疫情未打沉汽車之家下半年收入值得樂觀？

2022年08月10日

互聯網汽車銷售平台汽車之家第二季收入按季增加17.7%，未受新冠疫情打擊

重點：

雖然汽車之家第二季經調整淨利潤按年下降，但按季仍錄得升幅，加上收入表現理想，一度刺激公司股價大漲
受惠刺激汽車消費政策，加上多款新車密集推出，汽車之家收入下半年可望繼續上升

劉明

這家互聯網汽車平台第二季盈利下挫，卻受到投資者追捧，當中有甚麼玄機？

中國汽車互聯網平台龍頭企業汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)上周公布第二季業績，撇除股權激勵費及重估等非通用會計準則經調整淨利潤按年下降40.6%至4.7億元，已經是集團連續第二個季度下跌四成，但如果與第一季比較，經調整淨利潤則錄得7.9%升幅，反映該公司在中國主要城市上海因防疫封城的不利條件下，仍然錄得不錯表現。

更讓市場驚喜的，是該公司第二季收入雖然按年減少10.6%至 17.3億元，但比第一季的14.7億元增長17.7%，而且高於《彭博》引述分析師平均預期的17.1億元。主席兼首席執行官龍泉更預告，隨著政府的刺激汽車銷量計畫逐步生效，第三季收入將持續增長。

因此，當汽車之家公佈這份業績後，公司在紐約上市的股份當日隨即飆升11.8%，其港股翌日也大漲11.5%至77.9港元，貼近今年高位78.05港元，反映投資者對其營運表現感到滿意。

今年上半年，中國汽車產銷總體呈現“U型”走勢，據中國汽車工業協會資料顯示，1月至2月汽車業開局良好，產銷穩定增長；3月中下旬新冠疫情在多地出現爆發，汽車供應鏈、物流及生產受到衝擊，產銷急速下滑，3月到5月損失銷量約100萬輛，但隨著疫情退卻，6月已回復明顯增長。

6月中國汽車銷量達250.2萬輛，按年增長23.8%，按月升34.4%。然而，即使6月份出現“報復式反彈”，仍未能抵消4、5月份的負面影響，第二季銷量仍然按年下降13.3%，按季則倒退14.7%。因此參考汽車之家第二季的收入仍能錄得按季增長，表現可以說是遠遠領先大市。

媒體服務收入大增

為應對疫情反復，汽車之家積極開拓新的業務營運模式，例如通過將VR帶看功能接入智慧展廳，讓客戶足不出戶也能看車，協助商家拓展客源；同時，公司利用自身的大資料和技術能力，説明經銷商客戶實現非接觸式銷售和行銷，進一步提升公司的產品知名度。因此，今年上半年，該公司的平均經銷商單店收入錄得20%同比增長。

此外，集團的媒體服務收入在第二季按季大增98.9%至5.3億元，是最近四個季度以來最高，反映隨著疫情回穩，車企廣告投放增加。至於為二手潛在買家提供使用者介面的線索服務收入，也保持6.3%的按季平穩增長。

然而，互聯網平台競爭激烈，企業要持續投資於銷售及研發，以吸引和留住客戶，汽車之家也無可避免。集團第二季營業費用按年上升14.3%，當中銷售及市場費用大增31.4%，研發費用亦攀升8.2%。

在收入趨升的同時，由於受到疫情打擊，公司近年收入增長放緩，淨利潤率也受到擠壓。回顧公司去年第四季淨利潤率低見10%，但最近已出現回穩跡象，今年第一季及第二季的淨利潤率，已分別回升至16%與17%。

商務部等17個部門上月發佈《關於搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施的通知》，在政策推動下，下半年乘用車市場回暖勢頭將進一步加快。中汽協維持今年乘用車銷量2,300萬輛，按年增長7%左右的預測。這意味著，下半年乘用車銷量將環比增加近三成或270萬輛。

多款新車密集推出

事實上，今年下半年將有多款新車上市，單是比亞迪(1211.HK)一家公司就有四款新車，造車新勢力方面，亦有蔚來(NIO.US; 9866.HK)的ETF5、小鵬(XPEV.US; 9868.HK)的G9、理想汽車(LI.US; 2015.HK)的L9與X02等多款新車型。多款新車密集搶攻市場，將會是汽車品牌大灑金錢推廣的時間，汽車之家業務復蘇有望持續。

