艾美疫苗上市「縮水」主席獨享9億酬金

2022年09月30日

這家中國第二大非新冠疫苗製造商已完成招股，將於下周四掛牌

重點：

艾美疫苖三闖港交所，終於獲得上市機會，卻僅僅發行總股本的0.8%，籌資淨額只得7,001萬港元
公司上市前向主席發出9億元巨額股權激勵，導致去年由盈轉虧

莫莉

港股過去一年市況不佳，生物醫藥板塊首當其衝，龍頭股普遍下跌，新上市公司則更為慘淡，股價「潛水」者不計其數。面對降溫的港股IPO市場和熱度不再的外部融資，許多生物醫藥公司選擇大幅縮減IPO融資規模，以極低的發行量上市。

從潤邁德(2297.HK)、微創腦科學(2172.HK)，再到叮噹健康(9886.HK)，這些生物醫藥企業於港股上市時發行的股份，佔公司總發行股本比例均不足3%。儘管這些企業上市後股價表現未有大幅下行，但每日成交額稀少，流動性極差，被市場人士笑稱為「丐版IPO」。即將於10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更將「丐版IPO」發揮到了極致，僅僅發行總股本的0.8%，是近期上市的新股中，發行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路並不順利，公司2020年率先尋求在中國科創板上市，之後沒有進展，2021年6月轉戰港交所，但不到一個月被駁回，並且在網站上被公開「貼堂」，即被港交所明確反對其上市申請。同年9月，艾美疫苗再向港交所申請上市，但其後申請自動失效，今年4月公司三度闖關港交所，終於在本月通過聆訊。

艾美疫苗上週五啟動招股，招股價為16.16港元，預計將集資1.57億港元(1.43億元)，比去年傳出的8億至10億美元(57億至72億元)大幅減少。據市場消息透露，其香港公開發售股份已錄得足額「孖展」認購，但未如去年上市的多只生物科技股般，錄得大幅超額認購。

扣除上市開支後，艾美疫苗這次全球發售，預計僅獲得約7,001萬港元集資淨額，遠低於2021年5月最後一輪融資時獲得的5.1億元，當時入局的高瓴資本、同創偉業等投資者，購入艾美疫苗的每股成本為23.5元(26.8港元)，意味將於該公司上市時錄得近四成帳面虧損。

狂犬疫苗獨力難支

以2021年非新冠疫苗的批簽發量計算，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額為7.4%，遠低於市場龍頭國藥集團子公司的35.5%。不過，作為一家民營企業，艾美疫苗技術實力不可小覷，是唯一在全球範圍內擁有全部五種經驗證人用疫苗平台技術的中國疫苗企業，包括細菌疫苗平台技術、病毒疫苗平台技術、基因工程疫苗平台技術、聯合疫苗平台技術，以及mRNA疫苗平台技術，業務覆蓋疫苗全產業鏈。

公司目前有8種商業化疫苗產品，覆蓋6種常見的疫苗可預防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等，但其九成收入來自核心產品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四個月，人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分別貢獻1.76億元和7,742萬元收入，佔公司整體收入63.9%和28.1%。不過，由於新冠疫情今年第一季在中國多個城市再度爆發，影響非新冠疫苗的銷售和接種，兩大核心產品收入大跌，令公司今年首四個月收入縮水41%。

在中國人用狂犬病疫苗市場，艾美疫苗排行第二，以2021年的銷售收入計算，佔16.2%的市場份額。但隨著其他新技術路線的狂犬病疫苗獲批，預計艾美疫苗主推的Vero細胞人用狂犬病疫苗銷量將逐漸下滑。

雖然艾美疫苗正研究新技術路線的人用狂犬病疫苗，但三款疫苗均處在臨床前研究階段，預計要在2025年之後才會推出，而競爭對手的產品已經進入臨床試驗，最早一款或會在明年推出，有望成為主流人用狂犬病疫苗，反映艾美疫苗頓失先機。

主席獨享9億元報酬

從去年開始，艾美疫苗收入下滑，同時由盈轉虧，錄得6.76億元淨虧損。公司解釋，主要原因是支付了9.5億元股份報酬開支，包括一次性股份報酬開支8.97億元及其他股份報酬開支5,520萬元，在此之前的2019年和2020年，股份報酬開支分別為780萬元和2,350萬元。

公司上市前發出的巨額股權激勵，到底流入了誰的手中？招股書顯示，2021年度給所有研發人員的股份報酬為500萬元，而主席兼首席執行官周延的薪酬竟高達8.99億元，其中2021年6月批准的一次性股份報酬開支為8.97億元，其餘6名董事的年薪合計僅為230萬元。

周延並非艾美疫苗的創始人，但在生物製藥行業擁有近十年投資和管理經驗。在2012年至2015年期間，周延及其家人和朋友通過多次增資，逐漸入主艾美疫苗。完成全球發售後，周延個人持股16.53%，加上他控股公司的股份，合計持有已發行股本35.83%的投票權。

在2021年5月最後一輪增資完成後，艾美疫苗的交易後估值曾經升至271.7億元，但以當前招股價計算，艾美疫苗上市估值只有179億元。該公司的市銷率約22倍，疫苖生產商康希諾生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市銷率分別為3.4倍和7.5倍，可見前者的估值仍然遠高於後兩家已實現盈利的同行，也許說明了其招股反應稍欠理想的原因。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術, 新股

IPO, 康希諾生物, 新冠疫苗, 潤邁德, 叮噹健康, 艾美疫苗, 人用狂犬病疫苗, 康泰生物, 微創腦科學

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

簡訊：小鵬通過麥格納代工實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，將透過麥格納（Magna Steyr）奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產，首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線，相關專案預計於2025年第三季全面啟動。據財新報道，麥格納是全球汽車零部件巨頭，亦為多家整車企業提供代工服務，累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示，看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路，能快速推動本地化落地，未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。代工並非小鵬首次嘗試。2017年，小鵬曾與海馬汽車合作，代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言，公司在中國市場起步即採代工模式，在歐洲延續此策略並不意外。對中國新能源車企而言，歐洲是全球第三大汽車市場，2024年新車註冊量達1063萬輛，其中純電動車註冊量同比大增22%。然而，隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅，本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、廣汽（02238.HK；601238.SH）等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫，與小鵬一樣積極搶佔市場先機。小鵬港股週二收升1.8%，報84.8港元。年初至今累升81.43%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

重點：