房地產市場疲軟,以及傳統ERP業務面臨挑戰,令明源雲去年盈利表現受壓

重點:

  • 明源雲發表盈利預告,去年經調整淨利潤約2.8億元至3.3億元,比2020年的3.83億元减少最多27%
  • 公司積極轉型,提升淨利潤率較高的SaaS業務比重,但股價仍創歷史新低

羅小芹

爲甚麽房地產市場受壓,會對這家科網公司的業績帶來打擊?

專注爲中國房地產商提供企業級軟件即服務(SaaS)產品和企業資源規劃(ERP)解决方案的明源雲集團控股有限公司(0909.HK)周一晚間發出盈利,預告去年應佔虧損約3.1億元至3.6億元,比2020年的虧損7.04億元减少近半。

如果撇除該公司過去兩年實施的股權激勵計劃中、確認以股份爲基礎的補償約8.03億等非營運因素,去年經調整淨利潤約2.8億元至3.3億元,但仍比2020年的3.83億元减少最多27%。明源雲稱,經調整淨利潤因爲撇清上述非現金項目的影響,可以更好地反映公司的相關經營業績,預期全年業績公告將於3月28日刊發。

投資者對消息反應激烈,明源雲在周二股價大挫16.6%,以接近全日低位的10.24港元收盤,創上市新低。事實上,該股自2020年9月以16.5港元上市後,股價曾經在半年內攀升至60.8港元,但在過去一年持續疲弱,最新的市值已經比高位蒸發83%,而且比一年半前的招股價低28%。

以明源雲去年上半年經調整淨利潤1.94億元計算,意味公司下半年經調整淨利潤約0.87億元至1.37億元,明顯比上半年低,主要是受到中國去年第四季房地產市場疲軟所影響,令營收絕大部分來自房地產業務的明源雲面臨嚴峻挑戰。

根據國家統計局公布,去年第四季中國房地產業經濟總量爲1.97萬億元,同比下跌2.9%,建築業經濟總量爲2.6萬億元,同比减少2.1%。如果以去年全年計算,房地產業和建築業的經濟總量分別同比上升5.2%及2.1%,由於上季多家一綫開發商的財務急劇惡化,拖累房地產業及建築業的生產總值都錄得收縮。

明源雲是中國房地產開發商的主要軟件解决方案提供商。截至2021年6月底,與其合作的100强地產開發商共有96家,開展合作的開發商客戶數目達5,200家。根據弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的研究資料,在2019年,明源雲約佔該行業約24.6%的合約價值份額。

基本上,明源雲業務可與兩家上市公司比較,一是建築屬性較重的A股公司廣聯達(002410.SZ),二是同樣面對ERP轉型問題的金蝶國際(0268.HK)。無論是地產建築行業步入穀底,還是ERP業務疲弱,都令明源雲受到一定程度的影響。

轉型高利潤率業務

相比之下,專注打造數字建築平台服務的廣聯達今年1月底發布盈喜,預告經調整淨利潤約6.22億至6.72億元,同比增長106%至122%,明源雲明顯被比下去。根據信達證券引述統計數據,2020年中國智慧工地市場規模爲138.6億元,預計2025年達到360億元,期間年複合增長率爲21%。廣聯達於2020年數字施工業務增加至9.43 億元,由2014年至2020年間年複合增速約50%,佔同期整個市場份額僅6.8%,意味增長空間巨大。

明源雲面對的另一問題是ERP轉型步伐比對手金蝶國際緩慢。在數字經濟時代,企業管理已從ERP時代進入EBC(企業業務能力),不再只專注於企業內的活動,而是面向客戶、合作夥伴的生態平臺,以至物聯網和數據與智能分析平台。

明源雲去年上半年收入9.74億元,同比增長45.2%,其中SaaS收入5.52億元,佔56.7%,超越ERP產品的4.22億元收入,兩者同比分別增長65.5%及25.1%,反映公司積極加快SaaS業務增長,以彌補ERP產品銷售放緩的損失,可說是公司致力轉型的成果。

相對傳統ERP系統而言,SaaS更偏向爲地產企業提供外延服務,能打通企業內部與外部的數據傳導,專注SaaS不但讓明源雲保持業務較快增長,而且SaaS凈利潤率大約在30%以上,具有較强盈利性,而傳統ERP服務凈利潤率僅約16%。

摩根大通上月發表報告,引述明源雲的公司管理層稱,由於行業前景不明朗,計劃今年更關注於業務轉型步伐。該行預期公司2022年收入可增長13%至20%,其中SaaS業務增長約35%至40%。該行指出,儘管明源雲股價過去一年累跌七成,但現價相當於該行預測今年市盈率達90倍,預測市銷率約9倍,仍然屬於不便宜的水平。因此,摩通把明源雲的目標價由50港元大削62%至19港元。

事實上,廣聯達過去一年股價也下挫26%,但跌幅低於明源雲,如果要比較兩家公司的估值,按盈利預測公布的最新估算,明源雲去年的市盈率約46至53倍,廣聯達市盈率則約81至88倍,明顯比前者存在溢價,除了反映投資者對廣聯達較爲看好,願意接受較高的估值外,也可能與兩家公司專注的行業景况有關。

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新聞

Pharmaceutical distributor 111 Inc. announced Tuesday that it has entered into a strategic direct supply partnership with drug developer and maker Beijing Scrianen Pharmaceutical.

