新遊戲業務加速發展雅樂科技或將重返穩健增長軌道

2026年05月20日

YALA.US

公司預計今年下半年將開始從兩款全新的中重度遊戲中獲得可觀的營收，其中包括4月份推出的一款策略遊戲

重點：

雅樂科技預計，從今年下半年開始，其新上線的中重度遊戲將逐步為總營收做出貢獻
管理層表示，在新遊戲的推動下公司總營收最快有望在2027年重返兩位數增長

陽歌

更多好日子是否就在眼前？

這是盤旋在社交媒體與遊戲公司雅樂科技（YALA.US）頭頂的重要問題。公司拋出了一個誘人的可能性：最快在明年重返早年間的兩位數增長軌道。推動這一飛躍的引擎是兩款目前正在加速發展的中重度新遊戲，這標誌著公司在傳統的休閒遊戲業務之外邁出了一大步。

在週一髮布的最新財報中，雅樂科技對業務的支出不斷增加，體現其正在為兩款新遊戲蓄勢。首當其衝的是第一季度銷售和營銷費用大幅飆升了40%，使其佔營收的比例從去年同期的8.3%升至12.3%。對於在財務上一向保守的雅樂科技而言，這一增幅相當激進，表明其將中重度遊戲業務視為未來發展的關鍵。

與此同時，公司承認其核心的中東和北非（MENA）地區近期存在不確定性。為了擴大用戶基礎，雅樂科技指出，今年晚些時候，其全新中重度遊戲業務很可能會向美國和歐洲等其他全球市場推進多元化發展。

在發展歷程的早期階段，雅樂科技大部分時間都保持著兩位數甚至三位數的營收增長，這得益於快速增長的中東市場，當地政府大力鼓勵發展公司所擅長的社交媒體和遊戲服務。但是，隨著業務走向成熟，這種增長已大幅放緩，儘管嚴格的財務紀律幫助公司保持了利潤的穩定以及現金儲備的持續增加。

公司最新財報顯示，雅樂科技第一季度的營收略有下降。但隨著公司新遊戲業務步入正軌，預計將在今年下半年開始貢獻可觀的營收。雅樂科技CFO 胡楊在財報電話會議上表示，這將抵消其傳統社交媒體聊天服務和休閒遊戲業務的放緩，有助於公司2026年全年的總營收與去年相比基本持平。

她表示：「展望2027年，隨著這兩款新遊戲在規模和創收方面趨於成熟，如果一切進展順利，我們有望實現同比兩位數的增長。」

財報公布後，雅樂科技的股價下跌了6.7%。該股今年以來略有下跌，但自3月下旬以來，隨著新遊戲業務日益接近開花結果，股價出現反彈。在目前的水平上，該股的市盈率（P/E）為8倍，高於中國社交媒體網站微博（WB.US；9898.HK）的5倍，但低於規模更大的Pinterest（PINS.US）的12倍。這些相對較低的數據反映出社交媒體公司總體上日益成熟，而隨著廣告流量流向AI，一些公司的成熟化進程正在加速。

雅樂科技正寄望於中重度遊戲來抵御增長放緩，其依據是硬核玩家比其傳統休閒遊戲的玩家更願意為自己的愛好買單。公司的遊戲收入在第一季度錄得小幅增長，從去年同期的3,010萬美元升至3,030萬美元。

積極的早期反饋

在中重度遊戲方面，最新財報的一大亮點是雅樂科技正式推出了沙漠主題的策略遊戲。公司還宣佈BlazeAerie Interactive Entertainment為該遊戲的開發合作夥伴，雅樂科技旗下的阿聯酋子公司則為這款遊戲提供本地化發行和營銷。雅樂科技將總部位於香港的BlazeAerie描述為「一家頂尖的策略遊戲工作室，在過去五年中，其在策略遊戲類別中的總流水位列全球前五。」

