疫情未打沉汽車之家下半年收入值得樂觀？

2022年08月10日

互聯網汽車銷售平台汽車之家第二季收入按季增加17.7%，未受新冠疫情打擊

重點：

雖然汽車之家第二季經調整淨利潤按年下降，但按季仍錄得升幅，加上收入表現理想，一度刺激公司股價大漲
受惠刺激汽車消費政策，加上多款新車密集推出，汽車之家收入下半年可望繼續上升

劉明

這家互聯網汽車平台第二季盈利下挫，卻受到投資者追捧，當中有甚麼玄機？

中國汽車互聯網平台龍頭企業汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)上周公布第二季業績，撇除股權激勵費及重估等非通用會計準則經調整淨利潤按年下降40.6%至4.7億元，已經是集團連續第二個季度下跌四成，但如果與第一季比較，經調整淨利潤則錄得7.9%升幅，反映該公司在中國主要城市上海因防疫封城的不利條件下，仍然錄得不錯表現。

更讓市場驚喜的，是該公司第二季收入雖然按年減少10.6%至 17.3億元，但比第一季的14.7億元增長17.7%，而且高於《彭博》引述分析師平均預期的17.1億元。主席兼首席執行官龍泉更預告，隨著政府的刺激汽車銷量計畫逐步生效，第三季收入將持續增長。

因此，當汽車之家公佈這份業績後，公司在紐約上市的股份當日隨即飆升11.8%，其港股翌日也大漲11.5%至77.9港元，貼近今年高位78.05港元，反映投資者對其營運表現感到滿意。

今年上半年，中國汽車產銷總體呈現“U型”走勢，據中國汽車工業協會資料顯示，1月至2月汽車業開局良好，產銷穩定增長；3月中下旬新冠疫情在多地出現爆發，汽車供應鏈、物流及生產受到衝擊，產銷急速下滑，3月到5月損失銷量約100萬輛，但隨著疫情退卻，6月已回復明顯增長。

6月中國汽車銷量達250.2萬輛，按年增長23.8%，按月升34.4%。然而，即使6月份出現“報復式反彈”，仍未能抵消4、5月份的負面影響，第二季銷量仍然按年下降13.3%，按季則倒退14.7%。因此參考汽車之家第二季的收入仍能錄得按季增長，表現可以說是遠遠領先大市。

媒體服務收入大增

為應對疫情反復，汽車之家積極開拓新的業務營運模式，例如通過將VR帶看功能接入智慧展廳，讓客戶足不出戶也能看車，協助商家拓展客源；同時，公司利用自身的大資料和技術能力，説明經銷商客戶實現非接觸式銷售和行銷，進一步提升公司的產品知名度。因此，今年上半年，該公司的平均經銷商單店收入錄得20%同比增長。

此外，集團的媒體服務收入在第二季按季大增98.9%至5.3億元，是最近四個季度以來最高，反映隨著疫情回穩，車企廣告投放增加。至於為二手潛在買家提供使用者介面的線索服務收入，也保持6.3%的按季平穩增長。

然而，互聯網平台競爭激烈，企業要持續投資於銷售及研發，以吸引和留住客戶，汽車之家也無可避免。集團第二季營業費用按年上升14.3%，當中銷售及市場費用大增31.4%，研發費用亦攀升8.2%。

在收入趨升的同時，由於受到疫情打擊，公司近年收入增長放緩，淨利潤率也受到擠壓。回顧公司去年第四季淨利潤率低見10%，但最近已出現回穩跡象，今年第一季及第二季的淨利潤率，已分別回升至16%與17%。

商務部等17個部門上月發佈《關於搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施的通知》，在政策推動下，下半年乘用車市場回暖勢頭將進一步加快。中汽協維持今年乘用車銷量2,300萬輛，按年增長7%左右的預測。這意味著，下半年乘用車銷量將環比增加近三成或270萬輛。

多款新車密集推出

事實上，今年下半年將有多款新車上市，單是比亞迪(1211.HK)一家公司就有四款新車，造車新勢力方面，亦有蔚來(NIO.US; 9866.HK)的ETF5、小鵬(XPEV.US; 9868.HK)的G9、理想汽車(LI.US; 2015.HK)的L9與X02等多款新車型。多款新車密集搶攻市場，將會是汽車品牌大灑金錢推廣的時間，汽車之家業務復蘇有望持續。

