珍酒李渡爭港股上市 其他白酒企業或跟風

這家擁有四個白酒品牌的酒業集團申請到港交所上市，據報集資最多4億美元，爭取成為「港股白酒第一股」

重點：

  • 中國A股市場最近7年未有白酒股上市，珍酒李渡取道港股，如果成功爭取，可能吸引其他白酒企業跟隨
  • 有「槓桿收購天王」之稱的私人股權投資公司KKR曾斥資8億美元購入珍酒李渡16.2%股份，令其估值高達50億美元

陳嘉儀

中國人愛喝酒，高酒精濃度的白酒有價有市，滬深股市最具代表性的白酒股──股王貴州茅台(600519.SH)逾2.3萬億元的市值，足以說明這個板塊價值不菲。不過，自從2016年初金徽酒(603919.SH)在上海交易所掛牌後，已再無一家酒業公司成功在A股上市。

市場一直有傳聞認為，白酒板塊面臨發展過熱、資本湧入造成過度競爭令風險增加等問題，近年已被官方定性為「紅燈板塊」，監管當局於2021年的一個座談會中，更關上了白酒股上市的大門。然而，擁有四個白酒品牌的珍酒李渡集團有限公司最近選擇取道香港上市，該公司上周向港交所遞交上市申請，據報將集資4億美元(26.8億元)，是繼華潤啤酒(0291.HK)去年10月斥資123億元收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權後，白酒企業轉戰港股的又一新嘗試。

如果珍酒李渡順利闖關，將成為7年來首家成功上市的中國白酒企業，對於其他在A股碰壁的酒企，估計能起帶頭作用，吸引它們轉戰港股。

珍酒李渡的發展始於2003年，上市前持股81.28%的大股東吳向東先收購湖南白酒品牌「湘窖」和「開口笑」，6年後再陸續收購貴州的異地茅台「珍酒」和江西的「李渡」，形成一個漸具規模的酒業集團。據初步招股文件顯示，珍酒李渡是採取多品牌、多種香型和多個基地的經營策略，一直保持上述四個白酒品牌，產品主要針對次高端及以上級別的白酒市場。

收入增幅降

招股文件引述研究機構弗若斯特沙利文的資料顯示，旗艦品牌「珍酒」主要面向醬香型白酒愛好者，按2021年收入計，為中國第五大醬香型白酒品牌，同時是集團主要增長引擎；「李渡」則為第五大兼香型白酒品牌；「湘窖」及「開口笑」則為地區領先品牌。

該公司2020年的收入為24億元，翌年大增113%至51億元，但去年前9個月的增幅放緩至18.2%，錄得42.5億元收入。其中貢獻最大的「珍酒」品牌於2021年實現34.9億元收入，創出按年增長159 %的佳績，惟去年首9個月實現收入27.64億元，按年增長大降至16.9%。

珍酒李渡的盈利表現也值得關注，因其淨利潤從2020年的5.2億元大升近倍至2021年的10.32億元後，去年首9個月卻減少8.8%至7.12億元，遠遠落後「白酒股王」貴州茅台同期的19%淨利潤增幅。

公司解釋稱，由於新冠奧米克戎變種病毒去年在中國爆發，對白酒生產、銷售與營銷活動造成干擾。公司又指出，第四季通常是銷售旺季，但疫情於10月及11月蔓延，宴請及社交聚會驟降，導致白酒消費減少，體驗店及銷售點也因為封控而間歇關閉；由此看來，恐怕全年盈利倒退可能已成定局。

毛利率落後

此外，珍酒李渡近年為了推廣旗下白酒品牌，投入了大量費用，也成為拖累盈利的主因。公司在2020年、2021年及2022年首三季的銷售及行銷開支，分別為4.03億元、10.21億元和9.83億元，佔營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。在此期間，該公司整體毛利率最高僅55.2%，遠低於白酒板塊上市公司70%至90%。

