明源雲轉型故事 投資者未願傾聽

最新：電視劇製作及發行商稻草熊娛樂集團(2125.HK)上周五公布2022年業績，期內收入減少42.4%至9.81億元，淨利潤更大降70.5%至5,000萬元。 利好：雖然業務受疫情影響，但該公司截至去年底的營運資金尚餘17億元，相信經營活動產生的現金、銀行利息、借貸及上市所得款項淨額，將足夠滿足流動資金需求。 值得關注：由於去年中國的新冠疫情反覆，該公司的製作人員流動性降低，導致完成劇集拍攝、後期製作以及取得播出許可證的時間比預期延後，令期內播映的劇集數量減少，拖累收入表現。 深度：稻草熊娛樂在2014年由台灣知名影星吳奇隆創立，2021年在港交所上市，是一家從事電視劇投資、製作、發行的影視公司，主要通過中國主要電視台或網絡視頻平台出售劇集播映權以獲取收入。去年中國影視市場因疫情肆虐而面臨困難，據一項截至2月底的調查統計，在已經發布的13家上市影視公司業績預告中，有10家去年無法實現盈利，因此，雖然稻草熊娛樂去年盈利大跌，但表現已領先大部分同行。 市場反應：稻草熊娛樂周一股價下跌，中午收市軟4.4%至1.09港元，位處過去52周的中下限水平。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電動車製造商預測第一季交付量將下降46%，但預計下半年會隨著不斷推出新產品而出現反彈 重點： 曾經風光無限的小鵬汽車去年電動車交付量僅增長23%，不及此前兩年的三位數增幅 管理層表示今年情況會好轉，但首先，該公司必須在扼殺中國電動車行業的血腥價格戰中存活下來 　 西一羊 對於電動車行業曾經的佼佼者小鵬汽車有限公司(XPEV.US; 9868.HK)來說，去年是艱難的一年。由於出現一系列重大失誤，它在去年下半年遭遇嚴重挫折。但投資者似乎看好它最新的復甦故事，在其最新財報發佈後的幾天裏，推動其估值比率超過了兩大競爭對手。 在經歷了2022年的慘淡之後，小鵬可能希望它不曾有過這樣的壞年頭，只有時間能夠證明這樣的反彈是不是有道理。中國電動車市場競爭異常激烈，在爭奪買家的過程中，小鵬去年落在了兩個主要競爭對手：理想汽車(LI.US; 2015.HK)和蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)的後面，而且它的虧損也在不斷擴大。 根據其本月較早前發表的最新財報，小鵬去年收入小幅增長28%，達到269億元。其全年的汽車交付量增長23%，達到120,757輛，與前兩年的三位數增長相比大幅放緩。該公司的淨虧損幾乎翻了一番，達到91.4億元，儘管銷售、行銷以及研發費用都有所下降。 年度增長放緩掩蓋了它在第四季的業績，它們看起來要糟糕得多，因為該公司在下半年迅速失去了增長勢頭。該季度營收按年下降40%至51.4億元，汽車銷量跌幅為更大的46.8%。 小鵬的交付量落後於理想汽車和蔚來汽車，根據後者的最新年報，它們在2022年的數字分別為133,246輛和122,486輛。在這三家由風投投資的汽車初創企業當中，小鵬跌至第三位，在2021年，它本來還是居於領先位置，當年交付了98,155輛新車，理想汽車為90,500輛，而蔚來汽車為91,400輛。 小鵬的運勢逆轉是一系列失誤所致，最大的問題出在它的旗艦產品身上，其去年9月推出的中型G9 SUV出現了某種「身份危機」。G9系列根據續航里程和軟件功能等不同配置，價格從31萬元到47萬元不等。 這樣的戰略旨在通過提供廣泛的選擇來打動客戶。但它未能引起轟動，去年第四季G9的銷量僅為6,189輛，與小鵬計畫在2022年底之前交付3.5萬輛的目標相去甚遠。 中國汽車流通協會的分析師王存表示，小鵬正努力解決其營銷策略不一致的問題。「G9車型瞄準的是高端用戶，劍指兩個最大的競爭對手——蔚來汽車和理想汽車。但它肯定還沒有在客戶中建立起高端品牌的聲譽，」王存說。 醞釀捲土重來？ 儘管業績不佳，但投資者對於小鵬的最新財報，還是給予了熱烈反應。財報出來當天，它的股價上漲了6%，並在接下來的幾天裏繼續保持漲勢。