此外，新能源車呈現高速增長，為汽車新零售帶來商機。自從特斯拉進入中國市場採用直營模式，新能源車企蔚來、理想也刻意跟隨，汽車品牌加強直接面向消費者銷售，將減少對經銷商的依賴。汽車之家也把握機會，計畫今年第三季在上海和北京開設配備虛擬實境等技術的線下門店，打造新零售體驗，以拓展收入來源。

總括而言，汽車業經營已全面恢復正常，在國家或省市出台促進汽車消費政策下，車企加大市場推廣及行銷，業界或迎來加速增長趨勢，汽車之家業務可望重上軌道。

估值方面，汽車之家最新市盈率約11.9倍，低於汽車售後市場及交易服務商燦谷(CANG.US)的22.6倍、以及網上汽車金融交易平台易鑫(2858.HK)的200倍，或反映投資者對該股能否受惠於汽車業復甦，仍然持觀望態度。

大行摩根士丹利的看法也偏向保守，該行的研究報告認為，受惠有利政策與新車上市速度，相信汽車之家第三季可以保持進一步復甦，但由於仍正尋找長遠保持上升勢頭的結構性驅動因素，因此維持該股中性評級，目標價34美元，比該股上週五紐約收市價38美元低10.5%。

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無糖時代的「隱形配方」膳食纖維走上中國餐桌

隨著全球體重管理、腸道健康與慢病防控需求增長，膳食纖維市場迎來高速擴張期，而涉入缺口巨大的中國，已成為最大消費市場頭豹研究院在「控糖、控脂、控卡」成為新消費時代關鍵詞之際，膳食纖維正由過去被動攝入的基礎營養成分，躍升為主動選擇的健康功能原料，正在無糖飲料、早餐穀物、代餐粉及膳食補充劑等產品中快速普及，成為食品創新與功能食品定價的重要標籤。業內普遍認為，膳食纖維作為被營養學界補充認定的「第七類營養素」，在體重管理、血糖控制、腸道菌群維護等多重健康機制上的科學證據愈加明確。其吸水膨脹的特點可增強飽腹感，部分可溶性膳食纖維經發酵可產生短鏈脂肪酸，有助調節腸道微生態，使其在代謝健康議題日益受關注的背景下需求快速上升。數據顯示，2023年全球膳食纖維市場銷售額達到5.14億美元，預計2030年將擴張至10.03億美元，年複合增長率（CAGR）10.03%。市場增長的主要動力來自慢性病預防需求提升、功能食品創新加速，以及亞洲地區特別是中國消費意識變化。事實上，中國已成為全球最大膳食纖維消費市場。儘管中國營養學會建議成年人每日攝入25至30克膳食纖維，但中國居民平均攝入量仍明顯不足，存在顯著「攝入缺口」。龐大人口規模疊加健康消費意識崛起，使膳食纖維成為食品企業差異化競爭的重要抓手。此外，中國膳食纖維產業產量在2019年起超越北美，躍居全球第一。多家上游企業正加速擴產布局，例如有企業建設年產3萬噸可溶性膳食纖維項目已正式投產，反映市場預期的增長趨勢。從產業結構看，膳食纖維上游主要原料包括澱粉、蔗糖、葡萄糖及其深加工產品，受玉米、甘蔗等國際農產品價格波動影響較大。中游為關鍵生產環節，有望憑技術迭代實現成本下降和顆粒品質提升；下游則與食品、飲料、乳製品、烘焙食品與保健品密切相連。可溶性膳食纖維應用擴散其中，以菊粉、抗性糊精、β-葡聚糖為代表的可溶性膳食纖維因口感較佳、配方適配度高，更受飲料及乳製品企業青睞。在乳酸菌奶中作為活性菌營養源，並用於提升口感；在高纖飲品中提高穩定性和分散性；在烘焙食品中延長貨架期、改善結構性，應用持續擴展。伊利（600887.SH）、蒙牛（2319.HK）等乳業公司已布局含益生元膳食纖維產品，代餐及輕食品牌亦強化「添加膳食纖維」作為價值賣點，顯示其功能化特徵正重塑配方邏輯及產品溢價能力。業內預測，未來膳食纖維將從基礎營養補充走向系統健康管理，在體重和血糖管理、腸道微生態調節及免疫功能增強等方面形成更明確的功能定位。隨著精准營養、老齡化營養和慢病預防的市場需求上升，「膳食纖維＋功能食品」有望成為食品工業新一輪競爭焦點。分析人士指出，膳食纖維賽道具有明確的長期邏輯：需求增長確定性強、應用領域擴展快速、產業鏈技術迭代驅動降本，但同時也面臨標準體系建設不完善、行業競爭加速等挑戰。在健康理念全面轉向「預防大於治療」的趨勢下，膳食纖維被視為繼蛋白質、益生菌之後最有潛力的功能性原料之一，正成為食品行業通往千億級藍海的關鍵增長曲線。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月20日