珍酒李渡和其他白酒廠商一樣，都依賴經銷商銷售產品，經對方貢獻的收入，過去兩年多都超過88%，而提供回佣激勵經銷商促銷，是行內普遍手法，以去年首9個月為例，相關開支已達8.23億元，佔收入近兩成。為了提升業績，該公司近年嘗試增加體驗店和零售店佈局，力推直營管道，旗下品牌及行銷人員擴充至接近4,000人，涉及的龐大開支也難免影響盈利能力。

更值得關注的問題是庫存大增，截止去年9月底，其帳面存貨達到43.19億元，比2020底大增149%，去庫存情況不理想，長遠可能會構成降價壓力。該公司也在招股文件的風險因素中表示，如果過度估計消費者需求，可能會面臨存貨積壓、以較不利的條款轉售存貨，甚至存貨撇減。幸好，自去年12月初防疫政策轉向以來，全國多個省市已渡過感染高峰，市面人流和消費轉旺，有助帶動新春銷售表現，為減少庫存提供大好機會。

貴州茅台股價於去年10月低見1,330元水平後觸底反彈，最近曾經重越1,900元，升幅逾44%，反映白酒股正經歷一輪估值修復；珍酒李渡此時提交上市申請，相信是看好該板塊未來的表現，在港股未有同類股份登陸前搶佔先機。

號稱「槓桿收購天王」的私人股權投資公司KKR & Co.(KKR.US)早於2021年底及2022年中，曾分別斥資3億美元和5億美元購入珍酒李渡合共16.2%股份，按照去年中的投資對價計算，其估值將達50億美元(340億元)。參考同業貴州茅台與酒鬼酒(000799.SZ)的追蹤市盈率39倍和42倍、取其平均40.5倍計算，珍酒李渡的估值可達385億元，比KKR去年第二度入股時上升近13%。

