1877.HK
688150.SHG

這家生物製藥公司計劃到瑞士發行GDR集資34億元,是短短半年來的第二次大額融資

重點:

  • 君實生物第一季財報表現慘淡,營業收入按年大降近六成,淨虧損擴大37%
  • 該公司被寄予厚望的新冠口服藥銷售收入微薄,短期內恐怕難以收回成本

 

莫莉

中國和香港股市持續低迷,創新藥企業股權融資不易,上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)將目光投到了歐洲資本市場。上週一,君實生物發佈公告稱,計畫發行不超過6,800萬股全球存托憑證(Global Depositary Receipts,簡稱GDR)在瑞士證券交易所掛牌上市,集資折合約34億元。

君實生物此時公佈新的融資計畫,或與其不太理想的財務表現有關。根據第一季財報,該公司期內營業收入為2.55億元,按年大降59.47%,淨虧損更擴大37%至5.43億元,主要因為研發費用高達5.28億元。由於營收增速乏力,但研發和銷售費用的支出仍在增長,讓手持49.85億元現金餘額的君實生物頗感壓力。

在此之前,君實生物已經多次在資本市場融資。2018年12月、2020年7月,君實生物分別在港交所及上海科創板上市,實際集資額約29.44億港元(26.8億元)及44.97億元,還曾進行多次定向增發,最近的一次發生在去年11月底,君實生物在A股市場利用定向增發股份集資37.77億元。截至今年3月底,君實生物上次定向增發未使用資金仍有34.46億元。在公佈GDR發行消息後,君實生物的A股和港股股價明顯下挫,當日收市均跌逾5%,或顯示投資者對該公司於短短半年內兩次大額融資感到不滿。

再看看君實生物此次融資的新工具GDR,它是由託管銀行發行、代表中國人民幣計價A股的憑證,經過120天的鎖定期後,可以轉換為目標A股,在上海和深圳的交易所出售。瑞士GDR的發行及審批流程較為簡單,通常在三至四個月內即可完成,發行總成本更低於其他境外IPO。今年以來,已經有康希諾(6185.HK; 688185.SH)、中國醫藥(600056.SH)等醫藥企業宣佈擬在瑞士發行GDR。

新冠藥銷量遇冷

從第一季財報來看,君實生物的營業收入主要來自2018年獲批的PD-1抗體藥特瑞普利單抗,貢獻收入1.96億元,佔整體營收76.9%。雖說特瑞普利單抗獲批的適應症不斷增加,令其第一季營收按年增長77.84%,但是該藥物去年第三和第四季度分別貢獻營收2.18億元和2.14億元,按季比較,仍處於下降區間。

另一邊廂,曾經被寄予厚望的新冠口服藥VV116營收遠不及預期,該產品今年1月獲得國家藥監局附條件批准上市後,第一季銷售收入僅為1,150萬元,而國盛證券曾預計其年銷售額超過176億元。由於VV116獲批之前,中國各地已在去年12月開始經歷了一輪大範圍新冠病毒感染,反映君實生物已錯失銷售黃金期。

據之前的財報透露,該公司已為該藥累計投入3.91億元研發費用,預計總投資將達8.8億元;從當前的銷售進展來看,恐怕短期內難以收回成本。

其餘兩款已商業化的產品中,阿達木單抗注射液的銷售收入約2,908萬元,該藥物去年3月獲批上市,5月才開出首張處方,仍處於商業化初步階段。2021年2月,君實生物的新冠中和抗體埃特司韋單抗與禮來公司(LLY.US)旗下bamlanivimab的雙中和抗體療法,獲得美國食品藥物管理局(FDA)緊急使用授權,曾協助君實於2021年的業績收入大增。

但到了2022年1月,由於雙中和抗體療法對於新冠奧密克戎變異病毒療效不足,FDA修改緊急使用授權範圍,埃特司韋單抗的收入銳減,目前已不再產生營收。

加速出海拓銷路

君實生物連年虧損,重金押注的新藥又未能如預期般帶來高額回報。業內有觀點認為,該公司自身「造血能力」較弱,只能依賴外部融資,但這種發展模式恐難有持續性。

不過,雖然君實生物當前僅有四款商業化產品,但公司手握覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝疾病、神經系統等領域的近50款研發管線,除了三款進入臨床三期的待上市新藥之外,還有20款藥物處於臨床前階段、24款藥物處於臨床一期,兩款藥物處於臨床二期。龐大的研發管線需要極高的資金投入支持,其資金壓力可見一斑。

