百度併購告吹 歡聚內地業務何去何從

這家直播公司曾在2020年宣布把中國業務售予百度，但計劃未能獲得監管部門批准，現在它可能會被迫以低得多的價格尋找新買主

重點：

• 歡聚宣佈將內地業務以36億美元賣給百度的三年多後，交易竟然終止
• 歡聚早在2021年就不再把國內直播業務納入其財報，同時還把自己重新塑造成一家總部位於新加坡的直播公司

陽歌

對歡聚集團(YY.US)來說，新年並不快樂。2024年伊始，公司3年前宣佈以36億美元(256億元)，將國內直播業務售予百度(BIDU.US；BIDU.US; 9888.HK)的交易告吹。

2020年宣佈這筆交易時，歡聚似乎是其中的贏家，讓它能將敏感的國內直播業務出手，該行業已成為監管整頓的領域。除交易價格高之外，出售還會讓歡聚搖身一變，成為一家新加坡公司，主要從事類似Bigo的直播業務，後者不受中國監管機構的管控，主攻東南亞、歐洲和中東市場。

公司早在2021年初就不再將國內業務納入其財報，認為它們屬於非持續性業務，並在週一髮布的最新聲明中表示，交易在2021年2月「基本完成」。甚至有報道稱，歡聚準備在交易完成後，將其在紐約的股票私有化，很可能為往後以新加坡公司的身份，在新加坡重新上市做準備。

但現在所有押注都落空了，將引發了一個更大的問題：這家公司接下來要怎麼走。此事再次突顯了在中國做生意面臨的巨大監管風險，因為交易似乎是在未能獲得中國反壟斷監管機構的批准後而告吹。

投資者對交易終止感到不安是可以理解，歡聚的股價在消息公佈後的兩個交易日內下跌17%。拋售導致該股的遠期市盈率僅為8倍，是根據歡聚非中國業務的利潤計算的。這數字落後於快手(1024.HK)的16倍，但領先於約會應用摯文集團(MOMO.US)的5倍，後者的很大部分收入也來自直播服務。

說實話，市盈率低似乎是說得通，因為歡聚的非中國業務表現相對疲軟，去年三季度該業務的收入同比下降3.3%至5.67億美元，過去兩年下降了13%。但目前看來，中國業務似乎才是更讓公司擔憂。因為歡聚甚至沒有將這項業務計入其最新財報，如果不能迅速通過重啓與百度的交易，或賣給其他買家處置該業務，它可能不得不調整過去三年的所有業績。

百度和歡聚在各自的聲明中，均未就此事給出任何理由。但百度在聲明中表示，它行使了終止交易的權利，因為截至2023年12月31日，即最終截止日，交易協議規定的前提條件「尚未全部滿足」。百度沒有細說，但在這份聲明中表示，完成交易須「獲得必要的政府監管部門批准」，意味雙方均未能獲得中國市場監管機構的批准。

不否決也不批准

​​交易的失敗並不完全出人意料，路透社早在2021年9月就曾報道，監管機構不太可能批准這筆交易，那是在該交易宣佈約一年後。路透社的報道沒有給出直接原因，但當時監管機構已經開始了一場遏制行動，目的是防止影響力過度集中在幾家互聯網手上。

大約在同一時間，國家市場監督管理總局正式否決了鬥魚(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)的合併，那筆交易本可產生中國最大的直播遊戲公司。在歡聚集團和百度的案例中，監管機構實際上從未宣佈過否決，只是沒有給予批准。

國家市場監督管理總局最近對幾筆被受矚目的全球芯片企業合併案，都使用了這種「被動否決權」，最新一次是在去年，否決了美國巨頭英特爾收購以色列高塔半導體的交易。但這是我們所知的，首次將這種做法用在純中資交易上。

在難以證明交易確實具有反競爭性的情況下，監管機構可能會使用這種方法，因為百度的主要業務是搜索和人工智能，這些業務與直播毫無關係。這種做法也不需要監管機構給出任何理由，因為它從未予以正式否決，這凸顯出與其他國家相比，中國監管風險的不同尋常之處。

 從一開始，投資者似乎就沒有對這筆交易留下太深刻印象。百度對歡聚國內視頻娛樂直播業務的估值為36億美元，但後者的總市值已經很長一段時間沒有接近這個水平。在最近的拋售之後，該公司的市值只有20億美元，其中應該包括國內業務，以及總部位於新加坡的Bigo直播，該業務本應成為歡聚的主營業務。

雖然歡聚的整體收入在第三季度同比下降，但Bigo的收入在第三季度同比增長2.2%，這是六個季度以來的首次增長。收入為4.94億美元，歡聚剔除中國業務後，佔公司三季度營收的87%。不過，2.2%的收入增長並不是什麼令人興奮的事情，尤其是對一家互聯網公司來說。

歡聚在聲明中表示，「正在尋求法律建議，並考慮所有可供選擇的方案」，這表明它認為仍有可能重啓這筆交易，並迫使百度找到完成交易的方法。但它可能沒有太多的法律選項，因為這筆交易的必要條件，顯然是中國監管機構的批准。

總而言之，歡聚集團可能需要為它的國內業務尋找新的買家。它不太可能在中國以外找到有興趣的買家，而大多數擁有必要資源的中國大型互聯網公司，在看到百度的經歷後，也不太可能有任何興趣。這意味最終歡聚或要將內地業務售給一家規模較小的公司，而且很可能是以遠低於百度的出價。

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