上週五，它的港股收市價為9.62港元，較3月17日財報發佈前上漲了15%。 這一浪升勢令小鵬的市銷率升至略高於4倍的水平，高於蔚來汽車的2倍和理想汽車的3.37倍。在經歷了2022年的困難之後，小鵬董事長兼首席執行官何小鵬對於2023年的樂觀展望，可能令投資者感到鼓舞。 「我相信小鵬正在接近一個拐點，」何小鵬說道，並預測今年業績將會捲土重來。「由於我們已經明確了目標，並且清楚自己的優勢和劣勢，我們現在正在打造銷售和市場份額擴張的恢復勢頭。」 他說，公司實施了一系列戰略調整，以幫助恢復之前的勢頭。其核心是正在進行的公司重組，這一重組始於去年10月，在G9車型表現未如預期之後。重組的目的是讓小鵬擁有一個「更扁平、更集中的結構」，他說。這個說法往往意味著削減中層管理崗位。 但是，即使小鵬能夠打造一個更精簡、更高效的公司，它的復甦之路也將受外部市場因素阻礙。 尤其值得注意的是，在經歷了幾年的快速擴張之後，中國的電動車市場開始大幅放緩。今年首兩個月，中國新能源車銷量為93.3萬輛。根據中國汽車工業協會的數據，在2022年底國家對新能源車購買的補貼到期後，其銷量按年僅增長 20.8%，與去年全年幾乎翻倍的銷量相比大幅放緩。 銷量急劇放緩引發了一場迅速升溫的價格戰。去年底特斯拉(TSLA.US)率先開始降價，隨後中國幾乎所有的主要品牌都迅速跟進。分析人士警告，這場價格戰可能引發人們期待已久的中國電動車行業整合，淘汰一些競爭力較弱、規模較小的車企。 小鵬也未能獨善其身，它在1月下旬宣佈，其部分車型的折扣最高可達3.6萬元。但減價尚未轉化為銷量的增長，何小鵬表示，公司預計本季度的汽車交付量將在1.8萬輛至1.9萬輛之間，按年減少約45%至47.9%，與第第四季的降幅相當。 他還表示，預計隨著新車型的推出，小鵬交付量將在下半年逐漸回升。其中，新一代轎車P7i是之前P7車型的升級版，已於本月開始交付。該公司還將於6月開始銷售一款G6緊湊型SUV，並在今年下半年開始銷售一款七座多功能車。 中國汽車流通協會的王存認為，小鵬可能有機會趕上競爭對手，但前提是它必須迅速採取行動，糾正一些失誤。儘管前路艱難，但王存表示，在2022年底擁有超過380億元的現金和短期投資的小鵬相對具備優勢，能夠在這場價格戰笑到最後。…

這家中國醫藥外包服務龍頭企業去年營收創歷史新高，淨利潤更大增逾七成，但其增長在去年第四季開始減速 重點： 藥明康德的化學業務去年收入翻倍，貢獻公司營收逾73%，但如果剔除新冠商業化項目相關收入，其增長率則大降至約四成 該公司去年淨利潤逾88億元，但第四季僅佔當中的14.36億元，按季大跌47.6%，反映其增長速度滑坡 　 陳嘉儀 這家受惠於新冠相關業務的醫藥企業，即將面對疫情退卻後，該如何維持未來增長的十字路口。 中國醫藥外包服務(CXO)龍頭無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)上周一公布了耀眼的2022年業績，期內營收按年大增71.8%至393.5億元，淨利潤則上升72.9%至88.1億元，兩者同創公司成立以來新高。 該公司在業績報告中表示，由於商業化訂單增長、工藝流程優化帶來效率提升，去年化學合同研究、開發與生產(CRDMO)、測試、生物學、細胞及基因療法(CTDMO)四大業務的收入均錄得增長，國內新藥研發服務是唯一下滑板塊。 各業務中，以提供從藥物發現、研發到生產等一站式服務的化學業務表現最優秀，去年實現營收288.5億元，按年大增104.8%，佔總營收73.3%；其毛利亦翻倍至114億元，毛利率達39.5%一枝獨秀，協助拉高公司整體毛利率至36.9%，比上一年提升0.8個百分點。 反觀測試、生物學、細胞及基因療法業務的營收，則錄得24.7%至27.4%的較溫和增幅，但國內新藥研發服務收入則下降22.5%至9.7億元，主要因為該業務主動迭代升級，公司集中推進更優質的項目管線，以研發更具創新性的候選藥物。 