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HTHT.US 1179.HK
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這家中東社交媒體公司三季度營收創歷史新高，得益於成本控制和遊戲收入強勁增長，利潤猛增 44%         重點： 受遊戲業務收入增長31%的推動，雅樂科技三季度總收入增長6.4% 由於雅樂科技將重點轉向高價值用戶，公司的付費用戶數量在本季度出現了罕見的下滑       陽歌 對於主攻中東、土耳其和拉丁美洲等發展中市場的領先社交媒體公司雅樂科技(YALA.US)來說，遊戲開始了。 雅樂科技最初是一家社交媒體公司，在2020年IPO後不久，曾因基於語音的多項功能而短暫登上全球新聞頭條。但近年來公司將重心轉向遊戲業務，這也是它上周一發布的最新季報中的明星業務。隨著雅樂科技從之前專注於休閒遊戲玩家轉向更硬核的遊戲，公司的遊戲業務在報告期內取得了逾30%的營收增長。 與此同時，隨著對硬核遊戲玩家的關注，帶動平均每用戶收入增長7%。儘管如此，公司對頭兩款硬核遊戲的更新相對低調，這兩款遊戲分別是二季度推出的策略遊戲《Merge Kingdoms》，和先後於5月和8月在土耳其和中東推出的《Age of Legends》。 雅樂科技董事長楊濤在公司的財報電話會議上表示，就收入而言，三季度《Merge Kingdoms》在包括沙特阿拉伯和卡塔爾在內的海灣國家位列iOS策略遊戲收入榜前十。他接著表示，從收入來看，《Age of Legends》在沙特阿拉伯、阿聯酋和阿曼位居Google Play上角色扮演類遊戲榜首。 「雖然和我們的旗艦應用相比，中核和硬核遊戲還沒有對集團的營收做出重大貢獻，但我們看到了這個領域巨大的增長空間，」楊濤說。 財報發布後，雅樂科技的股價下跌了逾9%，不過第二天就收復了部分跌幅。值得注意的是，隨著對其新的硬核遊戲的預期不斷增強，該股目前的交易價格接近兩年來的高點。今年迄今為止，因其在中東社交媒體市場的強勢地位而重獲投資者青睞，該股已上漲約70%。 股價大幅上漲推動雅樂科技的市盈率(P/E)達到12倍左右，低於全球巨頭、Facebook的運營商Meta (META.US)的30 倍，但與領先的中國遊戲運營商騰訊(0700.HK)的15倍相差不遠。雅樂科技的市盈率也領先於微博(WB.US；9898.HK)的7倍，反映出目前社交媒體和遊戲公司的估值波動範圍之大。 雖然新推出的硬核遊戲仍在積累用戶，但雅樂科技的整體遊戲業務顯然是最新季報中的亮點。本季度遊戲業務收入同比增長31%，達到3,120萬美元 (2.21億元)，較上一季度僅2.8%的增長急劇加速。據此計算，遊戲業務目前佔雅樂科技總營收的37%，高於上一季度的30%。公司的其餘收入來自推出較早的聊天服務。 優質遊戲玩家 雅樂科技解釋說，它正在轉移側重點，原來是單純追逐付費用戶的數量，現在則是努力提高這些用戶的質量，換句話說，就是優先考慮那些捨得在網上花錢的人。 這一轉變體現在其最新的付費用戶數據上，它在當季罕見地同比下降了2.6%，至1,120萬。不過，儘管付費用戶數量下降了，但該公司每付費用戶平均收入 (ARPPU) 卻同比增長約7%，達到7.35美元。把這兩個數字結合起來，可以看出離開的付費用戶在很大程度上是那些消費較低的人。 雅樂科技的遊戲業務表現不錯，但聊天服務中規中矩，收入同比下降4%至5,390萬美元。儘管此消彼長，雅樂科技在本季度的營收還是達到創紀錄的8,520萬美元，同比增長6.4%，遠高於該公司此前7,300萬至8,000萬美元的預期。 雅樂科技是一家相對穩健的公司，債務很少，現金儲備龐大，截至9月底總計5.45億美元。在當前利率高企的環境下，龐大的現金儲備發揮了優勢，最近一個季度為其帶來了的560萬美元的利息收入，而去年同期僅77.8萬美元。由於這筆意外之財，再加上公司持續嚴格的成本控制，雅樂科技本季度的淨利潤同比增長44%，達到3,520萬美元。 該公司當季的淨利潤率也從去年同期的30.5%躍升至41.4%，公司首席財務官胡楊表示，該公司預計2024年全年這個數字將保持在35%左右或更高。 雅樂科技已經表明，它並不羞於嘗試新事物，8月的時候它曾暗示，即將推出一個針對動畫愛好者的計劃。楊濤在最新的財報電話會議上暗示，還有另一項新舉措。 他說，「除了中核和硬核遊戲，我們還在探索新的產品和業務，可以給（中東）用戶帶來傳統的線下服務，作為對雅樂科技產品組合的補充。」他還說，「當出現有意義的進展時」，公司將會提供更多細節。 最後，還有一點需要強調的是，雅樂科技透露，隨著在全球造成轟動的TikTok及其廣受歡迎的短視頻服務的進入，中東市場作為雅樂科技的主場正在悄然經歷大洗牌，並受到新的認可。雅樂科技的管理層目前似乎並不太擔心TikTok，不過他們也指出，市場上大家的感受並不都一樣。…
YALA.US
ZTO underperformed quarter-on-quarter despite robust year-on-year gains

