國貨美妝挑戰外資巨頭 自然堂加入赴港上市行列
自然堂成為最新一個申請赴港上市的中國化妝品品牌，公司最近一輪融資後估值達10億美元，晉身獨角獸行列，投資者包括歐萊雅 重點： 自然堂已遞交香港上市申請，雖然毛利率偏高，但營銷開支同樣居高不下，令盈利表現波動 這個成立25年的化妝品品牌，研發開支僅佔收入2%，在中國消費者對產品要求愈來愈高的情況下，單靠東方美學概念已不足夠 譚英 自然堂全球控股有限公司最新遞交的香港上市申請，顯示中國龐大的化妝品市場蘊藏巨大潛力，因為本土消費者正愈來愈傾向把美容消費投向國貨品牌。這家公司正在中國化妝品市場快速崛起，而這個市場過去一向由外資品牌主導。公司上周提交的最新上市文件顯示，市場前五大參與者目前仍清一色是國際巨頭，包括歐萊雅（OR.PA）、寶潔（PG.US）、雅詩蘭黛（EL.US）、資生堂（4911.T）及LVMH（MC.PA）。 不過，這種格局似乎正在迅速改變，國貨化妝品品牌正快速撼動外資在中國1.1萬億元（1,590億美元）化妝品市場的主導地位。根據中國香料香精化妝品工業協會的數據，國貨品牌去年已拿下超過一半市場，佔整體銷售額57.4%。 在抖音去年按商品交易總額排名的五大品牌中，有三個是國貨品牌，其中以上美股份（2145.HK）和珀萊雅（603605.SH）領先。根據財新研究，自然堂排名第五，較2024年的第八位上升三個名次。 自然堂在2024年是中國第三大國貨化妝品公司，僅次於珀萊雅和上美股份，儘管以收入規模計，只及它們的一半。自然堂去年收入為53億元，按年增長15.2%；相比之下，珀萊雅2024年收入超過100億元，上美股份則為91億元。 如果說自然堂的體量較競爭對手小一號，它這次IPO仍然可算是國貨化妝品品牌的一個里程碑，原因是公司背後有全球大型品牌加持，這個品牌就是歐萊雅，後者在2024年及2025年向自然堂投資4.42億元。對自然堂來說，歐萊雅是公司少數、也是最早一批外部投資者之一，而公司創辦人直到2023年仍否認有上市打算。更值得注意的是，公司最近一輪融資後估值達71.4億元，跨入估值10億美元以上的獨角獸公司行列。 自然堂創立於2001年，是這一代國貨化妝品企業中歷史最悠久的一批。它的公司輪廓，某程度上正好反映出國內美妝行業的優勢與短板。 從優勢來看，自然堂及其同業普遍擁有較高毛利率、相對不俗但帶有波動的盈利能力，以及較強的電商經營能力。它們的大部分銷售來自線上渠道，當中網絡關鍵意見領袖（KOL）扮演重要角色。這些國貨品牌大多走大眾市場定價路線，單件產品售價通常低於300元，與普遍定位較高端、價格更高的國際大牌形成區隔。 2025年，自然堂主要產品線護膚品的毛利率為71.8%。若連同規模較小的彩妝、個人護理及其他產品分部計算，公司全年整體毛利率為70.6%。它的競爭對手毛利率也大致處於相近區間，但略高一些，例如珀萊雅2025年上半年的毛利率為73.4%，上美股份2025年全年則為75.2%。 線下網絡成雙刃劍 與競爭對手不同，自然堂擁有龐大的線下零售網絡。根據申請文件，公司擁有64,800個零售銷售點。這對於喜歡先試用再購買的消費者而言或是一大賣點，但同時也意味著更高的門店廣告、戶外廣告以及分銷成本。 至於國貨化妝品品牌的劣勢，首先是其依賴的營銷模式成本持續上升，包括KOL帶貨以及電商平台費用，隨著需求增加而不斷提高。據中國媒體報道，美妝主播的直播佣金已由2024年的約40%上升至2025年的60%。抖音亦將護膚品類的技術服務費由2%提高至2025年的4%。 自然堂持續擴大其KOL資源池，包括內部及外部兩類。2023年至2025年間，其內部KOL數量由52人幾乎翻倍至98人，同期外部KOL數量亦由11,852人增加至13,611人。 因此，自然堂的銷售及營銷開支持續上升，這在化妝品企業中相當普遍。2025年該項開支佔收入57.2%，其中部分原因是KOL成本高企。銷售及營銷一直是公司的最大開支，佔收入比重由2023年的54.2%上升至2024年的59%，該比重的變動會直接影響公司的盈利表現。 自然堂去年淨利潤按年增長84.7%至3.508億元，但此前2024年曾出現37%的下滑。公司將2024年的盈利下降歸因於「加大產品及品牌營銷活動帶來的成本上升」。 公司亦正積極擴展線上銷售渠道，隨著該部分業務成為主要收入來源，逐步由傳統線下渠道轉型。