此外，新能源車呈現高速增長，為汽車新零售帶來商機。自從特斯拉進入中國市場採用直營模式，新能源車企蔚來、理想也刻意跟隨，汽車品牌加強直接面向消費者銷售，將減少對經銷商的依賴。汽車之家也把握機會，計畫今年第三季在上海和北京開設配備虛擬實境等技術的線下門店，打造新零售體驗，以拓展收入來源。

總括而言，汽車業經營已全面恢復正常，在國家或省市出台促進汽車消費政策下，車企加大市場推廣及行銷，業界或迎來加速增長趨勢，汽車之家業務可望重上軌道。

估值方面，汽車之家最新市盈率約11.9倍，低於汽車售後市場及交易服務商燦谷(CANG.US)的22.6倍、以及網上汽車金融交易平台易鑫(2858.HK)的200倍，或反映投資者對該股能否受惠於汽車業復甦，仍然持觀望態度。

大行摩根士丹利的看法也偏向保守，該行的研究報告認為，受惠有利政策與新車上市速度，相信汽車之家第三季可以保持進一步復甦，但由於仍正尋找長遠保持上升勢頭的結構性驅動因素，因此維持該股中性評級，目標價34美元，比該股上週五紐約收市價38美元低10.5%。

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四度衝刺上市萬幫數字能源的資本考題

站在新能源基礎設施風口，萬幫數字能源收入持續擴張，卻同時面臨毛利下滑、負債攀升與現金流波動的多重考驗，上市之路反覆受阻重點：萬邦數字能源近日第二度遞表港交所，也是該公司第四次申請上市公司收入持續穩定增長，但毛利率卻持續下降李世達近年新能源與電動車投資熱度居高不下，然而，即便站在這樣的風口上，萬幫數字能源股份有限公司的上市之路卻並不順遂。這家充電設備製造商近日再度遞表港交所，此前公司曾兩度在Ａ股、一度在港股申市，今次已是四度闖關。時間回到2014年，新能源汽車仍高度依賴政策補貼，充電標準未統一、設備品質參差，而整車廠對安全與穩定性的要求極為嚴苛。在這樣的環境下，萬幫數字能源專注研發可滿足國際主機廠標準的智能充電設備。所謂「智能充電設備」，主要涵蓋公共與商用場景的直流快充、交流充電硬體及相關控制系統。這一策略為公司打開了成長空間，上市申請文件顯示，萬幫是中國首批獲得全球整車廠供應商認證的智能充電設備企業之一，並逐步與多家國際汽車製造商建立合作關係。隨著新能源汽車市場進入快速成長期，公司規模亦迅速放大。以2024年收入及銷量計，萬幫已成為全球最大的智能充電設備供應商，當年銷量超過47萬台，產品銷往約70個國家及地區。轉型擴張之路不過，規模擴張並未完全消除結構性隱憂。智能充電設備本質上仍屬製造業，雖然技術門檻高於一般家用充電樁，也讓萬幫得以切入整車廠供應鏈，但在商業模式上仍以一次性設備銷售為主，價格競爭激烈、毛利率容易受壓。這亦促使萬幫近年積極尋求轉型，將業務延伸至微電網系統及大型儲能領域，試圖由單一設備供應商，升級為覆蓋「源、網、荷、儲」的整體能源解決方案提供者。從收入結構來看，這一轉向已有初步成效。2023年，智能充電設備及相關服務仍佔公司總收入的92.4%；到2025年首九個月則降至71.1%。同期，微電網系統收入佔比由7.6%升至19.8%，大型儲能業務亦自2024年開始貢獻接近一成收入。然而，業務版圖的擴張並不輕鬆。雖然公司收入持續增長，但利潤卻逐年下降。截至2025年9月底止九個月，公司收入為30.72億元，按年增長23%，增速高於2024年的20.4%，然而毛利率卻由2024年的29.2%，再降至去年首九個月的24.6%。 2024年，公司淨利潤按年下滑32.4%至3.2億元，淨利潤率也由2023年的14.2%降至8%。去年首九個月，淨利潤雖回升至3.04億元，淨利潤率9.8%仍未回到2023年的水平。這一趨勢反映出充電設備市場競爭白熱化，而微電網與儲能項目仍處於放量初期。現金流不穩定現金流的表現則進一步揭示公司經營質量的不穩定。2023年，萬幫經營活動產生的現金流量淨額高達11.51億元；但2024年驟降至2.72億元。2025年首九個月，經營現金流又回升至10.43億元，而2024年同期僅為0.68億元。如此劇烈的波動，主要源於大型項目交付與結算周期不穩定。資產負債表同樣承受壓力。2024年底，公司資產負債率一度升至119.4%，至去年首九個月雖回落至96%，但仍處於偏高水平。非流動負債則由2023年的3.95億元，擴大至2025年首九個月的19.64億元，顯示公司在轉型與擴張過程中，對中長期資金的依賴顯著提高。上市文件顯示，萬幫在遞表前已引入包括中金公司及施耐德電氣（SU.PA）在內的策略與財務投資者，並與後者透過合資公司切入歐洲市場，意味公司並非在資本市場孤軍作戰，其擴張計劃亦獲部分產業與金融資本的認可。歐洲等成熟市場雖具較高進入門檻，有助建立長期競爭壁壘，但同時意味著更高的合規成本、銷售投入與較長的回收周期。事實上，公司海外收入佔比近幾年是不增反減，從2023年的25.2%，降至去年前九個月的18.6%，部分原因與匯率因素有關。萬幫數字能源並非缺乏產業位置或資本支持，其挑戰在於如何將規模與敘事，轉化為更穩定的盈利能力與現金流表現。在新能源基礎設施仍具長期潛力的前提下，市場關心的是這種成長是否足以支撐其不斷上升的資本成本。這或許也是萬幫數字能源在多次叩關之後，仍需向投資者給出的關鍵答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

