站在逆風市場復朗股價表現黯淡

2024年05月09日

LANV.US

復星旗下總部位於上海的奢侈品公司去年收入僅增長1%，下半年收入收縮

重點：

復朗集團去年上半年收入增長6.4%，但下半年收入收縮，全年收入僅增長1%
這家奢侈品製造商旗下的Caruso男裝系列表現最好，去年收入增長30%，而旗艦品牌Lanvin的銷售額則下降7%

譚英

奢侈品製造商復朗集團控股有限公司(LANV.US)總愛指自己去年表現出色，控制了虧損並小幅提高收入，先是在2月公佈了去年全年的初步收入，上周又公布了經審計的最終數據。

但投資者並不買賬。自2月發布公告後，公司股價已下跌25%，唯一一家關注復朗集團的分析機構將其評級定為“持有”，對於一家希望有朝一日挑戰LVMH集團(MC.PA)和開雲集團(KER.PA)等國際巨頭的公司來說，並不是最好的成績。

儘管投資者缺乏熱情，但至少有幾個理由，可繼續關注這家一年多前，通過特殊目的收購公司(SPAC)而登陸紐約證交所的企業。

首先，復朗集團在談到令其頭疼的市場困境時，並沒有簡單地找藉口。去年中國結束疫情管控重新開放後，奢侈品消費開局強勁，但在余下的時間里，中高收入消費者的購買速度放緩。因此，復朗集團去年能夠做到中國市場銷售額增長9%，達到5,300萬歐元，表明其勢頭良好，儘管中國在該公司去年全年4.26億歐元的總收入中所佔的份額相對較小。

並非所有競爭對手都這麼幸運，至少最近是這樣。法國開雲集團在上個月預警由於亞太地區疲軟，旗下核心品牌古馳(Gucci)的銷售額同期下降20%後，其市值損失了90億美元。復朗集團尚未給出2024年的詳細指引，不過公司在上周的財報電話會議上，預計將面臨“持續的宏觀經濟挑戰”。

貝恩公司(Bain)與意大利奢侈品製造商行業協會(Altagamma)聯合發佈的年度奢侈品市場研究報告顯示，2023年全球個人奢侈品市場增長相對疲軟，僅得4%，總計3,620億歐元。復朗集團在歐洲、中東和非洲(EMEA)的銷售額佔公司總銷售額的近一半，去年下降2%至2.02億歐元。北美地區的銷售額幾乎持平，增長1.2%至1.47億歐元。“亞洲其他”是除中國之外的另一個亮點，收入增長7%，達到2,380萬歐元。

公司旗下的五個主要品牌中，旗艦品牌Lanvin的收入下降7%至1.12億歐元；Wolford的收入幾乎持平，為1.26億歐元；St. John增長5%至9,030萬歐元；Sergio Rossi下降4%至6,000萬歐元。只有Caruso表現出了30%的強勁增長，達到4,000萬歐元。

復朗去年全年總收入增長1%。儘管錄得增長，但用公司數據進行計算會發現，從上半年到下半年形勢有所惡化，上半年收入增長6.4%，但下半年竟收縮4%。

管理層的動蕩

復朗集團高管團隊和高層設計團隊的動蕩，可能在一定程度上是公司去年出現1.46億歐元綜合虧損的原因，儘管相對2022年蝕2.4億歐元有所改善。2022年，復朗集團在通過特殊目的收購公司上市的過程中，支付了8,400萬歐元的費用，這也拖累了利潤。

去年12月，來自擁有復朗集團65%股份的復星國際(0656.HK)的首席執行官陳健豪上任，而他上一任首席執行官兼集團董事長程雲，在公司上市僅一年就離任。Sergio Rossi也任命了新的首席執行官Helen Wright。Lanvin品牌的創意總監Bruno Sialelli在去年4月離開。此前，Lanvin推出了一個新的“設計師創意中心”——Lanvin實驗室項目，並與亞特蘭大出生的說唱歌手兼製作人Future合作了一個系列。

與規模更大的競爭對手LVMH集團（旗下品牌包括迪奧和紀梵希）類似，復朗集團是復星將過去十年收購的小型奢侈品牌集於一體的企業。復星的收購始於2013年，在那年收購了美國女裝品牌St. John，並在2018年購得旗艦品牌、創立於1889年的法國著名高級時裝集團Lanvin。

集團在上市時的市值約10億美元，並定位為歐洲奢侈品牌巨頭在上海的挑戰者。但自那時以來，它的股價一直下跌，市值降至約2億美元左右。

復朗集團認為，去年在亞太地區的收入增長驗證了集團以中國和亞洲為中心的戰略正確。然而，就目前而言，它的競爭對手在全球奢侈品消費的反彈上做得更好。年初至今，LVMH集團的股價上漲了9%，營收增長也幾乎持平，而愛馬仕集團 (RMS.PA)的股價上漲了近20%，今年營收增長了15%。正如我們在前面指出，開雲集團的業績下滑，部分原因是在中國市場表現不佳，今年它的股價截至目前已經下跌19%。而今年到目前為止，復朗集團的股價下降了逾40%。

