店，並表示計畫今年新開180家左右，2024年再開240家。然後，2025年和2026年再開250到300家餐廳，使其總數達到我們前面提到的1,500家。

相比之下，市場領先的必勝客連鎖品牌在中國的經營商百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)，截至3月底擁有近3,000家必勝客餐廳，按年增長約10%，過去一年它新開了300家店左右。百勝中國在華還經營著規模大得多的肯德基連鎖，它是中國最大的餐廳營運商，截至3月底擁有逾1.3萬家門店。

但這張中國路線圖上，也充斥著不少備受矚目的西方品牌失敗案例，它們一開始懷著類似的雄心壯志，但後來卻因為吸引當地消費者的方法未能奏效而焦頭爛額。我們稍後再來細看其中的一些失敗品牌，以及它們未能成功的原因。

但首先，我們先回到達勢股份的最新計畫，它們也值得注意，因為這些計畫非常注重遠離北京和上海這樣的特大城市，這些特大城市幾乎總是那些激進擴張的第一站。達勢股份也不例外，其3月在香港IPO之前的最終招股說明書顯示，截至去年底，其大約一半的門店位於北京和上海。

但該公司一直在迅速進軍一些較小的城市，包括4月底在青島、常州和溫州等二線城市開設的當地首家門店，這使其開店的城市總數達到了20個。

這些較小的城市似乎表現很不錯，至少在初期是這樣。達勢股份表示，它在濟南的第一家店，去年12月創下達美樂全球最佳首周銷售記錄，以及前30天最佳銷售記錄。它還說，濟南首店、連同在成都和武漢新開其他店的首月銷售，是達美樂近期全球表現最好的。

新鮮感

這些強勁的數據表明，中國的二三線城市有著巨大潛力。但目前還未清楚，這種潛力是否具有持久性，或者這種增長只是由於一種可能迅速消退的新鮮感所致。

來自美國的快餐連鎖品牌Popeyes就是一個很好的例子，它在一開始因為新鮮感而表現強勁，之後就逐漸失去了吸引力。2020年，這家連鎖炸雞品牌進入中國市場時，曾經轟動一時，顧客在上海的第一家門店外排起長龍。當時，它的母公司Restaurant Brands International(QSR.US)宣佈，計畫未來十年在中國開設1,500家店。

但這家公司並未走太遠，最近它關閉了在上海的最後幾家門店。消息人士告訴我們，Restaurant Brands International與在華合作夥伴出了問題，這種現象在中國還是比較普遍的，之前也曾經出現過合資項目難以為繼的情況。

達勢股份在這方面看起來更穩固一些，因為該公司與達美樂在中國的合作歷史可以追溯到2010年，並且還在2017年與美方續簽了總特許經營協議。

接下來，我們來看看達勢股份近期的業績情況，由於專注於疫情期間受到歡迎的外帶和外賣，它在這方面看起來也相對穩健。該公司的同店銷售額呈現普遍上升趨勢，從2020年的9%上升到2021年的18.7%。去年，這個數字回落至14.4%，當時由於中國採取了嚴厲的疫情防控措施，許多店面長時間關閉。

該公司去年收入增長25.4%至20億元左右，較前一年46%的增幅有所放緩。但同樣，這種放緩可能是暫時性的，我們預計今年增長將回到更穩固的軌道，尤其是在擴張加速的情況下。該公司的利潤表現也正在改善，淨虧損從2021年的4.71億元減半至去年的2.22億元。

自IPO以來，達勢股份的表現相對較好，不過在上周公告發布後的兩個交易日，其股價下跌了4.1%。該股目前仍較46港元的發行價上漲了約13%，不過其上個月的漲幅高達38%。這可能表明投資者相對看好該公司，但也變得更加謹慎。

在估值方面，達勢股份的市銷率較為強勁，為4.04倍，略高於百勝中國的2.7倍。但這個數字與TH International(THCH.US)的4.54倍大致相當，這是咖啡連鎖品牌Tim Hortons在中國的營運商。後者在中國也處於類似階段，它計畫將門店數量從去年底的約600家增至2026年的2,750家。

