爭取「藝人管理第一股」 樂華娛樂憂政策風險

曾經捧紅不少中國一線藝人的樂華娛樂獲港交所批准上市，預計9月成為香港“藝人管理第一股”

重點：

• 樂華娛樂己通過港交所上市聆訊，預計最多集資13.5億元，但公司近期淨利潤率下降，或引起投資者關注
• 藝人管理是公司最重要的收入來源，佔比高達九成，但同時涉及藝人管理的政策監管風險

羅小芹

娛樂公司最重要的核心資產就是藝人，一線藝人的去留，將直接決定公司命運。隨著中國官方對網絡信息的管控愈趨嚴格，演藝事業已經成為高風險行業之一，娛樂公司隨時因負面因素，在一夜間“人財兩失”。

本周日通過港交所上市聆訊的樂華娛樂集團(下稱樂華)是中國最大的藝人管理公司，它曾經在2018年2月准備衝刺A股，但2021年終止上市輔導，今年3月申請在港股上市。據公司招股文件顯示，公司旗下知名藝人包括王一博、韓庚，范冰冰的胞弟范丞丞等，以去年中國藝人管理收入計算，樂華擁有1.9%的市場份額，在高度分散的娛樂市場排名首位。

據IFR引述消息報道，樂華已開始上市前預路演，以了解機構投資者的申購興趣，公司計劃籌資1.5億至2億美元(10.1億至13.5億元)，將用於持續投資藝人營運，包括收購及裝修一所藝人培訓中心、擴展訓練生計劃、擴充音樂知識產權庫、收購業務或資產等。

數據顯示，公司董事長、首席執行官及執行董事杜華是樂華第一大股東，她直接、間接持股合計50.18%，阿里影業(1060.HK)和華人文化的持股均為14.25%，字節跳動(TikTok母公司)的持股為4.74%。

收入集中藝人管理

創立於2009年的樂華，仿效韓國練習生模式培養藝人，迄今已成為內地造星事業的佼佼者。旗下66名簽約藝人有55名都通過這種方式出道，公司亦建立包括71名訓練生在內的人才儲備。除了獨立藝人外，樂華打造Uniq、Next、Everglow、Name及虛擬偶像團體A-Soul等組合，其主營業務是藝人管理，貢獻近九成營收。

值得一提的是，樂華早於2014年在韓國成立子公司樂華韓國，是中國首批實施“國際化”戰略，並將業務擴展至海外的藝人管理公司之一。

2018年間，中國娛樂界掀起一股選秀熱潮，《偶像練習生》、《創造101》和《青春有你》等選秀節目大熱，公司一線藝人如王一博、孟美岐等人氣大熱，帶動樂華收入大增。

但是，中國的電影和電視監管機構認為，太多的選秀節目對中國觀眾來說並不健康。因此，官方一直在通過限制播出的節目數量，來壓制這類型的節目，而這也看來像樂華面臨的主要風險之一。

樂華的營收從2019年的6.3億元，倍增至去年的12.9億元，其中藝人管理收入佔84%至91%：該公司期內利潤也從1.19億元大增兩倍到3.35億元。然而，公司今年前四個月的營收及利潤分別為為3.5億元及8,052萬元，淨利潤率也從去年的26%降至22.8%，主要因為藝人管理業務的收入分成，以及利用權益結算的股份支付增加，令期內營業成本增加近兩成，拖累盈利表現。

藝人管理是樂華營收的重中之重，但收入過於集中一項業務，也同時為公司帶來風險。

藝人聲譽影響公司

自從去年中發生吳姓藝人失德事件，觸發中國政府對娛樂圈的整治行動升級，其中網信辦開展為期百日的“清朗”專項行動，整治明星的“飯圈”亂象，加上愛奇藝(IQ.US)，騰訊(700.HK)等舉辦的選秀節目遭先後叫停、抖音下架了明星榜等，反映這場風暴來得汛猛。

正如樂華在“風險因素”中提及，公司業務很大程度上取決於簽約藝人聲譽，任何涉及簽約藝人的訴訟、法律或法規的不合規事宜、個人不當行為、傳言或負面報道，都可能影響公司業績，因此公司在簽訂藝人合約前，會進行背景調查。

事實上，樂華通過培養訓練生來充實人才儲備，並且與字節跳動於2020年11月共同推出虛擬偶像團體A-Soul，希望減低一線藝人去留與政策風險對公司持續發展的不確定性影響。雖然樂華對A-Soul的盈利能力予以認可，在招股書中稱該虛擬組合為泛娛樂業務營收主力，但該部分業務僅佔營收不足3%，不足以分散傳統藝人管理業務的收入風險。

作為中國藝人管理公司，國內暫時未有上市企業能與其比較估值，如果參考韓國四大娛樂經理人上市公司，去年只有韓國天團BTS的經理人公司Hybe(352820.KS)錄得盈利，以Hybe的追蹤市盈率43.5倍，把樂華前四個月利潤引伸至全年預測2.42億元計算，樂華的估值約為105.3億元。

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