獲紐交所會員資格老虎國際海外騷「肌肉」

2022年09月23日

這家互聯網券商已成為世界最大股票交易所的會員，這是其在中國之外進行擴張的最新舉動

重點：

老虎國際的子公司TradeUP Securities已成為紐交所會員，其客戶可以直通紐交所，以更低的成本實現更快的交易
該公司一直在中國境外擴張，以降低對國內市場的依賴，它在國內不得不遵守一系列不斷變化的規定

梁武仁

隨著互聯網券商老虎國際(TIGR.US)持續向大本營中國市場之外擴張，它的國際資質列表正在加長。

週一，這家主要以老虎證券服務而聞名的公司稱，它旗下的TradeUP Securities——老虎國際於2019年收購的美國券商，已成為紐約證券交易所(NYSE)會員。這意味著老虎國際現在可以為客戶提供直接進入紐交所的管道，讓客戶能夠以更低的成本更快速地交易，擺脫了對收取交易費的第三方中介的依賴。

嚴格來講，老虎國際現在是三個不同的紐交所實體的會員，使其國際牌照和資質從56個增加到59個。該公司之前的總部在北京，它正在積累這樣的資質，尋求降低在中國的風險敞口，因為北京監管機構去年稱，老虎國際及其競爭對手富途證券(FUTU.US)在沒有必要許可的情況下提供金融服務，可能涉嫌非法營運。

的確，老虎國際受制於中國不斷升級的複雜監管網路。中國的監管機構正在廣泛收緊對過去10年湧現的新一代私營金融服務提供者的監管。

首先是對證券和期貨經紀業務的監管。早在2016年，該公司在中國的一個實體就被中國證券監督管理委員會(CSRC)下令終止與未被授權在中國提供證券服務的外國公司合作。但老虎國際沒有切斷與此類夥伴的聯繫，而是在這個引發證監會命令的中國實體開發的網站和應用程式上，刪除了自己的開戶功能連結。

老虎國際還從夥伴應用程式的名字中刪除了證券和股票的中文字樣。它隨後向證監會報告了這些整改措施，但在最新的年報中仍然表示，無法向投資者保證其完全符合監管機構的要求。

老虎國際目前的定位是中國投資者的網上資訊提供商，而不是證券交易等實際金融服務的提供商，這些交易都是通過平台上的第三方夥伴完成的。但即使如此，此類投資者資訊服務也要受制於廣泛的監管規定，涉及電訊、網路出版、網路安全和私隱保護。

這一切都表明，像老虎國際這樣的公司在中國的日子是多麼艱難。為了減輕這類監管風險，老虎國際一直尋求建立來自海外股票投資者的業務，目前已經獲得了美國、香港、新加坡、紐西蘭和澳洲的券商牌照。

在這些市場中，新加坡一直對老虎國際至關重要。老虎國際目前已在這個亞洲金融中心設立公司，並於去年獲准在這個城市國家的交易所進行交易。相比之下，富途一直專注於香港，試圖利用這個高度自治的中國城市的投資者從眾多小型券商轉向更安全的大型券商的過程中獲利。

在新加坡取得成功

這兩種國際擴張戰略似乎都奏效了。根據該公司本月較早前發佈的最新季度業績，在截至6月的三個月裏，老虎國際的非美國通用會計準則淨利潤為350萬美元(2,470萬元)，而去年同期為虧損440萬美元，因為它在中國以外的客戶群持續增長。盈利情況本來就好過老虎國際的富途證券，在同期的表現更好，其非美國通用會計準則的淨收入增加了25%，達到約8,800萬美元。

對這兩家公司來說，增加帳戶中存有交易資金的客戶群(而不是那些開了戶讓戶頭空著的客戶)至關重要，因為前者能帶來收入。在老虎國際最新的財報期間，這樣的客戶數量增長了逾38%，大大超過了其整體客戶數量的增長。目前，在存有現金的老虎國際帳戶中，超過70%的開戶人是來自中國境外。

老虎國際宣稱，它在新加坡的市場份額繼續增加。不僅如此，第二季，它在獅城的有資產客戶留存率達99%，在此期間，這些客戶的淨資產流入量平均超過9,000美元，高於上一季度的8,000美元。此外，第二季在該公司的新加坡平台上的交易手數按年增長110%，而期權交易量幾乎翻了一番。

在新加坡站穩陣腳後，該公司正尋求在澳洲複製這種成功。今年第一季，它進入了澳洲市場。在第二季業績公告中，老虎國際表示，目前「仍在試水，並正在全力實現產品和服務的當地語系化」。