然而，即使線上收入佔比已由2023年的61.9%提升至2025年的69.5%，仍遠低於上美股份去年93.9%的線上收入佔比，以及珀萊雅2025年上半年96%的水平。 大眾市場國貨品牌面臨的一大問題，是如何應對人口結構變化。年輕消費者不僅追求低價與東方美學風格，亦要求產品真正具備其宣稱的功效。若產品標榜抗衰老或美白，他們期望看到實證，而非僅有標籤。這意味企業需加大產品研發投入。然而，儘管各家公司均強調其科學配方及天然成分，實際研發投入普遍不高。自然堂與珀萊雅的研發開支均低於收入的2%，而上海上美股份在2025年的研發投入佔比為2.4%，在三者中最高。 自然堂幾乎完全依賴其同名品牌作為收入來源。這亦構成另一項風險，因為在一個受消費潮流及社交媒體影響甚大的行業中，一旦品牌出現聲譽問題，影響可能迅速擴大。 據中國媒體報道，自然堂品牌產品在2025年佔公司銷售額的95.3%，而珀芙研、美素、春夏及己出等其他品牌的貢獻則微乎其微。相比之下，珀萊雅及上美股份對主品牌的依賴約為80%，且在培育次品牌方面表現更為成功。 這次IPO申請並非自然堂首次嘗試上市，公司去年曾遞表，但該申請已於今年3月失效。目前公司正與已在上海上市、並於去年10月申請赴港第二上市的珀萊雅競速。兩者均希望複製上美股份的表現，後者自2022年集資11億港元（1.404億美元）上市以來，股價已大致翻倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
復朗出售Caruso瘦身 下一個會是誰？
在高層換血與全球奢侈品零售放緩背景下，復星旗下的復朗集團下一個可能出售的資產或為Sergio Rossi 重點： 復朗集團出售男裝品牌Caruso後，收入將縮水逾一成，但有望推升毛利率表現 公司任命韓濟陽出任新任財務總監，繼此前兩次高層人事變動之後，可能意味復星這個陷入困境的奢侈時尚板塊將展開更大規模重整 譚英 多年虧損之後，綜合企業復星集團似乎決心將旗下復朗集團（LANV.US）這個奢侈品業務板塊重塑為一家盈利企業。 公司本月早些時候宣布出售Caruso男裝業務，這看起來只是一次迫切整頓的開端。此前不久，復朗集團旗下Sergio Rossi鞋履品牌宣布與知名設計師Paul Andrew分道揚鑣，而距離他出任該品牌創意總監僅不足兩年。這兩項動作幾乎可以肯定預示著未來還將有更多變化。復朗集團曾被視為中國挑戰LVMH集團（MC.PA）與開雲集團（KER.PA）等全球時尚巨頭的代表。 儘管未披露具體價格，但根據Caruso對復朗集團的收入貢獻推算，其售價可能超過2,000萬美元。復朗集團目前市值超過2億美元。買方為MondeVita Italy，該公司是Mondevo Group旗下的生活方式與奢侈品業務部門。 據《Women’s Wear Daily》1月29日報道，復朗集團可能正準備將Sergio Rossi 工廠出售給總部位於米蘭的鞋履與手袋批發商Massimo Bonini，更多變化或已在醞釀之中。復朗集團一名發言人周四證實，公司已出售該工廠的控股權。他補充，集團目前仍持有Sergio Rossi品牌，但拒絕評論是否正考慮出售該品牌。 復朗集團股價在2月6日宣布出售Caruso之後的兩個交易日內一度暴跌27%，投資者擔憂公司動盪加劇。但隨後市場開始對公司剝離表現不佳資產感到憧憬，帶動股價反彈，自2月9日以來已累升超過50%。 Caruso在去年上半年為復朗集團貢獻約13%的收入，Sergio Rossi則貢獻約11.4%。若最終出售兩個品牌，復朗集團可能失去約四分之一的收入。但此舉亦有助提升公司整體盈利能力。 2025年上半年，Caruso 的毛利率僅為28.8%，表現平平；Sergio Rossi則為40.8%。復朗集團旗下其他三個品牌毛利率更高，包括Lanvin品牌為54.4%、絲襪零售商Wolford為56.1%、女裝品牌St. John為68.7%。因此，公司2025年上半年整體毛利率為53.9%。相比之下，LVMH去年毛利率為66.2%，開雲則為72.6%。 復朗集團去年上半年的業績表現並不理想。收入按年下跌22%至1.33億歐元（1.569億美元），與2024年錄得的23%跌幅相近。2025年上半年虧損達8,700萬歐元，較上一年同期的6,900萬歐元進一步擴大。 出售Caruso、Sergio Rossi的製造資產，甚至未來可能出售Sergio Rossi品牌本身，對公司而言都是一次重大轉向，而且來得並不算早。…