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簡訊：上半年收入飆升 寶濟藥業招股集資10億港元

生物製藥公司上海寶濟藥業股份有限公司（2659.HK）周二起招股，計劃發行3791.2萬股H股，發售價每股26.38港元，集資10億港元。寶濟藥業預計將於12月10日掛牌。 寶濟藥業2019年成立，聚焦大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖，及重組生物製藥等四大領域。今年首六個月，寶濟藥業收入4,199萬元，較去年同期的149.2萬元按年大增27.2倍，期內虧損1.8億元，擴大9.4%。 根據公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、國泰君安證券投資（有關中和場外掉期）等基石投資者，。合計認購2.006億港元，約佔募集資金總額21.77%。 公司稱，所得款項將用於核心產品的研發及商業化、推進其他管線產品及相關登記備案、優化技術平台，以及研究和開發新候選藥物與一般營運用途等。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --
Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度數據雖強勁 移卡估值不便宜

移卡第三季的業務數據亮麗，但公司估值較高，股價上升空間受局限 重點： ‧第三季度GPV環比大升50% ‧預期市盈率逾30倍，估值不平 　 白芯蕊 曾獲美國女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司09923.HK），股價在6月26日在16.58元見頂後不斷下沉，累計跌幅更一度大跌超過五成，但集團在11月24日公布營運數據，稱海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股價當日勁升7.4%。 移卡於2011年由劉穎麒成立，劉穎麒曾擔任騰訊（0700.HK）財付通總經理，2012年獲得騰訊的戰略投資，2013年移卡成立樂刷科技，該公司在2014年獲得人行頒發銀行卡收單許可證和移動電話支付許可證的支付牌照，更在2019年7月成功續牌。 隨著業務不斷發展，集團由早期銀行卡的「銷售時點情報系統」（POS）的收單業務起家，變身成為中國最大非銀行獨立二維碼支付服務提供商，同時也擁有到店電商業務，現時劉穎麒為移卡大股東，持有35%股權。 據最新業務公布，集團海外業務表現突出，第三季海外GPV已接近13億元，超越去年全年海外GPV（約11億元），也較第二季的8億元大升50%，集團解釋旗下投資企業富匙科技擴大服務範圍，為Playmade、珍寶及士林台灣小吃等多個亞洲地區商戶提供服務。 海外支付費率勝國內 參考移卡中期業績介紹，富匙主攻商戶一站式SaaS數字平台，是為用戶構建由需求主導的沉浸式購物體驗平台，目的是打造AI商店，特別是針對國際性客戶，提供定制化服務。 內地券商太平洋證券曾指出，移卡海外業務支付費率為國內約5倍，毛利率超過50%，也是內地約4倍，因此以集團第三季海外支付GPV按季增長50%推斷，意味上季業績將有不俗表現。 更重要是移卡海外業務仍有望擴充空間，太平洋證券曾指出，移卡透過滙豐等全球性金融機構支付渠道，配合計劃在美國與日本等主要經濟強國大展拳腳，加速構建全球生態，相信移卡業務有望走向歐洲龍頭支付企業Adyen的模式。 夥美團建生態 內地業務方面，移卡在2020年進軍到店電商業務，即是消費者在線上平台完成交易，當中涉及購買或預訂，然後到指定實體店享受服務或提取貨品。受惠與美團（3690.HK）等SaaS生態夥伴合作，不單共同拓展渠道，同時提升商戶及消費者服務品質，移卡第三季內地GPV達人民幣6,163億元。 雖然內地支付費率比海外業務低，但數量仍有望增長，特別是移卡主攻本地生活服務平台。據調研機構艾瑞咨詢預測，2025年中國本地生活服務規模將有望超過35萬億元，即相當於2020至2025年增長達12.6%，由於龐大本地生活市場及滲透率持續提升，將為移卡到店電商服務提供更廣闊發展空間。 雖然到店電商目前競爭大，包括內容平台商例如抖音、快手（01024）也相繼入場，但行業最大龍頭是美團，美團與移卡業務上緊密合作，美團聚焦大中型商戶，移卡以支付作為入口，特別是針對數字化程度低的中小微商戶，疫情過後中小微商戶數字化轉型迫切，給移卡帶來巨大發展機遇。 另一方面，人工智能年代下，移卡為商戶推出AI解決方案，旗下廣告精準營銷公司創信眾成，讓商戶僅需輸入關鍵字，便能自動生成圖像與視頻，大大節省演員、剪輯等人力成本。 單是上半年，移卡相關交易量每月已按月增長40%，素材成本大幅降低80%，並佔集團上半年AI生成內容總視頻製作量20%。創信眾成更成為抖音母公司字節跳動體系內，首家能將內容轉化為利用電腦技術創造虛擬人物的合作夥伴，打造數字智慧商業生態。 整體來講，移卡擁有人工智能及支付概念，加上與美團抖音等企業關係密切，配合海外業務增長強勁，彭博綜合市場分析，估計移卡今年收入有望重拾增長，或能達到133.5億元，按年升8.6%，淨利潤更有望大增38.6%至1.14億元。 雖然移卡在市場經常回購股份，奈何估值實在不平，預期市盈率達30倍，意味上升空間未必太多，若女股神伍德再度買入移卡，相信才能再度刺激股價造好，否則股價只會悶局橫行機會較大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9923.HK

