樂盟赴美上市路仍難

2023年11月07日

這家廣告服務公司，正計劃在美上市籌集約2,000萬美元資金，但2023年上半年收入下跌了16%

重點：

由於市場份額被大公司搶走，樂盟互動上半年收入下降16%，較2022年全年9%的跌幅有所加快
這家廣告服務供應商，計劃在紐約上市籌集2,000萬美元資金，但尚未獲得中國證券監管機構的正式批准

陽歌

中國公司赴美上市的漫長寒冬仍在繼續，但仍有少數規模較小的公司，冒著嚴寒提交IPO申請。最近的例子是營銷服務公司樂盟控股有限公司。該公司在兩年前首次啓動IPO，並於上週四提交了最新信息。自樂盟互動2021年12月首次提交IPO文件以來，情況已發生了很大的變化。其核心的廣告業務，在經歷了多年的強勁增長後陷入深度冷凍，先是因為企業在疫情期間控制營銷預算，最近又因為疫情過後經濟下行，這些公司對支出繼續持謹慎態度。

與此同時，中國廣告服務市場正在出現一種有趣的分裂，類似的情況在西方也發生過。簡而言之，大公司正在搶奪像樂盟互動這樣的小公司的市場，擴大市場份額。多年來，這種變換一直在給美國傳統媒體公司帶來壓力，因為它們之前最大的收入來源——廣告收入，流向了谷歌(GOOG.US)和Meta(META.US)旗下的Facebook等巨頭，這些巨頭的服務覆蓋範圍更廣、針對性更強。

Statista的數據顯示，今年中國的廣告市場預計將增長約10%，達到1,980億美元，增速高於2022年的6%。2022年正值中國為維持疫情「清零」政策，正採取各項措施執行最嚴格的時期，很多廣告服務公司收入縮水。

充分體現這種分裂的是，搜索市場領頭羊百度(BIDU.US；9888.HK)和短視頻平台運營商快手(1024.HK)等行業巨頭的收入不斷增長，與樂盟互動和愛點擊(ICLK)等小公司形成了鮮明對比。

百度的網絡營銷服務收入在2023上半年同比增長11%至391億元，和2022年全年下降6%相比有所反彈。今年上半年快手的表現更為強勁，廣告服務收入同比增長22%，至274億元。

相比之下，樂盟互動今年上半年收入收縮16%，至3,200萬美元，比2022年全年9%的收縮還有所擴大。對於其IPO的潛在投資者來說，這可不是好消息。但對於一家尋求為未來的擴張計劃提供資金的公司來說，這就是現實。

值得肯定的是，樂盟互動眼下似乎還不需要為現有的業務籌集資金，因為該公司的盈利能力相對較強。但隨著收入萎縮，利潤正在下降，這對其未來而言不是個好兆頭，除非它能夠重回增長軌道。公司今年上半年利潤同比下降28%至235萬美元，同2022年全年18%的利潤下降幅度相比有所加快。

有意思的是，樂盟互動的營業成本相當高，達到90%左右。對於這類服務公司來說，這種情況看起來相對不尋常，因為它們的利潤通常比製造商高得多。由於成本高昂，今年上半年樂盟互動的毛利率只有10.8%，遠低於快手整體業務約50%的毛利率。

金額不大的籌資

樂盟互動的IPO計劃相對規模較小，這一點與今年為數不多的在美上市中國企業類似。招股說明書顯示，公司計劃發行400萬股，定價區間在4至6美元，預計募集資金1,860萬美元。如果定價位於區間中點的話，其市值將達到1億美元。

按照公司今年上半年利潤翻倍後的情況計算，這個市值下，其市盈率將達到21倍。相比之下，按今年的預期收益計算，百度的市盈率要低得多，只有11倍，而快手的市盈率要高得多，為30倍。

雖然百度目前並非投資者最看好的企業，但像樂盟互動這樣收入和利潤都在萎縮的公司，似乎不太可能獲得更高的估值。因此，我們預計它的表現不會太強勁，如果成功上市的話，其股價幾乎肯定會立即承壓。

一個值得關注的類似案例，可能是汽車保險商車車科技 (CCG.US)，公司在9月份利用特殊目的收購公司(SPAC)，完成了類似規模的上市，融資2,200萬美元。那次上市意義重大，因為是首個按照今年早些時候開始實施的新規，獲得中國證券監管機構的正式批准，得以在美國上市的中國企業。

自上市以來，車車科技的股價波動不小。但其總體趨勢是下跌的，截至本週一的最新收盤價，該股股價比9月底上市時下跌了約三分之二。這說明，不僅是中國企業的IPO不靈，最近在美國上市的所有新股也都不行——這讓樂盟互動的IPO計劃更為不確定了。

樂盟互動在最新提交的文件中表示，它已向中國證券監管機構提出了赴美上市的申請，但尚未獲得批准。其他類似規模的公司已經完成了上市，儘管尚未獲得中國證監會的正式批准，因此這一因素可能已經不太重要了。

相反，中國證監會的要求更多是針對那些可能掌握大量敏感用戶數據，或其他敏感技術或信息的中國大型科技公司。由於規模有限，這些要求可能都不適用於樂盟互動。相反，該公司完成上市的最大障礙可能還是來自於市場本身。一家成本如此之高，收入和利潤又不斷縮水的公司，很難成為最有吸引力的目標，因此樂盟互動可能很難說服投資者為其提供約2,000萬美元的資金。

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新聞

簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

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