這家主打公務員考試及職業培訓的教育機構,第二次申請在港交所上市

重點:

  • 粉筆科技從線上轉戰線下業務後,過去兩年錄得逾25億元巨額虧損
  • 公司裁員逾9,400人並削減員工薪金,以紓緩財政壓力

裴梓龍

過去一年,在官方的「雙減」政策下,中國教育行業經歷最黑暗時刻,經營K-12課程相關業務的教培機構接近全軍覆沒,業界逼不得已尋找新路向,連曾經被視為中國教育行業最強偶像的新東方(9901.HK;EDU.US)創辦人俞敏洪,也要粉墨發場主持直播帶貨活動。

K-12教育培訓沒戲可唱,但職業教培卻不受影響,更是獲得官方大力支持的賽道,但在激烈競爭下,要突圍而出也不容易。從事職業技術培訓和公務員考試的職業教育平台粉筆科技有限公司繼今年2月衝擊港交所上市失敗後,9月初再度申請闖關,由花旗、中金及美銀證券作為聯席保薦人。

粉筆科技這個名字,讀者可能比較陌生,但大家可能聽過一家名為「猿輔導」的在線教育服務供應商,它是曾經受中國創投界力捧的K-12教育「獨角獸」,單在2020年的融資規模便高達35億美元(243億元)。可惜好景不常,「雙減」政策去年橫空出世,猿輔導瞬間跌進谷底,因此自2020年已從猿輔導分拆出來、業務不受新政策影響的粉筆科技,便成為資本關注的新對象。

長期以來,中國公務員考試主要由中公教育(002607.SZ)和華圖教育佔據領先地位,兩者成立超過20年,主要從線下招生;相反,猿輔導在2013把華圖教育的知名講師張小龍納入旗下,負責公務員考試培訓,乘着互聯網東風順勢而起,隨後再以粉筆科技之名分拆出來獨立營運,與中公教育和華圖教育展開激烈競爭。

然而,粉筆科技的財務表現並未受惠於業務擴大,即使其收入從2019年的11.6億元大增至去年的34.3億元,伴隨的卻是巨額虧損。該公司曾經在2019年錄得1.54億元浄利潤,但翌年轉盈為虧,錄得4.84億元淨虧損,去年虧損額更同比擴大323%至20.46億元。當中的主要原因,是管理層為了抗衡中公教育和華圖教育,決定大撒金錢開闢線下業務,令銷售及行政的開支大增。

根據招股文件,粉筆科技員工從2019年底的1,592名,一舉增加至2020年底的12,803名,並於去年3月底達到16,800名的高峰,員工開支在2020年和2021年分別達到11.73億元及27.19億元,佔當年總收入的55%和79.3%。

成本瘋狂上漲,但收入增幅卻追不上,導致毛利率從2019年的46.2%大跌至2020年的23%,去年雖然微升至24.5%,也只是因為公司終於頂不住壓力,實施裁員減薪等「瘦身」行動所致。

瘋狂裁員9,412

截至去年底,粉筆科技的員工僅餘8,964名,今年上半年再減至7,388名,意味其僱員比高峰時大減9,412人。講師及其他教學人員的平均工資,也從2019年的1.33萬元減至今年上半年的8,900元;銷售及營銷人員工資更從1.23萬元減至6,800元,減幅達到44.7%。因此,該公司今年上半年的員工成本已降至7.71億元,佔總收入比例減至53.2%。

專注線上業務的粉筆科技,在行業內享有絕對優勢,根據弗若斯特沙利文的報告,該公司是中國最大的在線職業考試培訓服務商,其培訓課程及線上產品去年擁有980萬付費人次,是第二名的四倍。截至今年6月底,其線上平台已累積約4,320萬註冊用戶,平均月活躍用戶由2020年的約470萬增至去年的約650萬人,今年6月底進一步增加至約750萬人。

擁有龐大線上會員的粉筆科技,近年開拓線下市場以對抗同業競爭,去年約67.5%的線下課程學員,是由線上付費用戶轉化而來,這個比例在今年上半年進一步增至71%。其線下培訓業務過去兩年錄得負毛利後,隨着大幅壓縮成本,今年上半年重新錄得1.9億元毛利,毛利率為36.3%,但仍然遠低於線上培訓業務的60.3%。

可惜在新冠疫情陰霾持續困擾下,公考及職業培訓的賽道也變得顛簸,隨着多個主要城市今年因新冠變異病毒株蔓延而採取嚴厲管控措施,部分公務員聯考推遲,導致面授班減少,對線下培訓業務帶來衝擊,連「公考老大」中公教育的上半年營收也同比大挫54.2%,虧損更大幅增加8倍至8.91億元。因此對粉筆教育而言,由線上轉戰線下未必是正確決定。

雖然職業教育培訓不受「雙減」政策打擊,但由於投資者對整個教育板塊的信心減退,相關股份在過去一年的表現也受到拖累,以中公教育、新高教(2001.HK)與中教控股(839.HK)為例,截至本周四的股價,已比過去52周高位下跌約49%至67%。

