樂盟赴美上市路仍難

這家廣告服務公司，正計劃在美上市籌集約2,000萬美元資金，但2023年上半年收入下跌了16%

重點：

• 由於市場份額被大公司搶走，樂盟互動上半年收入下降16%，較2022年全年9%的跌幅有所加快
• 這家廣告服務供應商，計劃在紐約上市籌集2,000萬美元資金，但尚未獲得中國證券監管機構的正式批准 

陽歌

中國公司赴美上市的漫長寒冬仍在繼續，但仍有少數規模較小的公司，冒著嚴寒提交IPO申請。最近的例子是營銷服務公司樂盟控股有限公司。該公司在兩年前首次啓動IPO，並於上週四提交了最新信息。自樂盟互動2021年12月首次提交IPO文件以來，情況已發生了很大的變化。其核心的廣告業務，在經歷了多年的強勁增長後陷入深度冷凍，先是因為企業在疫情期間控制營銷預算，最近又因為疫情過後經濟下行，這些公司對支出繼續持謹慎態度。

與此同時，中國廣告服務市場正在出現一種有趣的分裂，類似的情況在西方也發生過。簡而言之，大公司正在搶奪像樂盟互動這樣的小公司的市場，擴大市場份額。多年來，這種變換一直在給美國傳統媒體公司帶來壓力，因為它們之前最大的收入來源——廣告收入，流向了谷歌(GOOG.US)和Meta(META.US)旗下的Facebook等巨頭，這些巨頭的服務覆蓋範圍更廣、針對性更強。

Statista的數據顯示，今年中國的廣告市場預計將增長約10%，達到1,980億美元，增速高於2022年的6%。2022年正值中國為維持疫情「清零」政策，正採取各項措施執行最嚴格的時期，很多廣告服務公司收入縮水。

充分體現這種分裂的是，搜索市場領頭羊百度(BIDU.US；9888.HK)和短視頻平台運營商快手(1024.HK)等行業巨頭的收入不斷增長，與樂盟互動和愛點擊(ICLK)等小公司形成了鮮明對比 。

百度的網絡營銷服務收入在2023上半年同比增長11%至391億元，和2022年全年下降6%相比有所反彈。今年上半年快手的表現更為強勁，廣告服務收入同比增長22%，至274億元。

相比之下，樂盟互動今年上半年收入收縮16%，至3,200萬美元，比2022年全年9%的收縮還有所擴大。對於其IPO的潛在投資者來說，這可不是好消息。但對於一家尋求為未來的擴張計劃提供資金的公司來說，這就是現實。

值得肯定的是，樂盟互動眼下似乎還不需要為現有的業務籌集資金，因為該公司的盈利能力相對較強。但隨著收入萎縮，利潤正在下降，這對其未來而言不是個好兆頭，除非它能夠重回增長軌道。公司今年上半年利潤同比下降28%至235萬美元，同2022年全年18%的利潤下降幅度相比有所加快。

有意思的是，樂盟互動的營業成本相當高，達到90%左右。對於這類服務公司來說，這種情況看起來相對不尋常，因為它們的利潤通常比製造商高得多。由於成本高昂，今年上半年樂盟互動的毛利率只有10.8%，遠低於快手整體業務約50%的毛利率。

金額不大的籌資

樂盟互動的IPO計劃相對規模較小，這一點與今年為數不多的在美上市中國企業類似。招股說明書顯示，公司計劃發行400萬股，定價區間在4至6美元，預計募集資金1,860萬美元。如果定價位於區間中點的話，其市值將達到1億美元。

按照公司今年上半年利潤翻倍後的情況計算，這個市值下，其市盈率將達到21倍。相比之下，按今年的預期收益計算，百度的市盈率要低得多，只有11倍，而快手的市盈率要高得多，為30倍。

雖然百度目前並非投資者最看好的企業，但像樂盟互動這樣收入和利潤都在萎縮的公司，似乎不太可能獲得更高的估值。因此，我們預計它的表現不會太強勁，如果成功上市的話，其股價幾乎肯定會立即承壓。

一個值得關注的類似案例，可能是汽車保險商車車科技 (CCG.US)，公司在9月份利用特殊目的收購公司(SPAC)，完成了類似規模的上市，融資2,200萬美元。那次上市意義重大，因為是首個按照今年早些時候開始實施的新規，獲得中國證券監管機構的正式批准，得以在美國上市的中國企業。

自上市以來，車車科技的股價波動不小。但其總體趨勢是下跌的，截至本週一的最新收盤價，該股股價比9月底上市時下跌了約三分之二。這說明，不僅是中國企業的IPO不靈，最近在美國上市的所有新股也都不行——這讓樂盟互動的IPO計劃更為不確定了。

樂盟互動在最新提交的文件中表示，它已向中國證券監管機構提出了赴美上市的申請，但尚未獲得批准。其他類似規模的公司已經完成了上市，儘管尚未獲得中國證監會的正式批准，因此這一因素可能已經不太重要了。

相反，中國證監會的要求更多是針對那些可能掌握大量敏感用戶數據，或其他敏感技術或信息的中國大型科技公司。由於規模有限，這些要求可能都不適用於樂盟互動。相反，該公司完成上市的最大障礙可能還是來自於市場本身。一家成本如此之高，收入和利潤又不斷縮水的公司，很難成為最有吸引力的目標，因此樂盟互動可能很難說服投資者為其提供約2,000萬美元的資金。

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