遊戲增長效率提升雅樂科技盈利猛增

2023年11月27日

YALA.US

這家中東社交媒體公司三季度營收創歷史新高，得益於成本控制和遊戲收入強勁增長，利潤猛增 44%

重點：

受遊戲業務收入增長31%的推動，雅樂科技三季度總收入增長6.4%
由於雅樂科技將重點轉向高價值用戶，公司的付費用戶數量在本季度出現了罕見的下滑

陽歌

對於主攻中東、土耳其和拉丁美洲等發展中市場的領先社交媒體公司雅樂科技(YALA.US)來說，遊戲開始了。

雅樂科技最初是一家社交媒體公司，在2020年IPO後不久，曾因基於語音的多項功能而短暫登上全球新聞頭條。但近年來公司將重心轉向遊戲業務，這也是它上周一發布的最新季報中的明星業務。隨著雅樂科技從之前專注於休閒遊戲玩家轉向更硬核的遊戲，公司的遊戲業務在報告期內取得了逾30%的營收增長。

與此同時，隨著對硬核遊戲玩家的關注，帶動平均每用戶收入增長7%。儘管如此，公司對頭兩款硬核遊戲的更新相對低調，這兩款遊戲分別是二季度推出的策略遊戲《Merge Kingdoms》，和先後於5月和8月在土耳其和中東推出的《Age of Legends》。

雅樂科技董事長楊濤在公司的財報電話會議上表示，就收入而言，三季度《Merge Kingdoms》在包括沙特阿拉伯和卡塔爾在內的海灣國家位列iOS策略遊戲收入榜前十。他接著表示，從收入來看，《Age of Legends》在沙特阿拉伯、阿聯酋和阿曼位居Google Play上角色扮演類遊戲榜首。

「雖然和我們的旗艦應用相比，中核和硬核遊戲還沒有對集團的營收做出重大貢獻，但我們看到了這個領域巨大的增長空間，」楊濤說。

財報發布後，雅樂科技的股價下跌了逾9%，不過第二天就收復了部分跌幅。值得注意的是，隨著對其新的硬核遊戲的預期不斷增強，該股目前的交易價格接近兩年來的高點。今年迄今為止，因其在中東社交媒體市場的強勢地位而重獲投資者青睞，該股已上漲約70%。

股價大幅上漲推動雅樂科技的市盈率(P/E)達到12倍左右，低於全球巨頭、Facebook的運營商Meta (META.US)的30 倍，但與領先的中國遊戲運營商騰訊(0700.HK)的15倍相差不遠。雅樂科技的市盈率也領先於微博(WB.US；9898.HK)的7倍，反映出目前社交媒體和遊戲公司的估值波動範圍之大。

雖然新推出的硬核遊戲仍在積累用戶，但雅樂科技的整體遊戲業務顯然是最新季報中的亮點。本季度遊戲業務收入同比增長31%，達到3,120萬美元 (2.21億元)，較上一季度僅2.8%的增長急劇加速。據此計算，遊戲業務目前佔雅樂科技總營收的37%，高於上一季度的30%。公司的其餘收入來自推出較早的聊天服務。

優質遊戲玩家

雅樂科技解釋說，它正在轉移側重點，原來是單純追逐付費用戶的數量，現在則是努力提高這些用戶的質量，換句話說，就是優先考慮那些捨得在網上花錢的人。

這一轉變體現在其最新的付費用戶數據上，它在當季罕見地同比下降了2.6%，至1,120萬。不過，儘管付費用戶數量下降了，但該公司每付費用戶平均收入 (ARPPU) 卻同比增長約7%，達到7.35美元。把這兩個數字結合起來，可以看出離開的付費用戶在很大程度上是那些消費較低的人。

雅樂科技的遊戲業務表現不錯，但聊天服務中規中矩，收入同比下降4%至5,390萬美元。儘管此消彼長，雅樂科技在本季度的營收還是達到創紀錄的8,520萬美元，同比增長6.4%，遠高於該公司此前7,300萬至8,000萬美元的預期。

雅樂科技是一家相對穩健的公司，債務很少，現金儲備龐大，截至9月底總計5.45億美元。在當前利率高企的環境下，龐大的現金儲備發揮了優勢，最近一個季度為其帶來了的560萬美元的利息收入，而去年同期僅77.8萬美元。由於這筆意外之財，再加上公司持續嚴格的成本控制，雅樂科技本季度的淨利潤同比增長44%，達到3,520萬美元。

