獲紐交所會員資格老虎國際海外騷「肌肉」

2022年09月23日

這家互聯網券商已成為世界最大股票交易所的會員，這是其在中國之外進行擴張的最新舉動

重點：

老虎國際的子公司TradeUP Securities已成為紐交所會員，其客戶可以直通紐交所，以更低的成本實現更快的交易
該公司一直在中國境外擴張，以降低對國內市場的依賴，它在國內不得不遵守一系列不斷變化的規定

梁武仁

隨著互聯網券商老虎國際(TIGR.US)持續向大本營中國市場之外擴張，它的國際資質列表正在加長。

週一，這家主要以老虎證券服務而聞名的公司稱，它旗下的TradeUP Securities——老虎國際於2019年收購的美國券商，已成為紐約證券交易所(NYSE)會員。這意味著老虎國際現在可以為客戶提供直接進入紐交所的管道，讓客戶能夠以更低的成本更快速地交易，擺脫了對收取交易費的第三方中介的依賴。

嚴格來講，老虎國際現在是三個不同的紐交所實體的會員，使其國際牌照和資質從56個增加到59個。該公司之前的總部在北京，它正在積累這樣的資質，尋求降低在中國的風險敞口，因為北京監管機構去年稱，老虎國際及其競爭對手富途證券(FUTU.US)在沒有必要許可的情況下提供金融服務，可能涉嫌非法營運。

的確，老虎國際受制於中國不斷升級的複雜監管網路。中國的監管機構正在廣泛收緊對過去10年湧現的新一代私營金融服務提供者的監管。

首先是對證券和期貨經紀業務的監管。早在2016年，該公司在中國的一個實體就被中國證券監督管理委員會(CSRC)下令終止與未被授權在中國提供證券服務的外國公司合作。但老虎國際沒有切斷與此類夥伴的聯繫，而是在這個引發證監會命令的中國實體開發的網站和應用程式上，刪除了自己的開戶功能連結。

老虎國際還從夥伴應用程式的名字中刪除了證券和股票的中文字樣。它隨後向證監會報告了這些整改措施，但在最新的年報中仍然表示，無法向投資者保證其完全符合監管機構的要求。

老虎國際目前的定位是中國投資者的網上資訊提供商，而不是證券交易等實際金融服務的提供商，這些交易都是通過平台上的第三方夥伴完成的。但即使如此，此類投資者資訊服務也要受制於廣泛的監管規定，涉及電訊、網路出版、網路安全和私隱保護。

這一切都表明，像老虎國際這樣的公司在中國的日子是多麼艱難。為了減輕這類監管風險，老虎國際一直尋求建立來自海外股票投資者的業務，目前已經獲得了美國、香港、新加坡、紐西蘭和澳洲的券商牌照。

在這些市場中，新加坡一直對老虎國際至關重要。老虎國際目前已在這個亞洲金融中心設立公司，並於去年獲准在這個城市國家的交易所進行交易。相比之下，富途一直專注於香港，試圖利用這個高度自治的中國城市的投資者從眾多小型券商轉向更安全的大型券商的過程中獲利。

在新加坡取得成功

這兩種國際擴張戰略似乎都奏效了。根據該公司本月較早前發佈的最新季度業績，在截至6月的三個月裏，老虎國際的非美國通用會計準則淨利潤為350萬美元(2,470萬元)，而去年同期為虧損440萬美元，因為它在中國以外的客戶群持續增長。盈利情況本來就好過老虎國際的富途證券，在同期的表現更好，其非美國通用會計準則的淨收入增加了25%，達到約8,800萬美元。

對這兩家公司來說，增加帳戶中存有交易資金的客戶群(而不是那些開了戶讓戶頭空著的客戶)至關重要，因為前者能帶來收入。在老虎國際最新的財報期間，這樣的客戶數量增長了逾38%，大大超過了其整體客戶數量的增長。目前，在存有現金的老虎國際帳戶中，超過70%的開戶人是來自中國境外。

老虎國際宣稱，它在新加坡的市場份額繼續增加。不僅如此，第二季，它在獅城的有資產客戶留存率達99%，在此期間，這些客戶的淨資產流入量平均超過9,000美元，高於上一季度的8,000美元。此外，第二季在該公司的新加坡平台上的交易手數按年增長110%，而期權交易量幾乎翻了一番。

在新加坡站穩陣腳後，該公司正尋求在澳洲複製這種成功。今年第一季，它進入了澳洲市場。在第二季業績公告中，老虎國際表示，目前「仍在試水，並正在全力實現產品和服務的當地語系化」。

鑑於來自嘉信理財(SCHW.US)和盈透證券(IBKR.US)等其他受歡迎的折扣經紀商的激烈競爭，老虎國際目前可能無法進入美國市場。但將用戶直接連接到紐約證交所的新能力，仍然能讓它獲得優勢，尤其是在成本方面。該公司可以節省支付給其他經紀人執行交易的費用，並以更具吸引力的價格將實惠轉移到客戶身上。