復朗集團的市銷率只有0.49倍，與LVMH集團的3,948億歐元和愛馬仕集團的2,400億歐元相比，它的市值微不足道。儘管進展緩慢，但在公司財報電話會議上，首席執行官陳健豪還是試圖發出樂觀的聲音。他說：“我們正在接近拐點，已經為加速足跡增長和市場份額增加奠定了基礎。”他還指出，“我們在很多地理區域都有很大的增長空間。”

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費

Lanvin, LVMH集團, 復星國際, 開雲集團, 復朗集團, 古馳

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：心動料上半年最少賺7.9億元

遊戲及平台開發商心動有限公司（2400.HK）周一公布，預計2025年上半年淨利潤不少於7.9億元，較去年同期約2.5億元大增約215%；期內收入預計不少於30.5億元，按年增長約37%。心動表示，業績大幅改善，主要受惠於旗下多款自研遊戲表現強勁，包括《仙境傳說M：初心服》、《心動小鎮》及《火炬之光：無限》，帶動整體收入與毛利率提升。此外，儘管TapTap平台App月活躍用戶基本持平，但透過廣告算法優化及用戶參與度提升，帶動平台收入與利潤持續增長。里昂周一發布研報稱，首次給予心動「跑贏大市」評級，認為該公司的遊戲開發與營運業務展現出強勁增長往績，預計新遊戲《Heartopia》今年第四季在海外上線，以及今年9月公司在中國推出的《Etheria》等，都將成為新增長動力，給予目標價60港元。心動股價周二高開，至中午休市報70.90港元，升24.93%。今年以來，該股已升約183.6%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

2400.HK

簡訊：第四範式夥海博思創組合資拓電力AI服務

人工智能應用開發公司北京第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周一公布，與北京海博思創科技成立合資企業，並定命為能量晶體（北京）科技。合資公司將從事電力交易方向的AI技術服務，第四範式持合資公司19%股權。合資公司的成立是「AI+ 儲能」技術融合，依託海博思創在儲能系統研發、生產及管理的技術，結合第四範式在AI Agent+ 的世界模型、機器學習平台以及智慧能源領域的技術，在電力交易、儲能電站資產運營管理等，共同推動相關的人工智能技術全面應用。第四範式周二開市升1.2%報54.85港元，股價自今年4月低位已上升67%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