簡訊：江西銅業擬斥9.05億美元全面收購SolGold

礦業公司江西銅業股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，擬以每股26便士（0.34美元）的價格收購其未持有的銅金礦商SolGold Plc（SOLG.L）剩餘88%的股份。該報價較該股近期交易水平存在溢價。 江西銅業稱，目前已持有SolGold約3.66億股，佔該公司已發行股本約12.19%。按收購價計算，其餘26.3億股涉資約6.84億英鎊（約9.05億美元）。公司補充，相關建議仍屬非約束力階段，且已遭SolGold董事會拒絕。 公司表示：「本公司保留提出其他對價形式或不同對價組合的權力，並保留在特定常見情形下以不優於潛在收購所載條款對目標公司提出要約的權利。」 股價方面，江西銅業港股周一午後曾升約8.1%，報33.16港元，年初至今累升約136%。SolGold上周五收報29.55便士，升13%，較收購價高出約13.7%；該股11月前三周主要於17至20便士區間交易。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0358.HK
600362.SHG
Atour is a hotel operator

800萬顆枕頭撐起營收 亞朵迎來豐收年

受惠零售業務表現強勁，酒店營運商亞朵預期2025全年收入將增長35%，高於年初預測的25%增幅 重點： 亞朵第三季營收按年增長38.4%，並將全年營收增長指引由原先預測的25%上調至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持續下滑，但公司表示，隨著「十一黃金周」七天假期表現強勁，相關情況有望改善    陽歌 對亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成長故事要從一顆枕頭說起。 這家高端酒店營運商於上周公布第三季業績時表示，預期今年全年營收將增長35%，較年初預測的25%增幅大幅上調。推動這一增長的主要動力來自公司的零售業務，該業務讓住客可透過亞朵的線上商城購買房間內所使用的各類產品。其中表現尤為出色的是寢具產品，包括枕頭在內的床品銷售成績亮眼，成為零售業務增長的主要帶動來源。 投資者普遍受到公司最新財報的鼓舞，帶動亞朵股價在上周公布業績後的五個交易日內上漲8.5%。分析師對該公司同樣評價正面，目前追蹤該股的19名分析師全數給予「買入」或「強烈買入」評級。在中國經濟放緩前景不明朗的背景下，這樣的一致看好可說相當罕見。 亞朵亦未能完全免受經濟放緩影響，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季錄得下滑。RevPAR是業界最受關注的核心指標，結合房價與入住率表現。2023年受疫情後「報復性旅遊」浪潮推動，亞朵及其同業的RevPAR曾錄得強勁增長，但自去年起已開始轉為收縮。 稍為令人鼓舞的是，今年以來，亞朵RevPAR的跌幅持續收窄，第三季按年僅下滑2.4%至371元，反映房價策略調整已開始帶動入住需求回穩。與此同時，旗下定位於入門市場的「亞朵輕居」品牌表現突出，成功吸引重視性價比的消費族群。另一項正面訊號則來自中國十一黃金周假期期間，公司旗下酒店的RevPAR錄得回升，相關成果預計將反映在第四季業績報告中。 亞朵創辦人兼董事長王海軍在業績電話會議上表示：「就酒店行業而言，第三季以來整體市場已呈現溫和復蘇。」