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這家臨床前醫藥研發外包企業首三季淨利潤大增,無懼新冠疫情相關封控措施帶來的影響

重點:

  • 受惠於積極增加產能,昭衍新藥今年前三季的淨利潤,已超越去年全年水平
  • 該公司技術門檻高,不易被同行取代,更藉著收購實驗模型動物供應商,將產業鏈向上延伸

莫莉

今年以來,新冠疫情在中國多個城市連番出現,不少地區實施嚴控管理,多家醫藥研發外包(CRO)企業的研發生產和交付受到影響,損害公司盈利能力。臨床前CRO龍頭北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)卻在不利背景下逆勢發展,首三季依舊保持強勁增長態勢,表現超出市場預期。

上週二,昭衍新藥公佈首三季度的業績預告,期內實現淨利潤6.07億至6.57億元,按年增長144.8%至164.8%。由於該公司去年淨利潤為5.57億元,換言之,單是今年前三季度的淨利潤,已超過去年水平。

對於業績取得高速增長的原因,昭衍新藥在公告中解釋,這得益於公司持續加強對創新型藥物的研發支援,獲得客戶信賴;為了保證在手訂單順利交付,公司進一步增加產能,同時合理規劃項目排期,進一步提升了產能利用率。此外,公司持續推進和加強上游產業鏈供應環節,保障和提升了公司的持續服務能力,為業績帶來積極影響。

消息傳出後第二天,昭衍新藥的股價曾短暫上升近10%,但其後已回吐所有漲幅,最新股價比該公告前更下挫了約15%,反映港股最近創逾13年新低,對該股也產生下行壓力。

昭衍新藥的核心業務是藥物非臨床研究服務,即在臨床試驗階段前,對受試物的安全性、有效性、品質可控性等進行評價、檢測、研究、篩選等。今年上半年財報顯示,非臨床研究服務貢獻收入達7.55億元,佔總收入97.2%。

業務需求旺盛

該公司是中國非臨床藥物安全性評價(DSA)服務行業龍頭,按 2019 年收入計算,市場份額達 15.7%,排名第一。DSA是藥物研發中不可缺少的環節,由於設施架設、資格認證、人員等方面的因素,DSA市場進入門檻較高。

太平洋證券的研報提到,從事藥物安全性評價服務的 CRO 企業需具備優良實驗室操作(GLP)認證, GLP 實驗室建設標準高、難度大、時間長,且各國 GLP 認證標準及流程存在差異。2017 年至 2020 年,中國有 28 家CRO企業獲得中國藥監局的 GLP 證書,而美國食品藥品監督管理局(FDA)的GLP 資質審批更嚴格,在中國通過 FDA 審評的實驗室僅有 14個,昭衍新藥便擁有兩個。

2022年上半年財報顯示,昭衍新藥的在手訂單達41億元,新簽訂單超過20億元,反映其業務需求旺盛。根據 Frost & Sullivan 的最新報告,預計 2024 年中國DSA市場規模將達到 20 億美元(145 億元),2019 年至 2024 年的複合年增長率高達 36.5%,反映該市場增長潛力龐大。

為了應對訂單數量飽滿、但產能不足的情況,昭衍新藥近年積極擴建設施。蘇州昭衍的一期工程設施面積達8,000多平方米,今年1月已經投入營運;二期工程約 20,000平方米,上半年已基本完成基建工作,下半年開始內部裝修。另外,該公司位於廣州的DSA基地正在建設中,預計將在今年底完成基建工作。相關設施在投產後,將支援公司快速將訂單轉換為收入,並提升毛利率。

同時,昭衍新藥也在進一步拓展實驗模型動物業務,這是臨床前CRO上游供應鏈核心環節之一。實驗模型動物是指小鼠、猴等實驗「活材料」,用於開展基於實驗模型的醫學研究、藥品品質檢驗、生物製品製造等工作,也是昭衍新藥完成DSA業務的重要原材料。早於 2019 年,昭衍新藥便開始在廣西梧州建設動物基地,主體工程已經竣工,預計投入使用後能飼養約 1 萬頭非人類靈長類動物,可以提高公司動物實驗模型的自給自足。