6682.HK

動力電池業務擠壓欣旺達謀港上市補血

公司已向港交所提交上市申請，謀求新資金支持其動力類電池業務發展重点：中國動力類電池慘烈的價格戰，正擠壓欣旺達盈利空間，公司欲借香港上市籌資求生這家公司的動力類電池業務，營收增長陷入虧損，依靠傳統消費類電池業務維繫整體盈利　陳竹寧德時代 (300750.SZ;3750.HK) 與比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）雄踞中國電動車電池市場王座，第二梯隊企業只能爭搶殘羹剩飯。慘烈價格戰恐導致大批企業出局，行業迎來生死存亡期，這正是中國眾多產能過剩新興產業的共同寫照。嚴峻局勢下，企業爭相籌集資金，以應對即將到來的行業洗牌。這類資本不僅關乎生存命脈，更因客戶唯新技術是瞻，企業須在快速迭代的賽道中持續創新投入。欣旺達電子股份有限公司（300207.SZ）正寄望挺過行業洗牌，公司計劃赴港上市吸納全球資本，距首次披露意向僅數周，上周已向港交所遞交上市申請。隨著滬深A股上市公司密集赴港二次上市，港股熱度攀升，欣旺達借近期香港IPO市場回暖態勢上市集資。今年5月，寧德時代募資46億美元，創全球年初至今最大IPO紀錄，引發轟動，欣旺達擬效法寧德舉措上市集資。欣旺達尚未披露具體融資規模，不過聘請高盛與中信證券兩大頂級承銷商，意味其IPO規模可觀。畢竟，參考兩家投行典型交易規模，幾乎可確定將超1億美元。發力動力類電池 1997年，王明旺、王威兄弟在深圳創立欣旺達，彼時電動車尚處於藍圖階段。與同處深圳的電動車巨頭比亞迪相似，欣旺達以消費類電池起家，現已成為該領域龍頭企業，2020年起蟬聯全球手機電池製造商榜首。儘管大眾認知有限，但從華為到飛利浦等主流品牌，當前均內置欣旺達生產的電池。 2014年成立動力類電池事業部後，欣旺達正式進軍電動車電池領域。相較2008年入局的寧德時代等老牌企業，入局晚近十年。中國新能源汽車產業迅猛發展，賦予欣旺達充足增長機遇。據上市文件披露，其動力類電池業務營收由2022年的127億元，增至2024年的151億元（約合20億美元）。該業務增速領跑公司整體發展，營收佔比從2022年的24.3%攀升至去年的27%。上市文件顯示，欣旺達客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、雷諾、日產等中國市場主流電動車企。然而，據中文媒體報道，公司出貨量高度集中於單一客戶，理想去年獨佔其四成訂單。能源市場追蹤機構SNE Research數據顯示，今年前五月，寧德時代與比亞迪合計佔據中國電動車電池市場67%的累計裝車量。欣旺達以2.87%市佔率位列第七，與中創新航(3931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、蜂巢能源等市佔率2.99%至6.26%的二線廠商同處混戰格局。深厚的消費類電子根基使欣旺達持續保持盈利，這令多數同行望塵莫及。中國數據供應商Wind顯示，過去十年該公司季度財報從未虧損。今年一季度延續傳統，其營收123億元，淨利潤3.87億元，同比增幅達21%。但切莫被數據迷惑，這家公司整體盈利主要依賴傳統消費類電池業務支撐，該板塊今年一季度毛利率達20.2%。反觀其動力類電池業務，同期毛利率僅12.9%，差距明顯。港股上市文件雖未披露動力類電池具體虧損額，但此前擬分拆該業務赴深交所上市的文件顯示，2020至2023年，該業務持續虧損，僅2023年就虧損15.6億元。因未達深交所盈利要求，分拆計劃最終擱淺。虧損現象絕非欣旺達獨有，多數同行雖未單獨披露動力類電池虧損數據，但財報毛利率同樣低迷。例如同樣謀求香港二次上市的億緯鋰能，2024年動力類電池毛利率僅14.2%，較欣旺達今年首季12.9%的毛利率高出不多。如此微薄的利潤主要源於價格戰，電動車企自身深陷生存鏖戰，為保銷量開啓慘烈降價，進而向電池供應商傳導成本壓力，令行業雪上加霜。作為擴張戰略環節，欣旺達宣稱將加速海外佈局。鑒於中國電動車市場漸趨飽和，該策略堪稱審慎，但踏上此道的企業遠非其一家。雖未單獨披露動力類電池海外營收，公司整體海外銷售額今年一季度佔比已達40%。欣旺達已啓動全球產能佈局，泰國春武里府的巨型電池生產基地，於今年3月獲當地政府批准，兩座工廠總投資額逾100億元。未來，動力類電池仍將是欣旺達主攻方向，成熟消費類電池業務則為持續擴張輸血。但要在賽道中立足，這家公司或需另辟蹊徑突破價格戰困局。關鍵在於加大研發投入，構建差異化技術壁壘，實現難以複製的溢價優勢。出海佈局雖關鍵，但本土動力類電池業務未盈利之際，欣旺達須嚴防擴張節奏避免財務透支。其消費類電池業務的造血能力，構築了關鍵競爭優勢，截至今年3月末，其現金儲備逾100億元。公司的未來成敗繫於兩難抉擇，既要培育動力類電池的盈利造血功能，又需嚴守運營紀律，防止現金流枯竭。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

簡訊：鍋圈從居家餐飲趨勢中取增長

鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一披露，隨著精打細算的中國消費者越來越多選擇居家餐飲，公司上半年營收同比增長22%，淨利潤翻番。鍋圈食品中期報告顯示，公司在半年內持續加速擴張其居家烹飪食材零售網絡，重點佈局價格敏感型下沈市場。截至6月末，全國門店數量達10,400家，以加盟店為主，保持了2024年末的增長勢頭。公司同時表示正積極探索開拓海外市場。謹慎的消費情緒導致多數餐飲公司的客流與銷售同時降低，而鍋圈是行業中逆勢突圍的少數企業之一。公司營收由去年同期的26.7億元增至32.4億元（約合4.51億美元），淨利潤同比飆升123%至1.9億元。鍋圈通過深化自動化應用與建設集中化生產中心提升運營效率。上半年，公司推出24小時無人值守零售模式——店員下班後，門店可以繼續自動運營。目前逾2,000家門店已完成這項智能化改造。為進一步拓展區域覆蓋，助推未來發展，鍋圈還計劃在海南儋州設立生產基地。為迎合偏愛線上購物的年輕消費群體，鍋圈積極發展線上銷售渠道。上半年抖音賬號矩陣累計取得超32億次曝光，吸引了更多消費者，促使其抖音營業額同比漲超100%。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

2517.HK

重點：