明源雲轉型故事 投資者未願傾聽

房地產市場疲軟,以及傳統ERP業務面臨挑戰,令明源雲去年盈利表現受壓
重點:
- 明源雲發表盈利預告,去年經調整淨利潤約2.8億元至3.3億元,比2020年的3.83億元减少最多27%
- 公司積極轉型,提升淨利潤率較高的SaaS業務比重,但股價仍創歷史新低
羅小芹
爲甚麽房地產市場受壓,會對這家科網公司的業績帶來打擊?
專注爲中國房地產商提供企業級軟件即服務(SaaS)產品和企業資源規劃(ERP)解决方案的明源雲集團控股有限公司(0909.HK)周一晚間發出盈利預告,預告去年應佔虧損約3.1億元至3.6億元,比2020年的虧損7.04億元减少近半。
如果撇除該公司過去兩年實施的股權激勵計劃中、確認以股份爲基礎的補償約8.03億等非營運因素,去年經調整淨利潤約2.8億元至3.3億元,但仍比2020年的3.83億元减少最多27%。明源雲稱,經調整淨利潤因爲撇清上述非現金項目的影響,可以更好地反映公司的相關經營業績,預期全年業績公告將於3月28日刊發。
投資者對消息反應激烈,明源雲在周二股價大挫16.6%,以接近全日低位的10.24港元收盤,創上市新低。事實上,該股自2020年9月以16.5港元上市後,股價曾經在半年內攀升至60.8港元,但在過去一年持續疲弱,最新的市值已經比高位蒸發83%,而且比一年半前的招股價低28%。
以明源雲去年上半年經調整淨利潤1.94億元計算,意味公司下半年經調整淨利潤約0.87億元至1.37億元,明顯比上半年低,主要是受到中國去年第四季房地產市場疲軟所影響,令營收絕大部分來自房地產業務的明源雲面臨嚴峻挑戰。
根據國家統計局公布,去年第四季中國房地產業經濟總量爲1.97萬億元,同比下跌2.9%,建築業經濟總量爲2.6萬億元,同比减少2.1%。如果以去年全年計算,房地產業和建築業的經濟總量分別同比上升5.2%及2.1%,由於上季多家一綫開發商的財務急劇惡化,拖累房地產業及建築業的生產總值都錄得收縮。
明源雲是中國房地產開發商的主要軟件解决方案提供商。截至2021年6月底,與其合作的100强地產開發商共有96家,開展合作的開發商客戶數目達5,200家。根據弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的研究資料,在2019年,明源雲約佔該行業約24.6%的合約價值份額。
基本上,明源雲業務可與兩家上市公司比較,一是建築屬性較重的A股公司廣聯達(002410.SZ),二是同樣面對ERP轉型問題的金蝶國際(0268.HK)。無論是地產建築行業步入穀底,還是ERP業務疲弱,都令明源雲受到一定程度的影響。
轉型高利潤率業務
相比之下,專注打造數字建築平台服務的廣聯達今年1月底發布盈喜,預告經調整淨利潤約6.22億至6.72億元,同比增長106%至122%,明源雲明顯被比下去。根據信達證券引述統計數據,2020年中國智慧工地市場規模爲138.6億元,預計2025年達到360億元,期間年複合增長率爲21%。廣聯達於2020年數字施工業務增加至9.43 億元,由2014年至2020年間年複合增速約50%,佔同期整個市場份額僅6.8%,意味增長空間巨大。
明源雲面對的另一問題是ERP轉型步伐比對手金蝶國際緩慢。在數字經濟時代,企業管理已從ERP時代進入EBC(企業業務能力),不再只專注於企業內的活動,而是面向客戶、合作夥伴的生態平臺,以至物聯網和數據與智能分析平台。
明源雲去年上半年收入9.74億元,同比增長45.2%,其中SaaS收入5.52億元,佔56.7%,超越ERP產品的4.22億元收入,兩者同比分別增長65.5%及25.1%,反映公司積極加快SaaS業務增長,以彌補ERP產品銷售放緩的損失,可說是公司致力轉型的成果。
相對傳統ERP系統而言,SaaS更偏向爲地產企業提供外延服務,能打通企業內部與外部的數據傳導,專注SaaS不但讓明源雲保持業務較快增長,而且SaaS凈利潤率大約在30%以上,具有較强盈利性,而傳統ERP服務凈利潤率僅約16%。
摩根大通上月發表報告,引述明源雲的公司管理層稱,由於行業前景不明朗,計劃今年更關注於業務轉型步伐。該行預期公司2022年收入可增長13%至20%,其中SaaS業務增長約35%至40%。該行指出,儘管明源雲股價過去一年累跌七成,但現價相當於該行預測今年市盈率達90倍,預測市銷率約9倍,仍然屬於不便宜的水平。因此,摩通把明源雲的目標價由50港元大削62%至19港元。
事實上,廣聯達過去一年股價也下挫26%,但跌幅低於明源雲,如果要比較兩家公司的估值,按盈利預測公布的最新估算,明源雲去年的市盈率約46至53倍,廣聯達市盈率則約81至88倍,明顯比前者存在溢價,除了反映投資者對廣聯達較爲看好,願意接受較高的估值外,也可能與兩家公司專注的行業景况有關。
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