簡訊：招聘需求回升 Boss直聘第三季多賺67%

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，受惠招聘活動回暖及商業化效率提升，截至9月底止的第三季度收入及盈利均錄得顯著增長。期內收入按年增13.2%至21.63億元，淨利潤按年增67.2%至7.75億元（1.1億美元）。期內，來自企業客戶的線上招聘服務收入為21.47億元，按年升13.6%，其他服務收入（主要為向求職者提供的付費增值服務）為1,640萬元，按年跌27%。公司解釋，減少主要源於對部分增值服務的優化，精簡了相關功能，以增強平台黏性並推動生態系統的長期發展。期內付費企業客戶數達680萬家，年增13.3%，平均月活用戶（MAU）達 6,380萬，亦按年增10%。創辦人兼CEO趙鵬表示，公司正加快AI技術在產品及運營中的應用，持續改善求職者與用人企業體驗，並探索AI代招聘等新模式。公司預期，2025年第四季度總收入介乎20.5億至20.7億元，增加12.4%至13.5%。業績公布後，公司美股周二升1.32%，收報20.79美元。公司股價今年累升約52%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

2076.HK BZ.US

簡訊：電動車收入創新高小米三季度盈利勁升130%

手機製造商小米集團（1810.HK）周二公布第三季度業績，截至9月底止的季度收入為1,131億元人民幣（下同），按年增長22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6億元，經調整利潤113億元，同比上升80.9%。期內集團的「手機×AIoT」收入為人民幣841億元，同比增長1.6%。上季度全球智能手機出貨量為4,330萬台，同比增長0.5%，收入為人民幣460億元。在中國大陸地區，小米智能手機銷量排名第二，市佔率達16.7%；在全球智能手機出貨量則排名前三，市場份額為13.6%。智能電動汽車收入及AI等創新業務，第三季收入創歷史新高達290億元，同比增長199.2%。當中電動汽車收入為283億元，期內共交付108,796輛，亦創出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列內地SUV銷量第一。周三小米開市升1.9%報40港元，公司股價過去一年由高位下跌35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