快訊:1藥網與斯利安藥業訂戰略供應協議

最新:藥品分銷商1藥網(YI.US)周二公布,與藥物研發及銷售商北京斯利安藥業建立戰略供應合作夥伴關係。 利好:該協議將深化雙方在零售市場的合作,1藥網將利用大數據、數碼營銷和雲服務,協助斯利安藥業的產品進入更廣闊的線上線下市場,並擴大其藥品的可及性。 值得關注:協議未有列明雙方合作的規模,也未有透露1藥網能藉着合作協議獲得多少利益。 深度:1藥網成立於 2010 年,營運著一個中國領先的數字及移動醫療保健平台,連接患者與藥品和醫療保健服務,向中國各地的線上和線下藥店銷售藥品,它與 500多家國內外藥廠建立戰略合作夥伴關係,為全國 47萬多間個體藥店和中小型連鎖藥店提供服務。今年第一季,該公司報告了有史以來的首次營運利潤,主要因為成本控制取得成果。 市場反應:1藥網的股價周二在紐約下跌1.8%至1.08美元,貼近過去52周的低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tiger Brokers revenue rises 19% in first quarter

及早出海轉戰場 老虎證劵死裡逃生

隨著在香港的發展,這家互聯網券商一季度錄得穩健的營收增長 重點: 老虎證券一季度收入同比增長19%,入金客戶增長15% 在與中國監管機構發生重大衝突後,這家互聯網券商加快國際擴張步伐,現已進入香港,將其作為最新市場 梁武仁 精明的公司能夠及早察覺問題,並在問題爆發之前將其解決。互聯網券商老虎證券(TIGR.US)值得稱贊,因為它察覺到了滾滾烏雲,並為中國商業環境中常見的監管風暴做好了準備。 就在一年半前,老虎證券突然陷入水深火熱之,因中國證券監管機構幾乎將它和競爭對手富途控股(FUTU.US)一起關閉,原因是它們違反了與跨境業務相關的國內法律。時間快進到現在,公司的最新財務業績顯示,這頭老虎不僅從死亡邊緣走了出來,還通過加強國際擴張實現了蓬勃發展。 如此迅速的復蘇絕非易事,公司被迫重新設計商業模式,往往是從頭開始,實在是在資金耗盡之前與時間賽跑。像老虎證券那樣走出中國向來是選擇之一,從理論上聽起來還不錯。但現實並不是那麼容易,因國外市場有自己的複雜性,更不用說要與的當地的同行競爭了。 在2022年底國內問題爆發前,老虎證券和富途控股都有足夠的時間做準備。信號在之前幾年就出現,不同監管官員紛紛發聲,促使兩家公司在國內保持低調,同時悄悄地在海外開拓一個新市場,這些努力現在都得到很好的回報。 上周三發布的最新業績顯示,老虎證券第一季度營收同比增長19%,達到約7,900萬美元,因入金客戶(有實際交易資金的賬戶)的資產增長15%。至於淨利潤上漲逾50%至1,230萬美元,主要歸功於不被列入營收的“其他”收入。 公告發布後,截至上週末,老虎證券股價上漲16%。 雖然利潤增長看似歸因於非運營因素,但老虎證券的營收增長看上去依然相當穩健,證明公司早期已將業務拓展到中國以外。公司傳統上通過幫助中國投資者,購買美國和香港上市的股票來賺錢。但近年來,公司已將其他股票市場添加到其服務中,並且由於被禁止簽約新的中國客戶,現已將目標客戶定位在中國以外的客戶。 老虎證券最初位於北京,但現在的登記註冊地在新加坡,超過90%的收入來自中國以外的市場。新加坡是公司最大的市場,佔第一季度新增入金客戶的一半以上。但它在美國和澳大利亞/新西蘭地區也有業務。去年,它還在香港推出了服務,香港現在也是富途控股的主要市場。 香港擴張 2021年底通過收購海悅證券,老虎證券進入香港。之後,花了一段時間才讓香港業務運轉起來。但自從去年推出服務,公司迅速獲得關注。今年一季度,老虎證券有約10%的新增入金客戶來自香港,與澳大利亞/新西蘭市場約15%的佔比相差不遠。 隨著老虎證券在香港擴大服務,香港對該公司的營收貢獻可能還會持續增加。香港是中國領土,但與中國內地的兩大主要證券市場上海和深圳相比,它自己的金融體系要開放得多。公司已開始在香港,為專業投資者提供現貨加密貨幣交易服務。今年3月,公司從香港證券監管機構獲得了第9類牌照,為向散戶和專業投資者提供資產管理服務鋪平了道路。 老虎證券並沒有完全放棄中國市場,不過在中國證監會指斥它及富途沒有相關牌照下,為中國客戶進行跨境交易後,老虎證券在中國的活動就受到限制。從那時起,兩家公司就都處於一種暫停狀態,被勒令停止在中國接新客戶,可幸沒有被迫關閉已有的中國客人賬戶。 老虎證券有充足的時間來為這個重大變故做好準備。早在2016年,中國證監會就要求,該公司在中國的一個實體停止與未經授權的證券公司合作。作為應對,老虎證券採取行動,將該業務部門定位為中國投資者的在線訊息提供商,而不是證券交易等實際金融服務的提供商。 老虎證券由此開始專注於海外擴張,並經常將收購作為進入新市場的捷徑。目前還不清楚,中國證監會最終會否向老虎證券或富途發放證券交易牌照。一些人認為,兩家公司沒有被勒令關閉所有內地賬戶,是一個積極信號,而且也沒有任何跡象表明,這樣的結果會在短期內發生。 老虎證券已將總部遷至新加坡,而富途則更專注於香港,不過它也涉足新加坡和美國市場。富途控股上周宣佈出資4.4億港元,收購網上銀行天星銀行44%的股份。 老虎證券在一季度的收入增速遠快於富途,後者的增幅僅為3.7%。不過,老虎證券的收入基數比富途小得多,這意味著它還有很長的路要走。老虎證券市銷率(P/S)相對較低,為2.7倍,遠遠落後於富途控股的8倍。如果老虎證券在海外的耕耘繼續取得成果,這一差距可能會縮小。公司股價在一季度財報公佈後上漲,看起來像是投資者對它投下的信任票,儘管它可能需要更快地取得進展,以進一步縮小估值差距。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Kanzhun operates Boss Zhipin, one of China’s top recruitment platforms, and went public in New York in 2021 and made a second listing in Hong Kong a year later.