亮麗背後存隱憂 中通季績環比倒退

面對中國經濟放緩及快遞行業競爭激烈，中通快遞第三季度收入及盈利均按年增長 重點： 中通第三季度雖賺23.5億元，但與第二季度比較，下跌8.4% 公司亦預計，年度的增長率未能達到之前的承諾      劉智恒 中通快遞有限公司(2057.HK, ZTO.US)剛公布第三季度業績，收入90.8億元，按年上升1.5%，盈利則上升21%至23.5億元。 期內，包裹量達到75億件，同比上升近18%，核心快遞服務收入增長2.2%，主要是包裹量增長所致。中通第三季度的市場份額按年提升至 22.4%，能在中國經濟放緩下，交出一份這樣亮麗的季度成績表，可謂交足功課。 跟同業比較，中通亦並不失禮，甚至可以說冠絕同業。雖然收入不及其它主要競爭對手，順豐(002352.SZ)高達646.5億元、圓通(600233.SH)、韵達(002120.SZ)及申通(002468.SZ)都超過百億元，等但說到盈利，中通竟然能在幾大巨頭中脫穎而出，較順豐的20.9億元還要高出一成二，更它的更難項其背。 純利拋離對手，與中通第三季度的毛利率高企不無關係，中通毛利率高達29.8%，遠遠拋離順豐、圓通及韻等介乎11%至12%的毛利率，更別說是申通的3.1%。 中通能做到如此高毛利率，公司解釋主要是成本控制得宜，集團董事長兼首席執行官賴梅松表示:「面對加劇的價格競爭，中通專注於提升服務質量，並堅持獲取有盈利的業務增量。中通的數智化和精細化管理舉措持續推動分揀和運輸成本效益的提升。」 首席財務官顏惠萍亦表示，集團利用標準化和數字化管理設施，將單票分揀加運輸成本下降 11%，超出預期。同時，銷售管理費用佔收入比重穩定在 5%左右。 股價不升反跌 然而，業績公布當天，股價表現非但未能上升，反之更跌穿180元關口，最終收報179元，跌4.3%，之後股價持續受壓，過去一周足足跌了超過一成。 投資者似乎對中通未投下信心一票，沒錯，若按年度，中通確實教人眼前一亮；但細心看，以公司本身的季度業績比較，業務或許已現疲態，甚至出現倒退。中通第二季度收入達97.4億元，盈利25.4億元，第三季在兩方面都出現下跌。 第三季度毛利率接近30%，按年升了近3個百分點，但相對於上季度的34%，原來是倒退了4.2個百分點。業務上也開始有點停滯不前，包裹量都由第二季度的76.8億件，微跌至第三季度的75.2億件。 價格競爭再出現 面對市場的壓力，公司重申全年業務量可達到292.7億至302.4億件的指引，全年增長20%至24%。不過，原本公司堅持的市場份額年度增長目標為1.5個百分點，但考慮到市場環境出現價格競爭，要爭取有盈利的業務增量變得不再合理或可行。 今年快遞行業雖有所回暖，但過去曾出現的價格競爭，又再次在個別地區出現，今年首三個季度，快遞公司的單票價格有下滑趨勢，9月份圓通、韻達及申通的平均單票價為2.34、2.29及2.11元，同比分別下跌7.32%、12.93%及13.52%。至於中通的單票收入，亦大跌13.5%。按目前的價格走勢看，今年第四季度很大機會單票價會續走低。 除了行業環境的問題上，部份投資者仍對中通存有戒心。今年3月時，沽空機構灰熊對中通的指斥，認為公司有造假之嫌，其中就針對中通較行業對手超高的毛利率，以及有虛報企業人手以降低整體成本。 投資者有戒心 對於灰熊的指控，中通當時只發出簡單回應的公告，指沽空報告並無依據，並包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告結構的基本了解，缺乏對公司公開文件的全面解讀。到今年4月，中通表示獨立調查完成，根據調查結果，審計委員會認為該份賣空報告及補充沽空報告所作指控均無事實依據。 不過，對於灰熊重點指控的幾點問題，集團未有一個詳細的回應。事實上，早在2017年，美國伯明翰養老基金對中通及它的承銷商摩根士丹利與高盛集團提起集體訴訟。其中指控中通使用一個「網絡合作夥伴」系統處理利潤率更低的包裹收發服務，令更不賺錢的業務，得以從公司賬本上消失。 由於牽扯在太多的造假新聞中，站在投資者立場，有懷疑自然是先避為妙。特別在今天市場疲弱的環境下，一有風吹草動，投資都先沽為上，又或，抱觀望熊度。基金的卻步，加上減價戰如箭在弦，第三季度中通業務又有轉弱態勢，各項原因都了影響集團的長期股價表現。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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