該公司當季的淨利潤率也從去年同期的30.5%躍升至41.4%，公司首席財務官胡楊表示，該公司預計2024年全年這個數字將保持在35%左右或更高。

雅樂科技已經表明，它並不羞於嘗試新事物，8月的時候它曾暗示，即將推出一個針對動畫愛好者的計劃。楊濤在最新的財報電話會議上暗示，還有另一項新舉措。

他說，「除了中核和硬核遊戲，我們還在探索新的產品和業務，可以給（中東）用戶帶來傳統的線下服務，作為對雅樂科技產品組合的補充。」他還說，「當出現有意義的進展時」，公司將會提供更多細節。

最後，還有一點需要強調的是，雅樂科技透露，隨著在全球造成轟動的TikTok及其廣受歡迎的短視頻服務的進入，中東市場作為雅樂科技的主場正在悄然經歷大洗牌，並受到新的認可。雅樂科技的管理層目前似乎並不太擔心TikTok，不過他們也指出，市場上大家的感受並不都一樣。

「TikTok發展迅速，到目前為止在市場上表現非常好，」雅樂科技的總裁薩菲(Saifi Ismail)在財報電話會議上說。「就競爭而言，TikTok對直播或短視頻產品的影響更大。如果你看一下第三方數據，其中一些服務商因為TikTok的衝擊而失去了市場份額。」

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社交媒體/娛樂

騰訊, TikTok, Meta, 雅樂科技, EBITDA, TikTok

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新聞

簡訊：傳高管被拘留人保股價急挫

周三媒體報道，中國人民財產保險股份有限公司（2328.HK）副總裁于澤失聯，疑因涉嫌貪腐被調查後，公司股價應聲下跌。該股早上一度重挫4.3%，午後小幅反彈至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保發聲明，已關注到「市場傳言提及公司有關高管人員信息，本公司正在核實中」。聲明未具體點名涉事人員。多家中國媒體周二報道稱，于澤上一次公開露面是11月28日出席公司會議。報道補充指，于澤於2021年3月接掌人保財險的財產保險部門。若其被拘留屬實，將成中國金融高管因涉貪腐而落馬的最新個案。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2328.HK

簡訊：京東工業招股集資最多32.7億港元

京東集團（9618.HK; JD.US）分拆的工業供應鏈服務商京東工業股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，擬發售2.11億股，每股招股價12.7至15.5港元，集資最多32.7億港元（4.2億美元）。京東工業預計12月11掛牌交易。京東工業主要提供工業品供應和數智化供應鏈服務，公司於2017年開始布局MRO採購服務的供應鏈技術與服務業務，根據灼識諮詢的資料顯示，公司是中國MRO採購服務市場的最大參與者，按2024年交易額計排名第一。截至今年6月底，京東工業已提供約8,110萬個SKU，涵蓋80個產品類別。今年上半年，公司持續經營業務的收入為102.5億元，按年升18.9%，錄得淨利潤4.5億元，按年升55%。京東工業上市後，將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後，京東集團第五家上市公司。公司稱，集資所得淨額約35%預計用於進一步增強其工業供應鏈能力；約25%用於跨地域的業務擴張；約30%將用於潛在戰略投資或收購；約10%將用於一般公司用途及營運資金需要。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

