對賭協議壓頂之下 真實生物三闖港交所

氫燃料電池系統製造商億華通將調撥3億元上市集資所得，用於償還銀行貸款及一般營運資金 重點： 億華通將調撥原定用於研發及營銷的3億元上市集資所得，用於償還銀行貸款及一般營運資金 隨著核心氫能汽車相關業務持續萎縮，公司正從儲能系統中尋找新商機    陽歌 兩三年前，氫能熱潮席捲市場，帶動一批相關企業在香港上市時表現亮眼。但今年行業迅速失去動力，投資者紛紛離場。隨著收入萎縮、資金日漸減少，不少曾經備受追捧的企業被迫重新思考發展策略。 最新調整策略的是氫燃料電池系統製造商北京億華通科技股份有限公司（2402.HK；688339.SH）。公司上周宣布，大幅調整三年多前上市集資所得的用途。這項調整反映了行業處境：資金用途已由擴張業務，轉為維持日漸收縮的業務運作。 新計劃中最大的兩項變動，是將相當一部分尚未動用的上市集資所得，轉用於償還銀行貸款及補充營運資金。 中國氫能汽車產業的發展遠較許多人此前預期緩慢，令公司不得不作出調整。另一家燃料電池系統製造商國鴻氫能（9663.HK）於2023年底上市時，曾引用第三方研究，預計中國燃料電池汽車銷量將於2027年達到150,400輛，2030年進一步增至412,400輛。這些增長預期很大程度上由政策帶動，中央政府提供資金及其他優惠，推動新能源汽車產業發展。 然而，僅僅三年後，SNE Research上月發表的新報告預測，中國2030年氫能汽車銷量僅為38,000輛，不及國鴻氫能招股書早前預測的一成。第三方研究機構為上市客戶提供樂觀的行業預測並不罕見，但兩者差距如此懸殊，顯示行業發展速度遠不及許多人兩三年前的期望。 過去四年上市的氫能股大幅下跌，最能反映市場的失望。億華通便是其中一例，該股周五收報7.98港元，較60港元的發行價下跌87%。不過，其表現已優於香港上市同業國富氫能（2582.HK）、重塑能源（2570.HK）及國鴻氫能，這幾家公司在此期間上市後，股價均累跌逾九成。 面對這些困難，億華通為何重新調配部分上市集資所得，並不難理解。為穩住業務，公司亦正轉向儲能系統，人工智能數據中心的強勁需求，令這項業務展現出更大的發展潛力。 尚未動用的資金 稍後再談這項業務轉向，先仔細看看億華通重新調配上市集資所得的計劃。根據最新公告，公司於2023年1月上市，集資約10億港元（1.28億美元），三年多後仍有超過一半尚未動用，餘額約6.55億元人民幣（下同）。 公司仍有這麼多資金在手，固然是好事，但也令人疑惑：既然沒有把錢投入業務發展，當初為何需要募集如此多資金？可能的答案是，當時市場氣氛熾熱，公司能以高估值上市，便趁機上市集資。 回到最新計劃，削減幅度最大的是新產品研發，億華通將相關開支由原定的4.45億元降至僅1.21億元。公司亦大幅削減原定用於產品推廣及營銷的上市集資所得，由1.33億元降至僅1,400萬元。 公司將調撥其中1.5億元，用於償還未來一年內到期、合共3.94億元的部分銀行貸款，另有1.5億元用作一般營運資金。原先的上市集資計劃已預留1.12億港元作一般營運資金，但這筆錢可能早已用完，因此需要再調撥資金支付日常營運開支。 億華通表示，原定的上市集資所得用途反映了公司當時對市場需求的判斷。公司指出：「自上市以來，本集團面對的經營環境已發生若干實質變化，各項既定用途的資金投入節奏與優先次序亦相應改變。」 最新資金用途計劃的另一項重要調整，是將原定用於核心氫能汽車系統海外研發的2.2億元，擴大至涵蓋「多元化應用場景拓展」。這顯然是指公司已初見成效的氫能儲能系統業務。 億華通的中期業績整體黯淡，氫能儲能系統是其中少數亮點。不過，這類新產品的市場需求是否已獲驗證，能否填補氫能汽車銷售疲弱留下的缺口，目前仍有很大疑問。 億華通今年上半年收入增長2.8%至7,390萬元，結束連續兩年大幅下跌的局面，去年收入便下跌29%至2.59億元。但核心氫燃料電池系統業務收入持續下滑，上半年減少15.5%至4,280萬元，佔總收入58%。公司指出，期內中國氫燃料電池汽車產量僅500輛，按年減少60%。 公司期內交付更多儲能產品，帶動「其他業務」收入增長72%至1,820萬元，抵銷燃料電池系統銷售疲弱的影響。盈利表現亦明顯改善，虧損由去年同期的1.65億元收窄至1.05億元，主要得益於成本控制。 隨著資金日漸減少、氫能汽車業務亦陷入困境，億華通此次重新調配資金，多少帶有迫於無奈的意味。轉向儲能或許是一條新出路，但仍需看到這類產品的銷售進一步增長，才能判斷這條路能否走得長遠。與此同時，公司股價短期內恐難反彈，若未來一年銷售未有較明顯改善，甚至可能面臨更大下行壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

