深化「平安依賴」陸金所力爭港股復牌

6623.HK LU.US
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推動港股復牌進程之際，這家網貸平台密集簽署多項協議，強化與母公司平安集團的聯繫

重點：

  • 因關聯交易分歧解聘普華永道後，陸金所已聘請安永擔任新審計機構
  • 這家網貸平台同時披露，與母公司平安達成新協議，以支撐業務發展

梁武仁

陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在問題的關聯交易陷入輿論漩渦，該交易或涉及母公司平安集團及其金融子公司。然而，在尋求重振業務增長之際，這家網貸平台對母公司的財務依賴似乎正在加深。這種狀況無助於緩解導致公司當前困境的風險因素，因為正是這些風險，致使陸金所港股今年1月停牌。

去年末，公司的一位高管向時任審計機構普華永道談及公司可能存在問題的關聯交易後，陸金所便陷入危機。普華永道對此提出質疑後，今年初遭陸金所解聘。審計機構的空缺，使公司未能按時發布2024年年報，最終導致港股停牌。

時至今日，陸金所一直停牌。上周四，公司發布最新季度進展，披露其為滿足監管要求、恢復港股交易採取的措施。

首要舉措是，陸金所表示仍在回應交易所問詢，更重要的是，公司已聘請安永及其中國成員安永華明擔任新審計機構。此舉雖屬巧合而非刻意安排，但使陸金所加入自去年夏季以來的“棄用普華永道的大潮”。當時，普華永道因涉問題房企恒大不當會計操作遭監管處罰。

此外，陸金所稱已委託德勤對公司，為關聯交易管理等多項內控制度進行獨立評估。

在同一文件中，陸金所還提前「劇透」二季度經營數據：儘管服務用戶數量增長近20%，但截至6月末，尚未償還總貸款餘額同比下降約18%至1,934億元人民幣（約合270億美元），該數據恐難令投資者振奮。

上述數據背離，源於陸金所持續加碼消費信貸戰略。相較於企業貸款，此類用於個人消費的貸款單筆金額較小。儘管小微企業貸款是傳統核心業務，但公司2020年聯合平安設立消費金融子公司後，正持續拓展個人信貸業務版圖。

成立平安消費金融有限公司的戰略考量是，在政府通過提振居民消費促進經濟增長背景下，普通消費者信貸需求有望擴容。此舉標誌著陸金所突破原有「撮合貸款賺取服務費」的模式，轉向運用自有資金直接放貸。

信貸風險

平安消費金融雖可直接賺取貸款利息，但也承擔著網貸平台通常不涉及的信貸風險。為對衝風險（看似矛盾實則不然），陸金所向該子公司提供貸款違約擔保服務。通過此類增信安排，陸金所獲取服務費收入，平安消費金融則將部分信貸風險轉嫁給母公司。

實際上，上周四，即在披露港股復牌進展的同日，陸金所宣布將消費金融業務年收費上限調高逾50%至11億元人民幣，預期消費信貸需求將在政策刺激下增長。

本周一，進一步依託母公司資源，平安消費金融簽署協議，將部分不良貸款轉讓給一家由平安人壽及國有背景的招商金控控股的實體。

根據上周新簽協議，陸金所去年3月設立的保險經紀子公司代理銷售平安健康保險產品的期限，從原定10月底延長至今年末。

平安生態體系內達成的密集交易，恰恰凸顯陸金所對母體輸血的依賴。缺乏獨立運營能力構成重大風險。首先，關聯交易若處理不當極易違規，陸金所當前困境及隨之而來的停牌便是明證。

其次，部分關聯交易的實際效益存疑。例如，平安消費金融的貸款擔保僅實現風險內部轉移，未實際對外分散。若該子公司違約率攀升，即使有擔保機制緩衝，陸金所仍將遭受衝擊。若最終與平安分道揚鑣，陸金所更將失去商業資源與母公司人脈網絡支撐，後果不堪設想。

港股停牌期間，陸金所美股持續交易。儘管最新公告後五個交易日股價上漲逾7%，但相較2020年IPO價格仍累計跌超90%。按最近可獲得的2023年度淨利潤計算，其美股市盈率僅約3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。