紐交所的會員資格還將使老虎國際減輕對盈透證券的嚴重依賴，去年該公司一半以上的淨收入都是由盈透證券執行和清算的。這個份額已經較前幾年的逾70%大幅下降，可能是因為老虎國際收購Tradeup Securities後，於2019年第三季開始自行清算一些美國股票交易。隨著獲得紐交所會員資格，它對盈透證券的依賴可能會進一步下降。

在宣佈成為紐交所會員後，老虎國際股價週二下跌。但人們不應對此做過多解讀，因為過去一周的大部分時間裏，市場對聯儲局本周稍後宣佈的最新一次大幅加息的預期一直在打壓大市。

老虎國際的市盈率仍超過74倍，遠高於富途證券的20倍。這種巨大的差異可能主要是因為前者的利潤相對較低，但這個高倍數表明，隨著該公司繼續成功地拓展海外業務，投資者對它投下了信任票。

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財經

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新聞

萬物新生提升回收效率營收利潤雙雙增長

隨著線下門店網絡加速擴張，公司二季度營收同比增長32%，創兩年來最快增速重點：萬物新生營收增速創兩年來新高，二季度利潤逼近歷史高位這家回收企業本年度股價上漲57%，當前股價在三年半以來的高點　陽歌對二手交易而言，沒有什麼比親手觸摸和感受商品更重要了。這正是萬物新生（RERE.US）創立14年來的心得之一，也是其打造中國頭部回收品牌的關鍵著力點。公司第二季度報告兩年來最快營收增長，同時實現連續第四個GAAP（通用會計准則）運營盈利季度。萬物新生也啓動了全新的股東回報計劃，將通過股票回購、分紅向股東回饋持續增長的利潤。公司此前已實施回購計劃，但本次披露的股東回報計劃目標非常雄心勃勃——返還不低於60%的調整後淨利潤，預示著分紅可能為期不遠。電商渠道對於新品銷售來說是不二之選，但消費者對二手交易更為審慎。所以萬物新生以品牌信譽來背書所售商品，除智能手機、個人電腦外，已拓展至奢侈品、黃金、名酒等多品類回收商品。萬物新生同時洞察到，無論獲得多少保障，消費者仍傾向實地驗貨。為此公司快速拓展線下門店網絡，提供上門驗貨服務的履約團隊規模已經達到1,160人。創始人兼董事長陳雪峰表示，在現階段，包括未來兩年，萬物新生需要做的核心事項，一是要盡可能地建設回收履約交付能力，包括門店和上門的能力，讓安全、便捷、價格好的回收服務更加觸手可及。另一個是把“國民第一回收品牌”愛回收這個C 端品牌打出去。同時持續拓展智能手機回收之外的業務版圖。在加強消費者對二手產品的直接體驗之余，萬物新生近年持續強化核心能力以優化運營效率，包括：剔除中間商，從而直連消費者提升毛利率；開展商品翻新業務獲得高於原狀轉售的溢價收益；聚焦城市級市場運作，降低全國性運營成本。沈寂數年後，萬物新生的股票也重獲投資者關注。主要機構股東包括Acadian資產管理（Acadian Asset Management）、瑞銀、摩根士丹利、景順及普信集團，多家通過新興市場基金持倉。公司股價年內累計上漲57%，近一月漲幅23%，觸及三年半以來的高點。具有象徵意義的是，本輪上漲使公司市值突破10億美元大關，躋身科技「獨角獸」陣營。營收增速創兩年新高在同行深陷消費者信心趨弱的困境之際，持續強化的回收能力幫助萬物新生近年保持雙位數營收增長，近兩年更實現全面盈利。二季度營收同比增長32.2%至人民幣49.9億元，創兩年最快增速。其中佔大頭的商品銷售收入增長34%至45.6億元，上年同期為34億元。值得注意的是，高毛利的直營業務當季營收增速高達63.7%，推動該板塊在產品收入中的比重從上年同期的28.2%升至34.4%。另一項重要業務，服務收入同比增長15.4%至4.33億元，上年同期為3.75億元。CFO陳晨指出，2022年推出的非電子產品的「多品類」服務目前佔服務總收入近15%。回收效率提升推動商品銷售毛利率從上年同期的12.1%增至13.2%。公司連續四個季度實現GAAP運營盈利，當季運營利潤達9,110萬元。淨利潤層面實現GAAP淨利7,230萬元，同比扭虧為盈（上年同期虧損1,070萬元）。公司季度內新增206家門店，截至6月末門店總數達2,092家。較一季度淡季的新增25家顯著提速，同時也意味著下半年需開設569家門店來完成全年新增800家的目標。線下門店在為顧客提供驗貨服務的同時，也成為品牌塑造的重要陣地。公司同步在小紅書、抖音等社媒平台開展營銷，並加強與其他消費品牌的聯動。公司董事會8月18日通過新的三年股東回報計劃，承諾每年以回購、分紅或二者結合的形式返還不低於60%的調整後淨利潤。二季度調整後淨利潤約1億元，按全年估算約合5,600萬美元。上半年已執行約520萬美元回購額度，意味著下半年仍有充足空間推進回購及潛在的分紅。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