1810.HK

政策影響盈收雙降明基醫院賣點乏善足陳

去年多次闖關未果，民營綜合醫院營運商明基醫院再度向港交所遞交上市申請，但最新財務表現仍乏善可陳重點：去年明基醫院曾申港上市，最近又再啟動上市計劃，儘管中國民營醫療仍具備可觀成長空間，但公司收入與盈利卻雙雙下滑，政策轉向與激烈競爭成為主要掣肘　梁武仁中國民營醫療看似擁有龐大潛力，因為隨著中產階級崛起，越來越多民眾希望尋求公營醫院以外的選擇。然而，這樣的敘事對明基醫院集團股份有限公司似乎並不完全適用。該民營綜合醫院多次申港上市均以失敗告終，最新遞表所呈現的財務表現亦難言亮眼。對投資者而言，公司確存在一些值得關注的亮點，但不利因素也同樣不少。這家民營醫院營運商於上周再次向香港提交上市申請，這是其自去年4月以來的第三度闖關，前兩次均未能完成。公司由台灣上市企業佳世達科技股份有限公司（2352.TW）持有多數股權，佳世達為全球液晶顯示器與投影機領域的重要供應商。如今，明基醫院集團期望第三次嘗試能順利在港上市，為其集資進程帶來轉機。從表面來看，民營醫院似乎是個吸引投資者的好故事。中國人口迅速老化，對高品質醫療服務的需求持續攀升。同時，中國中產階層規模擴大，愈來愈多患者希望在民營醫院獲得更舒適、具私密性且更優質的服務體驗，以避免在大型公立醫院忍受人潮擁擠、長時間等待，如生產線一般的就醫環境。但該行業同時面臨一系列挑戰。首先，由於涉及公共衛生領域，民營醫療受到嚴格監管，這在政策層面具有合理性。此外，民營醫院與政府支持的公立醫療機構競爭愈發艱難，難以在醫師人才招募方面取得優勢。民眾亦普遍存在質疑，認為民營醫院更重視盈利而非健康價值，加上其醫療費用通常高於公立醫院，在患者選擇上形成不利因素。明基醫院的財務表現正反映上述困境，公司去年收入較2023年下降1%至27億元，今年上半年收入亦再次出現按年下滑。更令人憂慮的是，公司盈利能力亦同步走弱，淨利潤率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，並在今年上半年進一步降至3.7%，低於去年同期的4.8%。接待能力有限在收入面上，一個核心限制在於醫療資源的容量上限。集團目前營運兩家醫院：2008年開業的南京明基醫院，為三級甲等綜合醫院；以及2013年啟用的蘇州明基醫院，為三級綜合醫院。截至今年6月底，兩家醫院合計提供1,850 張病床，自南京院區在2023年新增150張病床後，床位數便未再成長。南京明基醫院目前病床使用率超過100%，須依賴臨時加床來應對住院需求，顯示該院住院服務承載能力已極為緊張。而在蘇州明基醫院，病床使用率亦接近90%，住院服務的收入提升空間相當有限，難以再透過擴充住院量來拉動醫療收入增長。幾年前引入的新醫療支付制度，亦讓明基醫院集團的經營面臨更多挑戰。明基醫院集團旗下兩家醫院所在的江蘇省，自2022年起正式採用疾病診斷相關分組（DRG）支付制度。在此制度下，公立醫保基金不再按實際治療成本報銷，而是依據診斷分組下的標準化住院診療付費額度進行結算，超出部分則需由醫院自行承擔。在此機制影響下，南京明基醫院與蘇州明基醫院的平均住院費用均大幅下降。住院醫療服務約佔明基醫院集團收入佔比逾半，成為其收入承壓的重要來源。儘管因政府擴大藥品集中採購、帶動藥價下降，使門診就診人次有所增加，但門診平均費用也因此同步下降。此外，政府亦調整部分診療項目的醫保報銷規則，使得醫療機構獲得的報銷金額減少，進一步壓縮了醫院的門診收入。集中採購政策雖然幫助明基醫院降低藥品成本，但監管制度帶來的收入壓力，亦凸顯在高度監管的醫療行業中，明基醫院的經營命運在相當程度上仰賴政府政策走向。激烈的市場競爭也使明基醫院的經營難度加劇。根據其申請文件，以收入計算，公司在中國民營綜合醫院市場的市佔率僅約0.4%；其旗下的南京明基醫院雖為江蘇省內規模最大的民營醫院，但在省內市場佔有率亦僅約2%。若將公立醫院計入整體市場，明基醫院在行業中的存在感便更低。中國民營醫院的總收入為9,447億元，不足公立醫療機構整體收入的四分之一。聘用高素質醫生對明基醫院維持競爭力至關重要，但也帶來了成本壓力。由於新聘人員增加，尤其是包括主任醫師在內的高資歷醫療專業人士，公司人力成本明顯上升，進一步壓縮利潤空間。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。最終，若要提升收入並改善盈利能力，擴大營運規模似乎是明基醫院的關鍵方向。若本次成功在香港上市，公司計劃將集資所得用於擴建及升級現有醫院，並尋求併購機會以進一步提升醫療服務能力。去年，主營腫瘤治療的民營醫院營運商和睦家醫療（2453.HK）在香港上市，或許為明基醫院集團帶來了一定借鏡，但該股自上市以來已累跌超過80%。即便如此，近期市場對中資股票的投資情緒整體偏向正面，這或將成為明基醫院第三度叩關港股IPO的有利因素之一。然而，能否順利上市仍未有定論，原因在於公司當前的財務表現或難以讓投資者留下深刻印象，這也為上市增添不確定性。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

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