為了拓展收入空間,君實生物積極「出海」。6月1日,該公司公布已順利完成FDA對其生產基地的許可前檢查(Pre-License Inspection,即PLI),合作夥伴Coherus(CHRS.US)正在準備特瑞普利單抗在美國商業化的相關工作。Coherus預計特瑞普利單抗將在今年第三季度獲批,該藥物有望成為首個成功出海美國的國產PD-1。另外,君實生物在3月28日宣佈與康聯達生技設立合資公司,在東南亞地區9個國家合作開發和商業化特瑞普利單抗。

受限於商業化變現成果不佳,君實生物股價已經不斷下跌,最新的港股股價已經較2021年2月的高位跌去四分之三,其最新市銷率約13.8倍,略低於創新藥龍頭百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的14.8倍。儘管百濟神州也未實現盈利,但其第一季營收顯著增長57.4%。如今,擺在君實生物面前的難題重重,高投入的產品銷售額不佳,出海之路漫長,研發管線亟待輸血,未來應該如何找到新的故事,重新吸引投資者垂青呢?

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新聞

簡訊:傳高管被拘留 人保股價急挫

周三媒體報道,中國人民財產保險股份有限公司(2328.HK)副總裁于澤失聯,疑因涉嫌貪腐被調查後,公司股價應聲下跌。該股早上一度重挫4.3%,午後小幅反彈至17.09港元,跌幅收窄至3.7%。 人保發聲明,已關注到「市場傳言提及公司有關高管人員信息,本公司正在核實中」。聲明未具體點名涉事人員。 多家中國媒體周二報道稱,于澤上一次公開露面是11月28日出席公司會議。報道補充指,于澤於2021年3月接掌人保財險的財產保險部門。若其被拘留屬實,將成中國金融高管因涉貪腐而落馬的最新個案。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Soulgate operates the Soul app

Soul App遞交上市申請:AI 驅動情緒社交,搶佔先發優勢

該社交平台計劃以自研的AI大模型、沈浸式社交場景,與強勁的盈利能力贏得投資者青睞 重點: 在互聯網巨頭騰訊的加持下,Soul App 運營主體 Soulgate 憑借 AI 先發優勢,謀求在港股 IPO 中獲得估值溢價。 該平台表示,其高頻深度的用戶互動驅動著平台 AI 模型迭代,反哺用戶體驗優化,並為公司開拓了全新的商業空間。   陽歌 ChatGPT主打解答日常生活的各種疑問,而運營著社交平台Soul App的運營主體Soulgate則認為,他們的核心競爭力在於「情緒賦能」——這也正是他們的品牌名稱「Soul」的內核所在。2023 年,ChatGPT 掀起全球 AI 熱潮,Soul App 於同年 12 月順勢推出自研的原生情緒價值第一大模型 Soul X。 得益於AI技術領域的先發優勢,騰訊持股的 Soul 持續探索基於其核心業務 「興趣社交」 的商業化路徑。在Soul所構建的社交宇宙中,用戶可以卸下現實身份的束縛,以虛擬化身(avatar)展開社交互動,實現 「真實自我」的深度鏈接。 據悉,Soul自研大模型 Soul X的訓練數據,來自平台 「廣場」等公域社交場景所沉澱的海量合規用戶互動。Soul表示,該模型具備多模態感知及實時交互能力,能夠精准識別、深度理解並動態響應用戶情緒,進而優化用戶社交體驗。 而Soul的主要收入來自虛擬物品、會員特權等基於情緒需求的消費場景。