業績下沈股價不振 唯品會過氣了？

這家「每日特賣」的電子商務公司，收入連續第三個季度下降，不過下降速度正在放緩

重點：

• 唯品會的收入在2024年最後三個月連續第三個季度下降，但今年可能會恢復增長
• 在中國科技股最近一輪上漲中，公司的股票相對來說被忽略了，過去六個月僅上漲16%，相比下阿里巴巴和京東的漲幅要大得多 

陽歌

什麼，中國股票反彈了？

雖然中國公司的股票過去六個月大幅上漲，尤其是科技公司，但從唯品會控股有限公司(VIPS.US)的情況來看，你完全看不出發生過這樣的事情。這家折扣電子商務公司一度是投資者的寵兒，公司與知名品牌直接合作，提供的「每日特賣」商品而聞名。

但如今，隨著中國消費者日益謹慎，公司的增長趨平。這個趨勢在公司上周五發布的最新季報中貫穿始終。報告顯示，季度內幾乎所有主要指標都下降。雪上加霜的是，為數不多的幾個上漲指標之一是支出，因它為了刺激需求而加大了促銷力度，從而侵蝕了公司利潤率。

積極的一面是，公司的超級VIP表現強勁，這與規模比它大得多的競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)表現出遙相呼應的趨勢，阿里巴巴在上周也公布了最新季度業績。唯品會董事長沈亞在公司財報電話會議上的判斷，可能讓投資者感到振作，他對今年情況的看法：「我們認為一切應該都會回到積極的軌道上」。不過，他很快又補充了一句：「這是我們所希望的。」

雖然不怎麼鼓舞人心，但唯品會最新財報中的積極信號似乎略多於消極信號，助力其股價在周五財報發布後上漲了1.4%。但該股在過去六個月僅上漲了16%，過去一年實際上還下跌了13.3%。

相比下，阿里巴巴在過去六個月上漲了68%，競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)上漲了58%。昔日的超級明星拼多多(PDD.US)的表現甚至還不如唯品會，其股價在過去六個月下跌了6.1%。但拼多多最近的困境，很大程度歸因於Temu近期遭遇的強烈抵制，尤其是在美國。

香港恆生科技指數在過去六個月飆升逾70%，股市大漲也為阿里巴巴的市盈率注入了新的活力，目前其市盈率達到了相對可觀的21倍。京東和拼多多略遜色，分別為14倍和13倍，而唯品會則完全落後，市盈率僅為7.5倍。

我們一直都說這家公司相當保守，但在目前艱難的消費環境下，這種保守應該是一個強有力的賣點。公司的保守體現在去年底，設法將現金持有量增至270億元(約合37.2億美元)，而一年前為263億元。去年啓動股息計劃的該公司，還重申繼續回購股票，並打算再次派發年度股息。

但歸根結底，投資者可能擔心拼多多和阿里巴巴會利用它們的規模優勢，更好地追逐和捕獲唯品會賴以生存的價值導向型客戶。

收入縮水

去年第四季度，唯品會的營收從上年同期的347億元降至332億元，降幅達4.3%。這是公司第三個季度出現下滑，但與第三季度9.2%的跌幅相比有所改善。公司預計，今年第一季度的收入將持平或下降5%，因此下降速度很可能繼續放緩，甚至有可能在今年晚些時候恢復增長。

俗話說，衣食住行是人的基本需求，唯品會的業績似乎印證了這個道理。儘管它在上季度的整體收入有所下降，但公司表示，該季度實現增長的一個領域是其核心的服飾穿戴品類業務，表明即使在困難時期，每個人仍然需要衣服。公司董事長沈亞說，本季度服飾穿戴品類佔公司商品交易總額(GMV)的75%，是公司歷史上的最高水平。

本季度表現相對較好的另外兩個領域是家電和數碼產品，主要歸功於政府的以舊換新補貼計劃，該計劃意在通過補貼刺激消費，但這種增長不太可能持續下去，

唯品會沒有透露是哪些產品表現不佳導致公司整體營收下降，但唯品會網站上的其他主要產品類別包括奢侈品、珠寶和化妝品，其中大部分都是消費者在困難時期可能會縮減開支的非必需品。

唯品會的另一個亮點是其超級VIP客戶，據沈亞稱，他們在該季度「增長勢頭強勁，實現了兩位數增長」，此類超級大客戶的數量在該季度同比增長了50%，佔該季度在線消費的51%。上周公布最新季度財報的阿里巴巴也指出了類似的趨勢，稱其88VIP會員在截至12月的三個月內，實現了兩位數的增長，達到4,900萬。唯品會的超級VIP會員規模要小得多，去年全年為880萬會員。

不利的一面是，唯品會季度內整體活躍客戶群下降了5.8%，總訂單量下降了7.2%。正如我們之前指出的，該季度唯一增長的主要指標是公司的支出，增幅達4.1%，其中營銷支出上升了10.3%，管理支出更是上升了20%。

這一增長侵蝕了公司的毛利率，不過毛利率下降幅度並不那麼大，從一年前的23.7%降至23%。因此，非美國通用會計准則(Non-GAAP)淨利潤(不包括某些非現金項目，如股權激勵)下降了6.3%，從上年同期的32億元降至30億元。

總言之，對於這家公司來說，高速增長的日子已經一去不復返了，除非中國經濟有所改善，否則那樣的日子不太可能回歸。儘管如此，在中國最近的科技股反彈中，它的股票看起來確實被遺忘了，這意味如果被價值導向型投資者發現，它們可能會有一些潛在的上漲空間。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