進軍上游業務

伴隨新冠疫情出現,相關的疫苗、藥物研發加速展開,中國的實驗猴供應持續緊張,其身價從2019年下半年每只1.5萬元,飆升到2022年中的每只15萬元。今年4月,昭衍新藥公佈以18億元收購雲南英茂生物、廣西瑋美生物兩家實驗模型動物供應商,以搶佔實驗猴資源。

昭衍新藥表示,這筆收購可增強對關鍵性實驗模型的戰略儲備和成本控制,降低供應端風險,更好的滿足公司主營業務規模擴張需求。最新公佈的業績預告亦提到,生物資產公允價值收益未實現部分較去年同期有顯著提升。

昭衍新藥也積極向臨床CRO業務拓展,但仍處於起步階段。當前,臨床服務業務主要包含註冊申報、醫學撰寫、項目管理等營運相關的服務,逐漸從早期臨床的項目過渡到服務臨床III期項目。

藥明康德(2359.HK; 603259.SH)等CRO 行業龍頭的主要收入來源已轉移至海外,昭衍新藥也在努力追趕。2019年,昭衍新藥收購美國臨床前CRO公司 Biomere;今年上半年, Biomere承接訂單近2億元,按年增長近30%。此外,昭衍的國內公司今年承接海外訂單近1.6億元,按年增長超過100%,創歷史新高。

昭衍新藥作為臨床前CRO行業龍頭,其港股市盈率為16倍,同業藥明康德、康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率分別為22倍和18倍,反映其估值略有折讓。隨著昭衍新藥更多廠房明年投產,有助帶動業績進一步上揚,可能會提高投資者的信心。

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新聞

簡訊:遠洋中期負債逾1,800億元

房地產開發商遠洋集團控股有限公司公(3377.HK)公布中期業務情況,截至今年六月底止,總負債1,813.5億元人民幣(下同),當中流動負債為1,396.4億元,非流動負債約417.1億元。 遠洋表示,因受重組所限的金融負債,未償還的本金總額約56.36億美元(401億元)。 有關境外債務,由於債權人受益於不同的擔保,該等債務不在重組範圍內,因此不計劃在重組中為範圍外的境外債務作出妥協方案,只會與債權人進行單獨蹉商。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tencent may join forces for Ubisoft fightback

騰訊夥育碧大股東 謀穩股價抗不滿

市傳騰訊與吉勒莫特家族考慮收購法國遊戲商育碧,育碧的困境反映小型遊戲商面對激烈競爭,迫切需要與大遊戲商抱團取暖 重點: 由於銷售欠佳和《刺客教條:暗影者》延後發行,9月育碧股價跌至十年多低位 吉勒莫特家族與騰訊分別持有育碧20.5%及9.2%淨投票權,屬一致行動人士 羅小芹 育碧(Ubisoft)曾經憑著《刺客教條》一系列遊戲獲市場高度關注,但公司近年表現欠佳,今年來股價一度跌達58%,市值低見13億歐元(約100.7億元)。