Lanvin光環漸退拖累 復朗中期虧損續擴大
受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22% 重點： 復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大 在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升 陽歌 復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？ 復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。 本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。 儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。 上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。 當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。 客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。 營收領跌者 復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。 經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。 按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。 復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。…
站在逆風市場 復朗股價表現黯淡
復星旗下總部位於上海的奢侈品公司去年收入僅增長1%，下半年收入收縮 重點： 復朗集團去年上半年收入增長6.4%，但下半年收入收縮，全年收入僅增長1% 這家奢侈品製造商旗下的Caruso男裝系列表現最好，去年收入增長30%，而旗艦品牌Lanvin的銷售額則下降7% 譚英 奢侈品製造商復朗集團控股有限公司(LANV.US)總愛指自己去年表現出色，控制了虧損並小幅提高收入，先是在2月公佈了去年全年的初步收入，上周又公布了經審計的最終數據。 但投資者並不買賬。自2月發布公告後，公司股價已下跌25%，唯一一家關注復朗集團的分析機構將其評級定為“持有”，對於一家希望有朝一日挑戰LVMH集團(MC.PA)和開雲集團(KER.PA)等國際巨頭的公司來說，並不是最好的成績。 儘管投資者缺乏熱情，但至少有幾個理由，可繼續關注這家一年多前，通過特殊目的收購公司(SPAC)而登陸紐約證交所的企業。 首先，復朗集團在談到令其頭疼的市場困境時，並沒有簡單地找藉口。去年中國結束疫情管控重新開放後，奢侈品消費開局強勁，但在余下的時間里，中高收入消費者的購買速度放緩。因此，復朗集團去年能夠做到中國市場銷售額增長9%，達到5,300萬歐元，表明其勢頭良好，儘管中國在該公司去年全年4.26億歐元的總收入中所佔的份額相對較小。 並非所有競爭對手都這麼幸運，至少最近是這樣。法國開雲集團在上個月預警由於亞太地區疲軟，旗下核心品牌古馳(Gucci)的銷售額同期下降20%後，其市值損失了90億美元。復朗集團尚未給出2024年的詳細指引，不過公司在上周的財報電話會議上，預計將面臨“持續的宏觀經濟挑戰”。 貝恩公司(Bain)與意大利奢侈品製造商行業協會(Altagamma)聯合發佈的年度奢侈品市場研究報告顯示，2023年全球個人奢侈品市場增長相對疲軟，僅得4%，總計3,620億歐元。復朗集團在歐洲、中東和非洲(EMEA)的銷售額佔公司總銷售額的近一半，去年下降2%至2.02億歐元。北美地區的銷售額幾乎持平，增長1.2%至1.47億歐元。“亞洲其他”是除中國之外的另一個亮點，收入增長7%，達到2,380萬歐元。 公司旗下的五個主要品牌中，旗艦品牌Lanvin的收入下降7%至1.12億歐元；Wolford的收入幾乎持平，為1.26億歐元；St. John增長5%至9,030萬歐元；Sergio Rossi下降4%至6,000萬歐元。