新冠注射藥商業化騰盛博藥掌握‘錢途’？

2022年07月15日

騰盛博藥研發的新冠病毒中和抗體注射藥物，宣佈在中國正式商業化，並獲多個省市納入本地醫保基金支付範圍

重點：

騰盛博藥的新冠病毒中和抗體注射藥物，是首個獲批的國產自主研發新冠療法，能有效應對新冠奧密克戎變異毒株
該公司的中和抗體注射藥物，將面臨國產新冠口服藥的激烈競爭

莫莉

等待7個月之後，中國首款國產新冠特效藥終於“姍姍來遲”。上週四，由騰盛博藥生物科技有限公司(2137.HK)、北京清華大學和深圳市第三人民醫院合作研發新冠病毒中和抗體注射藥物——安巴韋單抗及羅米司韋單抗聯合療法，正式在中國商業化。

騰盛博藥成立於2017年，之前未有其他藥物獲批上市。在利好消息公佈後，騰盛博藥的股價結束了持續兩個月的低迷，曾經連續三個交易日大漲，股價一度升至15.28港元，創5個月新高。

2021年12月8日，安巴韋單抗及羅米司韋單抗的聯合療法，獲得國家藥監局應急批准，用於治療輕型和普通型、且伴有進展為重型的12歲以上新冠患者，是中國首個獲批的自主研發新冠療法。在2022年3月，該藥物納入第九版《新冠肺炎診療方案》，多個省市醫保局也陸續將其納入本地醫保基金支付範圍，提供了一定的市場保障。

騰盛博藥總裁羅永慶介紹，首批數千人份的藥物，已經發往深圳市第三人民醫院，並已收到了20多個省市的需求，下一步將通過華潤醫藥(3320.HK)、上海醫藥(2607.HK)和國藥控股(1099.HK)三家經銷商將藥物分發到全國。

為何該藥物從獲批上市到正式商業化，需經歷7個月長時間？羅永慶解釋，公司獲批後，主要在完成藥品的生產品質管制規範認證、生產工藝驗證等，期間經歷了國家藥監局、江蘇省、北京和上海等地的藥監局，以及美國食品藥品管理局(FDA)至少5次核查，因此需時較久。

可抵抗最新毒株

全球已有多款中和抗體療法獲批使用，再生元、阿斯利康、葛蘭素史克/Vir Bio、禮來/君實生物等國際醫藥巨頭均有產品獨自或合作推出。但是，奧密克戎變異毒株的出現，改變了這些藥物的命運。研究資料顯示，多款中和抗體藥物面對奧密克戎毒株幾乎失效，美國FDA因此先後修訂了再生元、禮來/君實生物、葛蘭素史克/Vir Bio研發的新冠中和抗體緊急使用權，將應用範圍縮小至非奧密克戎毒株感染者的治療，意味著這些藥物將喪失絕大部分新冠市場。

作為一款中和抗體療法，騰盛博藥的新藥效果如何呢？三期臨床試驗的結果顯示，該聯合療法能使臨床進展高風險的新冠門診患者住院和死亡風險降低80%，更重要是可應對當前全球主流的奧密克戎變異株BA.4和BA.5。聯合研究方披露，在最新的體外實驗和臨床實踐中，該藥物對於對BA.4和BA.5毒株展現的病毒抑制效果，可達到FDA規定的有效標準。

儘管如此，騰盛博藥新藥仍將面臨強勁競爭對手——新冠口服藥。雖然中和抗體藥物具有更高的安全性，但是需要注射使用，便捷性不如新冠口服藥。其次，口服藥物大多為小分子藥，中和抗體藥物作為生物製劑，生產成本和擴產速度亦比不上口服藥，不具備價格優勢。

從美國政府採購價來看，葛蘭素史克/Vir研發的中和抗體每劑的定價約為2,100美元(1.4萬元)，而輝瑞(PFE.US)的新冠口服藥Paxlovid為每療程529美元，僅為前者的四分之一。

面對口服藥挑戰

如今，國產新冠口服藥的競爭已日趨白熱化，日本藥企鹽野義旗下新冠口服治療藥已向國家藥監局申請上市。君實生物(1877.HK; 688180.SH)的VV116達到三期研究主要終點，開拓藥業(9939.HK)的普克魯胺以及真實生物的阿茲夫定均已完成三期臨床試驗，這三款藥物均有望於近期遞交新藥上市申請。騰盛博藥能否把握口服藥上市前的空窗期以搶佔市場，決定了其新冠療法的發展前景。