簡訊：蘿蔔快跑獲迪拜首個全無人駕駛測試許可

百度（BIDU.US; 9888.HK）周三宣布，旗下自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑（Apollo Go），已獲得迪拜道路與交通管理局（RTA）頒發的全無人駕駛測試許可。百度稱，這讓其成為迪拜首個且目前唯一獲准開展全無人測試的企業。同時，蘿蔔快跑將在迪拜啟用其首個海外無人駕駛一體化營運基地，集成車輛運營、維護升級、安全監控及人員培訓等功能，未來將作為中東地區的智能中樞，支持當地車隊規模逐步擴展至超過1,000輛。百度表示，迪拜在交通基建、監管環境及對創新科技的接受度方面具備領先優勢，有利於無人駕駛技術規模化落地，公司將與當地監管部門及夥伴深化合作，推動智能交通發展。目前，蘿蔔快跑自動駕駛出租車業務在全球22個城市運營，其中多數在中國境內，包括武漢、北京、深圳、上海等地，境外方面目前僅在香港及迪拜運營。此外，蘿蔔快跑去年底公布，將與優步（UBER.US）合作，於2026年在英國倫敦開展自動駕駛汽車試點。百度股價周四低開，至中午休市報125.7港元，跌3.38%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月08日

9888.HK

BIDU.US

簡訊：持續虧損的天數智芯上市首日午收升11%

晶片製造商上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK）周四在港交所掛牌，開市升31.5%報190.2元，之後升幅收窄，中午收報160.7元，升11%。公司發售2,543.2萬股，每股發售價144.6元，集資淨額35.09億元，公開發售錄得超額413倍，國際配售超額9.7倍。天數智芯的產品組合主要包括通用GPU晶片及加速卡，以及定制AI算力解決方案，當中包括通用GPU服務器及集群。 2022至2025年上半年，公司持續錄得虧損，去年上半年收入3.24億元人民幣（下同），同比上升64%，但虧損續擴大51%至6.09億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月08日