符合一年前預期 藥明康德把佳績歸功於一站式服務模式加強了平台間業務導流，但其實早於去年首季新冠疫情重臨、全球藥企爭相研發新冠藥物時，隨著相關委託開發暨製造服務訂單增加，藥明康得已預告全年的化學業務收入增速，可望比2021年增加近一倍。最終公司實際表現與一年前的預期相符，可見新冠疫情確實成就了其巨大商機。 然而，如果剔除新冠商業化項目，去年此板塊的營收僅為197.2億元，增長率降至39.7%；同期公司總收入及按年增長率，則分別縮水至302.3億元及31.9%。 隨着全球疫情退卻，藥企對相關疫苖及藥物的研發需求大減，藥明康德今年的業務表現將面對考驗。事實上，從去年第四季的數據來看，該公司的增長已出現疲態。期內季度收入109.6億元，僅比上一季增長約3%，淨利潤更按季大降47.6%至14.4億元，佔全年利潤總額不足16.3%，不禁讓市場提出疑問：今年的增長會否見頂回落？ 事實上，該公司以手頭訂單為基礎，加上去年的高基數效應，對今年業績表現作出了相當保守的預測，估計全年收入僅微升5%至7%。正如之前一些分析所言，受疫情消退、藥物集體採購政策等因素影響，國內創新藥發展趨勢放緩，可能令市場對快速追縱(Fast-follow)新藥研發的需求下降，令藥明康德的業務受到衝擊。 現實情況亦反映自2021年下半年、在以PD-1單抗藥物為代表的創新藥「大殺價」後，創新藥市場的整體研發投入開始出現收縮。藥明康德在財報中警示，如果未來行業發展趨勢放緩，或客戶的研發支出和外包需求下降，可能會對公司業務造成不利影響。 將受惠銷售分成 慶幸的是，藥明康德預告今年將迎來藥品上市後的「銷售分成收入元年」。截至3月20日，該公司國內新藥研發服務部已有兩個項目處於新藥上市申請(NDA)階段，當客戶產品成功上市後，可從藥品銷售收入中按照約定比例獲得分成。 另外，去年錄得虧損的細胞及基因療法業務，目前已協助一名美國客戶完成一個創新腫瘤浸潤淋巴細胞療法(TIL)項目的上市申請，以及為一名中國客戶完成一個用於中國本土嵌合抗原受体T(CAR-T)細胞療法的慢病毒載體項目的上市申請，有望在2023年下半年迎來商業化生產項目。 不過，為了推動CRDMO 和CTDMO業務，藥明康德加大了對新能力和新產能的建設，正在南通建設新的實驗室服務平台，並繼續推進國內的常州、無錫，以及海外的美國及新加坡等多項設施的設計和建設。這意味著該公司未來投資於各項設施的開支將會上升，資產結構亦由輕資產模式，逐漸向重資產轉型。 另外，藥明康德的營收中，僅約19%來自中國市場，其餘均來自海外，單是美國市場去年便貢獻了258.8億元，佔比高達65.8%。受到去年美元大幅升值影響，其持有用於套期保值的賣出美元遠期外匯合約，錄得逾3.99億元已變現投資虧損。面對美國金融市場近期表現波動，美元的走勢會否為公司帶來更大損失，同樣值得投資者關注。 藥明康德上週一公佈業績後，其港股連升兩日，累計漲幅達11.7%，反映市場對其業績普遍持正面看法。雖然其最新追蹤市盈率約25.4倍，略高於同業康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的24.6倍，但券商普遍仍維持其「買入」或「跑贏大市」評級，其中麥格理報告稱，撇除新冠相關項目收入，預期藥明康德今年核心收入將增長31%，目標價120港元，比現水平有超過40%的上升空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家房地產交易平台的新戰略漸見成效，協助去年第四季扭虧為盈 重點： 貝殼控股去年第四季存量房總交易額出乎意料微增1.5%，雖然季內淨收入下跌5.8%，但仍轉虧為盈，錄得3.72億元淨利潤 家裝家居和租賃業務是公司去年業績亮點，兩者淨收入均按年大漲 　 羅小芹 去年第四季，中國正處於新冠疫情高峰期，嚴格的防疫措施限制了經濟活動，不少公司叫苦連天，但這家地產中介商卻轉虧為盈，表現讓市場刮目相看。 