軟雲科技股價狂飆估值偏貴不宜高追

2025年04月17日

RYET.US

公司基於人工智能的作業與考試應用及1,510萬用戶助力其脫穎而出，但上市後的強勢上漲令股價顯得昂貴

重點：

教育科技企業軟雲科技登陸納斯達克融資1,500萬美元，上市首周股價最高飆升80%
這家作業與考試應用開發商的江西本土市場或已趨於飽和，需向全國擴張以維持高增長

譚英

經歷監管風暴一夜清場後，中國教育科技行業正強勢回暖。部分企業憑借成人教育和其他合規領域異軍突起，另一些則受益於政策驅動下，學校對AI技術與內容的井噴需求。

去年12月，教育部長稱人工智能（AI）是教育系統的「金鑰匙」。行業龍頭松鼠AI融資1.8億美元，已在全國開設2,000家學習中心並計劃再擴2,000家，快速增長推動其估值超10億美元，躋身「獨角獸」陣營。

作為在AI教育科技賽道穩居一席的一家小公司，軟雲科技（RYET.US）4月8日登陸納斯達克募資1,500萬美元，首周漲幅逾80%。雖遇市場波動，該股仍守住大部分漲幅，截至週三收盤較4美元發行價累漲約50%。

盡管上市表現強勁，軟雲科技仍存多重風險。公司現金流持續為負，主要客戶從三家減至兩家，最新財報期營收驟降。1,500萬美元融資或將用於填補持續的虧損與負現金流，助其探索可持續路徑。

軟雲科技專注K12賽道，該領域正是2021年教育部禁止提供營利性課外輔導，導致整個行業蒸發的那場監管調整的風暴眼。儘管禁止民營教培機構直接向學生提供此類服務，但允許它們向學校及公辦教育機構輸出產品和服務，此乃軟雲科技的現行業務模式。

公司客戶高度集中在江西，該內陸省份不甚富裕，經濟規模與挪威相當。聯合創始人富雁、趙聰均為印第安納大學校友，並曾任職已破產的紐約廣告技術公司IgnitionOne。

兩人2012年創立軟雲科技，2017年涉足AI數據庫與無紙化考場，2020年推出個性化作業本。最新財報數據不盡人意：截至2024年3月的財年營收持平。但截至去年9月的上半財年，營收較2023年的630萬元驟降35%至410萬元（約合56.1萬美元），公司歸因於營銷策略調整。

同時，淨虧損在截至2024年3月的財年有所擴大，但在截至去年9月的六個月內收窄至68萬元，2023年同期為150萬元。

公司兩大核心產品分別為智慧作業解決方案與智慧考試解決方案。智慧作業依託覆蓋16,700所學校（80%位於江西）的1,510萬學生產生的百億級數據庫，為每位學生定制習題冊。據內部估算，2022年個性化作業本市場規模約800億元。

更大的客户

在政府整頓教培行業後，軟雲科技不得不將產品銷售給學校及其他官方授權機構，而非直接面向學生。目前該公司向這些大客戶提供核心產品，以及包括平板電腦和打印機等設備的人工智能學習平台。

其智慧考試解決方案覆蓋中國高考全部11個科目，公司還開發考試內容、計算機化測試考試平台、人臉識別攝像頭及防作弊硬件設備。

儘管市場地位相對穩固，但公司業績波動明顯，營收下滑即為明證。2020年，軟雲在江西省會南昌建成9個考點，2020至2022年間新增58個考點。但2022年至2024年3月期間僅建成1個新考點。

截至2024年3月的六個月里，兩大客戶合計貢獻了70%營收，低於截至2023年3月財年三大客戶合計80%的佔比。這表明公司收入的多元化程度不夠，反映出過度依賴單一省份少數大客戶的銷售模式。

2020年12月，江西新華出版集團與軟雲科技建立戰略合作關係，為省內學生提供個性化練習冊的標準訂閱服務。但付費用戶數從截至2023年3月財年的26,900人降至截至2024年3月財年的20,200人。不過同期註冊會員數從1,430萬增至1,510萬，這些會員為公司的AI數據庫提供了重要的數據資源。

截至2024年3月財年，公司近60%營收來自出版機構付費的出版物數字化服務，該項收入從截至2023年3月財年的450萬美元增至下一財年的520萬美元。

招股書顯示，其智慧作業解決方案的平台開發收入，在截至2024年3月的財年中增長了137%，從上年的180萬美元增至310萬美元，這部分得益於江西省外市場的拓展。

儘管軟雲科技究竟算不算AI企業可能存在爭議，但只要其背景優勢能助其拓展江西以外市場，這點或許並不重要。公司最大賣點之一在於其與整個江西教育體系的深度綁定，其服務已全面嵌入當地的K-12教育系統。