只有Caruso表現出了30%的強勁增長，達到4,000萬歐元。 復朗去年全年總收入增長1%。儘管錄得增長，但用公司數據進行計算會發現，從上半年到下半年形勢有所惡化，上半年收入增長6.4%，但下半年竟收縮4%。 管理層的動蕩 復朗集團高管團隊和高層設計團隊的動蕩，可能在一定程度上是公司去年出現1.46億歐元綜合虧損的原因，儘管相對2022年蝕2.4億歐元有所改善。2022年，復朗集團在通過特殊目的收購公司上市的過程中，支付了8,400萬歐元的費用，這也拖累了利潤。 去年12月，來自擁有復朗集團65%股份的復星國際(0656.HK)的首席執行官陳健豪上任，而他上一任首席執行官兼集團董事長程雲，在公司上市僅一年就離任。Sergio Rossi也任命了新的首席執行官Helen Wright。Lanvin品牌的創意總監Bruno Sialelli在去年4月離開。此前，Lanvin推出了一個新的“設計師創意中心”——Lanvin實驗室項目，並與亞特蘭大出生的說唱歌手兼製作人Future合作了一個系列。 與規模更大的競爭對手LVMH集團（旗下品牌包括迪奧和紀梵希）類似，復朗集團是復星將過去十年收購的小型奢侈品牌集於一體的企業。復星的收購始於2013年，在那年收購了美國女裝品牌St. John，並在2018年購得旗艦品牌、創立於1889年的法國著名高級時裝集團Lanvin。 集團在上市時的市值約10億美元，並定位為歐洲奢侈品牌巨頭在上海的挑戰者。但自那時以來，它的股價一直下跌，市值降至約2億美元左右。 復朗集團認為，去年在亞太地區的收入增長驗證了集團以中國和亞洲為中心的戰略正確。然而，就目前而言，它的競爭對手在全球奢侈品消費的反彈上做得更好。年初至今，LVMH集團的股價上漲了9%，營收增長也幾乎持平，而愛馬仕集團 (RMS.PA)的股價上漲了近20%，今年營收增長了15%。正如我們在前面指出，開雲集團的業績下滑，部分原因是在中國市場表現不佳，今年它的股價截至目前已經下跌19%。而今年到目前為止，復朗集團的股價下降了逾40%。 復朗集團的市銷率只有0.49倍，與LVMH集團的3,948億歐元和愛馬仕集團的2,400億歐元相比，它的市值微不足道。儘管進展緩慢，但在公司財報電話會議上，首席執行官陳健豪還是試圖發出樂觀的聲音。他說：“我們正在接近拐點，已經為加速足跡增長和市場份額增加奠定了基礎。”他還指出，“我們在很多地理區域都有很大的增長空間。” 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國中免盈利遜預期 董事長離世更添陰霾
這家中國免稅店龍頭股價從今年2月時的280港元，大幅蒸發67%，高追的投資者恐怕損失不菲 重點︰ 中國中免第三季營收按年增長27.9%，淨利潤更大升93.2%，但市場並未滿意，績後股價持續下挫 在市場關注中國中免第四季表現的同時，該公司突然宣佈其董事長於10月14日離世，可能引起市場憂慮 歐美美 中國內地因中秋加上「十一黃金周」長假期，市場寄望消費表現能在這個長假期大幅提振，然而最終的數據雖比疫情前的2019年有所增長，但卻不見市場期待已久的「報復式消費」。根據中國文化和旅遊部公佈的資料，9月29日至10月6日的8天長假期，中國國內旅遊收入按年大增1.3倍至7,534.3億元，但比2019年同期只增長1.5%，也低於政府預期的7,825億元。 自從中國恢復通關，市場憧憬國內消費及旅遊大幅增長，曾令中國免稅店龍頭中國旅遊集團中免股份有限公司(中國中免，1880.HK; 601888.SH)的股價在今年1月27日創下280港元新高，但隨著消費表現不如預期，中國中免的股價上演高台跳水，上週五僅收報92.35港元，累積蒸發67%。 雖然股價不振，但其實中國中免的營運表現其實不俗。該公司最近公佈，今年第三季營業收入按年增長27.9%至149.8億元，淨利潤更大增93.2%至達13.3億元，增幅連續四個季度擴大；但回顧首三季度，其營業收入雖按年增長29.1%至共508億元，但淨利潤僅上升12.3%至52億元，意味期內的成本效益降低。 中國中免表示，營收增長主要因為今年國內旅遊市場復甦，以及把握恢復和擴大消費的政策機遇，在繼續發力海南離島免稅市場的同時，積極推動北京、上海等重點機場出入境門店業務的恢復。 消息公佈當天，其港股及A股均大挫近5%，其後幾天也未見明顯反彈，可能側面反映投資者的不滿。 