值得注意的是,Soul 目前已實現盈利,而這在當下一眾AI企業中比較少見。畢竟,AI 大模型的自研與持續迭代需要長期的技術投入與資源傾斜,絕非易事。 當AI成為入場券 Soul 正在領跑 UGC(用戶生成內容)平台深化 AI 應用的行業浪潮,在這股浪潮中,各個平台自身的海量用戶內容也成為大模型廠商的重要數據來源。 今年 11 月,Snapchat(SNAP.US)與 Perplexity 達成AI 搜索整合協議,Perplexity 計劃就此支付Snapchat 4 億美元。由此可見,在當前 AI 商業化階段,像Snapchat這樣龐大而活躍的用戶群,本身就是一種可以更快速變現的資產。 繼 2021 年撤回赴美上市申請、2022 年港股申請過期後,Soul 於今年11月27日再度遞交香港 IPO 申請。此次衝擊資本市場,公司帶來新的成績表:平台 DAU(日均活躍用戶)中逾 78.7% 為 Z 世代核心群體,且自 2023 年起持續盈利 ——2024 年及 2025 年前八個月經調整利潤分別達人民幣3.37億元與2.86億元,同期毛利率穩定維持在83.7%與81.5%;營收方面,2024 年實現人民幣22.11億元,較 2023 年的人民幣18.46億元增長19.7%,2025 年前八個月營收為人民幣16.83億元,同比上升17.8%。 此番遞表恰逢近年港股 IPO 市場的火熱窗口期,當絕大多數企業仍在跟風強調 「AI 賦能業務」時,Soul確實可以有底氣地宣稱:其在生成式AI領域的深耕遠早於當前的行業熱潮。在ChatGPT首款產品問世半年前,Soul在2022年版本的上市申請文件中,就已詳細說明過 AI 算法如何助力用戶精准匹配同好。 「當AI真正融入個體的關係網絡,這也意味這以AI為代表的新質生產力深入陪伴、社交、數字生活、消費等具體場景,將延展出「情價比消費」等全新的市場機會和社交行業的新產品範式、商業化模式」,Soul首席技術官陶明曾公開表示。 而這一趨勢在其他科技企業的最新季度業績中也得到了印證:快手(1024.HK)憑借 AI 驅動的營銷與視頻模型實現營收增長,騰訊(0700.HK)則通過 AI 優化廣告定向,推動營銷服務收入增長 21%。 模型矩陣持續擴容 Soul 的初心是幫助用戶結識擁有相同興趣與價值觀的同好。自 2017 年起,公司便自主研發 AI 推薦算法,憑借對用戶行為的精准洞察,持續優化用戶匹配效率與社交連接質量。 2020 年,Soul 明確提出 「持續系統化探索 AI 與社交場景深度融合」的發展方向。這份長期投入在 2023 年迎來關鍵里程碑 —— 自研大語言模型 Soul X 正式問世,標誌著公司在 AI 研發領域的深耕進入全新階段。 作為核心技術引擎,Soul X 憑借多模態感知能力,能夠深度洞察用戶核心偏好,為用戶智能推薦志趣相投的好友及多元社群生態(包括內容帖子、興趣小組、語音派對房間等)。同時,依託長期記憶與情緒感知技術,模型還實現了場景化落地:私聊場景中,「靈感回復」為用戶提供精准破冰話題及個性化回復建議,降低社交門檻;內容發帖場景下,「AI 靈感」為用戶提供從內容潤色到排版優化的全流程支持。 2025 年前 8 個月,Soul 的日均活躍用戶(DAU)約有 1,100萬;營收結構上,AI 賦能的情緒價值服務已成為核心支柱,貢獻超 90% 的營收額,收入主要來源於用戶通過平台社交貨幣 「Soul 幣」購買的虛擬形象、虛擬禮物道具、推薦特權等產品。…