他補充：「雖然旅遊及休閒需求持續保持強勁，但行業同時呈現出熱點快速轉移及區域復蘇不均的特徵。」惟未有作出具體說明。 與中國多數面向消費者的行業一樣，休閒與旅遊產業在疫情期間遭受重創後，於2023年出現強力反彈，但在經濟增速放緩的壓力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亞朵及部分同業透過積極擴張新酒店網絡，部分延續了自身的成長故事。 第三季期間，亞朵新增開設152家酒店，截至9月底旗下酒店總數增至1,948家。該數量大致與公司上半年新增酒店總數相當，顯示其開店節奏正持續加快。這股擴張速度預料將延續至第四季。公司在業績電話會議上表示，對於實現年初訂下「至2025年底營運2,119家酒店」的目標仍具「充分信心」。若要達成該目標，公司第四季須再新增171家酒店。 金枕頭 受新酒店加速開業帶動，亞朵第三季收入按年增長38.4%，增至26.3億元（約3.72億美元），較前兩個季度有所提速。這使得公司首九個月累計收入按年增長35.5%，也正是公司將全年收入增長預測由原先的25%上調至35%的主要原因。 零售業務堪稱公司推動營收強勁增長的「秘密武器」。第三季該業務收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79億元升至8.46億元。相比之下，核心酒店營運業務的收入增速明顯放緩，第三季按年僅增長25.5%，由去年的13.7億元增至17.2億元。隨著零售業務快速擴張，其收入佔比已由去年約四分之一提升至目前接近三分之一，在集團收入結構中的比重顯著上升。 尤其是在寢具產品銷售方面表現更為亮眼。公司表示，零售業務近期的暢銷產品之一為「深睡記憶枕」，該產品上市後首25天即錄得商品交易總額（GMV）達1億元，自開售以來累計售出800萬個枕頭。 今年首九個月，公司零售業務收入按年增長75%，使公司有信心預測全年相關收入增幅將「至少達65%」。不過需指出的是，該項業務於2024年曾錄得高達126%的增長，顯示隨著業務逐步成熟，增速很可能持續且快速放緩。 零售業務是亞朵的一大特色，也可能是讓分析師高度看好公司的原因之一，因為其毛利率明顯高於酒店主營業務。亞朵表示，第三季零售業務毛利率為52.7%，按年持平；相比之下，酒店業務毛利率按年上升1.3個百分點，至明顯較低的37.3%。 在盈利方面，公司同期淨利潤按年增長24.6%至4.74億元。相較收入增速，盈利上升較為緩慢，主要受非營運因素影響，包括稅項開支增加。公司同時宣布派發本年度第二次股息，令全年派息總額增至逾1億美元。 儘管分析師普遍看好該公司，但投資者的態度似乎較為分歧。即使亞朵股價今年已累升45%，其股票的預測市盈率（P/E）仍僅約20倍，遠低於競爭對手華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。華住的中國核心業務同樣承壓，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但該公司同時擁有龐大的海外酒店資產組合，該部分業務多年受壓後已開始出現復蘇跡象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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