快訊:摩根大通大手增持看準科技

最新:據港交所網頁顯示,經營網上招聘平台Boss直聘的看準科技有限公司(BZ.US; 2076.HK)獲摩根大通在6月3日增持約1,073萬股,每股平均價約81.87港元,持股比例由6.51%增至7.94%。 利好:對於一家上市公司而言,獲得主要股東增持股份是利好信號,意味其可能對公司前景存在正面看法。 值得關注:除了增持股份外,摩根大通亦同時增加逾121萬股淡倉,合共持有淡倉約480.5萬股,佔已發行股本0.63%。 深度:Boss直聘被認為是中國頂級招聘平台之一,於2021年6月在紐約上市,並於2022年12月在港股掛牌。在2022年底,該公司利用卡塔爾世界盃作為重要的宣傳機會,花費巨資大賣廣告,令品牌知名度大升,成功把握中國經濟在去年1月農曆新年前後開始反彈的機會,於去年取得佳績。另一方面,該公司董事會今年3月宣布新的回購計劃,將於12個月内回購最多2億美元股份。 市場反應:看準科技周二股價下跌,中午收市軟2.7%至82.15港元,貼近過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
DiDi reports double-digit revenue gain

聚合平台蠶食下 滴滴冀出海破困局

這家常被稱作“中國優步”的公司,連續第五個季度取得兩位數收入增長,據報它正考慮在香港上市 重點: 滴滴出行一季度收入增長14.9%至491億元,連續第五個季度取得兩位數增長 這個叫車應用平台已擺脫早前的監管困境,但因競爭的緣故,加之對手使用聚合平台,市場份額遭到擠佔 陳竹 在遭遇監管壁壘近兩年後,滴滴全球股份有限公司終於在去年初開始恢復一點昔日的勢頭,因它面臨的困難有所緩解。那些困難可以追溯到公司2021年6月在紐約的公開募股,當時它被指濫用用戶數據,並遭到中國監管機構反對的情況下上市。 去年1月,被稱作“中國優步”的滴滴跨過一座里程碑,其應用程序重新出現在中國的應用商店,在之前,因被監管機構處罰,被下架近兩年。即便是在2022年6月退市後,公司仍繼續發布財報。最新業績於5月底公布,顯示滴滴正恢復部分勢頭,因它取得兩位數的收入增幅,延續了之前四個季度的強勁增長。 不過,公司不太可能再回到中國共享出行服務領域的主導地位,因市場的變化,最明顯是增長放緩和聚合平台的興起,這些平台讓新入局的競爭對手更容易站穩腳跟,並迅速獲得發展。 滴滴公佈一季度營收為491億元,同比增長14.9%。此前四個季度,滴滴的營收增幅分別為19%、53%、25%和55%。 同樣重要的是,這家曾經虧損的公司終於找到了一條通往盈利,至少是經調整後盈利的道路。在最新一個季度,儘管因持有小鵬汽車(9896.HK, XP.US)3.25%股份的投資損失,公司亦實現經調整淨利潤14億元。這一消息肯定會緩解潛在新投資者的擔憂,因為滴滴正準備重新上市,這極可能是在香港。 中國的網約車市場早已過了2010年代初的高增長期,當時滴滴通過一系列合併迅速發展,高潮是2016年收購優步(UBER.US)的中國業務。 與此同時,中國市場的競爭並沒有減弱的跡象,至少有300家公司提供與滴滴直接競爭的服務。