Lanvin光環漸退拖累 復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22%

重點：

• 復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大
• 在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升

陽歌

復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？

復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。

本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。

儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。

上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。

當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。

客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。

營收領跌者

復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。

經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。

按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。

復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。

因中國市場收效甚微，Lew正著力在歐洲籌建集團第二總部，與復星所在地上海形成戰略互補。

中國策略折戟同時，頻繁的人事動蕩亦也重創復朗集團。今年初，Lew升任執行總裁之際，上任僅逾一年的首席執行官Eric Chan突然離任。Lanvin品牌去年6月任命巴黎世家前高定總監Peter Copping為創意總監，填補自2023年4月以來的職位空缺。

復朗集團將Lanvin品牌銷量大跌部分歸因於「消費者持幣待購」，等待Copping在今年1月巴黎時裝周首秀的新作。雖未披露新品市場反響，但公司預計整體業績有望在今年下半年築底回升。

復朗稱：「正在推進的戰略舉措包括優化零售佈局、提升運營效能、升級產品矩陣、啓動高影響力營銷活動，以及深化批發合作夥伴關係。」集團續稱：「這些行動已初見成效，其積極影響預計將在下半年日益凸顯。」

財報發布後五個交易日，復朗集團股價大漲約10%，但僅回升至上月水平。自2022年12月通過SPAC上市以來，公司市值已蒸發約四分之三。當前，其市銷率（P/S）僅0.78倍，不足開雲集團（1.84倍）的一半，僅為路威酩軒（3.14倍）的四分之一，反映投資者對公司轉型故事持保留態度，亟需實質證據佐證經營觸底反彈。

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