但其他省份的競爭對手可能也擁有類似資源，可能會阻礙軟雲科技的擴張計劃。潛在競爭對手包括松鼠AI、K-12輔導機構——作業幫，以及騰訊投資的火花思維，這些企業在監管整頓後都在爭奪類似的客戶群體。在上市公司領域，教培巨頭新東方（EDU.US；9901.HK）近期邀請AI專家諸葛越博士加入董事會，而好未來（TAL.US）最新季報將62.4%的業績增長部分歸功於其AI學習設備。

隨著上市後的上漲，軟雲科技當前33.8倍的市銷率顯得估值偏高——好未來與新東方的市銷率分別為2.92倍和1.57倍。這意味除非該公司能找到快速大幅提升營收的途徑，使其估值水平向規模更大的同業看齊，否則此輪上市後的漲勢或難持續。

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戰略轉型影響賽目科技中期轉盈為虧

智能網聯車仿真測試及研發企業北京賽目科技股份有限公司（2571.HK）上周五發盈警，預計今年首六個月的收入約7,200萬元人民幣（下同）至7,500萬元，較去年同期減少17.5%至20.8%。期內更錄得虧損4,700萬元至5,100萬元，去年同期則有盈利3,900萬元。公司表示，正實施戰略轉型，由仿真測試服務轉向物理AI領域，將增加在機器人模擬訓練、物理人工智能世界模型，以及其他前沿技術領域的研發。過程中要持續投入，導致實驗成本及相關設備的折舊費用顯著增加。另外，期間的行業競爭加劇，加上客戶採用的技術方案出現變動，令公司若干現有產品的收入及毛利率承壓。賽目科技周一平報16.9港元，公司股價較過去一年高位低6%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

2571.HK

從機械人到智能戒指：2026年IFA檢驗AI硬件的接受度

隨着2026年的世界一流消費電子與家庭電器展向體驗式展示轉型，亞洲科技企業或將在推動人工智能與機械人技術進入家庭方面發揮引領作用　大章下個月，在柏林舉行的IFA消費電子展將試圖向全球消費者證明，未來家庭科技的發展方向不再是新款電視機，而是人形機械人。中國企業將引領這一浪潮，屆時將有一支龐大的中國代表團出席此次活動。 2026年IFA定於9月4日至8日舉行，並嘗試從傳統的產品展覽向體驗式平台轉型。據主辦方介紹，本次展會旨在將日常生活中湧現的人工智能和機械人技術置於具體的應用場景之中。然而，隨着科技行業爭相展示這些技術進步，一個核心矛盾正逐漸顯現：如何將企業級人工智能與機械人技術轉化為實用且面向消費者的電子產品。亞洲科技企業或將主導這次展會的創新中心：IFA Next。主辦方表示，今年將呈現迄今為止最大規模的人形機械人展示，來自中國、韓國、台灣和新加坡的展館將佔據核心舞台。宇樹科技（688836.SH）、智元機器人和雲深處科技等公司將參與「T台機器人」（Robots on the Runway）等活動，屆時機械人將真正走上天橋，實現科技與娛樂的交融。展會還將舉辦旨在展示動態運動和策略能力的機械人足球錦標賽RoboCup。IFA管理公司行政總裁Leif Lindner表示，對機械人技術的側重「絕不僅是虛有其表的展示」，他強調這些系統正日益接近在家庭、醫療保健和服務行業的實際應用。本次消費電子展或將向我們展示，人形機械人是否已準備好走進普通消費者的日常生活，以及各企業將如何在充滿變數的家庭環境中部署這些複雜的自主機器。將人工智能具象化為普通消費者可感知的體驗，這一挑戰也體現在展會的開幕主題演講中。AMD（AMD.US）高級副總裁Jack Huynh計劃發表題為「個人AI時代：想像力的未來」的演講。除了會行走的機械人和AI處理器之外，消費科技的戰場正向新的硬件形態擴張。初創企業正逐漸摒棄傳統屏幕，轉而將重心放在由AI驅動的穿戴式裝置上，旨在重新定義人機互動方式。參展商將展示智能眼鏡、延展實境裝置以及內置AI的智能戒指——這些穿戴式技術允許用戶只需最少的手動操作，即可直觀地控制裝置。Plaud和Flowtica等公司也在推介AI生產力工具，旨在簡化做筆記和會議管理等日常工作流程。總的來說，2026年IFA試圖在抽象的科技熱詞與切實的消費者利益之間架起橋樑。這些由亞洲企業引領的創新成果和AI穿戴式裝置，究竟是已真正準備好走進尋常百姓的客廳，還是僅僅停留在昂貴的原型階段，這將是下個月展會面臨的真正考驗。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

Uni-President's interim profit rises 10%; strong performance still harbors hidden worries

