財務官解除置留 傳音暫紓一口氣

這家在非洲市場處於領先地位的智能手機製造商表示，財務負責人的肖永輝於上周解除留置，但未透露他為何被留置的細節

重點：

• 傳音控股財務負責人於本月初被實施留置措施，後解除留置，但由於公司利潤微薄，且正面臨法律糾紛，投資者仍持謹慎態度
• 今年上半年，這家智能手機製造商的營收增長38%至346億元，利潤增長35.7%，主要得益於向新市場的擴張

陳竹

作為非洲大陸領先的智能手機製造商，該公司被稱作「非洲之王」。但最近一起涉及傳音控股股份有限公司(688036.SH)的戲劇性事件，讓聚光燈重新回到該公司在中國的大本營。

緊張局面始於兩周前，當時公司在9月7日的一份公告中表示，財務負責人肖永輝因涉嫌違法行為被採取留置。但上周，傳音控股發布最新消息稱，肖永輝已解除留置並恢復財務負責人職務，事件戛然而止。

此類消失事件在中國並非聞所未聞，通常發生在公司高管涉嫌違法或協助調查。過去兩年，遊戲公司鬥魚(DOYU.US)和華興資本控股(1911.HK)各自都因此失去了掌舵人，給股價造成了毀滅性的影響。

隨著肖永輝解除留置，傳音控股似乎躲過了一劫。儘管如此，危機還是讓快速崛起的勢頭有所減弱。去年，公司在非洲大本營以外地區擴張，躋身全球五大智能手機製造商之列。

未來被調查的可能性始終存在，並且還面臨知識產權法律糾紛，和日益激烈的市場競爭。國內外的競爭對手現在不僅在傳音控股的非洲據點爭奪市場份額，還在公司一直進行擴張的拉丁美洲等新市場展開廝殺。

在9月7日的公告中，傳音控股首次披露肖永輝被實施留置，但公司向投資者保證“目前，公司已對其相關工作進行了妥善安排”，公司在上周的公告中再次重申這一點。肖永輝於9月6日在丹東被留置，這是中國東北遼寧省下轄的一個與朝鮮接壤的城市。公司未提供任何有關導致肖永輝被留置的詳細信息。

與很多年輕中國科技公司的財務負責人不同，他們通常在一家公司乾幾年就跳槽，現年55歲的肖永輝自2014年加入傳音以來，已在公司工作十年。他和傳音控股創始人朱兆江，曾在中國早期智能手機領導者之一的寧波波導共事。除這些基本信息外，有關肖永輝在傳音的信息很少。

儘管傳音控股再三保證，但投資者對圍繞肖永輝的事態發展感到不安。肖永輝被留置的消息甫一公布，傳音股價在9月9日開盤時暴跌8%，收盤下跌5%。肖永輝解除留置後，公司股價有所回升，但投資者對公司的信心依然脆弱。

自4月中旬以來，傳音的股價一直呈下跌趨勢。上周五的收報84元，較4月中旬的120元下跌超過30%。雖然該股在中國國內A股市場交易，但國際投資者也可以通過滬港通購買該股。

傳音目前的市盈率為18倍，不及競爭對手小米(1810.HK)的24倍，小米也在向傳音運營的市場擴張。這兩個數字都明顯低於蘋果(AAPL.US)的35倍市盈率，反映投資者願意給予利潤率更高的高端市場領導者更高的估值。

挑戰日益嚴峻

傳音控股成立於2006年，最初在非洲銷售智能手機，並迅速獲得了知名度。旗下的Tecno、Itel和Infinix已成為非洲大陸家喻戶曉的品牌。然而，隨著市場飽和及競爭加劇，它也向其他發展中市場擴張。

根據最新的財務數據，公司的營收在今年上半年增長了38%，達到346億元，而淨利潤也增加了35.7%至28.5億元。公司將強勁的業績歸因於「持續向新興市場的擴展和推進產品升級。」  

競爭激烈的印度市場是傳音控股近期關注的重點之一。自2015年已進入印度市場，雖然其市場份額逐步提升，但仍在努力打入前五名。傳音還在東南亞、東歐和拉丁美洲迅速擴張。據Canalys的數據，僅在東南亞，公司2024年一季度的智能手機出貨量就達到了420萬部，是去年同期的三倍。

考慮到這些進展，以及兩位數的強勁收入和利潤增長，投資者為什麼對這家公司沒有更多熱情？投資者的擔憂似乎主要有兩個原因。首先，傳音控股的低端機型通常利潤微薄，依賴走量來提高利潤。由於專注於此類廉價機型，公司主要局限於新興市場，遠離歐洲等利潤率較高的市場。

傳音也涉足了相對高端的市場，推出了Tecno Phantom V Flip和Phantom V Fold等機型，價格明顯高於其傳統的100至200美元的產品。然而，該細分市場競爭同樣激烈，小米、Oppo和Vivo等競爭對手已經在東南亞和南美等市場，佔據了主導地位。  

投資者心存警惕的第二個原因，或許更關鍵，就是在中國境外針對傳音的訴訟正在進行。今年7月，美國芯片巨頭高通對該公司及其在印度、德國和其他地區的子公司，提起了專利侵權訴訟，案件仍在審理中。

一個涉及Oppo的類似案件，凸顯了此類糾紛可能對一家公司產生的負面影響。2021年，諾基亞的訴訟迫使Oppo完全退出德國市場。儘管Oppo在解決訴訟後於2023年重返歐洲，但期間它缺席歐洲最大市場，使其在銷售和佔有率方面付出了沈重代價。

傳音難以承受這樣的挫折，它必須繼續證明自己能在新地區獲得市場份額，以取悅投資者。與此同時，它也不能忽視自己的非洲大本營，尤其是在小米等競爭對手積極拓展非洲的情況下。根據Canalys的數據，二季度它在非洲的出貨量僅增長了1%，而小米、真我和Oppo則分別增長了45%、137%和39%。

目前，財務負責人的危機似已得到解決，不過這仍可能預示著傳音未來可能面臨法律問題。同時，持續進行的專利訴訟，依然是困擾公司的主要問題。解決這些擔憂對傳音保持增長至關重要，因小米和Oppo等競爭對手在非洲緊隨其後，並試圖減緩傳音在其他新興市場的崛起。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