艾美疫苗上市「縮水」主席獨享9億酬金

2022年09月30日

這家中國第二大非新冠疫苗製造商已完成招股，將於下周四掛牌

重點：

艾美疫苖三闖港交所，終於獲得上市機會，卻僅僅發行總股本的0.8%，籌資淨額只得7,001萬港元
公司上市前向主席發出9億元巨額股權激勵，導致去年由盈轉虧

莫莉

港股過去一年市況不佳，生物醫藥板塊首當其衝，龍頭股普遍下跌，新上市公司則更為慘淡，股價「潛水」者不計其數。面對降溫的港股IPO市場和熱度不再的外部融資，許多生物醫藥公司選擇大幅縮減IPO融資規模，以極低的發行量上市。

從潤邁德(2297.HK)、微創腦科學(2172.HK)，再到叮噹健康(9886.HK)，這些生物醫藥企業於港股上市時發行的股份，佔公司總發行股本比例均不足3%。儘管這些企業上市後股價表現未有大幅下行，但每日成交額稀少，流動性極差，被市場人士笑稱為「丐版IPO」。即將於10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更將「丐版IPO」發揮到了極致，僅僅發行總股本的0.8%，是近期上市的新股中，發行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路並不順利，公司2020年率先尋求在中國科創板上市，之後沒有進展，2021年6月轉戰港交所，但不到一個月被駁回，並且在網站上被公開「貼堂」，即被港交所明確反對其上市申請。同年9月，艾美疫苗再向港交所申請上市，但其後申請自動失效，今年4月公司三度闖關港交所，終於在本月通過聆訊。

艾美疫苗上週五啟動招股，招股價為16.16港元，預計將集資1.57億港元(1.43億元)，比去年傳出的8億至10億美元(57億至72億元)大幅減少。據市場消息透露，其香港公開發售股份已錄得足額「孖展」認購，但未如去年上市的多只生物科技股般，錄得大幅超額認購。

扣除上市開支後，艾美疫苗這次全球發售，預計僅獲得約7,001萬港元集資淨額，遠低於2021年5月最後一輪融資時獲得的5.1億元，當時入局的高瓴資本、同創偉業等投資者，購入艾美疫苗的每股成本為23.5元(26.8港元)，意味將於該公司上市時錄得近四成帳面虧損。

狂犬疫苗獨力難支

以2021年非新冠疫苗的批簽發量計算，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額為7.4%，遠低於市場龍頭國藥集團子公司的35.5%。不過，作為一家民營企業，艾美疫苗技術實力不可小覷，是唯一在全球範圍內擁有全部五種經驗證人用疫苗平台技術的中國疫苗企業，包括細菌疫苗平台技術、病毒疫苗平台技術、基因工程疫苗平台技術、聯合疫苗平台技術，以及mRNA疫苗平台技術，業務覆蓋疫苗全產業鏈。

公司目前有8種商業化疫苗產品，覆蓋6種常見的疫苗可預防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等，但其九成收入來自核心產品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四個月，人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分別貢獻1.76億元和7,742萬元收入，佔公司整體收入63.9%和28.1%。不過，由於新冠疫情今年第一季在中國多個城市再度爆發，影響非新冠疫苗的銷售和接種，兩大核心產品收入大跌，令公司今年首四個月收入縮水41%。

在中國人用狂犬病疫苗市場，艾美疫苗排行第二，以2021年的銷售收入計算，佔16.2%的市場份額。但隨著其他新技術路線的狂犬病疫苗獲批，預計艾美疫苗主推的Vero細胞人用狂犬病疫苗銷量將逐漸下滑。

雖然艾美疫苗正研究新技術路線的人用狂犬病疫苗，但三款疫苗均處在臨床前研究階段，預計要在2025年之後才會推出，而競爭對手的產品已經進入臨床試驗，最早一款或會在明年推出，有望成為主流人用狂犬病疫苗，反映艾美疫苗頓失先機。

主席獨享9億元報酬

從去年開始，艾美疫苗收入下滑，同時由盈轉虧，錄得6.76億元淨虧損。公司解釋，主要原因是支付了9.5億元股份報酬開支，包括一次性股份報酬開支8.97億元及其他股份報酬開支5,520萬元，在此之前的2019年和2020年，股份報酬開支分別為780萬元和2,350萬元。

公司上市前發出的巨額股權激勵，到底流入了誰的手中？招股書顯示，2021年度給所有研發人員的股份報酬為500萬元，而主席兼首席執行官周延的薪酬竟高達8.99億元，其中2021年6月批准的一次性股份報酬開支為8.97億元，其餘6名董事的年薪合計僅為230萬元。

周延並非艾美疫苗的創始人，但在生物製藥行業擁有近十年投資和管理經驗。在2012年至2015年期間，周延及其家人和朋友通過多次增資，逐漸入主艾美疫苗。完成全球發售後，周延個人持股16.53%，加上他控股公司的股份，合計持有已發行股本35.83%的投票權。

在2021年5月最後一輪增資完成後，艾美疫苗的交易後估值曾經升至271.7億元，但以當前招股價計算，艾美疫苗上市估值只有179億元。該公司的市銷率約22倍，疫苖生產商康希諾生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市銷率分別為3.4倍和7.5倍，可見前者的估值仍然遠高於後兩家已實現盈利的同行，也許說明了其招股反應稍欠理想的原因。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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