統一中期盈利升一成業績做好隱憂尚存

在飲料與食品市場經營環境日趨困難下，統一企業中期業績表現穩中有進，展現公司的韌性重點：中期盈利同比上升9%至14億元集團主打的飲品業務收入微跌　劉智恒擁有14億人口的中國，飲料及食品市場雖然龐大，可競爭更加大，強如當年首富宗慶后的娃哈哈，今天幾乎在商超中消失，若能在三十多年間仍屹立不倒，表現穩中向上的，實在已經很了不起，統一企業中國控股有限公司（0220.HK）就做到這一點。公司剛發布今年截至6月的中期業績，收入同比微升1.4%至173.2億元人民幣（下同），但股東應佔溢利卻上升9%至14億元。旗下兩大板塊中，最重要的飲料業務收入，相較去年同期下跌0.3%至107.5億元，食品業務則同比上升4.7%至56.3億元。能將這家老牌公司經營得穩穩妥妥，主席羅智先的守業能力確實功不可抹。2013年從外父及公司創始人高清愿手上接過統一，經歷13年時間，讓這家食品飲料航母仍能穩步前進，只不過前進步幅顯得有點緩慢，資本市場未必看得上眼。因此，市場對統一的估值亦來得保守，延伸市盈率只在13倍水平，落後於日清食品（1475.HK）的20倍，鳴鳴很忙（1768.HK）的38倍、更難與溜溜梅（6658.HK）的66倍相提並論。飲品業務受壓撇除資本市場的不重視，統一的業務確實面臨一定挑戰，主營業務的飲品市場，近年不斷湧現新品牌，競爭仿如殺戮戰場，統一也難獨善其身，中期業績出現輕微下滑。事實上，人們開始關注健康，盡量減少含糖量高的飲品，令統一旗下的冰紅茶及果汁均受壓。農夫山泉（9633.HK）看準機會，知道人們既要健康，又覺得光喝水不是味兒，於是近年大力拓展無糖茶品牌--「東方樹葉」，擊中當今消費者的需求。統一雖然亦有「茶裏王」，但在公司飲料業務的收入佔比有限，與農夫山泉半年逾百億元的茶飲銷售相比，高下立見。另一影響飲品市場的，是近年鋪天蓋地開業的茶飲店，蜜雪冰城、霸王茶姬、茶百道等多個品牌的分店遍地開花，市場估計去年底已有超過40萬家門店。在社會環境富裕下，人們不吝惜多花一點錢去買一杯味道更可口的飲品。而且在外賣平台盛行的今天，時間已不再是最大問題，傳統的飲品再難獨大。白象從後緊迫食品方面，統一的收入主要來自方便麵，但經多年發展後，市場增長已大幅放緩，特別今天人們十分講求食品健康，對被視為垃圾食物的方便麵大有戒心，認為長期食用對身體有害無益，轉而追求新鮮食物。加上外賣平台的蓬勃發展，下單後食品可迅速送達，方便麵的省時速食優勢大為減低，人們對其倚賴自然打了一定折扣。與此同時，方便麵在中國的競爭更是慘烈，康師傅（0322.HK）長期穩居龍頭之位，統一緊隨其後，但其位置正被後來者迫近，尤其是白象食品的方便麵，近年增長迅速，從2021年的5.9%市佔率，增長至去年上半年的15%，與統一期內的18%已十分接近，稍一不慎，統一有被迎頭趕過之虞。成本有機上升產品成本方面存在不確定性，過去兩年統一的毛利率得以提升，很大程度因原材料成本下降，當中飲料是統一最大的收入來源，盛載飲料的膠瓶費用，佔據了飲料成本的2-3成水平，而製造塑料瓶材料的PET是成本關鍵。 2023年至2024年間，每噸PET價格由人民幣8,000至10,000元回落至6,000至7,000元人民幣，令統一大大節省成本。然而今年美伊戰爭，油價十分波動，情況若持續，油價勢將易升難跌，屬石油下游產品的PET價格，很大機會將高踞難下。不過，縱然下半年存在不穩，現時統一的財務狀況十分穩健，沒有長期借貸，流動借貸為25.2億元，但現金及現金等價物高達16.1億元。應收貿易賬款的周轉天數及存貨周轉天數均保持頗低水平，前者由去年7天減至6天，後者維持在35天。在充足的現金下，加上集團過去應對風險的能力，作為收息股，統一還是有一定可信力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

0220.HK

摯達虧損擴大營收由增轉降

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK）周五表示，預計今年上半年將錄得高達1.2億元（約合1,780萬美元）虧損，較上年同期3,000萬元的虧損有所擴大。公司將虧損擴大歸因於銷售額和毛利率雙雙下滑，加之競爭激烈導致原材料價格上漲及銷售費用增加。摯達去年營收增長21%，從2024年的5.93億元增至7.17億元。年度虧損亦從上一年的2.39億元收窄至1.64億元。摯達去年10月上市首日股價飆升，較拆股調整後的IPO價格約2.68港元近乎漲至兩倍，首日收於7.82港元。此後股價持續攀升，截至上週五收盤報12.13港元，目前已超過IPO價格的三倍。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

2650.HK

重點：