理想季績無限好 行業增長近黃昏

這家新能源汽車製造商第四季度車輛銷售收入增長134%，但預計2024年一季度總營收增速將放緩至70%左右

重點：

• 理想汽車第四季度實現三位數營收增長、利潤率提升，但預計本季度增長將大幅放緩
• 中國新能源汽車行業增長迅速放緩，並且可能進一步惡化，因最近爆出一系列有關該技術的負面新聞後，消費者擔憂加劇

陽歌

過熱的中國新能源汽車(NEV)行業正進行整合，而理想汽車公司(LI.US; 2015.HK)越來越像是這場競爭中的幸存者，要看看整合結束時究竟誰還保持屹立不倒。與此同時，公司週一公佈強勁的第四季度業績，其中諸多跡象都直指行業競爭激烈，並且很多人都預測到今年會急劇放緩。

在越來越多的負面報道，讓中國消費者質疑購買新能源汽車是否明智後，這種放緩可能會比預想的更嚴重。就在上週五，南京一小區發生可能由電瓶車電池引發的火災，造成15 人死亡、44 人受傷。

理想汽車公布業績後，投資者顯然把注意力集中在它跑贏行業的表現上，週一推動該股在紐約的股價上漲近20%。財報中不僅公佈了強勁的銷售增長，公司還保持了可觀的利潤，在中國大量本土新能源車企中，只有少數幾家能夠做到這一點。

理想汽車目前的市銷率 (P/S) 為3.4倍，遠遠領先於其他同類公司，比如2.5倍的小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)、1.3倍的蔚來(NIO.US; 9866.HK)和1.9倍的零跑汽車(9863.HK)，這反映出投資者對其長期生存能力的信心不斷增強。但它依然落後於特斯拉(TSLA.US)的6.9倍，後者被很多人認為是前景最好的公司。出人意料的是，全球新能源汽車領導者比亞迪(1211.HK；002594.SZ)，目前的市銷率僅為0.9倍，似乎是近期投資者對該股缺乏熱情所造成。

言歸正傳，我們還是回到理想汽車，它的最新業績在主要同行中名列前茅，看上去確實相當亮眼。該公司第四季度交付汽車131,805輛，同比增長185%，這也推動該公司2023年全年總交付量達到376,030輛，同比增長182%。

理想汽車第四季度車輛銷售收入總計404億元，較上年同期的173億元增長134%。 車輛銷售收入增速遠低於實際銷量增速這一點，反映出市場競爭激烈，車企不斷降價以吸引新業務。

儘管如此，隨著經驗和規模經濟的取得，理想汽車的盈利能力不斷增強。這體現在毛利率上，它的毛利率從第三季度的22%提高到了第四季度的23.5%，上年同期為20.2%。效率提升推動理想汽車當季利潤達到57.5億元，而第三季度為28.1億元，2022年第四季度為2.65億元。

儘管公司的競爭對手尚未公佈第四季度業績，但理想汽車去年第三季度就曾以271%的營收增長輕鬆打敗一眾對手，相比之下小鵬汽車僅增長25%，蔚來僅增長47%。因此，理想汽車強勁的第四季度增長很可能會繼續跑贏競爭對手。

前路坎坷

回顧了這些積極的數據之後，我們將在本文的後半部看看眾多麻煩的跡象，它們表明，在經歷了數年的爆炸式增長後，中國新能源汽車行業將在2024年大幅放緩。

去年，中國新能源汽車總銷量增長38%，達到約950萬輛，其中出口銷量不斷增長。這已經比2022年銷量倍翻的增長率下降了，天津大學中國汽車戰略發展研究中心的一名研究人員最近告訴《環球時報》，今年的增長率可能進一步放緩至22%左右。

理想汽車1月份的銷量以及今年第一季度的業績指引都反映了這一放緩趨勢。該品牌1月份的交付量增長106%，達到31,165輛，遠低於去年第四季度的增速。更重要的是，考慮到2022年的春節在1月（店面通常會關門），而今年卻在2月，這個增長率看起來更疲軟了。

理想汽車表示，預計整個一季度將交付10萬至10.3萬輛車，同比增長90%至96%。該公司預計一季度營收增長66%至71%，達到313億至322億元。這兩方面的增長率都比去年要慢得多。

而且正如我們已經注意到的，最近圍繞新能源交通工具的一系列負面新聞，可能會對本就疲軟的銷售產生更大的影響。南京的火災造成15人死亡，44 人受傷，越來越多的小區對電瓶車引發火災的危險發出了警告，這只是其中最新的一起。雖然電瓶車的技術含量顯然遠低於汽車，但負面報道也將不可避免地影響消費者對電動汽車的看法。

春節期間，該行業也是負面報道纏身，很多新能源車主在這期間開車前往溫暖的海南島，但由於潛在的火災隱患，輪渡上新能源車的數量受到嚴格限制，令車主離開時被困在當地。正如許多西方人今年冬天發現的那樣，中國北方地區的人們也發現電動車在極冷的氣溫下經常出現性能問題。

行業大洗牌正在加速，豪華電動車初創企業高合汽車的創始人表示，由於目前資源只夠維持未來三個月的運營，公司正尋找潛在收購者或新的投資者。在他透露這一消息之前，本月早些時候該公司曾表示，由於財務困難，將停產六個月。

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