RERE.US

簡訊：億航次季虧損擴大下調全年收入指引

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增長44.2%至14.72億元（2,050萬美元），按季更暴增464%，主要受惠於EH216系列電動垂直起降（eVTOL）飛行器交付量增至68架，高於去年同期的49架。期內公司錄得淨虧損8,100萬元，同比擴大13%，但經調整後淨利錄得940萬元，較去年同期的120萬元大幅增加。毛利率則維持62.6%，與去年同期的62.4%持平。第二季度公司獲得超過150架新訂單，已在中國及海外建立逾40個EH216-S運行場地，2025年上半年完成超過一萬次安全飛行，保持零事故紀錄。公司表示，由於今年戰略重點放在推進eVTOL商業運營及運行示範模式，需為長期擴張奠定基礎，因此將全年營收指引由原本的9億元下調至約5億元。摩根士丹利將下調億航2025年交付量預測45%至220架，收入預測則下調46%，並將億航目標價由30美元下調至26美元，但維持「增持」評級。億航股價周二下跌7.53%，收報16.45美元，過去六個月累跌34.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

EH.US

簡訊：中期虧損收窄曹操出行蝕4.7億

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市後首份中期業績，收入同比大幅增加53.5%至94.6億元人民幣（下同），虧損收窄近40%至4.68億元，毛利率則上升1.4個百分點至8.4%。期內各項營運指標均有所增長，上半年訂單量接近3.8億，同比上升49%，日訂單量為210.8萬，平均月活躍用戶達3,810萬，同比升57.4%，平均月活躍司機為55.4萬，同比升53.5%。公司表示，未來計劃將自動駕駛的士（Robotaxi）的覆蓋範圍擴大至全國更多城市，截至今年6月底止，已在蘇州及杭州累計完成15,000公司的測試。曹操出行周三開市升2.8%報83.5港元，公司自6月上市至今股價升逾90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

2643.HK

Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑，導致中通上半年盈利下滑重點：中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件，市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元，毛利率由32%降至24.8% 　李世達在中國，可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知，都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。據官方數據，今年上半年，全國網上零售額達到7.43萬億元，同比增長8.5%，其中實物商品網購仍有6%的增速，讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者：僅上半年就完成了956億件的投遞，同比增長高達19.3%，繼續傲視全球。在這個背景下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度，公司收入118.32億元，年增10.3%；盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計，中通收入按年升9.8%至227.23億元，盈利則按年跌2.6%至39.32億元，毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。我們在早前的文章中提到，去年業務量市佔率下滑的中通，今年下達軍令狀，將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年，中通業務量達198.48億件，以同期全國快遞業務量956.4億件計算，市場份額約20.8%，較去年底的19.4%有所回升，業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%，但仍低於極兔（1519.HK）的27%、順豐（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圓通（600233.SH）的21.79%。輕小件拖累單價在業務量增速回升的同時，單票收入卻同比下降約6%，這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一，部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化，拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入，壓低了市場的平均票價。同時，為保持市場份額，中通在價格策略上相對積極，使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。中通首席財務官顏惠萍指出，第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元，主要因為增量激勵增加0.18 元，以及單票平均重量下降影響0.05元，但主要客戶單價提升0.17元，抵銷了部分影響。在成本端，中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示，上半年營業成本達到229.5億元，同比增長18.6%，其中運輸成本增長13.1%至103.7億元，分揀成本增長11.2%至57.4億元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入，成為拖累毛利率的主要因素。背後的原因是，隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜，快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務，意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。同時，中通作為市場份額領先者，為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準，也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益，卻立即反映在成本科目中。反內捲的曙光？中通用利潤換市場，體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算，2007年內地快遞平均單票價格為28.55元，而到了今年6月，這一價格已下滑至7.49元。不過，官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬，浙江義烏率宣布調漲快遞價格，要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省，則自8月4日起將快遞底價上調0.4元，各家均不得低於1.4元成本價攬收，否則將面臨處罰。或許是體會到盈利下滑的無奈，中通管理層在財報中調降了全年業務量目標，從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間，換算增速仍有14%至18%。業績公布後，中通股價微跌0.71%，報154.7港元，年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍，低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍，反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內，中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力，官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升，但或需要更多時間來體現；長遠看，反內捲可能提升行業集中度，對業務規模更大的中通更有利，估值修復的可能性也會提高，投資者可再觀望一會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

2057.HK ZTO.US

重點：