疫情未打沉汽車之家 下半年收入值得樂觀？

互聯網汽車銷售平台汽車之家第二季收入按季增加17.7%，未受新冠疫情打擊

重點：

• 雖然汽車之家第二季經調整淨利潤按年下降，但按季仍錄得升幅，加上收入表現理想，一度刺激公司股價大漲
• 受惠刺激汽車消費政策，加上多款新車密集推出，汽車之家收入下半年可望繼續上升

劉明

這家互聯網汽車平台第二季盈利下挫，卻受到投資者追捧，當中有甚麼玄機？

中國汽車互聯網平台龍頭企業汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)上周公布第二季業績，撇除股權激勵費及重估等非通用會計準則經調整淨利潤按年下降40.6%至4.7億元，已經是集團連續第二個季度下跌四成，但如果與第一季比較，經調整淨利潤則錄得7.9%升幅，反映該公司在中國主要城市上海因防疫封城的不利條件下，仍然錄得不錯表現。

更讓市場驚喜的，是該公司第二季收入雖然按年減少10.6%至 17.3億元，但比第一季的14.7億元增長17.7%，而且高於《彭博》引述分析師平均預期的17.1億元。主席兼首席執行官龍泉更預告，隨著政府的刺激汽車銷量計畫逐步生效，第三季收入將持續增長。

因此，當汽車之家公佈這份業績後，公司在紐約上市的股份當日隨即飆升11.8%，其港股翌日也大漲11.5%至77.9港元，貼近今年高位78.05港元，反映投資者對其營運表現感到滿意。

今年上半年，中國汽車產銷總體呈現“U型”走勢，據中國汽車工業協會資料顯示，1月至2月汽車業開局良好，產銷穩定增長；3月中下旬新冠疫情在多地出現爆發，汽車供應鏈、物流及生產受到衝擊，產銷急速下滑，3月到5月損失銷量約100萬輛，但隨著疫情退卻，6月已回復明顯增長。

6月中國汽車銷量達250.2萬輛，按年增長23.8%，按月升34.4%。然而，即使6月份出現“報復式反彈”，仍未能抵消4、5月份的負面影響，第二季銷量仍然按年下降13.3%，按季則倒退14.7%。因此參考汽車之家第二季的收入仍能錄得按季增長，表現可以說是遠遠領先大市。

媒體服務收入大增

為應對疫情反復，汽車之家積極開拓新的業務營運模式，例如通過將VR帶看功能接入智慧展廳，讓客戶足不出戶也能看車，協助商家拓展客源；同時，公司利用自身的大資料和技術能力，説明經銷商客戶實現非接觸式銷售和行銷，進一步提升公司的產品知名度。因此，今年上半年，該公司的平均經銷商單店收入錄得20%同比增長。

此外，集團的媒體服務收入在第二季按季大增98.9%至5.3億元，是最近四個季度以來最高，反映隨著疫情回穩，車企廣告投放增加。至於為二手潛在買家提供使用者介面的線索服務收入，也保持6.3%的按季平穩增長。

然而，互聯網平台競爭激烈，企業要持續投資於銷售及研發，以吸引和留住客戶，汽車之家也無可避免。集團第二季營業費用按年上升14.3%，當中銷售及市場費用大增31.4%，研發費用亦攀升8.2%。

在收入趨升的同時，由於受到疫情打擊，公司近年收入增長放緩，淨利潤率也受到擠壓。回顧公司去年第四季淨利潤率低見10%，但最近已出現回穩跡象，今年第一季及第二季的淨利潤率，已分別回升至16%與17%。

商務部等17個部門上月發佈《關於搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施的通知》，在政策推動下，下半年乘用車市場回暖勢頭將進一步加快。中汽協維持今年乘用車銷量2,300萬輛，按年增長7%左右的預測。這意味著，下半年乘用車銷量將環比增加近三成或270萬輛。

多款新車密集推出

事實上，今年下半年將有多款新車上市，單是比亞迪(1211.HK)一家公司就有四款新車，造車新勢力方面，亦有蔚來(NIO.US; 9866.HK)的ETF5、小鵬(XPEV.US; 9868.HK)的G9、理想汽車(LI.US; 2015.HK)的L9與X02等多款新車型。多款新車密集搶攻市場，將會是汽車品牌大灑金錢推廣的時間，汽車之家業務復蘇有望持續。

此外，新能源車呈現高速增長，為汽車新零售帶來商機。自從特斯拉進入中國市場採用直營模式，新能源車企蔚來、理想也刻意跟隨，汽車品牌加強直接面向消費者銷售，將減少對經銷商的依賴。汽車之家也把握機會，計畫今年第三季在上海和北京開設配備虛擬實境等技術的線下門店，打造新零售體驗，以拓展收入來源。

總括而言，汽車業經營已全面恢復正常，在國家或省市出台促進汽車消費政策下，車企加大市場推廣及行銷，業界或迎來加速增長趨勢，汽車之家業務可望重上軌道。

估值方面，汽車之家最新市盈率約11.9倍，低於汽車售後市場及交易服務商燦谷(CANG.US)的22.6倍、以及網上汽車金融交易平台易鑫(2858.HK)的200倍，或反映投資者對該股能否受惠於汽車業復甦，仍然持觀望態度。

大行摩根士丹利的看法也偏向保守，該行的研究報告認為，受惠有利政策與新車上市速度，相信汽車之家第三季可以保持進一步復甦，但由於仍正尋找長遠保持上升勢頭的結構性驅動因素，因此維持該股中性評級，目標價34美元，比該股上週五紐約收市價38美元低10.5%。

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