在進軍新冠中和抗體領域之前，騰盛博藥主要在傳染疾和中樞神經系統疾病領域進行藥物開發，但未有產品商業化。在十多個管線中，進展最快的是乙肝藥物，但僅處於臨床二期階段，因此新冠特效藥在未來數年內，將會是公司主要收入來源。

2021年財報顯示，騰盛博藥收入9,903萬元，分別來自政府補貼及銀行利息收入。受惠新冠藥物研發項目的第三方承包成本降低，去年研發開支大減43.5%至4.95億元。羅永慶透露，在新冠中和抗體藥物研發和商業化上，公司已投入了超過2億美元。

由於國內疫情趨穩，上述藥物能為公司帶來多大營收，仍屬未知之數。但市場對騰盛博藥的信心明顯不足，去年12月，安巴韋單抗/羅米司韋單抗聯合療法獲緊急批准後，騰盛博藥的股價曾升至48.65港元，儘管近日股價再度起飛，但仍比去年高位下跌近七成。

當前，騰盛博藥的市銷率約為80倍，同樣研發新冠藥物的君實生物和開拓藥業，市銷率分別為13倍和165倍，顯示市場對新冠藥物相關企業的估值差異較大。

在中國採取“清零”政策控制疫情、新冠患者人數有限的前提下，騰盛博藥的首款國產特效藥能否協助公司收入大幅提升，投資者宜抱觀望態度。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：京東工業招股集資最多32.7億港元

京東集團（9618.HK; JD.US）分拆的工業供應鏈服務商京東工業股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，擬發售2.11億股，每股招股價12.7至15.5港元，集資最多32.7億港元（4.2億美元）。京東工業預計12月11掛牌交易。京東工業主要提供工業品供應和數智化供應鏈服務，公司於2017年開始布局MRO採購服務的供應鏈技術與服務業務，根據灼識諮詢的資料顯示，公司是中國MRO採購服務市場的最大參與者，按2024年交易額計排名第一。截至今年6月底，京東工業已提供約8,110萬個SKU，涵蓋80個產品類別。今年上半年，公司持續經營業務的收入為102.5億元，按年升18.9%，錄得淨利潤4.5億元，按年升55%。京東工業上市後，將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後，京東集團第五家上市公司。公司稱，集資所得淨額約35%預計用於進一步增強其工業供應鏈能力；約25%用於跨地域的業務擴張；約30%將用於潛在戰略投資或收購；約10%將用於一般公司用途及營運資金需要。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

7618.HK

簡訊：超額7,323倍樂摩首掛午收升56%

機器按摩服務營運商樂摩科技服務股份有限公司（2539.HK）首日在香港掛牌，開市報64.8港元，較招股定價升62%，之後股價略回軟，中午收市升56%報62.45港元。公司發售555.6萬股，每股招股價介乎27至40港元，並以最高位定價。公開發售錄得超額認購7,323倍，國際配售則錄得超額5.8倍。去年公司收入7.97億元人民幣（下同），按年升36%，純利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八個月，收入6.3億，按年升13.7%，純利微跌5.7%至8,855萬元。集資所得淨額1.82億港元，60%用於擴大公司的服務網點及滲透率、20%用於提升公司技術、10%用於品牌提升，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2539.HK

Is Zhihu powerless against the AI onslaught?