鑑於來自嘉信理財(SCHW.US)和盈透證券(IBKR.US)等其他受歡迎的折扣經紀商的激烈競爭，老虎國際目前可能無法進入美國市場。但將用戶直接連接到紐約證交所的新能力，仍然能讓它獲得優勢，尤其是在成本方面。該公司可以節省支付給其他經紀人執行交易的費用，並以更具吸引力的價格將實惠轉移到客戶身上。

紐交所的會員資格還將使老虎國際減輕對盈透證券的嚴重依賴，去年該公司一半以上的淨收入都是由盈透證券執行和清算的。這個份額已經較前幾年的逾70%大幅下降，可能是因為老虎國際收購Tradeup Securities後，於2019年第三季開始自行清算一些美國股票交易。隨著獲得紐交所會員資格，它對盈透證券的依賴可能會進一步下降。

在宣佈成為紐交所會員後，老虎國際股價週二下跌。但人們不應對此做過多解讀，因為過去一周的大部分時間裏，市場對聯儲局本周稍後宣佈的最新一次大幅加息的預期一直在打壓大市。

老虎國際的市盈率仍超過74倍，遠高於富途證券的20倍。這種巨大的差異可能主要是因為前者的利潤相對較低，但這個高倍數表明，隨著該公司繼續成功地拓展海外業務，投資者對它投下了信任票。

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財經

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簡訊：卓越睿新港股首掛大漲

數字教學解決方案提供商卓越睿新數碼科技股份有限公司（2687.HK）在港周一掛牌股價急升。公司公布以每股67.5港元發行667萬股，募集資金4.5億港元。該股高開，周一下午交易時段漲幅達26.2%報85.2港元。其面向本地投資者的香港公開發售部分，獲得超額認購4,000倍，國際配售部分超額1.3倍。卓越睿新將把IPO募資總額的36.7%用於研發，另有31.8%將用於提升客戶服務能力。2025年上半年，公司營收同比增長14%至2.75億元，虧損則從上年同期的8,890萬元擴大至9,900萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2687.HK

簡訊：模擬晶片製造商納芯微港股首掛半日跌逾6%

模擬晶片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司（688052.SH; 2676.HK）周一在港交所掛牌上市，首掛平開，至中午休市報108.3港元，跌6.64%。納芯微公布，發行1,906.8萬股H股，香港公開發售接獲24.33倍超購，國際發售錄得1.65倍超購，發售價116元為上限定價，集資淨額20.96億港元。納芯微專注於高性能、高可靠性模擬及混合信號集成電路研發與銷售，主要研發領域包括傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向。集團採用fabless經營模式，即專注設計研發及銷售，本身不從事晶圓製造，而是把生產工序及大部分封裝測試都外判予晶圓代工廠。今年上半年，公司收入15.2億元，按年升79.4%，期內虧損收窄至7801萬元，去年同期為虧損2.56億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2676.HK