雅樂科技表示，公司於4月推出了這款策略遊戲的安卓版本，並在5月初首次推出了蘋果應用商店版本。公司稱，這款遊戲獲得了「積極的早期反饋」，並在安卓和蘋果應用商店的下載量方面表現不俗。

「這一合作發揮了我們各自的互補優勢，BlazeAerie團隊主導研發，利用其成熟的遊戲開發專長，打造一款植根於中東和北非文化底蘊與視覺品味的遊戲；而雅樂科技主導發行，利用其深厚的本土專業知識和積累的玩家社區，在中東和北非地區推廣這款遊戲。」雅樂科技創始人兼董事長楊濤在財報電話會議上表示。

公司高管表示，這項新業務中的另一款遊戲，即一款名為《Turbo Match》的三消類遊戲，自去年第三季度推出後，「進展順利」且「在早期階段表現良好」。公司高管指出，與面向中東和北非地區、以沙漠為主題的策略遊戲不同，由雅樂科技自主研發的《Turbo Match》更多是為全球用戶設計的，因此更適合美國和歐洲等其他全球市場。

「我們繼續看好策略遊戲和三消遊戲的巨大增長潛力，並將繼續投資於這兩個品類。」楊濤表示：「此外，在過去的一年中，我們還在不斷擴大我們的遊戲團隊，並在更多海外市場探索包括休閒和超休閒領域在內的其他遊戲細分賽道。」

隨著公司建立內部團隊進行更多遊戲開發，雅樂科技第一季度的研發支出同比增長了16.2%，佔營收的比例從去年同期的9.3%升至11.5%。雅樂科技通過向第三方平台支付的傭金費用降低從而節約了營業成本，得以抵消部分較高的營銷和研發費用。不過，公司在最新季度實現2,840萬美元利潤的同時，其淨利潤率依然同比下降。

彰顯其強勁現金狀況的是，截至3月底，公司的現金及短期投資總額達8.067億美元，高於三個月前的7.546億美元；儘管在此期間，公司還根據一項1.5億美元的股票回購計劃，回購了價值近1,000萬美元的股票。

雅樂科技總部位於迪拜，但也正在沙特建立第二基地，彰顯沙特在該地區的重要性。在這方面，公司於今年早些時候宣布以戰略合作的身份與沙特電子競技聯合會建立合作夥伴關係。在最新發布的財報中，公司宣布成為沙特電競聯賽四大類別之一的「2026年雅樂沙特女子電競聯賽」的冠名合作夥伴。

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社交媒體/娛樂

雅樂, 楊濤, Turbo Match, 胡楊

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新聞

營銷費激增水滴收入升盈利跌

保險服務提供商水滴公司（WDH.US）周二公布的財報顯示，得益於風險評估服務能力的提升以及首年保費的增加，公司第二季度收入同比大漲72.8%，達到14.5億元人民幣（下同）。公司核心的保險服務收入同比增長80.5%，由7.39億元增至13.3億元。其中，技術服務收入增至去年同期的兩倍，由1.61億元增至4.88億元。公司規模較小的醫療健康服務，主要為眾籌服務費，收入同比下降5.7%至6,360萬元。然而，在最新一季度，水滴公司的銷售及營銷費用激增兩倍多，由去年同期的1.99億元增加至6.38億元；佔收入的比例也由24%攀升至44%。受此影響，公司盈利同比下降10%，由去年同期的1.4億元降至1.26億元。財報公布後，水滴公司股價周二上漲4.9%，報收於1.07美元。在過去52周內，該股累計下跌約41%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