參考業務最接近的中公教育約7.4倍的市銷率,以上半年收入引伸到全年估算,粉筆科技的上市估值可達245億港元(219億元),但考慮到港股近期市況低迷,而且普遍比A股存在折讓,該股或需以較低估值吸引投資者。

截至6月底,粉筆科技仍持有現金及現金等價物12.54億元,上半年經營現金流也由負轉正,加上持續壓縮成本,資金壓力不大。估計其上市的其中一個原因,是在教育行業前景不明朗的背景下,為耐性有限的前期機構投資者如騰訊(0700.HK)、IDG資本和高瓴資本等提供套現機會。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中國車市持續低迷影響,首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟,公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。 截至3月底的首季度,汽車之家實現營收14.5億元,低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元,線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%,從3.8億元跌至3.41億元。 業務承壓之際,汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人,較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%,年內累計跌幅約3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:百度Apollo攜手神州租車 將推出自駕車出租服務

百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下百度Apollo自動駕駛平台,與中國最大租車平台神州租車(Car Inc.)簽署合作協議,雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。 這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台,預約Apollo自駕車,靈活安排時間,覆蓋城市地標及旅遊熱點,特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。 百度指,雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用,形成應用模型。另預計從今年第二季度起,雙方將根據特定場景共同定義產品,根據用戶反饋迭代升級。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr gets privatization bid from Geely

美上市僅一年 極氪極速退市

極氪私有化,是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分 重點: 極氪已收到私有化要約,在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份 極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化,背後有多重因素,包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇   陽歌 來得容易,去得也快。 這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年,公司就要退市了。對投資者而言,極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以:私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀,超過20%。 推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車(0175.HK)發出此次收購要約,最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。 其次是政治因素,中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來,這一問題多次顯現,一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司,而吉利汽車在香港的上市情況,看起來比極氪在紐約上市要安全得多。 去年5月,極氪名聲大作,公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端,導致上市活動沉寂數年後,成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議,解決這一爭端,為重啓大型交易鋪平了道路。 但現在,美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市,理由多樣,包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司,利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況,因為它的大部分銷量都在中國,而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此,最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。 吉利汽車周三在香港發布的公告顯示,按照擬議的收購協議,吉利汽車將以每股25.66美元的價格,收購極氪股東手中的美國存托股票(ADS)。極氪的股東可以選擇收取現金,或是以1:12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。 吉利汽車表示:「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台,全面整合極氪的資產及資源,從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向,以應對全球市場及經濟挑戰。」 極氪股價在公告發布當天上漲,收於25.19美元,比要約價格低大約2%。有些不尋常的是,周四該股繼續上漲,收盤價26.06美元,略高於要約價。這可能表明,投資者認為吉利汽車最終會提高報價。 整合旗下公司 正如我們之前提到,也一如吉利汽車所指出的,這筆交易背後的主要推手,似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者,於2004年在香港上市。近年來,公司旗下的沃爾沃汽車(VOLCAR-B.ST)和路特斯(LOT.US),也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。 吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技(ECX.US)和在香港上市的知行科技(1274.HK)。此外,旗下曹操出行赴港上市計劃,已獲中國證監監管機構的批准,預計未來一兩個月內將完成掛牌。 去年11月,李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元,收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意,該計劃公佈後,極氪的股價下跌了27%。但整體而言,極氪上市後股價表現相對平穩:去年8月曾跌至13.5美元的低位,而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。 說實話,極氪的業績數據並不是特別亮眼,這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚,但由於與吉利的關聯,它也具備一些強大的優勢。 但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後,已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據,4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛,同比下滑14.7%,不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼:4月交付27,589輛,同比大增47%,2025年前四個月累計交付量增長25.6%。 與去年第四季度相比,當前增速已顯著回落——當時極氪(含領克品牌)合計交付量同比翻倍,達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%,為228億元(31.5億美元),這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下,極氪正承受著巨大的價格壓力。 儘管面臨這些壓力,極氪的毛利率還是提高了4個多百分點,季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。 極氪當前估值明顯偏低,市銷率(P/S)僅0.58倍,不僅低於吉利汽車的0.69倍,更遠遜於理想汽車(LI.US;2015.HK)和比亞迪(1211.HK;002594.SZ)等競爭對手,它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚,不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值,後者的估值目前也有點低迷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:八大基石投資者力撐 綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司(6831.HK)周四在港公開招股,發售1.68億股,一成公開發售,招股價每股7.19元,集資約12.1億元,本月13日截止認購,16日掛牌。 公司表示已引入八名基石投資者,當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等,合共認購6.73億元股份。 綠茶起源於杭州,截至2024年底餐廳數目達493家,覆蓋28個省市地區,去年收入為38.4億元人民幣,按年升6.9%;盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。 是次集資所得,約63.3%用於擴展餐廳網絡,26.3%設立中央食材加工設施,5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施,5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