恒大物業的出售塵埃落定，太盟集團取得控制股權，並要向小股東提出全面收購 重點： 清盤人以40億港元售出51%股權 太盟重組經驗豐富，有利恒大物業未來發展 劉智恒 已破產的中國恒大，旗下從事物業管理的恒大物業集團有限公司（6666.HK）被清盤人放售多時，經過幾家機構一番爭逐後，終由太盟集團（PAG）取得控制權，對於恒大物業及其股東來說，確實迎來一大喜訊。 太盟以每股0.8359港元，購入55.15億股恒大物業股份，涉資40.26億港元。由於收購涉及51.016%股權，觸發太盟要以每股0.8359港元，向恒大物業小股東提出全面收購。 是次每股收購價與停牌前每股1.185港元有近三成折讓，公布當日恒大物業股價大插水，一度下跌20%，跌破1元的關口，及後跌幅略收窄，收市報0.975港元，全日仍跌17.7%。 市場反應正面 雖然股價大跌，但恒大物業的收市價仍可穩站於太盟的收購價之上，反映市場對太盟的入主反應其實不差，股東或投資者對太盟有信心，因此收市價較收購價仍高出16.6%。 恒大物業被出售的消息已縈繞多年，早於2021年時合生創展曾提出以200億港元收納其下，最終談不攏而告吹。至中國恒大被清盤，恒大物業成為沽售的一大項目，市場擔憂公司未來會由誰主宰？新股東實力是否足夠？發展路向及方針如何？今天大局已定，不明朗因素一掃而空，市場疑慮消除，對公司未來的發展更有利。 特別是過去賣盤消息影響，控股權最終誰屬未明，公司管理層自然顯得保守，不會輕言發展，不敢貿然改變，只是將業務維持平穩，一切靜觀其變。 太盟實力雄厚 這次入股的太盟集團並非吳下阿蒙，創始人單偉健在中國的併購市場赫赫有名。出生於1953年的單偉健，文革後於對外經濟貿易大學取得本科學位，再赴美國取得碩士及博士學位。畢業後在沃頓商學院任助教，再而加入世界銀行，1993年於摩根大通任投資銀行家，至1998年加入新橋資本。 任職新橋時，曾負責收購韓國第一銀行，經過重整，六年後將其出售，獲取近六倍回報。又於2004年入股深圳發展銀行，經他協助改革，2010年轉售予中國平安，這次更取得15倍回報。 不甘心只為別人作嫁衣裳，單偉健毅然創立太盟集團，最成功一役是2017年乘盈德氣體出現股東紛爭，出其不意將其收購並私有化，再而進行重組。2021年與上海寶鋼氣體合併後，盈德氣體業績得以倍翻，太盟於2025年減持大部份股份，取得7至8倍回報。 接著他又在房地產市場大展拳腳，投資珠海萬達商管集團。由於萬達商管未能成功在港上市，王健林要向投資者償還款項。太盟此時牽頭，聯合阿布札比投資局旗下的Platinum Peony、穆巴達拉投資、中信資本及Ares，投入600億元人民幣（下同）取得六成控制權。到去年，太盟又聯合騰訊、京東及陽光人壽，以500億元購入萬達旗下48座商場。 單偉健對市場的超強洞察，加上多年成功重組經驗，相信要將恒大物業重上軌道並沒難度，再配合其雄厚的資金，極有機會將恒大物業推上更高層次。別忘記，太盟擁有萬達商管及多個商場，不但可發揮協同效應，甚至能為恒大物業帶來更多商機。 收入穩定財務健康 事實上，恒大物業本身的條件不差，業績表現仍然理想。過去兩年每年盈利分別有10億元，今年6月的中期業績更在增長之中，收入69.4億元，同比增加4.5%，盈利更升9.5%至5.17億元。 公司手頭現金接近37億元，更沒有任何有息債務，財務狀況健康。其管理的物業規模龐大，達6.03億平米。可以說，恒大物業運作暢順，在強人入主後，發揮將可更理想。 至於中國恒大挪用恒大物業的134億資金，至今只追回不到1千萬，相信能夠悉數追回十分渺茫。不過，恒大物業於2023年已將款項悉數撥備，未來只要能追回部分，縱使為數有限，對恒大物業都是利好消息。 現時華潤萬象生活（1209.HK）的市盈率為20倍、碧桂園服務（6098.HK）24倍，相比兩大物管龍頭，具一定規模的恒大物業只是9.6倍，估值極其落後，目前控股權明朗化，太盟集團又實力非凡，恒大物業的投資價值有機逐漸展現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

晶圓代工企業華虹宏力半導體有限公司（1347.HK；688347.SH）周四公布，第三季收入按年增19.9%至9.871億美元，創季度新高；母公司擁有人應佔利潤增147.1%至1.234億美元，毛利率升7.6個百分點至24.6%。 公司期內完成收購上海華力微電子，比較數據已按合併口徑重列。剔除華力微，季度收入為8.034億美元，毛利率19.9%，均高於此前指引；母公司擁有人應佔利潤為6,883萬美元。 公司表示，晶圓出貨量與平均售價同步上升，12英寸業務收入佔比達70.7%。人工智能相關需求持續增長，工業及汽車市場亦逐步改善，帶動微控制器、閃存及功率器件等產品需求，部分細分領域供應仍趨緊。 公司預計量價齊升趨勢將持續，第四季收入介乎10.8億至10.9億美元，毛利率為25%至26%，並繼續推進無錫三期12英寸生產線建設。 華虹宏力股價周五低開高走，至中午休市報69.25港元，升2.9%，今年至今累跌6.55%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