9903.HK

無懼價格戰衝擊億緯鋰能衝刺香港第二上市

全球排名第五的電動車電池製造商億緯鋰能，緊隨龍頭寧德時代的腳步，計劃在深圳之外，再赴香港上市重點：鋰電池製造商億緯鋰能已遞交香港上市申請，在中國核心電動車電池業務遭遇價格戰衝擊之際，公司正把重心轉向儲能產品及海外銷售公司已放棄馬來西亞工廠第三期計劃，並把重點轉向匈牙利的新廠房，該廠預計於2027年投產　譚英在節奏飛快的電動車產業中，短短半年，情勢已大不相同。電動車電池巨頭惠州億緯鋰能股份有限公司（300014.SZ）去年6月首次申請在香港上市時，已持有深圳交易所上市股份的投資者幾乎毫無反應。然而，上周這家鋰電池製造商重新遞交香港上市申請後，市場反應明顯升溫，其股價在隨後幾天上漲了6%。這次的催化因素，似乎在於公司自上次申請以來重拾成長動能，以及近年火熱的香港IPO市場；投資者也可能受到億緯鋰能競爭對手寧德時代（3750.HK; 300750.SZ）去年5月在香港完成第二上市的鼓舞。該次上市是香港去年規模最大的IPO，集資53億美元，寧德時代港股股價自上市以來幾乎翻倍。億緯鋰能最初的香港IPO申請，展現出與寧德時代相似的成長故事，主要受惠於新能源車（NEV）市場、尤其是中國市場的快速崛起。根據最新上市文件，自2009年在深圳上市以來，公司收入與利潤的年均複合成長率分別達43.9%與36.4%。不過，公司在2024年遭遇了一次減速，當年收入由前一年的488億元小幅下滑至486億元（約70億美元）。此後情況有所改善，至少在收入層面如此，2025年前九個月，公司收入按年增長32%至450億元；但同期利潤卻按年下滑9.1%，降至290萬元，顯示公司仍面臨一定逆風。億緯鋰能是電動車電池產業的重要參與者之一，不過其深圳市值約為1,440億元，仍不到寧德時代1.7萬億元市值的十分之一。儘管如此，若此次IPO順利完成，億緯鋰能將與寧德時代並列，成為第二家同時在深圳與香港雙重上市的中國電池製造商，而全球前十大電動車電池製造商中，有九家來自中國。億緯鋰能於去年6月首次遞交上市申請文件時，據報目標集資約300億港元（約38.5億美元）。但自那時以來，市場環境已出現變化，億緯鋰能本身亦有所調整。其中一項重要變化，是公司已放棄興建馬來西亞工廠第三期的計劃，該項目原本被視為香港IPO募資款項的主要用途之一。取而代之的是，公司現計劃把相關資金投入位於匈牙利德布勒森（Debrecen）的一座30 GWh電池工廠，專門生產面向歐洲市場的下一代電動車電池。這一布局表面上看似展現信心，但實際上，億緯鋰能的電池業務在過去數年經歷了不小的波動，主要原因在於市場競爭日益激烈，以及鋰價整體上行，而鋰正是當前最先進電池產品的核心材料。據中國媒體報道，近期有四家主要正極材料製造商，因鋰價上漲而暫停生產一個月，被視為對成本壓力的反制行動。另一種形式的反制則來自寧德時代，該公司去年在一場供應商大會上表示，計劃推動鈉離子電池的大規模應用，以採用成本更低、環境友善度更高的鈉離子技術，從而降低對鋰資源的依賴。三大業務板塊儘管核心技術仍以鋰為基礎，億緯鋰能相較部分同業具備一項優勢，即不僅生產電動車用電池，同時也深度布局儲能系統電池。此外，公司在消費型電池領域亦佔有重要地位，而這正是創辦人劉金成最早起家的領域。擁有化學背景的劉金成於1994年辭去電廠工作自行創業，首度創業未告成功，但第二次創立的惠州金達電子則取得不錯成績，主攻個人手提電話（personal handy phone，早期行動電話）用電池，並延伸至電子煙、電子收費系統及耳機等產品。其後公司更名為億緯鋰能，並於2015年正式切入電動車動力電池與儲能電池市場。億緯鋰能長期高強度投入研發，2024年研發支出達29億元，佔總收入的6.1%。公司目前設有七個研究院，研發人員超過6,000人。在長期投入與多年經驗的支撐下，根據招股書所引述的獨立研究，億緯鋰能已躋身全球前三大消費型電池製造商，按出貨量計市佔率達11.7%。在動力電池方面，公司位列中國前五大電動車用電池製造商，2024年全球市佔率為2.8%；在儲能電池領域，則為全球第二大供應商，市佔率達17.2%。去年首九個月，消費型電池收入為82.6億元，佔億緯鋰能總收入的18.3%；動力電池收入為196億元，佔比43.6%；儲能電池收入為171億元，佔總收入的37.9%。過去數年，億緯鋰能及其同業面臨的最大挑戰，來自於高度擁擠的電動車電池市場所引發的混戰。隨著競爭加劇、價格下滑，億緯鋰能的平均售價由2022年的每GWh 11億元，驟降近一半至2025年前九個月的每GWh 6億元。公司正嘗試為動力電池業務降溫，一方面加速發展儲能電池業務，另一方面則加大海外銷售比重，以避開競爭相對激烈的本土市場。2025年前九個月，海外銷售佔公司收入的23.4%，主要來自韓國及歐盟市場。預計於2027年投產的匈牙利工廠，將與現有的馬來西亞工廠一同，成為推動海外銷售成長的關鍵。儲能電池或將成為公司的重要「救生圈」。在再生能源電站建設加速、電力儲存需求大增的帶動下，儲能電池收入佔比已由2022年的26%，提升至去年的37.9%。國際能源署（IEA）預測，2025年全球儲能電池銷售額將達660億美元，較2024年成長16%，而供應商前六名全數由中國企業包辦。…

2026年01月08日

300014.SHE

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