蔚來止血的策略：往下打

蔚來首季度虧損持續，市場寄望剛發布的品牌「樂道」可在下半年獲得銷售佳績

重點：

• 蔚來首季虧損52.6億元，按年上升9.5%
• 集團預告走低價路線的品牌「螢火蟲」將於明年推出

劉智恒

蔚來集團(9866.HK, NIO.US)今年首季又迎來一份虧損的成績單，雖然大家明白，新能源汽車是要看未來，然而一年又一年，一季又一季，總不能無止境的等待，投資者的忍耐是有限度的。

蔚來由李斌於2014年成立，至今已十個年頭，連年虧損數以十億元，由2018至2023年間，累計虧損超過800億元(110.4億美元)，單計2023年，一年就蝕去211.5億元，要不是李斌有超乎常人的融資能力，蔚來品牌早已消失在車企市場。

遲遲未能扭虧為盈，加上更多的海外國家要向中國電動車徵收關稅，公司希望轉策略，進軍低端市場，冀能力輓狂瀾。

毛利率低 燒錢驚人

再看看今年剛公布的首季度業績，收入99.1億元，按年下跌7.2%，較去年第四季度大跌42.1%。股東應佔虧損52.6億元，按年擴濶9.5%，按季則收窄近6%。

虧損之餘，其多項數據也不理想，毛利率更低至4.9%，較去第四季度下跌2.6個百分點，相對小鵬汽車(9868.HK, XPEV.US)的12.9%要低，更別說理想汽車(2015.HK, LI.US)的20.6%。單計汽車的毛利率為9.2%，較對上一季下跌2.7個百分點，亦遠遠不及理想的19.3%。

集團的燒錢速度亦讓投資者不安，首季的現金及現金等價物，加上受限制現金共286.8億元，較去年底大跌98億元。2023年12月集團獲阿布扎比旗下的投資機構CYVN基金注資22億美元(159.5億元)，想不到一季就花掉近百億元。

銷售方面也不樂觀，首季交付量只有30,053輛，按年及按季分別下跌3.2%及39.9%。雖然公司透露，4月及5月份交付分別達15,620及20,544輛，按月平均上升近32%；然而實際情況是集團在BaaS(電池租用)上作出調價和促銷，給用戶更多優惠才得以拉升銷售量。六月開始，促銷活動及優惠也完結，本月能否持續上升態勢才最關鍵，否則光靠以價換量去谷增長，效果只是曇花一現。

事實上，蔚來首季業績公布翌日，股價急跌7.6%，收報38.25港元，過去一年，公司的股價在高位的123.8港元跌了逾七成，投資者對它的評價，從股價走勢就一目了然。

改策略布局多品牌

對於虧損不斷，市場曾提出問題：「錢虧在那裡？」李斌的回應很簡單直接，「虧在研發與基礎設施的投入」。李斌指出，不管多困難，蔚來在研發上，每季度始終保持30億元至40億元的投入。基礎建設去年投入30多億元，用於新建1,035座換電站，以加大充換電網絡的覆蓋，預計今年再建1,000座。

李斌深明年復年的虧損不是辦法，要扭轉劣勢，或至少減低虧蝕，從而讓市場看到曙光，他下決心定下兩大目標，一是要將銷量穩步提升，而更為重要是優化毛利率。

要達到目標，李斌經過深思熟慮，認為高端市場空間有限，只佔整體市場約10%，要實現規模經濟，光打高端市場是不行，最後他的結論是多品牌布局，並進軍中低端市場。

今年5月，蔚來公布第二品牌「樂道」，預計於9月交付；近日更透露，集團將迎來第三品牌「螢火蟲」，首款產品計劃明年上半年交付。

三大品牌的定位，蔚來主攻高端市場，針對商務兼家庭；「樂道」以家庭市場用戶為要；「螢火蟲」則定位精品小車，即是大眾化市場。價格分別是在30萬、20萬及10萬元，特點是都能換電。

是紅海還是藍海

李斌向市場展現雄圖大計，未來能否逆轉勝，暫時難下定論。然而，擺在眼前的是內地車企內卷不斷，競爭慘烈，樂道針對的市場，其實已有特斯拉(TSLA.US)的Model Y、理想的L6及問界的M7，後來者小米(1810.HK)的SU7亦來勢洶洶，可想而知樂道中途加入的這條賽道，並非甚麼藍海市場，實際可能是一個紅海，要殺出一條血路並不容易。

至於螢火蟲所針對的低端市場，現時吉利(0175.HK)的「幾何E螢火蟲」的廠家指導價為6.98萬至8.98萬元、零跑(9863.HK)的AYA只是 6.58萬元、五菱的「繽果」最低價僅需5.98萬元，蔚來的螢火蟲怎樣去在這個市場分一杯羹，說來也不是一件易事。

之前有傳，螢火蟲將以歐洲為首個進軍市場，原本出海對電動車企來說，不失為一條出路，可歐洲各國近年都看出內地車企的野望，以中國政府補貼電動車企為口實，將對中國製造的電動車徵收關稅，最高征收38%，預計於7月實行。早於上月，美國也將中國電動車的關稅提高了三倍。此等等無疑大大加重中國車企的成本，嚴重打擊在海外的業務拓展。

馬雲曾說過：「今天很殘酷，明天更殘酷，後天很美好，但絕大部分人死在明天晚上，看不到後天早上的太陽。」蔚來又能否跨越明天，看到美好燦爛的陽光？

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