三家著名的競爭對手,名字相近的嘀嗒出行、程啓科技有限公司和曹操出行,最近都已申請在香港IPO,爭奪率先登陸資本市場往往會帶來的估值溢價。在這裡,我們應該指出,這場市場競爭並不是什麼新鮮事,因為滴滴早在2020年就首次申請香港IPO。 聚合平台的興起 在遭遇監管壁壘之前,滴滴幾乎壟斷中國90%以上的共享出行市場。它贏得這個地位,其一是通過吞併競爭對手,另外是提供補貼,這在該行業早期普遍存在,與優步和Lyft(LYFT.US)等公司在其他市場迅速成為主要參與者的做法類似。 滴滴在中國應用商店消失的18個月,為競爭對手侵佔其主導地位提供了絕佳機會。儘管它仍然是市場領導者,但根據中國媒體趣解商業援引中國城市公共交通協會的數據,滴滴的市場份額在去年年底降至70%左右。 滴滴的份額下滑,在一定程度上也要歸因於用戶行為的轉變,因為消費者越來越多地轉向其他大型聚合式移動應用程序,來獲取較小運營商提供的叫車服務。 阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的熱門地圖應用高德,以及中國的互聯網搜索引擎百度旗下的百度地圖,就是其中兩款主要對手。還有一個競爭者是專注於線上到線下(O2O)服務的食品配送巨頭美團(3690.HK)。美團最初利用自己的司機,建立了一項與之競爭的服務,但後來退出,現在提供的是類似於高德地圖和百度地圖的聚合服務。 根據中國交通部的數據,4月份此類聚合平台上完成的網約車訂單總數為2.32億單,佔總訂單的26%,較2023年4月的1.96億單增長了18%。 越來越多的人使用這種聚合平台提供的網約車服務,這對數以百計的小型公司很有吸引力,它們缺乏大量預算來開發自己的高質量應用程序和做營銷,而是依靠這些平台來連繫消費者。 這一趨勢幫助了一些實力強大的第二梯隊玩家,比如正在申請上市的曹操出行。這些公司有望通過充當行業整合者而實現增長,因為基於反壟斷,監管機構不太可能批准滴滴未來的收購。它們顯然希望投資者會認同其通過這些聚合平台來侵蝕滴滴市場份額的戰略。 滴滴也調整了戰略,允許其他網約車公司將服務整合到它的平台上。但顯而易見,這種做法也存在著局限性,因為這些小公司會對主要競爭對手如此密切地合作持謹慎態度。根據詠竹坊的調查,在首都北京,滴滴的平台僅提供四種來自其他叫車服務供應商的選擇,而高德地圖提供超過60個選項。 不過,最新財報顯示,儘管競爭激烈,滴滴可能正逐步奪回失去的部分市場份額。  我們還應該指出,最近兩位數的增長,一定程度上是受其海外擴張所推動,海外擴張將日益成為該公司的一大重點。在遭到打壓前,滴滴已經開始海外擴張了,目前在墨西哥、日本、巴西和埃及等十幾個國家開展業務。 雖然面臨來自聚合平台的挑戰,但短期內滴滴在國內市場不太可能有勁敵的存在。要想向投資者展示一個令人信服的故事,它需要證明自己能保持在中國的領先地位,同時在國際市場上取得重大進展,因在國際市場上,它經常與優步和其他當地出租車公司直接競爭。今年第一季度,這些市場僅佔其收入的5%。 潛在投資者還將密切關注滴滴持續盈利的能力,由於激烈的競爭和監管審查這一點變得越來越困難。政府最近出台了干預措施,要求平台運營商降低抽成,以保護司機權益,提高他們的收入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