不過,育碧在遊戲界享有獨特價值,股價低迷自然惹來潛在收購者狙擊的風險。 據彭博報道,為捍衛育碧股價,大股東吉勒莫特家族與合作夥伴騰訊控股有限公司(700.HK)商討包括聯手收購育碧等選項,但商討處於初步階段。截至4月底止,騰訊持有育碧9.2%淨投票權,而吉勒莫特家族則持約20.5%的淨投票權,在市場監管角度來看,兩者屬一致行動人士。 對於騰訊可能收購育碧的傳聞,育碧並未直接評論,只是發聲明稱,為了持份者的利益,公司會不時審查其所有戰略選擇,並適時向外披露最新進展。騰訊則迄今未有就事件置評。 投資者向大股東施壓 當9月育碧股價暴跌,包括AJ Investments、黑石集團在內等少數股東向吉勒莫特家族施壓,試圖推動將育碧私有化或出售給戰略投資者。分析認為,騰訊和吉勒莫特家族希望阻止其他收購者的狙擊,以保持公司現有管理架構。 疫情期間,育碧的遊戲制作受到干擾而收縮,儘管它一直努力克服,但新遊戲的發布遭到延後、甚至取消,以及《Star Wars Outlaws》銷售低於預期,導致育碧股價低迷。 9月育碧確認備受期待的《刺客教條:暗影者》推遲至明年2月發布,遭到券商下調評級展望,股價跌至十多年來低位9.89歐元,但在騰訊與吉勒莫特家族聯手的消息曝光後,育碧股價回穩至13.06歐元。 育碧的市值僅百多億元,對於中國最大遊戲商騰訊來說,收購育碧的財力綽綽有餘。截至6月底止,公司淨現金為717.57億元,總現金為4,152億元,上半年產生的自由現金流為923億元,主要是視頻和遊戲業務均取得不錯表現,反映公司已經從去年谷底恢復過來。 過去十年多,遊戲產業從桌面電腦邁向移動網絡,以至最新雲遊戲的冒起,騰訊都能充份利用這些產業結構的變化而取得市場優勢,它擁有近14億微信與Wechat的合併用戶群和雄厚的金融資本,成功創造全球吸金能力最佳的遊戲如《王者榮耀》和《PUBG Mobile》,這些側重於移動平台的遊戲具備高質素、創新及長周期的特點,能為騰訊貢獻長期穩定的現金流。 騰訊的商業考量 騰訊在發行遊戲的吸金能力毌庸置疑,但它對高成本投入的3A級遊戲興趣不大,開發內地首款超3A級遊戲《黑神話:悟空》的遊戲科學原先就在是騰訊做《鬥戰神》的班底,但開發團隊的核心成員馮驥、楊奇與管理層在遊戲理念上存在巨大分歧,結果兩人於2014年另起爐灶,但老東家也有入股5%以示支持。 騰訊為了商業上的考量,絕少收購以追求極致品質為目標的遊戲開發商,即使黑悟空取得空前成功,至今未傳出騰訊有爭取將這款遊戲移至移動網絡的動作,除了因為單機遊戲移植至多人對戰(MMORPG)的移動平台有不同技術要求外,企業文化的違和相信亦是騰訊考慮的因素之一。 同樣,騰訊於2022年入股育碧,與吉勒莫特家族結成聯盟,但雙方一直未見深化遊戲的合作,所以,即使騰訊願意協助吉勒莫特家族捍衛育碧的控制權,相信會繼續扮演被動投資者的角色,既然騰訊投資育碧並非純商業的考量,對其股價影響亦應該有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