688052.SHG

各自揚言勝算在握「雙英戰」鹿死誰手？

美國國際貿易委員會（ITC）上周就英諾賽科與英飛凌之間的專利糾紛作出有利於英諾賽科的裁決，惟最終裁定仍未出爐重點：英諾賽科上周在與英飛凌的337調查專利訴訟中取得對其有利的裁決，但仍面臨行業競爭加劇與利潤率受壓的挑戰作為一家氮化鎵半導體供應商，英諾賽科今年上半年收入按年大增43%，並首次錄得毛利，但仍未實現盈利　陳竹兩年前遭業界巨頭控告專利侵權後，籠罩在英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（2577.HK）頭上的烏雲似乎正逐步消散，有望為公司及其投資者消除一大隱憂。英諾賽科與英飛凌（IFX.DE）之間自2024年3月開始的法律糾紛，一直為英諾賽科帶來重大風險，甚至在公司於一年前來港上市之際亦然。英諾賽科目前主要業務仍集中在中國，一旦裁決結果不利，未來可能被禁止向美國市場銷售部分產品。上周此一情勢似乎略見緩和，公司公告指，美國國際貿易委員會（ITC）在本案涉及的兩項專利中，就其中一項作出了部分有利於英諾賽科的裁決。英諾賽科表示，其另一項專利相關的產品也被認定並未構成侵權。公司稱，該項裁決「進一步明確了英諾賽科相關知識產權的狀態，並將為公司未來的全球化發展掃清障礙」。不過，英飛凌的說法則略有不同。公司在聲明中指出，ITC在訴訟涉及的其中一項專利上裁定有利於英飛凌，並補充表示，最終裁決預計將於明年4月2日作出，若初步裁決獲得確認，英諾賽科的相關產品未來可能被禁止輸往美國。儘管如此，投資者似乎認定ITC的裁決對英諾賽科有利。公司股價在上周三公告當日雖一度下跌1.5%，但其後強勁反彈，目前較公告前水平高出近10%。自2017年成立以來，英諾賽科一直深耕氮化鎵（GaN）技術，成為功率半導體領域的重要推動者。相比傳統硅基半導體，氮化鎵具有效率更高、開關速度更快等優勢，而英諾賽科一直是氮化鎵應用與商業化的主要推動力量。公司在這一技術領域具備領先優勢，包括率先實現8吋氮化鎵晶圓的量產，使其有望在這個體量不大、但增長快速的市場中佔得先機。不過，隨著越來越多對手湧入賽道，競爭迅速升溫，已對公司構成重大挑戰，投資者仍應保持審慎。大市場大競爭氮化鎵功率半導體市場正持續快速升溫。根據美銀（Bank of America）上月發布的研究報告，市場規模預計將由2024年的27億元（約3.82億美元），增長至2028年的192億元，年複合增長率高達63%。同樣來自美銀數據，目前英諾賽科在氮化鎵功率半導體市場居於領先地位，去年市佔率達30%，幾乎較排名第二、市佔約17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。不過，多項因素仍使英諾賽科在未來的競爭中處於有利位置，其中最關鍵的是其採用的整合元件製造商（IDM）模式，即由公司自行負責產品從設計、製造到銷售推廣的全流程。與將生產外包予第三方代工廠的「無晶圓廠（fabless）模式」相比，IDM模式使英諾賽科能夠對供應鏈與產品品質，掌握更高的控制權。但最大的劣勢在於成本大幅攀升，企業必須投入巨額資本興建昂貴的生產線。惟在目前情況下，垂直整合所帶來的優勢正日益顯現。以Navitas為例，其採用fabless模式，但在主要代工夥伴台積電（TSMC）宣布將於2027年退出氮化鎵製造業務後，正急於尋覓新的生產合作夥伴。英諾賽科的商業模式亦為其帶來更為多元化的收入來源，公司不僅生產氮化鎵晶片與模組等終端產品，同時亦供應作為晶片製造基礎原料的晶圓，令其能覆蓋更完整的產業鏈收益。近期兩項供應協議進一步突顯這一優勢，最新一項為上周英諾賽科與美國安森美半導體（ON Semiconductor）達成的合作，早前公司亦曾與歐洲意法半導體（STMicroelectronics）簽署類似協議，未來英諾賽科將向兩家企業供應氮化鎵晶圓。相關合作有助於分散英諾賽科的收入地域結構，目前公司收入仍高度集中於中國市場。摩根士丹利在10月份的研究報告中預計，英諾賽科的收入增速將快於整體氮化鎵市場，至2027年止年複合成長率可達66%。該行將此一前景主要歸因於公司在技術上的領先地位，以及其IDM模式所帶來的競爭優勢。這一成長趨勢已在公司近期業績中開始顯現，2025年上半年，英諾賽科收入按年大增43.4%至5.53億元（約7,110萬美元），更重要的是，公司首次錄得6.8%的毛利率。不過，期內公司仍錄得4.29億元的淨虧損，但較去年同期虧損4.88億元有所收窄，經營狀況逐漸改善。英諾賽科在7月亦迎來另一項重大利好，全球AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）宣布，已選定英諾賽科為其Rubin Ultra GPU提供800V直流電源解決方案。該產品預計於2027年進入商業化階段。這標誌著英諾賽科成功打入數據中心市場，該板塊正是氮化鎵功率半導體需求增長最快的領域之一。受一連串利好消息帶動，英諾賽科股價表現強勁。自去年12月在香港上市後，股價一路攀升，從每股30.86港元的IPO發行價上漲逾兩倍，於9月初一度逼近100港元，其後有所回落，上周五收報80.85港元。…

2025年12月08日

2577.HK

簡訊：上半年收入勁增十倍果下科技招股集資6.8億元

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公開招股，公司出售3,385.3萬股，每股發售價20.1港元，一手3,000股，入場費2,030.26港元。今年上半年公司業績扭虧為盈，收入大增近十倍至6.91億元人民幣（下同），盈利557.5萬元，去年同期則虧損2,559萬元。集資所得約6.8億港元，其中2.67億港元，將用於提升公司的研發能力，1.15億港元用於建設海外運營及服務網絡，1.64億港元用於擴展大型儲能系統產品，餘下的6,060萬港元則作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2655.HK

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