簡訊:京東工業招股 集資最多32.7億港元

京東集團(9618.HK; JD.US)分拆的工業供應鏈服務商京東工業股份有限公司(7618.HK)周三起至下周一招股,擬發售2.11億股,每股招股價12.7至15.5港元,集資最多32.7億港元(4.2億美元)。京東工業預計12月11掛牌交易。 京東工業主要提供工業品供應和數智化供應鏈服務,公司於2017年開始布局MRO採購服務的供應鏈技術與服務業務,根據灼識諮詢的資料顯示,公司是中國MRO採購服務市場的最大參與者,按2024年交易額計排名第一。 截至今年6月底,京東工業已提供約8,110萬個SKU,涵蓋80個產品類別。今年上半年,公司持續經營業務的收入為102.5億元,按年升18.9%,錄得淨利潤4.5億元,按年升55%。 京東工業上市後,將成為繼京東集團、京東健康(6618.HK)、京東物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)後,京東集團第五家上市公司。 公司稱,集資所得淨額約35%預計用於進一步增強其工業供應鏈能力;約25%用於跨地域的業務擴張;約30%將用於潛在戰略投資或收購;約10%將用於一般公司用途及營運資金需要。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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犧牲毛利率換收入暴增 國富量子成功扭虧

從事證券經紀及金融業務的國富量子,於財政年度上半年收入按年暴增逾40倍,但毛利率卻大幅下滑 重點: 截至9月底止的六個月,公司收入按年激增46倍,並實現扭虧為盈 收入大幅增長主要來自新拓展的供應鏈經紀服務,但新業務利潤率極為微薄   梁武仁 收入增長有時需以犧牲利潤率作代價,而這種並不理想的經營取捨,在國富量子創新有限公司(0290.HK)身上成為了一個教科書級、甚至略顯極端的案例。 上周五,這家提供多元化金融服務的公司公布,在截至9月止的財政年度上半年,收入按年暴增46倍,達10億港元(1.28億美元),而去年同期僅為2,200 萬港元。業績向好之餘,公司亦在去年同期錄得虧損後成功扭虧為盈,為2017年(當時仍名為中國國富金融集團)以來首度實現全年盈利奠定基礎。 然而,儘管這些數據乍看下相當亮眼,實際上卻令不少市場人士感到困惑。國富量子於最新六個月期內的毛利增幅不足4倍,單看表現尚算可觀,但與收入的爆發式增長相比,差距十分明顯,而這一巨大落差正源於公司利潤率的急劇下滑。 期內公司毛利率驟降至6.6%,相較於去年同期的75%出現斷崖式下跌。主要原因在於公司自去年10月起新投入的供應鏈服務業務。儘管這對國富量子而言屬於全新業務板塊,但該分部在本財政年度上半年已佔公司總收入超過90%,顯示其擴張速度相當迅速。 對於期待國富量子建立與其市值相匹配營運規模的投資者而言,這一發展具一定正面意義。公司股價過去一年大幅上揚,目前市值約為27億美元。然而,問題在於,公司這項新業務的毛利率極為低微。截至9月止六個月內,國富量子來自供應鏈業務的收入達9.49億港元,但該分部僅貢獻140萬港元利潤,淨利潤率僅約0.1%,幾近可以忽略不計。 供應鏈業務實質上是讓國富量子充當撮合供需雙方的中介角色,現階段主要聚焦於大宗商品及貴金屬交易。公司首先搜集買方採購需求,並為其物色能在條件最優情況下滿足交貨要求的供應商。 公司會以自有資金先行採購所需商品,隨後轉售予買方,從中賺取微薄差價利潤。該業務目前僅由4名員工負責營運,因此日常營運開支料相當有限。其主要風險在於買方可能出現拖欠或違約,因為國富量子需先以自有資金向供應商購貨,待買方付款後才能回籠資金,資金周轉存在潛在不確定性。 利潤微薄 總的來看,國富量子在為客戶代為進行採購業務的過程中所獲取的利潤極為微薄。公司表示,其供應鏈服務的採購客戶主要來自香港及內地,其中包括中國多家大型國有企業;供應商則包括香港的貿易公司。國富量子為迅速擴大這項新業務的規模,或已犧牲了部分利潤率。現階段,投資者將密切關注,隨著公司在供應鏈客戶中的談判籌碼逐步提高,能否進一步從這些客戶身上獲得更多利潤。 今年,國富量子亦開展了藝術品投資業務,惟該業務於財政年度上半年尚未錄得任何收入。公司已為這項新業務制定多項發展計劃。首先,在今年首九個月,國富量子已簽署28宗藝術品收購交易,涉及總金額8.3億港元,相關收購均動用公司內部資金支付。若相關資產價值上升,公司可錄得投資收益,但資產價格下跌亦同樣存在風險。於最新報告期內,公司已體會到此類投資的下行風險,並錄得估值虧損。 此外,國富量子亦計劃利用區塊鏈技術推出藝術品抵押數字借貸服務,務求快速捕捉金融行業的最新發展趨勢。同時,公司亦有意建立藝術品代幣化的綜合平台,並把其藝術資產轉化為非同質化代幣(NFT),實現數字化交易。 然而,無論是要讓藝術品業務產生可觀盈利,抑或供應鏈服務業務的利潤率顯著改善,短期內都未必能實現,且兩者皆無任何保證。相比之下,國富量子盈利的即時推動力,將來自其近期向華科智能投資(1140.HK)收購南方東英資產管理公司所帶來的貢獻。 去年12月,國富量子同意以發行新股方式作價11億港元收購該資產管理公司 22.5%股權。相關交易已於今年7月獲得國富量子及華科智能投資雙方股東批准。交易目前是否已完成尚未明朗,或仍有待交割。但若及至交易落實,國富量子屆時將可把其應佔南方東英的利潤納入自身損益表。 南方東英為香港規模最大的ETF發行商之一,於去年首九個月錄得收入6.77億港元,淨利潤2.53億港元。 在各項新業務布局全面展開之前,國富量子的傳統業務中,證券經紀及保證金融資板塊,於本財政年度上半年表現理想。該分部收入按年增長超過4倍,分部利潤亦大增326%,料主要受惠於今年中資股市場回暖所帶動。 國富量子於公布最新業績後兩個交易日內股價上升6.7%,反映投資者整體對其收入暴增表現抱持正面態度,儘管公司同時承受大幅犧牲毛利率的代價。受此帶動,股價今年以來接近兩倍升幅,目前追蹤市盈率約78倍,遠高於較傳統券商同業富途控股(FUTU.US)約19倍及老虎證券(TIGR.US)約13倍。不過,倘若國富量子能在進軍新業務領域後迅速提升盈利能力並在多年虧損後持續保持盈利,該等高估值倍數仍有望回落。 從股價大幅上升的表現來看,市場投資者的確肯定國富量子積極開拓新業務的努力。然而,若公司未能持續鞏固剛剛取得的盈利能力,圍繞其收入快速增長所引發的投資熱潮,亦可能像來時一樣迅速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