中國連鎖房屋中介「鏈家」的經營者貝殼控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年第四季收入按年下跌5.8%至167億元，高於第三季財報淨收入指引的145至150億元，主要是由於期內存量房(庫存待售、未居住過的二手房)總交易金額(GTV)出乎意料地上升1.5%，並受惠於家裝家居業務及新興業務收入按年大漲35倍和152%，抵銷了存量房和新房業務的收入跌幅。業績公布後翌日，該公司的股價大漲9.1%至50港元邊緣，顯示投資者對或許滿意其最新業績表現。 主席兼CEO彭永東表示，該公司在全國存量房總交易額持續下跌的情況下，仍能出現按年增長，主因是通過有效的經紀人合作網絡(ACN)模式，驅動更多用戶價值，並提供更好的商機分配機制及嚴格的生態治理手段，促進門店和經紀人的發展。所謂ACN模式，是指在遵守房源資訊充分共用等規則前提下，同品牌或跨品牌經紀人之間以不同的角色共同參與一筆交易，成交後按照不同角色在各環節的貢獻，再進行佣金分成。 雖然受房地產整體市況不景氣及新冠防疫限制措施夾擊，該公司上季存量房業務及新房業務收入仍按年減少11.8%及26.8%。但利潤率較高的存量房業務及家裝家居收入佔比提升，帶動該公司上季毛利率按年急增8個百分點至24.4%。 營業成本大減 此外，受惠於經紀人及其他銷售渠道的外部分佣，以及內部佣金及薪酬均有所減少，去年第四季的營業成本大降14.9%至127億元，引領該季轉虧為盈，錄得3.72億元淨利潤，表現遠勝上一年同期的9.33億元淨虧損。 回顧去年，中國房地產市場仍然處於冰河時期，樓市成交量大幅下跌，貝殼上半年已錄得24.85億元淨虧損，即使之後兩個季度都能獲利，最終仍錄得13.97億元全年淨虧損，比2021年擴大166%。 不過，如果扣除公允值變動、商譽、收購業務攤銷等較有「水份」的項目，該公司非國際財務準則的經調整淨利潤，卻按年上升24.4%至28.53億元，也許更能反映公司在2021年提出的「一體兩翼」佈局戰略下，正開始改善的業務表現。 貝殼的主營業務包括存量房交易服務、新房交易服務、家裝家居、新興及其他業務四大板塊。 根據該公司的「一體兩翼」佈局戰略，「一體」是指房產交易，「兩翼」是新增的家裝家居和普惠租房業務。受市道低迷影響，貝殼去年的房產總交易額大降32.3%至2.6萬億元，拖累存量房及新房的收入分別大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入減少24.9%至607億元的主因。 隨着中國政府去年第四季推出《金融16條》的房地產救市措施，加上新冠防疫措施已被撤銷，內地樓市表現今年初出現回暖趨勢，國家統計局數據顯示，今年前兩個月全國住宅銷售額按年增長3.5%。貝殼管理層對樓市的前景也轉趨樂觀，預計今年首季淨收入約180億元至185億元，按年大升逾43%。 「兩翼」造就增長 至於「兩翼」的家裝家居及新興業務，更是公司去年業績的重大亮點。 回顧去年，貝殼的家裝家居業務淨收入達50.5億元，按年增長24.4倍，主要因為公司完成收購聖都家裝，其財務業績於去年二季度開始合併入帳，以及家裝家居業務總交易額錄得有機增長。 另外，雖然國民減少買房，但為了解決住屋需要，仍有不少人轉投租賃市場。得益於輕託管租賃服務的淨收入增加，其新興業務去年整體收入也增長33.4%至28.48億元。 新興業務穩步增長，與公司將租務提升為戰略層面不無關係。早於去年3月，貝殼提出要實現全年達到10萬間租賃房源。截至去年底，貝殼租房業務進入了13個城市，總在管規模已突破12萬間。由此可以預見，該業務將持續擴充，並為公司提供另一個重要收入增長引擎。 受惠樓市回暖，市場將對貝殼有更大想像空間，該公司目前市值已接近1,900億港元(1,670億元)，比去年10月末的低位翻倍；業務與其最接近的房多多(DUO.US)仍處於虧損，市銷率僅約0.08倍，遠遜貝殼的2.53倍，足以反映後者在中國房地產中介的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