面對AI衝擊知乎無力招架？

知乎在今年上半年一度錄得盈利，但這一成果並未延續至第三季。公司收入與核心指標全線下滑，虧損擴大，顯示盈利能力、商業模式仍不穩固重點：公司第三季收入按年跌22%，虧損擴大期內付費會員收入按年跌16%至3.85億元　李世達生成式 AI 正以不可思議的速度重塑全球內容產業，對短視頻平台而言，AI降低內容生產門檻，使爆發式增長再度成為可能；對搜索引擎與圖文社交平台來說，AI讓資訊獲取更快速、更具互動性，平台價值被顯著放大。然而同樣是在AI浪潮之下，部分傳統內容平台卻面臨前所未有的挑戰，例如主打高質量問答社區的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的強大反而加深了它既有商業模式的困境，使其不得不重新尋找自身定位。根據公司公布最新財報，第三季度收入由去年同期的8.5億元按年下滑22%至6.6億元（1.2億美元）；三大核心收入全線倒退，廣告及行銷服務收入按年跌26%至1.89億元；付費會員收入按年跌16%至3.85億元；包括職業教育在內的其他收入亦從1.29億元縮至8,392萬元，跌幅逾三成。今年上半年，公司同樣錄得收入下滑，跌幅達23.7%。2024年全年收入則下滑了14.3%。盈虧方面，知乎此前連續三季實現盈利，但本季再度落入虧損。第三季錄得4,665萬元股東應佔虧損，較去年同期的1,049萬元擴大逾三倍。期內毛利率亦下跌2.6個百分點至61.3%。以前三季度計，公司收入21.1億元，按年跌23%，錄得股東應佔溢利1,573.3元，去年同期為淨虧損2.6億元。用戶持續流失最新財報中並未對收入全面下滑給出具體解釋，某種程度上更讓外界對其核心商業基礎產生疑慮。知乎最引以為傲的「高質量回答」、「深度知識輸出」，如今正面對AI大模型的衝擊。用戶過去上知乎，是為了搜尋別人整理出的知識與經驗，期待得到高質量的解答。然而，AI大模型能在幾秒鐘內給出結構化回答，甚至能串聯大量內容、提供不同觀點，使得知乎似乎變得可替代。當用戶開始習慣直接向AI提問時，知乎最關鍵的入口流量就會被瓜分，用戶數據可以證明這一點。截至第三季度末，知乎的月平均訂閱會員數量由去年同期的1,650萬下降至由1,430萬，跌幅達13.3%。而2024年，知乎平均月活躍用戶（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年開始已不再公布月活躍用戶數據。 AI+社交突圍知乎創始人周源並未否認AI技術對內容平台的影響，他曾多次在訪談中闡述自己對AI的看法。他認為，隨著知識本身變得更容易獲得，「信任、專家網絡、真實參與」將在AI時代變得更稀缺，並提出知乎要成為「信息＋信任」的雙載體媒介，由社區提供觀點碰撞，讓知乎成為AI時代的「可信信息基礎設施」。這想法似乎沒什麼不對，但短期仍難扭轉現有商業模式的疲弱。知乎平台的付費動機本來就偏向功能性，而非社交價值或身份屬性，其廣告場景也不如短視頻明確，在知識文本中植入商業內容天然受限。如果社交場景不能明確轉化為可衡量的收益，那這個戰略很難在短期逆轉營收下行的趨勢。去年下半年，知乎推出結合AI大模型的「知乎直答」功能，用戶輸入問題後，AI結合知乎過去的內容與網路資料，自動生成回答；同時支援簡略與深入兩種答案模式。另外提供「知識庫訂閱」功能，強調「內容來源可追溯」，理論上增加可信度。然而這些功能與不斷創新的AI大模型能力區隔有限，很難給予用戶「非知乎不可」的理由，因此推出後尚未轉化為明顯、持續的流量或付費增長。業績公佈後首個交易日，知乎港股收跌超過8%，過去六個月股價累跌約7%，反映市場對其短期前景的悲觀看法。從估值來看，知乎港股目前的市銷率不到1倍，低於快手（1024.HK）的2.1倍與百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，顯示市場未將其視為AI受益者，而更像是一家在轉型過程中失去增長支撐的內容公司。知乎真正到挑戰，不在於技術突破，而在於如何找准自己的定位，打造AI時代下無法輕易複製的價值。知乎能否重獲增長動力取決於能否突破「知識供給」的框架，跨過「信任建構」這道門檻，在AI與人類的能力分界上，找到屬於自己的不可替代性，並轉化為可持續的商業價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2390.HK