估值差距顯示，陸金所需彌補巨大落差方能重獲投資者青睞。實現此目標需滿足雙重前提：恢復港股交易，並向市場證明其可持續盈利，且未過度依賴強大母公司。

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賣一輛蝕一輛 千里科技要靠AI逆轉勝？

汽車製造商千里科技已申請赴港上市，新任領導者據稱擁有十多年人工智能經驗，但具體細節欠奉 重點： 隨著新能源汽車銷售增長，今年上半年收入上升40%，但毛利率轉為負值 吉利為其主要合作夥伴，近期亦與奔馳簽署協議，以25%的折讓價格出售其在上海上市股份的3% 　 陽歌 剛遞交香港上市申請的汽車與摩托車製造商重慶千里科技股份有限公司（601777.SH）頗具神秘色彩，整份申請文件幾乎完全建立在一個願景上——即有朝一日成為人工智能科技巨頭。不過，這一願景存在一個根本問題：公司至今尚未從自稱最具潛力的人工智能業務中產生任何收入。 這份由港交所於10月16日首次披露、並於上周五更新的上市申請文件，充斥著對「人工智能（AI）」的敘述。誠然，近年來幾乎所有上市公司都喜歡在文件中掛上這個流行詞彙，但千里科技在「AI敘事」上的熱度更勝一籌——在整份文件中共提及「AI」近200次，其中僅在討論其「AI＋出行」業務的部分，就出現了49次。 目前，公司的主要收入仍來自汽車與摩托車銷售，包括傳統燃油車與新能源車兩類產品，旗下品牌涵蓋「睿藍汽車」與「楓葉汽車」。不過，這些業務規模仍然有限，顯示千里科技在競爭激烈的中國汽車市場中仍難打開局面。 根據中國汽車工業協會最新數據，睿藍汽車在9月份的中國新能源汽車品牌銷量排名中位列第29位。目前中國新能源車約佔整體乘用車市場的一半，而千里科技自家汽車銷售約半數也是新能源車。 這排名使公司在中國新能源汽車銷售上，略高於寶馬與本田等外資品牌，但仍遠落後於主要新能源車品牌，即使一些規模不大的新品牌也比不上，如第19位的極狐汽車與第26位的光束汽車。 儘管如此，千里科技仍具備若干有利因素。其一是與吉利控股（0175.HK）的深厚合作關係。吉利旗下擁有包括沃爾沃、蓮花及極星等國際品牌，以及自主新能源品牌極氪汽車。另一項利好是近期與奔馳的合作，後者將以約25%的折讓價格，收購千里科技上海上市股份（A股）的3%，此舉被視為對公司前景的信任。 不過，千里科技希望投資者相信，其最核心的資產與人工智能轉型背後的「秘密武器」，是一位頗具神秘色彩的人物——印奇，現年37歲。他於去年加入公司，並於11月出任董事長。與公司其他高管在申請文件中均有詳盡履歷不同，印奇的介紹極為簡略，僅寫道他「擁有超過十年人工智能視覺領域的深厚經驗，並具備多次成功創業的紀錄」。 這或許也解釋，為什麼儘管在上市文件中大談人工智能概念，公司目前仍沒有任何與人工智能相關的產品在市面銷售。申請文件寫道：「我們已推出技術解決方案，主要包括智能駕駛、智慧座艙及自動駕駛出租車方案。」但文件也隨即補充，截至今年6月，「我們尚未從技術解決方案中產生任何收入。」 賠錢生意 公司必須盡快從新的人工智能業務中開始創造收益，因其傳統的汽車與摩托車業務發展緩慢，更令人擔憂的是，公司目前生產汽車的成本已高於售價，也就是說，每賣出一輛車都在虧錢，這反映出中國汽車市場過剩，導致近兩年來激烈價格戰的負面影響。 根據申請文件，公司2023年收入下滑約20%，到2024年才趨於穩定。今年上半年，隨著新能源汽車業務大幅增長，收入強勁回升，但畢竟原來的基數較小。今年上半年，公司錄得收入41.5億元（約合5.83億美元），同比增長約40%，而去年同期為29.5億元。增長主要得益於新能源汽車銷量同比增長逾倍，不過公司在最近六個月僅售出19,364輛汽車，規模仍屬有限。 今年上半年，公司約63%的收入來自汽車銷售，其餘大部分則來自摩托車銷售。然而這並未改善公司的盈利情況——汽車業務毛利率為負0.9%，摩托車業務毛利率則為正11.7%。 綜合計算，公司今年上半年整體毛利率僅為5.5%，遠低於吉利汽車及中國電動摩托車領軍企業小牛電動等的15.8%水平。 微薄的毛利率最終也反映在千里科技的淨利潤上，公司今年上半年虧損1.16億元，較去年同期虧損1.08億元略為擴大。自2023年以來，公司一直處於虧損狀態，但資金狀況仍相對充裕，截至6月底，帳上現金約為19億元。 千里科技成立於1997年，六年後進入汽車製造業，並於2010年在上海證券交易所上市。此次赴港上市，將使其成為最新一批在滬深兩地上市後，再登上香港股市這個國際資本舞台。公司業務的重大轉型始於與吉利控股的合作，以及雙方於2022年共同推出的睿藍汽車品牌。目前，吉利及其創辦人李書福合計持有千里科技在上海上市股份約30%，吉利亦被列為公司未來潛在的人工智能產品買家之一。 目前，吉利集團約佔千里科技採購總額的30%，內容包括整車成套件及汽車零部件。同時，吉利也是千里科技最大的單一客戶，過去三年其貢獻公司收入的比重介於30%至40%之間。 至於奔馳則是最新的合作夥伴，雙方於今年9月達成協議，奔馳將以13.4億元收購千里科技在上海上市的3%股份。這項交易表面顯示出對公司的信心，但需指出的是，交易是以約25%的折讓價格完成。此外，吉利本身也是奔馳的重要合作夥伴，這一關係可能正是促成此次合作的一大關鍵因素。 整體而言，千里科技的前景仍存在不少疑問，可能令投資者保持審慎。新任董事長的背景資訊有限，以及公司人工智能業務仍處於初期階段，雖為轉型提供了想像空間，但同時也帶來諸多不確定性。與此同時，該公司的現有汽車業務規模過小，且短期內看不到恢復盈利的跡象，市場對其信心仍顯不足。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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簡訊：博雷頓與福建日鑫簽協議 拓礦山無人駕駛業務

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赤峰黃金下一增長曲線：稀土

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