碳酸鋰大挫連累盈利 龍蟠科技爭上市集資

Lopal Tech. recorded a huge loss of 1.5 billion yuan due to the plummeting price of lithium carbonate last year.

這家2017年已在上交所上市的磷酸鐵鋰正極製造商，正積極爭取加入「A+H」大軍

重點︰

  • 受去年碳酸鋰價格暴跌拖累，江蘇龍蟠科技錄得15億元的巨額虧損，但它預期今年可轉盈
  • 該公司A股股價過去一年接近腰斬，去年底曾向港交所申請上市，但未竟全功，最近捲土重來

　

歐美美

「成也碳酸鋰，敗也碳酸鋰。」

用這句話來形容全球磷酸鐵鋰正極材料市場龍頭廠商江蘇龍蟠科技股份有限公司(603906.SH)絕不為過。龍蟠科技2022年因大搞磷酸鐵鋰正極材料，業績「爆炸式增長」，大賺10.3億元，豈料酸鐵鋰價格去年暴跌，國內鋰電池供求失衡，磷酸鐵鋰正極材料價格跟隨下滑，導致龍蟠科技業績瞬間變臉，去年錄得約15.1億元巨額虧損。

面對巨額虧損，加上需要資金擴展產能等，龍蟠科技去年底曾申請在港交所上市，最終無功而回。直到最近，公司捲土重來再闖港交所，希望儘快加入「A+H」大軍行列。

2003年，在汽車業打滾多年的石俊峰成立了龍蟠科技，主營潤滑油等車用化學品，其後將產品擴展柴油發動機尾氣處理液、冷卻液、車用養護品及日用化學品等，並在2017年於上海交易所上市。然而隨後幾年發展未如理想，增長速度持續放緩，此時石俊峰看準了中國電動車市場，在2021年5月，成立常州鋰源，全力發展磷酸鐵鋰正極材料。

2021至2022年曾經成為龍蟠科技的光輝歲月，由於磷酸鐵鋰正極材料收入高速增長，該業務在2021年已達18.8億元，2022年更大增5.6倍至122.4億元，帶領公司當年總收入達到140.7億元，按年增長約2.5倍，大賺10.3億元，而A股股價在2021年10月觸及到70.58元的歷史新高，不到一年半時間爆升超過10倍。

2022年龍蟠科技收入大增，最重要是搭上了中國鋰電龍頭寧德時代(300750.SZ)，寧德時代也成為龍蟠科技最大客戶，過去三年分別為貢獻公司約11.6億元、74.9億元及26.5億元收入，佔相應期間總收入28.6%、53.2%及30.3%，而磷酸鐵鋰正極材料已成為公司主要收入來源，過去三年分別佔總收入46.3%、87%及77.4%

好景不常，國內新能源車增長放緩，加上碳酸鋰價格由2022年高峰約平均每噸48.2萬元急速滑落，到去年已跌至平均每噸約27.2萬元，跌幅達43.6%；同時磷酸鐵鋰正極材料供需也嚴重失衡，導致龍蟠科技的產品價格也大幅下降，2022年磷酸鐵鋰正極材料平均合售價達每噸12.87萬元，到了2023年平均售價已跌至每噸6.25萬元，降幅達51.4%，直接導致去年總收入按年下跌近38%，更慘的是，作為主要原材料的碳酸鋰，龍蟠科技大多是在高峰時買入。

龍蟠科技在招股文件中也有提到，由於原材料價格下跌導致存貨可收回金額減少，因此於去年確認存貨減值虧損撥備5.5億元。

負債高企

另一方面，龍蟠科技的負債問題也越來越嚴重，過去三年的固定利率銀行借款分為約17.6億元、37.7億元及79.1億元，可見逐年上升，而資產負債比率分別為99.2%、112%及239.6%。現金流方面，2021年及2022年經營活動現金淨流出8.2億元及18.6億元，幸好去年轉正，錄得14.1億元淨流入，但同期的投資活動現金淨流出也高達26.4億元。

為了持續增加產能，龍蟠科技過去三年通過籌資活動籌集的現金總淨額高達94億元，而這次在港上市集資，也是為了支付新工廠的開支，包括支付印尼工廠二期，以及位於湖北省的襄陽工廠的新磷酸錳鐵鋰生產線的部分開支，部份也將用於償還若干計息銀行借款。

今年2月，龍蟠科技終於再傳來了好消息，旗下的子公司與韓國動力電池廠商LGES簽訂長期供應協議，總價值逾70億元，LGES及其聯屬公司承諾在2024年至2028年期間向龍蟠科技採購16萬噸磷酸鐵鋰正極材料，如果最後一切順利，也代表了公司成功出海，有助提升市場份額及收入水平。

龍蟠科技4月份公佈了今年第一季財報，情況略為好轉，雖然收入按年減少29.2%，只有14.7億元，但歸屬上市公司股東的淨虧損7,804萬元，比去年同期收窄了約65%。投行中金的報告認為，今年第一季資產減值損失影響已逐漸減少，隨著公司新增產能開工率提升，業績逐步復甦，但考慮新增產能轉固後折舊費用或有所提升，因此下調今年盈利預測22.3%至3.51億元，明年盈利預測下調26%至7.3億元，A股今年的預測市盈率15.2倍，明年7.3倍。

不過，龍蟠科技A股股價在過去一年大跌近一半，現在以巨額虧損的姿態來港上市，要說服投資者並不容易，雖然最近港股有所回勇，但能否以高估值上市盡可能籌集資金，還要拭目以待。

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元 收購SoC製造商六成股權

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簡訊：國產GPU登陸港股 壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。 公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。 有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。 根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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加碼押注北美火鍋品牌 九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點： 九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家 在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局    陽歌 「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。 為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。 根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。 目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。 由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…
9922.HK
Meorient Hong Kong IPO

盈利腰斬的米奧會展 赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市 重點： 收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業 上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61%    李世達 所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。 米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。 公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。 與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。 毛利率表現優於同業 以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。 作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。 然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。 根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。 同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。 上半年淨利跌超六成 利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。 從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。 對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。 考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