7618.HK

犧牲毛利率換收入暴增國富量子成功扭虧

從事證券經紀及金融業務的國富量子，於財政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率卻大幅下滑重點：截至9月底止的六個月，公司收入按年激增46倍，並實現扭虧為盈收入大幅增長主要來自新拓展的供應鏈經紀服務，但新業務利潤率極為微薄　梁武仁收入增長有時需以犧牲利潤率作代價，而這種並不理想的經營取捨，在國富量子創新有限公司（0290.HK）身上成為了一個教科書級、甚至略顯極端的案例。上周五，這家提供多元化金融服務的公司公布，在截至9月止的財政年度上半年，收入按年暴增46倍，達10億港元（1.28億美元），而去年同期僅為2,200 萬港元。業績向好之餘，公司亦在去年同期錄得虧損後成功扭虧為盈，為2017年（當時仍名為中國國富金融集團）以來首度實現全年盈利奠定基礎。然而，儘管這些數據乍看下相當亮眼，實際上卻令不少市場人士感到困惑。國富量子於最新六個月期內的毛利增幅不足4倍，單看表現尚算可觀，但與收入的爆發式增長相比，差距十分明顯，而這一巨大落差正源於公司利潤率的急劇下滑。期內公司毛利率驟降至6.6%，相較於去年同期的75%出現斷崖式下跌。主要原因在於公司自去年10月起新投入的供應鏈服務業務。儘管這對國富量子而言屬於全新業務板塊，但該分部在本財政年度上半年已佔公司總收入超過90%，顯示其擴張速度相當迅速。對於期待國富量子建立與其市值相匹配營運規模的投資者而言，這一發展具一定正面意義。公司股價過去一年大幅上揚，目前市值約為27億美元。然而，問題在於，公司這項新業務的毛利率極為低微。截至9月止六個月內，國富量子來自供應鏈業務的收入達9.49億港元，但該分部僅貢獻140萬港元利潤，淨利潤率僅約0.1%，幾近可以忽略不計。供應鏈業務實質上是讓國富量子充當撮合供需雙方的中介角色，現階段主要聚焦於大宗商品及貴金屬交易。公司首先搜集買方採購需求，並為其物色能在條件最優情況下滿足交貨要求的供應商。公司會以自有資金先行採購所需商品，隨後轉售予買方，從中賺取微薄差價利潤。該業務目前僅由4名員工負責營運，因此日常營運開支料相當有限。其主要風險在於買方可能出現拖欠或違約，因為國富量子需先以自有資金向供應商購貨，待買方付款後才能回籠資金，資金周轉存在潛在不確定性。利潤微薄總的來看，國富量子在為客戶代為進行採購業務的過程中所獲取的利潤極為微薄。公司表示，其供應鏈服務的採購客戶主要來自香港及內地，其中包括中國多家大型國有企業；供應商則包括香港的貿易公司。國富量子為迅速擴大這項新業務的規模，或已犧牲了部分利潤率。現階段，投資者將密切關注，隨著公司在供應鏈客戶中的談判籌碼逐步提高，能否進一步從這些客戶身上獲得更多利潤。今年，國富量子亦開展了藝術品投資業務，惟該業務於財政年度上半年尚未錄得任何收入。公司已為這項新業務制定多項發展計劃。首先，在今年首九個月，國富量子已簽署28宗藝術品收購交易，涉及總金額8.3億港元，相關收購均動用公司內部資金支付。若相關資產價值上升，公司可錄得投資收益，但資產價格下跌亦同樣存在風險。於最新報告期內，公司已體會到此類投資的下行風險，並錄得估值虧損。此外，國富量子亦計劃利用區塊鏈技術推出藝術品抵押數字借貸服務，務求快速捕捉金融行業的最新發展趨勢。同時，公司亦有意建立藝術品代幣化的綜合平台，並把其藝術資產轉化為非同質化代幣（NFT），實現數字化交易。然而，無論是要讓藝術品業務產生可觀盈利，抑或供應鏈服務業務的利潤率顯著改善，短期內都未必能實現，且兩者皆無任何保證。相比之下，國富量子盈利的即時推動力，將來自其近期向華科智能投資（1140.HK）收購南方東英資產管理公司所帶來的貢獻。去年12月，國富量子同意以發行新股方式作價11億港元收購該資產管理公司 22.5%股權。相關交易已於今年7月獲得國富量子及華科智能投資雙方股東批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落實，國富量子屆時將可把其應佔南方東英的利潤納入自身損益表。南方東英為香港規模最大的ETF發行商之一，於去年首九個月錄得收入6.77億港元，淨利潤2.53億港元。在各項新業務布局全面展開之前，國富量子的傳統業務中，證券經紀及保證金融資板塊，於本財政年度上半年表現理想。該分部收入按年增長超過4倍，分部利潤亦大增326%，料主要受惠於今年中資股市場回暖所帶動。國富量子於公布最新業績後兩個交易日內股價上升6.7%，反映投資者整體對其收入暴增表現抱持正面態度，儘管公司同時承受大幅犧牲毛利率的代價。受此帶動，股價今年以來接近兩倍升幅，目前追蹤市盈率約78倍，遠高於較傳統券商同業富途控股（FUTU.US）約19倍及老虎證券（TIGR.US）約13倍。不過，倘若國富量子能在進軍新業務領域後迅速提升盈利能力並在多年虧損後持續保持盈利，該等高估值倍數仍有望回落。從股價大幅上升的表現來看，市場投資者的確肯定國富量子積極開拓新業務的努力。然而，若公司未能持續鞏固剛剛取得的盈利能力，圍繞其收入快速增長所引發的投資熱潮，亦可能像來時一樣迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

簡訊：超額7,323倍樂摩首掛午收升56%

機器按摩服務營運商樂摩科技服務股份有限公司（2539.HK）首日在香港掛牌，開市報64.8港元，較招股定價升62%，之後股價略回軟，中午收市升56%報62.45港元。公司發售555.6萬股，每股招股價介乎27至40港元，並以最高位定價。公開發售錄得超額認購7,323倍，國際配售則錄得超額5.8倍。去年公司收入7.97億元人民幣（下同），按年升36%，純利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八個月，收入6.3億，按年升13.7%，純利微跌5.7%至8,855萬元。集資所得淨額1.82億港元，60%用於擴大公司的服務網點及滲透率、20%用於提升公司技術、10%用於品牌提升，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2539.HK

重點：