中國其中一間最大的獨立醫學檢驗實驗室服務商,希望在收入下挫前趕上上市列車

重點:

  • 受惠疫情,艾迪康的新冠病毒檢測服務在過去三年貢獻44.4億元營收,隨著檢測需求斷崖式下降,未來收入及盈利將下滑
  • 該公司申請上市前曾連續兩年派息,去年5月更動用全部留存收益,向股東分紅8.65億元

 

陳嘉儀

又一家坐上新冠「疫情火箭」的檢測商,計劃到港交所上市。

歷史可追溯至2004年的艾迪康控股有限公司,是全國連鎖經營的獨立醫學檢驗實驗室(ICL),曾於2021年6月及去年3月兩度遞表港交所,但都無功而回。作為新冠疫情受益者,該公司於中國疫情退卻後,選擇於3月初再度遞交主板上市申請。但除了新冠檢測業務外,它還有甚麼賣點吸引投資者?

根據初步招股文件引述調查機構弗若斯特沙利文的資料,按2020至2022年總收益計,該公司為中國三大獨立醫學檢驗實驗室服務商之一,目前在全國設立了32家醫學實驗室,主要為醫院、體檢中心及製藥公司等提供檢測服務,可提供4,000多種醫療診斷檢測,其中包括1,700多種普檢項目及2,300多種特檢項目。

艾迪康早於2004年1月由創辦人林繼迅和林鋒兄弟在杭州設立首個獨立醫學實驗室,並於2010年成為中國首個獲得ISO 15189醫務化驗室品質管理標準認可的同類機構。

該公司早年發展平穩,並把業務拓展至醫療產品銷售及與受託研究機構(CRO)合作。直至2017年,其高層人事動盪並陷入虧損,決定於2018年9月進行A輪融資,投資者包括凱雷集團(CG.US)旗下基金,以2.14億美元(14.9億元)從林氏兄弟手中收購了近49%股份,成為單一最大股東,兩人自此退出管理或行政職位。

預告收益大降

股權易手一年多後,中國於2020年初爆發新冠疫情,為獨立醫學實驗室帶來巨大商機。艾迪康把握機會,同年2月開始提供新冠病毒檢測,帶動業務高速增長,總收益由2020年的27.4億元,大增至2022年的48.6億元,同期淨利潤更由2.89億元增至6.85億元。

單計新冠病毒檢測服務的收入,在過去三年已佔集團總收益33.7%至47%,累計高達44.4億元。不過,隨著中國政府去年底取消強制核酸檢測要求,艾迪康已預告相關收益將會大幅下降。

多家曾享受「疫情紅利」的A股上市核酸檢測公司,已開始對旗下核酸檢測固定資產和存貨計提了大量減值準備。深圳上市的華大基因(300676.SZ)預告去年計提約4億元減值準備;迪安診斷(300244.SZ)也預告會對1.5億元至2億元的新冠檢測固定資產及存貨進行報廢處理。反觀艾迪康未有在去年業績中作出相關計提,因此相關財務衝擊可能會反映在2023年財報上。

事實上,就連內地交易所也對這類企業未來盈利能力存疑。上交所和深交所去年11月曾稱,將會從嚴審核涉及核酸檢測企業的上市申請,重點關注其科創屬性、核酸檢測相關業務與主營業務的關聯性,以及相關收入的可持續性等。而在港交所,單計過去一個月,已分別有至少三家從事新冠檢測業務的公司遞表申請上市,除了本文提及的艾迪康外,還有臻和科技優迅醫學

參考艾迪康的財務報表,反映新冠檢測的臨床分子生物學檢測業務去年錄得27.08億元營收,佔整體收入達55.7%。隨着強制新冠檢測取消,未來收入將受負面影響,恐怕難獲上交所和深交所「開綠燈」,難怪該公司捨近圖遠,第三度向港交所爭取上市。

股東盡情收割

社會逐步復常,獨立醫學檢驗實驗室也將回到常規業務,目前其市場主要分為普檢及特檢。常規普檢包括血液化驗、尿液分析和過敏試驗等,以測量各種重要的健康指標,但業務經過多年發展,市場已趨於成熟,利潤空間較小;特檢則包括分子檢測、基因檢測等,具有數量少、成本高、技術要求高的特點,其市場競爭較低,利潤也相對較高。

除了行業龍頭金域醫學(603882.SH)和迪安診斷正發展特檢業務,艾迪康也相當積極,其特檢目錄僅於去年就增加了850多個新項目,主要集中於遺傳病、實體瘤及血液病等,並組建了一支由200多人組成的特殊銷售團隊,試圖開拓業務增長點。

