0777.HK
NetDragon spins off education business

這家遊戲和教育公司的中期業績很像狄更斯的名作,而且同樣有著一個充滿希望的結局

重點:

  • 網龍2023年上半年收入下降13%,主要是由於教育業務在去年強勁增長後大幅下滑
  • 最新報告期內,該公司遊戲業務收入同比增長8%

  

譚英

大多數時候,當一家公司的收入下降時,股價也會隨之下降。但網龍網絡控股有限公司(0777.HK)這次的情況卻並非如此,公司上周公布中期業績顯示,截至6月底的六個月里,收入下降13%,利潤下降12%。

儘管如此,市場卻並未理會這個不利消息,而是對這家擁有24年歷史、總部位於福州的公司表示了認可,它的股價在業績公佈後的第二天上漲9.3%。投資者似乎並沒有關注業績的下滑,反而受到了該公司遊戲業務在疫情後強勁增長的鼓舞。他們可能還認可它針對教育領域制定的一份強有力的計劃,這是公司的另一項主要業務,正在尋求擴大其教育設備在低端市場的份額。

其中國市場之外的教育業務即將被分拆,因為兩年前的一場廣受關注的整頓行動,投資者對中國教育科技行業持負面情緒,而分拆可能會消除這種情緒對網龍的拖累。

2023年上半年,網龍的收入從上年同期的42億元下滑至37億元(5.06億美元),利潤從5.65億元跌至5億元。教育業務上半年營收下降29%至17億元,虧損2.49億元,拖累了整體業績。網龍的遊戲業務表現較好,營收同比增長8%至19億元,利潤10.9億元。

遊戲業務的毛利率為97%,遠高於教育業務的24%,這也是該公司急於分拆教育業務的原因,因為該業務拖累了它的盈利能力。

在業績公佈後的財報電話會議上,副董事長梁念堅開玩笑說:「上半年有點像狄更斯的《雙城記》。」這部小說以法國大革命為背景,有一個圓滿的結局,投資者似乎認為網龍也會這樣,因為網龍將通過分拆教育業務,回歸遊戲的老本行。

教育業務不僅拖累了網龍的利潤,也影響了它的估值。遊戲巨頭網易(9888.HK)目前的市盈率為19倍,而美國巨頭藝電(EA.US)的市盈率甚至更高,達38倍。相比之下,網龍的市盈率只有10倍,簡直對不起它名字中的「龍」這個字 。

該公司是中國遊戲行業的老將,成立於1999年,當時互聯網和在線遊戲在中國剛剛起步。該公司進軍教育領域的舉措在2014年,來看很明智,當時教育科技在中國勢頭強勁,遊戲也透露出日漸成熟的跡象。

在做出這一戰略決策後,網龍迅速聚焦教育科技硬件,2015年斥資1.3億美元收購倫敦上市的普羅米休斯,兩年後又收購了夢工廠動畫的合作夥伴、總部位於洛杉磯的JumpStart。2022年普羅米休斯收購數字白板應用程序Expand Everything。

但2021年7月中國開始整頓大量營利性教育科技公司時,網龍的教育業務開始看著像是一個代價高昂的錯誤。

不公平的懲罰

正是從這時候,市場開始對網龍進行不公平的懲罰。不同於它的遊戲業務(該業務主要以軟件為基礎,主打中國市場),網龍的教育板塊主要是基於硬件的國際業務。它以普羅米休斯品牌銷售高端平板,並計劃進軍軟件即服務領域(SaaS),在硬件銷售的基礎上增加利潤率更高的訂閱收入。

網龍認為,上半年收入下滑和教育業務虧損都是暫時性的。收入下滑是由於2022年上半年的基數太高所致,當時教育業務增長71.2%,達到24億元,遠超網龍遊戲業務的18億元。

梁念堅說,美國市場目前處於「暫停」狀態,以便消化教育機構在2022年購買的大量設備,他還表示,該公司的業務繼續以「大幅」快於整體行業的速度增長。分析界似乎很喜歡該公司的故事,11家分析機構中有9家給予了網龍「買入」或者「強力買入」的評級。

網龍上半年利潤下滑的部分原因,是與其教育業務剝離相關的高額支出,該公司正在將該業務注入美國上市的啓今教育(GEHI.US),這筆交易最初是在4月宣佈的。新公司將被命名為MYND.AI,教育業務可以自行籌資,並減少跟中國的關聯。

網龍2023年上半年的行政支出同比增長22.8%,部分原因是分拆相關成本。公司的管理層表示,如果沒有這些成本,管理費用的增漲只有10%。 「我們在美國的團隊一直在夜以繼日地完成這項工作,」梁念堅在談到分拆時說道。 「我們已經進入了最後階段。」

梁念堅表示,在疫情後中國遊戲玩家熱情高漲的推動下,網龍的遊戲業務再次變得「令人興奮」,它使用人工智能生成圖形內容,將效率提高了30%。此外,它還利用人工智能開發「非玩家角色」,即人格獨立的NPC,改善整體遊戲環境。

在人工智能為遊戲業務注入新活力的同時,網龍公司的教育戰略在未來也同樣令人期待。該公司不再專注於高端產品以保持利潤率,而是試圖通過價格更低廉的ActivePanel LX(已於6月開始發貨)進軍低端市場,從而擴大吸引力。通過銷售更多此類設備來提高市場份額,對於發展該公司的SaaS業務,即通過這些設備提供利潤率更高的編程服務至關重要。

該公司的設備安裝量已達170萬台,它計劃在今年年底前為教育業務推出Explain Everything品牌的軟件訂閱服務。它使用人工智能和大型語言模型幫助老師更有效地組織課堂材料,並且迅速打入了中東等市場。

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新聞

Sale of medical group nets $360 million as Fosun reconfigures Portuguese businesses

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