WDH.US

合景泰富8月銷售跌逾七成境外債重組有進展

內地開發商合景泰富集團控股有限公司（1813.HK）周二公布，2026年8月集團連同合營企業及聯營公司的預售額為1.61億元（2,400萬美元），按年大幅減少73.6%；同期預售建築面積約9,200平方米，按年下降62.9%，顯示銷售規模仍處低位。債務方面，合景泰富周一公布境外債務重組最新進展，截至9月7日，約75.47%的相關債權人已加入或同意加入重組支持協議。公司同時將基本同意費截止日期延長至9月28日，以讓其餘債權人完成內部審批及加入程序。公司今年以來銷售及交付壓力持續。今年上半年收入18.81億元，按年下跌50.4%；公司擁有人應佔虧損25.56億元，較去年同期擴大24.5%。其中物業開發收入約12.29億元，按年減少約60%，主要由於交付面積下降。公司股價周三平開，至中午休市報$0.096港元，無漲跌。該股今年以來累跌35.57％。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

1813.HK

國際配售不足額優地機器人午收仍升逾倍半

機器人產品及模組生產商優地機器人（無錫）股份有限公司（3231.HK）周三在港首日掛牌，開市即大升142%報35元，之後股價持續上升，中午收報37.5元，較定價高159%。公司出售4,500萬股，公開發售錄得139倍超額認購，國際配售只接近足額，每股售價14.45元，集資淨額5.77億元。共有兩家基石投資者，認購163.4萬股，佔總發售股份的3.63%。公司去年收入上升19%至3.18億元人民幣（下同），期內虧損同比收窄27%至1.1億元。今年一季度收入同比升5.7%至7,651萬元，但仍錄得虧損3,121.6萬元，同比擴大了20%。是次集資所得，48.5%用於提升研發力，30%用於業務擴展及戰略收購，7%用於增強銷售及營銷力，4.5%用於償還銀行貸款，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