不過更惹人關注的,是艾迪康兩次在申請入表上市前大手分紅。繼2021年6月分紅6,990萬元,公司再於去年5月宣派8.65億元股息,相當於截至同年3月底留存收益的100%。其招股文件更預告,公司在可預見的將來都不會派付任何現金股息,反映大股東已在上市前盡情收割。

經歷2020年12月的B輪融資後,凱雷的持股量已減少至39.87%,但仍為艾迪康的控股股東,連同仍然持股24.9%的林氏兄弟,已合共獲派逾6億元股息。

按照B輪融資作價,艾迪康估值約73.7億元,較A輪融資時的30.4億元大漲133%。然而,B輪融資是於新冠疫情帶動業績上揚時進行,由於市場已急速轉變,參考主要競爭對手迪安診斷的追蹤市盈率6.98倍,按艾迪康去年淨利潤6.85億元計算,其最新估值已降到47.8億元;考慮到艾迪康今年的業績或「變臉」,實際估值可能會更低。

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新聞

簡訊:金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁(6680.HK; 300748.SZ)周四公告,預計截至9月底的前三季度,淨利潤將達5.05億(6,500萬美元)至5.5億元,按年增長157%至179%。 單計第三季,盈利預計介乎2億至2.45億,增長159%至217%。 公司表示,前三季度在行業競爭持續加劇的背景下,公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理,不斷提升運營效率與盈利能力。同時,靈活調整原材料庫存策略等措施,積極應對稀土原材料價格波動風險,保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前,第四季度在手訂單充足。 另外,金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部,首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付;低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。 金力永磁港股周五高開,至中午休市報XX港元,升X%。今年以來股價已升2.4倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:摯達低位定價 首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司(2650.HK)周五首日在港掛牌,開市勁升184%報190港元,之後股價在區間上落,中午收報189.4港元,升183%。 公司發售近600萬股H股,一成公開發售,每股招股價由66.92港元至83.63港元,最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍;國際配售超額1.4倍,集資淨額3.26億元。 摯達主要銷售家用電動汽車充電樁,位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計,在中國的市佔率約13.6%,全球市佔率則約9%。 公司過去三年仍然處於虧損狀況,今年首三個月,經調整虧損為1,570萬元人民幣,公司解釋是因為受市場影響,銷售及經營開支增加,產品平均售價及毛利率波動。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sungrow Power Supply

瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命,已向港交所遞交上市申請的陽光電源,以儲能為核心切入AI供電市場,尋求第二增長曲線 重點: 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%,儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%,首次超越光伏逆變器    李世達 當AI帶來算力革命,能源便成為新的黃金,也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司(300274.SZ),正試圖透過港股第二上市,拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源,以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據,以2024年出貨量計,陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%,連續十年全球領先,產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年,公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業,與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中,將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備,相當於電站的「大腦」與「心臟」,同時負責系統保護與效率管理。然而,當光伏行業進入微利化競爭階段時,從光伏走向AI供電與智能儲能,似乎是必然的選擇。 近三年,陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元,年複合增長率達37%,2025年上半年收入進一步增至434.4億元,同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年,公司儲能系統業務收入達178億元,佔比增至41%,首次超越光伏逆變器業務(佔比降至35.3%),成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級,轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示,其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%,位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目,累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時,生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力,「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能,陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計,到2030年,全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量,相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面,陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統,以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上,陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案,包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備,採用碳化硅(SiC)功率轉換技術,能量效率提升至93%以上,並支援快速響應與黑啟動功能,專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過,儲能業務資金投入龐大、回款周期較長,公司應收賬款達291.5億元,截至2025年6月底,公司流動負債佔比逾八成,顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入,但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕,截至上半年,仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗,股價今年至今漲幅約120%,反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元,延伸市盈率約24.3倍。相比之下,港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍,估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大,若陽光電源上市定價仍參照A股水平,市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過,考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力,以及全球能源轉型帶來的新需求,長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市,是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期,AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言,陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放,這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
JD Logistics does infrastructure

簡訊:京東物流擬收購母公司旗下兩項本地即配業務

物流解決方案服務商京東物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,與其母公司京東集團(JD.US; 9618.HK)達成協議,將以2.7億美元,收購本地即時配送企業達盛與達疆。 京東物流表示,此項收購將完善現有業務矩陣、拓展運營版圖,並增強末端配送能力。達盛與達疆在今年上半年扭虧為盈,實現合併淨利潤7,520萬元,上年同期則虧損1.61億元。 京東物流稱:「目標公司過去數月業務表現,均具備商業潛力及可進一步讓我們拓展業務機會。」 受收購消息提振,京東物流股價周四收漲3.5%,公司年內累計漲幅溫和。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