快訊:山東黃金預告首三季利潤大升

最新:山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK)周一預計,今年首三季的經調整淨利潤為18.77億元至22.77億元,按年增長46.68%到77.93%。 利好:該公司指出,其利潤表現是受惠於強化戰略引領作用發揮、突出強化生產組織、提高生產作業率及資源利用率;另外,黃金價格持續上行,以及併購山金國際,也推動利潤上漲。 值得關注:由於該公司上半年的經調整淨利潤上升60.35%至14.14億元,以其預測範圍計算,如果最終的利潤接近下限水平,將意味其盈利表現於第三季出現放緩。 深度:山東黃金總部位於山東省濟南市,主要從事黃金採礦、加工及銷售業務,於2018年在港交所上市。過去兩年,由於黃金價格反彈,加上持續大手筆併購增加黃金儲備,該公司除了收入逐年上升外,並於2022年轉虧為盈,去年淨利潤更大增86.8%至23.3億元。今年首三季,國際金價錄得近三成升幅,並屢創歷史新高,協助該公司盈利持續上升。 市場反應:山東黃金股價周二下跌,中午收市軟1.1%至16.7港元,貼近過去52周高位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Anta's Fila brand contracats in Q3

不敵消費降級 安踏被Fila拖後腿

這家領先的運動服裝製造商稱,第三季度旗下高端品牌斐樂(Fila)的銷售額開始萎縮,而核心品牌安踏則繼續增長 重點: 安踏稱三季度斐樂品牌的產品銷售額萎縮,因中國消費者越來越謹慎,轉而消費更便宜的產品 儘管斐樂的業績放緩,但分析機構仍預計在其他品牌的支持下,公司下半年收入將增長16% 陽歌 既能以更低的價格從安踏或李寧等國產品牌買到同樣的產品,為什麼還要買耐克和斐樂(Fila)等高價外國品牌? 這正是困擾安踏體育用品有限公司(2020.HK)的問題,上周四發布最新季度運營情況顯示,公司旗下高端品牌斐樂在三季度出現了下滑的跡象。更具體地說,截至9月底的三個月里,通過許可協議在中國銷售的韓國品牌斐樂的銷售額出現「低單位數」的下降。 斐樂三季度業績下滑這件事意義重大,因這是安踏最賺錢的品牌之一,利潤率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌佔公司銷售額近一半,斐樂緊隨其後,佔比近40%。剩下的大約14%來自迪森特和可隆等其他高端品牌。 斐樂三季度銷售額的下滑,與上半年收入增長6.8%的表現形成了鮮明對比。即便是那時,斐樂的表現也相對落後於安踏的其他兩個主要品牌,上半年安踏品牌的產品收入增長了13.5%,「其他產品361度收入增長了41.8%。 投資者有點被最新公告嚇到了,安踏股價在週一,也就是公告發佈後的首個交易日下跌近9%。儘管如此,該股今年迄今仍上漲了20%,其中上個月在中國股票普遍上漲的背景下有30%升幅。 安踏是中國最大的運動服裝製造商,也是投資者的最愛,市盈率相對較高,達到18倍。相比下,排名第二的李寧(2331.HK)市盈率為13倍,而規模較小的361度(1361.HK)市盈率僅為8倍。 中國經濟放緩的背景下,消費者控制支出,所有零售商最近都面臨壓力。中國8月份零售額僅增長2.1%,7月份增長2.7%,遠低於過去經濟繁榮時的增速。 零售業放緩的一個支線故事是中國國內所謂的「消費降級」,指的是在各類產品中,消費者越來越喜歡更便宜,而不是昂貴的產品。這種降級影響著零售業的所有人,星巴克和耐克等高端的品牌,正被瑞幸和安踏等低價競爭對手搶奪業務。 星巴克7月份報告稱,截至6月的三個月內,中國業務的同店銷售額下降了14%,平均訂單金額下降了7%。同樣,耐克和阿迪達斯在內地的主要鞋履和運動服銷售商滔搏(6110.HK)上月表示,截至8月的中期業績,利潤下降了35%。公司稱期內收入也有所下降,原因是消費者信心低迷影響了整個零售業。公司補充說,其利潤率也受到了折扣和促銷,以及銷售放緩導致庫存積壓的打擊。 雙品牌記 瞭解這背景後,我們再回到安踏的故事,以及它原有的安踏品牌和斐樂之間的不同發展路徑。安踏在十多年前收購了斐樂的中國業務,在今年上半年的最新財報中,安踏稱斐樂「以高端時尚運動品牌定位,以廣泛年齡層的高端消費者為目標」。 根據最新的運營數據,斐樂三季度銷售額下滑,與之形成鮮明對比的,是期內安踏品牌產品銷售額呈中單位數的正增長。在這裡,我們還應該注意到,即使是安踏品牌也面臨著經濟逆風,因為它的最新增速比上半年13.5%的同比增長有所放緩。 今年上半年,斐樂品牌產品的毛利率為70.2%,遠高於安踏品牌的56.6%,這反映斐樂的高端特性和對公司利潤的更大貢獻。這意味著,三季度斐樂銷售額的萎縮,可能會對安踏下半年的利潤構成壓力,尤其是如果該品牌的銷售額繼續下滑。 對安踏來說,也不都是壞消息,在「其他產品」類別,包括一些更高端的外國品牌,在三季度實際上增長了45%至50%。這一數據表明該類別的增長速度,較上半年41.8%的增幅有所加快,安踏很可能在積極推廣這些高端品牌,如迪森特和可隆。 安踏在芬蘭的海外子公司Amer Sports (AS.US)也傳來好消息,這家公司旗下擁有威爾勝和始祖鳥品牌,並於今年早些時候在美國獨立上市。Amer此前報告稱,上半年收入增長14%至21.8億美元,大中華區銷售額增長52%,約佔總銷售額的10%,這得益於它與安踏的聯繫,從而在該市場實現增長。 自IPO以來,Amer的股價表現相當好,目前比13美元的發行價高出約50%。 雅虎財經對44家分析機構的調查顯示,儘管斐樂銷售額出現下滑,但得益於其他品牌的強勁表現,安踏下半年仍有望錄得大約16%的收入增長。這證明瞭該公司強大的管理能力,使其成為中國運動服裝市場的領導者。 憑借規模和強勁的利潤率,安踏的股價可能將繼續高於同行。但歸根結底,即便是安踏也無法阻止中國經濟放緩,以及消費者越來越喜歡更便宜的國產品牌,而非昂貴的外國品牌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