增長因比較基數低 「與其他旅遊相關概念股的前三季表現比較，它的復甦相對較慢。如果單看第三季度，表面上增長很多，但最重要是去年同期內地多個旅遊大省出現疫情，需實施靜態管理，其業績受到影響，令比較的基數太低，所以該季度的13.3億元淨利潤，其實是低於市場預期。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑說。 溫傑又估計，去年因為官方的疫情封控政策，中國中免旗下的機場店獲得租金減免，但今年機場人流增加，租金也回復正常，導致成本增加，但內地內需恢復步伐未如理想，影響該公司的盈利表現。 瑞銀認為中國中免前三季及第三季業績符合預期，但第三季淨利潤率只有8.9%，比該行預期低，主要受上海機場租金成本上升拖累，目標價維持在153港元，評級「買入」。但要留意的是，瑞銀今年8月才將中國中免的目標價由238港元削至153港元。 更值得留意的是，中國中免於10月15日公佈，今年2月才出任該公司董事長的李剛，於10月14日因病逝世，享年56歲。李剛未持有該公司股份，而他離世後，公司董事人數也不會低於《公司法》規定的董事會最低人數，而公司也表明正常經營活動不會受影響，所有董事、監事、高階主管及員工均會繼續致力推動公司的持續健康發展。 根據公開資料顯示，李剛是中國中免前身──中國國旅的元老，曾在2017年3月至2019年8月擔任中國國旅董事長，並於任內佈局各大機場的免稅業務，與法國知名旅遊零售商拉格代爾成立合資公司，投得香港國際機場煙酒經營權，因此對公司的影響可謂舉足輕重。如今他再度接任最高掌舵人短短8個月就突然離世，難免會引起市場的揣測和憂慮，對未來股價也可能添上一層陰霾。 深耕海南的中國中免，在海南省擁有6家離島免稅店，包括全球第一及第二大的海口國際免稅城和三亞國際免稅城。在剛過去的十一黃金周，雖然整體消費不如預期，但海南在8天假期中累積接待遊客近427萬人次，比去年增長1.8倍，但比2019年同期僅上升2.8%。 至於免稅品銷售市場方面，據海口海關的數據，今年中秋國慶8天長假期，海南離島免稅銷售金額達13.3億元，比去年同期大漲1.2倍，免稅購物人數比去年增長1.4倍，達17萬人次。由於市場預計中央將進一步「放水」刺激消費，相信有助中國中免繼續改善業績表現。 經過長達8個月的下跌，中國中免目前預測市盈率已跌至36倍，對比經營線上線下免稅店的競爭對手海汽集團(603069.SH)的260倍，反映中國中免的股價可能被嚴重低估。 對於中國中免的未來股價走勢，金利豐證券研究部執行董事黃德幾建議先作觀望：「從估值上看，中國中免現價確實吸引。但是，當路易威登(Louis Vuitton)和迪奧(Dior)等品牌的母公司LVMH集團(LVMH.PA)都直言中國零售疲弱，加上股市和樓市表現不振，在負財富效應下，令國民購物欲減少，所以在未看到中國中免股價走勢明顯改善前，投資者還是靜觀其變，畢竟現在A股及港股中低估值的股票多的是。」 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
復朗集團首份財報：豔壓群芳還是屈居人後？
這家擁有多個高端時尚品牌的企業炫耀去年銷售額創紀錄、同時利潤率增加，但收入不及之前預期，淨虧損也有所擴大 重點： 復朗集團2022年營收較上年增長37%，毛利率也上漲了1個百分點 去年，這家奢侈品牌的淨虧損有所擴大，引發了對它2024年前能否實現收支平衡目標的質疑 梁武仁 復朗集團(LANV.US)或許自認為全球領先的奢侈品牌，但對於自己遠沒那麼迷人的財務現狀，它只能盡力掩飾。 在上周發佈自去年12月借殼上市後的首份財務業績報告中，這家奢侈品服裝製造商強調2022 年銷售額創紀錄，利潤率持續增加。如果完全從數字來看，情況確實如此，該公司去年營收增長37%，達到4.22億歐元(32億元)，而毛利率也增加一個百分點，達到56%。 從表面看，收入增長看起來相當不錯。相比之下，旗下品牌包括路易威登的時尚巨頭LVMH集團(MC.PA)去年收入增長23%，而古馳(Gucci)等品牌的所有者開雲集團(KER.PA)更是僅升15%。但這兩家公司都比復朗集團大得多，年銷售額高達幾十甚至百億歐元。它們的盈利也很可觀，而復朗集團則深陷虧損。 更重要的是，復朗集團去年收入不及它在去年通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併上市期間，為了招徠投資者而作出的預期。