ZH.US

牧原衝刺港股第二上市加速進軍全球養殖市場

全球最大養豬企業牧原股份擬藉赴港上市集資最多10億美元，有望成為今年消費板塊最具規模的IPO之一重點：牧原股份已遞表申請赴港上市，擬將集資所得用於在越南興建價值32億元的養豬項目，首次進軍海外市場這家龍頭養豬企業近年拓展屠宰及肉類加工業務，開闢新的增長來源譚英 1995年，秦英林與妻子錢瑛在河南省內鄉縣這個中部小鎮創立首個養豬場時，幾乎無法想像，他們這個僅有200頭母豬、2,000頭仔豬的小型養殖場，日後會發展成為一間在全中國擁有1,000個養豬場，並佔據全球生豬養殖市場5.4%份額的巨型企業。今年首九個月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共銷售5,730萬頭生豬及1,150萬頭仔豬。其中，公司位於內鄉的生豬屠宰加工與飼料一體化產業園，由21棟六層建築組成，年屠宰處理能力達210萬頭生豬，單棟年產能約10萬頭。牧原對資本市場來說並不陌生，公司早於2014年已在深圳證券交易所上市。如今，公司正計劃於更具國際化導向的香港市場進行第二上市，目標集資規模可高達10億美元，保薦團隊包括摩根士丹利、中信證券及高盛。公司表示，所得資金將用於與BAF越南農業有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作開發其首個境外綜合養豬基地，並同時推動國內業務擴張。牧原上周向港交所提交上市申請，這已是公司今年第二次遞表，此前於5月遞交的申請已經失效。公司正積極爭取把握近年來火熱的香港IPO窗口，力求完成這宗可能成為香港今年消費類企業中規模最大的上市案例之一。市場亦關注，牧原成功上市後，其市值有機會超越萬洲國際（0288.HK）——後者為美國史密斯菲爾德食品（SFD.US）的母公司——從而成為香港市場市值最高的豬肉相關企業。估值分歧被認為是公司首度遞表後上市進程延誤的主因。市場券商對牧原2025年盈利預測存在顯著分歧——開源證券預測該年盈利為164億元（約23.2億美元），而華鑫證券的預測則高達202.4億元。按上述預測區間計算，牧原的市盈率（P/E）約為14至16倍，約為萬洲國際估值的一倍。萬洲今年1月通過分拆旗下史密斯菲爾德並於美國單獨上市，集資5.22億美元。牧原表示，擬將IPO集資所得用於分散對中國波動性生豬市場的依賴，方式包括推動海外擴張，以及向下游屠宰與肉製品加工業務延伸布局。該下游轉型計劃始於2019年，並在短時間內迅速成型。今年首三季度，公司旗下10個屠宰加工項目合計實現屠宰銷售量2,144萬噸，按年增長134%。牧原首席戰略官秦軍（Qin Jun）表示，公司將循序擴大產能，計劃每年新增1至2個屠宰工廠投產。目前，屠宰及肉製品加工業務規模仍然相對較小，但增速顯著。在公司去年總收入1,379億元中，該業務錄得收入243億元，約佔總收入18%，其餘收入仍主要來自生豬養殖業務。不過，屠宰與肉製品業務的增長勢頭明顯提速。該板塊收入由2024年上半年約100億元，大幅增至2025年同期的193億元，期內佔總收入比重提升至約25%。相比之下，同期生豬養殖業務僅錄得34%的增幅，增速顯著落後於下游加工業務。展現強勁增長牧原今年上半年總收入按年增長34%，由去年同期的569億元增至765億元。受惠於中國作為全球最大豬肉消費市場的地位，內地業務表現仍然相對穩健；同時，牧原亦開始積極開拓國際市場以尋求新機遇。公司於9月在越南成立附屬公司，並與BAF越南農業合作，在越南西寧省（Tay Ninh）建設總投資32億元的高科技養殖項目。此外，公司於8月與泰國正大食品（CPF.BK）簽署戰略合作協議，雙方將在飼料及屠宰等領域探索全球合作機會。牧原目前在深圳上市股份市值約2,700億元（約380億美元）。在這樣的規模下，今年稍早彭博引述消息稱其目標集資10億美元顯得屬於合理水平。安永最新報告指出，截至11月底，今年香港IPO市場已有8宗項目集資金額超過100億港元（約13億美元），顯示市場氣氛持續火熱。不過，投資者態度或仍稍趨審慎。牧原深圳掛牌股份年初至今累升近30%，但較9月中旬高位回落約20%。同行方面，萬洲國際以及溫氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股價同樣表現良好，但其後走勢轉弱。市場情緒轉變，今年年中以來，豬價按年已下跌約30%，部分原因可能與母豬存欄量高企壓制豬價所致。牧原向深圳證券交易所提交的最新經營數據似乎已反映出豬價疲弱的影響。根據申請文件所載的第三季度數據，公司第三季度收入開始轉為收縮，按年下跌11.5%至353億元，期內淨利潤更大幅下挫56%，降至42.5億元。中國既是全球最大豬肉消費國，亦為最大生產國。2024年中國豬肉需求達5,820萬噸，約佔全球總需求1.152億噸的一半。整體市場仍在成長，但增速溫和，預測至2033年豬肉消費年均增長僅約0.5%。行業最大的結構性變化，是養殖正加速向大型化、規模化方向轉型。2024年大型養殖場已佔中國豬肉產業70.1%產量，相比之下，美國該比例高達90%。規模優勢亦賦予牧原更強的市場緩衝能力，使其在面對價格劇烈波動時，較以往由個體及小型養殖戶主導的市場結構，擁有更高的抗波動能力與成本調適彈性。不過從長期來看，牧原嘗試多元化布局、走出本土市場的策略顯得相當審慎精明。儘管中國仍是全球最大市場，但其產業競爭已迅速趨於擁擠與飽和，迫使龍頭企業必須尋求國際擴張及業務分散，以維持中長期成長動能。…

2025年12月02日

002714.SHE

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