2451.HK
Luyuan makes Hong Kong IPO

這家電池驅動兩輪車製造商,通過在香港上市募集到了9000萬美元資金,公開發售部分獲超額認購

重點:

  • 綠源集團的IPO價格接近其指導區間的上限,不過該股在上市一周後基本沒有變化
  • 在截至2022年的兩年里,該公司營收翻倍,淨利潤增長更快

      

梁武仁

電瓶車在中國很常見,而在產量數以百萬計的生產廠家中,綠源集團控股(開曼)有限公司(2451.HK)雖不是領頭羊,但對一家面臨激烈競爭的中國公司來說,投資者似乎佩服其提振銷售的能力,以及它的高利潤,這是相對罕見的。現在,這家新上市公司面臨最大挑戰,是在中國嚴重擁擠的電動兩輪車市場中,保持銷量的強勁增長。

上周三,該公司在香港首次公開募股,籌到大約7.06億港元(9000萬美元)的資金,它計劃用於促進產品和研發,並增強銷售渠道和生產能力。

據公司提交給港交所的一份文件顯示,投資者認購的股份略多於發售的數量,每股定價7.37港元,接近6港元到8港元指導區間的上限。在首個交易日,股價一度上漲超過9%,但到收盤時回吐了大部分漲幅,最後僅上漲0.4%。

自上市以來,該股基本上處於穩定狀況,週二收盤價7.45港元,較IPO價格高出約1%。表明投資者喜歡該公司,但也想先看看它能否繼續擴大規模,然後再給予它更有力的認可。

綠源集團所處的市場競爭非常激烈,隨著北京努力減少碳排放,這些交通工具正變得越來越重要。人們對快遞和外賣服務的需求不斷增長,這是推動電瓶車市場增長的另一個趨勢。

綠源集團成立於2003年,已經有一定歷史。但從它的IPO招股說明書來看,其市場份額仍相對較小,按營收計算,2022年的市場份額僅為4.5%,但已足以使該公司成為第五大電動兩輪車製造商。在雅迪控股(1585. HK)和愛瑪科技(603529.SH)等三大巨頭控制的40%市場份額,大約有100家公司在爭奪余下市場。而這個市場之前甚至更加擁擠,行內有多達2000家公司。

綠源不僅在競爭激烈的市場中存活了二十年,而且近年來還做到了營收和利潤的快速增長。前者在截至2022年的短短兩年里就翻了一番,達到48億元(6.56億美元),不過今年前四個月,同比增速放緩至42%。

鑒於同期整個電瓶車市場的擴張速度要慢得多,這樣的收入增長令人眼前一亮。據綠源集團控股招股說明書中的估計,從2020年到去年,中國銷售的電動摩托車總量增長了16%,預計今年僅增長5%。

依賴中國

綠源集團的大部分收入來自中國市場,產品線相當簡單。電動自行車佔其總銷量的比例略低於一半,電動摩托車約佔20%。綠源也生產電動輕型摩托車,但由於國家出台新要求,今年頭四個月電動輕型摩托車佔公司收入的比例,從2020年的30%降至不到2%。綠源集團還通過銷售電池等零部件獲得收入。

從地域上看,公司瞄准了中國較小的城市,到2022年底,其零售店規模較兩年前增加了近一倍,達到9,800多家。

比收入增長更讓人印象深刻的是,綠源集團多年來通過控制運營開支,提高了盈利能力。在截至2022年的兩年里,集團的淨利潤增長了近兩倍,遠超同期的收入增長,淨利潤率也從1.7%提高到了2.5%。因此,期內公司的股本回報率(ROE,股票投資者關注的一項重要盈利指標)從8.3%躍升至19%。今年,它保持了三位數的利潤增長,2023年前四個月,公司淨利潤同比激增150%。

與大型競爭對手相比,綠源集團的毛利率較低,因它為了市場佔有率而採取了低價路線。從2020年到2022年,公司能夠順應市場趨勢,將平均售價提高了。但在今年前四個月,這個數字又有所下降,部分原因是公司加大了給經銷商的折扣力度,以便使價格更具競爭力,並擴大實體店網絡。

隨著中國市場增長放緩,降價壓力可能會加劇。海外擴張有助於對衝這一風險,綠源集團表示,海外擴張是公司的長期目標之一。目前,它的產品已銷往逾35個國家和地區,包括泰國、印度尼西亞、菲律賓,這些地方都是摩托車大受歡迎的潛力市場。但目前海外銷售僅佔綠源收入的一小部分。

走向全球往往說起來容易做起來難。除了監管合規這個很棘手的麻煩外,還存在其他種種困難,因為不同市場的要求往往有所不同,特別是對於綠源最大的收入來源的電動自行車。在這個擁擠的市場里,要讓消費者從眾多同類產品中注意到綠源,也是一大挑戰。

綠源集團目前的往績市盈率約為20倍,高於雅迪的16倍和愛瑪的14倍。這表明投資者對該公司非常認可,在當前疲軟的股市環境里,公司看起來很強勁。但高估值也可能是早期投資者興奮的結果,如果出現任何業務放緩的跡象,這種興奮可能很容易消退。

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