在去年3月面向投資者的演示活動上，該公司預測其收入將在2022年達到4.73億歐元，該數目比最後的實際數字高出約12%。它進一步預測，到2025年，這個數字將激增至近10億歐元，儘管去年的情況讓這種樂觀的預測看來不太確定。 也許更重要的是，該公司在其首份財報中重申，明年有望實現收支平衡，但數據並不那麼令人信服。復朗集團在財報中使用了一個叫「邊際收益」的指標，稱這基本上是毛利減去銷售和行銷費用。去年，用這種方式計算的利潤增長44%，達到了1,300萬歐元。 但從看上去更標準的淨利潤來看，情況就沒那麼好看了，它沒有出現在財報中，但出現在了復朗集團去年的年報中。首先，邊際收益立刻就被一般費用和管理費用超過了。從年報來看，由於其他項目侵蝕利潤，該公司去年的淨虧損比2021年擴大兩倍多，達到2.4億歐元。 復朗集團表示，它的另外兩個品牌Wolford和St. John Knits現在正在產生積極的邊際收益，它將擴大這些業務來幫助整個公司實現盈利。 但在幾年內從虧損2億多歐元，到實現收支平衡，似乎相當艱巨──假設其「收支平衡」的目標是指其淨利潤，而不是其他標準。因為與收入相比，該公司的整體營運支出龐大，而且擴張將需要進一步加大支出。 上週四發佈財報後，復朗集團股價輕微上漲。但之後，該股連續兩天下跌，表明投資者在其業績中沒有看到太多值得興奮的東西，反而可能質疑該公司的樂觀預測。 復星的奢侈品籌碼 2018年，作為中國億萬富翁郭廣昌建立的商業帝國，復星收購Lanvin，郭氏曾被稱為中國的「股神」巴菲特(Warren Buffett)。當時，復星集團通過舉債大舉收購全球性的大品牌，包括英國足球俱樂部狼隊和連鎖度假酒店Club Med。 但在那段時間前後，北京方面開始加緊行動，嚴控企業集團的負債，其中包括同樣喜歡收購的大連萬達集團和海航集團。為了更多獲取現金償還部分巨額債務，復星通過把復朗集團送上市，籌集了1.5億美元(10.4億元)。 這個過程相當漫長，花了9個月的時間，復朗的擬定企業價值最終下降了三分之一，降至15億美元。自借殼上市以來，復朗的股價已經下跌了近一半，目前的市值為6.8億美元。 Lanvin是1889年創立於巴黎的一家帽店，在復星旗下，它一直專注利用中國本土市場對奢侈品的強烈需求。該公司大中華區的銷售額從2020年到去年增長了一倍多，佔其總收入的10%以上。這與LVMH集團和開雲集團的趨勢截然不同，後者在亞洲(不包括日本)的收入去年下降了8%。 Lanvin在中國或其他任何地方面臨的最大挑戰，是品牌知名度相對較弱；在中國市場，知名度是銷售的關鍵驅動力。對於知名度較低的Lanvin來說，從香奈兒(Chanel)、迪奧(Dior)和古馳等品牌手中搶奪市場份額，無疑是一場艱苦的戰鬥。 對於Lanvin和復朗集團旗下的其他二線品牌來說，若想通過提高知名度來提振銷售，就需要大規模的行銷閃電戰。這在短期只會侵蝕公司的利潤。中國從疫情中復甦也需要時間，政府為今年設定了5%的增長目標，這是一個相當溫和的數字。這意味著在目前謹慎的經濟環境下，奢侈品不會很快銷售一空。 在籌集資金和改善財務狀況的壓力下，復星仍在忙於出售另外一些資產。但鑑於復星正在圍繞與家庭消費相關資產整合業務，它可能會繼續持有復朗。復朗現在屬於復星的「快樂板塊」，後者包括品牌消費、旅遊和休閒。 如果復星還需要現金的話，它可能仍會考慮出售更多復朗的股份。在香港上市的復星國際(0656.HK)擁有復朗65%的股份，這使其有足夠的空間在不放棄控制權的情況下減持股份。 但是否有新的投資者對復朗的股票感興趣，則是另外一回事了。它目前的市銷率為1.7倍，是開雲集團3.4倍的一半，更只有5.3倍的LVMH約三分之一。…
復朗集團欲借SPAC上市 吸引全球奢侈品投資者
國內私募巨頭復星稱，將利用SPAC讓子公司復朗集團上市，後者旗下品牌包括St. John Knits、Sergio Rossi和Wolford (more…)
新聞
復朗出售Caruso瘦身 下一個會是誰？
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Lanvin光環漸退拖累 復朗中期虧損續擴大
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