3231.HK

月之暗面估值升空擬赴港集資30億美元

繼智譜和MiniMax接連上市後，Kimi聊天機器人背後的初創公司月之暗面，據報擬赴港上市，尋求500億美元估值重點：據報月之暗面已秘密遞交香港IPO申請，擬集資30億美元，估值高達驚人的500億美元 Kimi營運成本高昂，需要大量資金，此舉旨在利用香港雄厚的資本池籌集所需資金梁武仁談到企業命名，中國人工智能先驅月之暗面顯然不缺雄心。如今，這家總部位於北京、以Kimi聊天機器人打響名號的初創公司，也正嘗試完成一次屬於自己的「登月式」飛躍。上周，成立僅三年的月之暗面據報秘密遞交香港IPO申請，擬集資30億美元，目標估值高達500億美元。若成功上市，月之暗面將與同業智譜（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）並列，成為中國大型語言模型（LLM）初創企業上市浪潮的前沿代表。這些公司主要依賴私募股權和資本市場，為其成本極其高昂的營運提供資金，與Qwen和豆包等其他大型模型開發商形成不同路徑，後者背後分別有阿里巴巴和字節跳動等互聯網巨頭支持。月之暗面選擇香港而非上海或深圳上市，顯示其希望仿效MiniMax和智譜，接觸資金雄厚的境外機構資本。對一家需要數十億美元資金投入高階運算硬件、雲端基礎設施及頂尖工程人才的AI開發商而言，香港龐大的國際資金池應具有難以抗拒的吸引力。除了資金池深厚外，香港專為特專科技公司設計的《上市規則》第18C章上市制度，也為仍在大舉投入研發、但已進入商業化階段的高科技企業提供清晰的IPO監管途徑。按照傳統上市規則，企業在香港上市前必須證明具備一定的盈利往績，或錄得可觀收入。第18C章透過為AI等高科技行業制定專門上市門檻，免除了這些要求。這讓月之暗面這類快速增長的AI先驅，毋須等待多年直至實現盈利，便可透過公開市場集資，支持成本高昂的業務擴張。在香港上市亦有助中國初創公司提升國際知名度，為其拓展海外市場鋪路。估值急升就估值急升而言，月之暗面確實沒有辜負自己的英文名字Moonshot。公司去年底一輪融資時估值為43億美元，到今年5月已增加逾三倍至200億美元。如今僅相隔數月，公司又把目標定在500億美元，擬將估值再提高一倍以上。推動估值急升的主要因素，是Kimi系列大型語言模型開始變現。據媒體報道，其年化經常性收入在6月達到3億美元，較三個月前增長兩倍。月之暗面產品的一大吸引力，在於採用高效架構，針對每項任務只啟動AI系統中必要的部分，從而大幅降低運算成本。由於模型所需的算力和記憶體大幅減少，月之暗面可以遠低於西方競爭對手的價格，向企業客戶提供高品質產品。Kimi能以低成本處理超長文本，令其在金融分析、法律審查以至軟件程式碼生成等應用場景中都具有吸引力。儘管增長亮眼，月之暗面及其他中國同業在融資方面仍比西方競爭對手面臨更大困難。因此，當硅谷領先企業動輒完成數十億美元融資時，中國頂尖初創企業只能以更精簡的資產負債表營運。隨著中美緊張關係升溫，西方機構投資中國科技企業受到愈來愈多限制，進一步擴大了這一融資差距。由於難以取得海外巨額融資，中國AI開發商被迫依賴規模小得多的境內資本，包括本土基金、政府引導基金，以及阿里巴巴和騰訊等科技巨頭。因此，月之暗面正追隨智譜和MiniMax的步伐。兩家公司今年初先後登陸香港股市，成為首批在這個金融中心上市的純大型語言模型公司。 AI熱潮智譜1月初上市時集資43.5億港元（5.59億美元），MiniMax翌日亦集資48億港元。兩宗招股的零售部分均獲超額認購逾1,000倍，反映投資者對純AI概念股的需求極為旺盛。兩家公司並未就此止步。7月六個月禁售期一結束，便隨即進行規模大得多的後續股份配售，其中智譜集資336億港元，創下香港歷來最大規模的後續股權融資紀錄；MiniMax則再集資160億港元。試圖把握AI熱潮的並非只有月之暗面。其他公司當中，零一萬物已展開公司重組，為明年赴港上市作準備。由搜狗搜尋引擎創辦人王小川創立、獲阿里巴巴和騰訊支持的百川智能，正探索在中國內地A股及香港兩地上市；由微軟前高管姜大昕領導的階躍星辰，則以今年或明年赴港IPO為目標。不過，這股上市熱潮最終可能造成AI股票供應過剩，令投資者變得更加挑剔。這也意味著，公司的實際財務和技術表現將愈來愈成為區分優劣的重要因素。 AI初創公司經常提及的年化經常性收入指標，往往模糊了傳統軟件即服務（SaaS）訂閱收入，與單純根據每月使用量推算所得的年化收入運行率之間的界線。由於大型語言模型的使用量可能因開發者短期試用或推廣額度而大幅波動，以此推算的年化收入運行率可能高估收入的長期持續性。此外，雲端基礎設施成本對開發商的盈利能力構成重大拖累。傳統軟件供應商通常享有高毛利率，但大型語言模型公司要大規模運行工作負載，必須持續承擔龐大的伺服器和電力開支。目前，月之暗面受這些高昂成本拖累仍未實現盈利，而其產品採取的低價策略亦進一步壓低利潤率。在評估月之暗面的前景時，投資者將希望清楚掌握客戶留存率，以及扣除伺服器和頻寬成本後的毛利率等指標。月之暗面雄心勃勃的上市計劃或能成事，但要長期滿足公開市場股東的期望，公司仍須證明最終能夠實現持續的盈利。智譜和MiniMax目前同樣處於虧損，但其股份估值均處於極高水平。智譜股份的市銷率（P/S）高達577倍，MiniMax亦約為175倍。若要達到500億美元估值，月之暗面同樣需要取得極高的估值倍數，而公司很可能有機會做到。不過，若其無法自行產生可觀現金，並在短期內維持三位數增長，其估值也可能像公司名稱所象徵的「登月式」飛躍一樣，以同樣驚人的速度重返地面。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

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