虎牙冀借多元化再成獨角獸

該公司在過去兩年遭受一系列挑戰，現在希望減少對直播遊戲收入的依賴而穩定下來

重點

• 虎牙三季度營收繼續大幅下滑，它希望通過8月宣佈的多元化計劃來改善
• 公司今年前三季度實現盈利，但表示由於四季度季節性開支過大，該季度可能會錄得虧損

陽歌

老虎、獨角獸，還是兩者並存？

這是潛藏在直播遊戲公司虎牙(HUYA.US)背後的一個關鍵問題。這家名為「老虎牙齒」的公司公佈最新業績顯示，三季度業務繼續快速萎縮。儘管如此，投資者似乎對這份報告頗為滿意，在公告發佈後的兩個交易日里，公司股價上升了12%。

該股實際上在過去六個交易日里，已經上漲了逾20%，推動虎牙市值達到9.2億美元(66.6億元)，迅速逼近躋身「獨角獸」行列的10億美元大關，因此也帶來了在本文開頭提出的那問題。

話雖如此，虎牙早前估值曾遠超10億美元，該股在2018年IPO後曾風光一時，一度是現股價的接近10倍，當時中國直播行業蓬勃發展。在那之後，虎牙及其行業發生了很多事情，但沒有一件是正面的。

首先是2021年，中國市場監管機構否決了虎牙與競爭對手鬥魚(DOYU.US)合併的計劃，交易是由同為兩家公司大股東的騰訊(0700.HK)策劃，本可以讓中國直播遊戲領域出現一個絕對的領導者。這次挫折之後，政府又在過去兩年向直播公司發佈一系列限制措施，意在控制未成年人過度玩遊戲。

最近，長期擔任虎牙首席執行官的董榮傑因「個人原因」於8月突然離任，促使董事會任命兩名代理聯席首席執行官，並同時尋找長期替代人選。

規模約為虎牙三分之一的鬥魚也面臨著領導層危機，據報道其首席執行官陳少傑於上月突然失聯。媒體猜測可能與一項調查有關，該調查涉及鬥魚服務中的色情內容，但該公司尚未置評。鬥魚通常會與虎牙在大約同一時間公佈最新業績，但這次尚未宣佈三季度財報的發佈日期。

在如此動蕩的背景下，虎牙的收入從2021年底開始收縮也就不足為奇了。這種趨勢延續到三季度，收入同比下降30%至16.5億元，不過分析機構預計，它在明年的下降速度會有所放緩。

為了穩定局勢並恢復增長，公司於8月宣佈了一項多元化計劃，擬進軍爭議較少的遊戲相關服務，如遊戲分發、遊戲道具銷售以及遊戲廣告等不易受到監管打擊的業務。公司目前的大部分收入（超過 90%）來自其核心的直播遊戲服務。

「隨著我們意識到內容和運營之間出現的協同效應，遊戲相關服務將對直播業務起到補充和增強作用。」代理聯席首席執行官黃俊洪在公司三季度財報電話會議上表示。「本季度，我們主要聚焦在與遊戲工作室推動合作關係，並構建支持這些新型服務所需的業務基礎設施。」

難以實現的利潤

我們可能需要等到明年才能看到虎牙戰略轉變的初步結果，不過投資者似乎認為，該公司最困難的時期可能已經過去。虎牙將提供的許多遊戲服務都涉及與其他企業的交易，這應該有助於它目前幾乎全依賴消費者支出的局面。儘管如此，由於中國的網遊行業還經常受到監管收緊的影響，意味著即使它的商業模式變得更加多元化，打擊也還是不可避免的。

至此，我們還是仔細看看虎牙的最新財報情況。與前兩個季度營收各20%左右的降幅相比，三季度30%的降幅實際上是加速了。

最近的下滑是由核心直播業務同比下降24%所致，該業務佔虎牙本季度收入的93%。它將原因歸咎於虎牙直播服務的付費用戶數量出現了相類幅度的下降。

至少部分下降似乎與去年同期強勁的網絡遊戲活動有關，當時在中國新冠清零政策的最後階段，許多人被迫長時間呆在家裡。政策隨去年年底取消，年輕人一般恢復了典型的活動模式，即更多時間在戶外，而不是坐在電腦屏幕前。

三季度虎牙的整體收入也受到重創，廣告收入大幅下降68%至1.16億元。公司歸咎於「內容轉授權收入大幅下降」。

值得注意的是，虎牙最近一個季度的支出同比僅下降20.7%，遠低於收入下降的幅度。受此影響，公司毛利率受到擠壓，由上年同期的14.4%下降0.5個百分點至13.9%，影響了公司的利潤，從一年前的6,040萬元縮減至1,210 萬元。

公司在今年前三個季度實現了盈利，但它表示，由於四季度有很多大型遊戲活動，預計季度內支出會激增。因此，虎牙代理聯席首席執行官兼財務副總裁吳欣在電話會議上表示，公司可能會在本季度出現虧損。 

分析機構預計虎牙四季度會錄得虧損，但認為它明年將恢復盈利。目前的市場盈利預期使虎牙的預期市盈率達到64倍，看起來相當高。相比之下，鬥魚和另一家大型直播公司快手(1024.HK)，目前的預期市盈率分別為14倍和19倍。

這似乎表明投資者比較看好虎牙將東山再起，對其股價給予很大的期望。然而，如果未能滿足預期，則可能令股價承壓，從而危及公司重新進入「獨角獸具樂部」的機會。

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