‘消費專家’天圖擬上市 曾孵化周黑鴨奈雪的茶

中國投資公司天圖投資計畫到香港上市，作為業內公認的消費領域投資專家，投資天圖的最大風險，是中國零售市道不景氣的問題

重點：

• 專注投資消費領域的天圖投資，計畫到港股市場集資5億美元
• 受宏觀經濟波動及新冠疫情影響，天圖近年收入表現波動，去年來自持續經營業務的利潤下跌近四成

羅小芹

在中國零售業不濟的背景下，你會把金錢投放到專門關注消費領域的投資公司嗎？

深圳市天圖投資管理股份有限公司在上半年的最後一天，向港交所提交了上市申請。它是投資界公認的消費領域投資專家，曾經投資的已上市項目包括奈雪的茶(2150.HK)、中國飛鶴(6186.HK)、周黑鴨(1458.HK)及萬物新生(RERE.US)等。另外，在未上市企業中，它也參投被稱為“中國Instagram”的小紅書、已申請在港交所籌資的百果園、連鎖茶飲店茶顏悅色等知名品牌，可說是涉獵甚廣。

一般人對天圖投資可能不太熟悉，但對上述投資項目應該不會陌生，但考慮到中國內需在新冠疫情下仍然疲弱，可能限制了天圖未來的潛在投資回報。

天圖目前在北京新三板市場上市，它5月19日獲中國證監會受理赴港上市的申請，並趕及在上半年最後一日向港交所遞表。據《路透社》引述市場消息報道，該公司計畫募集約5億美元(33.5億元)。如果成功以H股在港股掛牌，天圖將成為中國首家“新三板+H股”的私募股權投資機構。

天圖創始於2002年，是國內最早從事股權投資的金融機構之一，以董事長王永華及首席執行官馮衛東為首的管理團隊，在消費領域擁有豐富投資經驗，因此如果押注天圖，主要是看好其管理團隊的投資眼光和執行力。

按天圖的初步招股書披露，集團已累計投資169家消費領域公司，並相信這種平衡的投資組合能分散風險，讓整體回報有更高穩定性。截至去年底，天圖的總資產管理規模為249億元，在管基金平均內部收益率28.2%。在其投資的205家公司中，23家的估值已達10億美元。

盈利表現波動

公司引述灼識諮詢的資料顯示，過去三年天圖在中國消費行業的投資專案數量，於所有私募股權企業中排名第三，僅次於騰訊投資及紅杉資本，而在專注於消費領域的私募基金中更排名第一。

此外，灼識諮詢最近對消費行業逾百名企業家進行調查，結果顯示逾80%受訪者形容天圖為“消費品投資專家”，近56%認為該基金有助中國消費品牌升級。調查反映天圖獲中國消費行業的管理圈子高度認可，對其揀選優質項目較同行擁有較大優勢。

自2016年以來，天圖的投資組合中，已有十家公司成功通過上市來實現投資價值；在資產變現方面，天圖的表現屬於消費行業前列。至今年6月20日止，還有四家公司已宣佈其首次公開發售計畫，或已提交上市申請。

然而，天圖的往績紀錄雖然不差，但受到宏觀因素及新冠疫情影響，近年經營狀況波動較大，這不單是天圖面對的問題，甚至整個私募投資行業的整體投資表現都大為遜色。例如瑞威資管(1835.HK)及九鼎資本(600053.SH)去年業績均強差人意，前者錄得淨虧損3,923萬元，後者最近兩年的淨利潤都錄得明顯跌幅。

特設“反對機制”

過去三年，天圖的收入及投資收益凈額分別為6.83億元、14.16億元和8.08億元，表現相當波動。受收入減少影響，去年持續業務淨利潤為5.92億元，同比減少38.4%。天圖招股書的風險因素也提到，嚴峻的市場及經營狀況，加上公司集中關注消費領域投資，對業績容易產生波動。

值得注意的是，天圖作為投資機構，除了設立投資委員會及全面盡職調查機制外，還建立了一套獨特的法定反對機制，由一名資深投資人員作為“反對派”，對每項投資論點提出質疑，以協助投委會成員從更多角度了解不同項目的投資機會及風險。

天圖未有招股詳情，要估計其上市市值，一般都參考基金市值與其淨資產的折讓比例，同業瑞威資管最新市值1.75億港元(1.5億元)、淨資產值約3.64億元，折讓比例約為六成。以天圖去年底資產淨值66.12億元及同樣折讓比例推算，其市值僅為26億元。

因此，以此估值計算，如果天圖要在港股市場募集5億美元資金，可能會有些難度。

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