攜程季績優具追落後空間

2024年05月29日

9961.HK TCOM.US

Trip.com reports strong first-quarter results

攜程內地業務穩固，同時積極拓展海外市場，估值亦比國際同業平

重點：

受惠季節性旺季，攜程第一季多賺27.8%
海外業務Trip.com 及 Skyscanner有望成為收入增長新引擎

白芯蕊

中國去年走出疫情陰霾，對旅遊需求立即出現爆發性增長，線上旅遊代理商(OTA)攜程集團有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，雖然去年股價表現未見突出，但踏入今年首季股價已飆升兩成四，剛公布第一季度業績亦搶鏡，意味內地經濟雖然轉弱，仍無阻對出行旅遊等需求。

攜程集團公布，截至今年3月底止首季業績，純利達43億元(5.99億美元)，按年增長27.8%，經調整EBITDA為40億元，按年升42.9%，經調整EBITDA利潤率則達33%，按年升兩個百分點。

期內總收入達119億元，按年升29%，主要受惠季節性旺季推動，當中收入佔比最大是交通票務，首季營業收入按年升兩成達50億元，第二大收入支柱住宿預訂營業收入表現亦醒，按年上升29%達45億元。

市場利好政策配合

攜程業績標青，主席梁建章提到基於集團不斷改進產品，配合全球業務強勁增長，加上旅遊產品供給更穩定，以及內地簽證進一步放寬，令中國國內以至出境旅遊需求大幅攀升。

季績公布後，股價翌日雖跌2%至430.8港元，但證券界業前景給出正面評價，民生證券發表報告，讚揚攜程季度業績表現，尤其國內酒店和機票預訂業務按年均有超過20%升幅，令內地渡假業務表現超越2019年水平。至於出境酒店和機票業務預訂增長亦大，按年大升一倍，帶動春節出境預訂完全恢復至2019年水平。

民生證券亦提到，攜程旗下主攻海外的Trip.com，首季總收入按年增長約八成。由於中國持續擴大旅客免簽政策，在政策持續優化下，故該行對攜程未來業務發展充滿信心。

其實內地OTA市場競爭者甚多，除攜程外，對手還包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飛豬旅行、同程旅行 (0780.HK)、美團(3690.HK)旗下的美團酒旅等，但攜程仍能坐穩龍頭一哥地位。

就以出境旅遊為例，據調查機構Fastdata發布的《2023年中國出境遊行業發展報告》稱，攜程旗下攜程旅行在內地OTA平台出境遊市場佔有率達54.7%，大幅拋離排名第二的飛豬旅行(市佔率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市佔率11.5%)。至於美團酒旅，由於主攻低端市場，因此市佔率只得3.2%。

要坐穩龍頭地位絶不容易，尤其各科網企業財力十足，因此攜程便從品牌矩陣入手，例如針對內地旅客便有攜程旅行，其主業為旅遊平台，每月活躍用戶1.5億，業務覆蓋酒店預訂、機票預訂及旅遊資訊等。另一個品牌去哪兒則主力發展一站式旅行平台，瞄準對象是中學生、年輕用戶群體，每月活躍用戶達5600萬。

由於品牌矩陣定位明確，加上網站以至手機應用程式簡單易用，令攜程客戶忠誠度高，產品黏性亦強，自然吸引大城市經常出行往返高消費用戶群。據該公司2023年7月數據披露，攜程用戶在新一線城市佔比達44%，在平台年消費在超過2萬元的白金會員數目多於1,200萬人，年消費6萬元以上的鑽石會員則超過600萬，反映中高消費客群為穩固。

相比在香港上市主要競爭對手同程旅行，超過八成活躍用戶來自微信小程序，品牌定位中低端，以三四線及以下城市為主，從首季業績看到明顯不同，同程旅行上季股東應佔盈利3.97億元，按年只升5%，經調整EBITDA利潤率按年急降7.1個百分點至21.2%，由於季績表現遜色，令業績公布後翌日股價急跌12.8%。

積極拓展海外

攜程內地業務難被對手動搖，自2016年起亦加快收購海外同業，積極拓大業務版圖，最觸目是2016 年11月以14 億英鎊，收購全球領先的機票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner於2003年成立，目前是歐美主流機票價格比較軟件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下載量，2023年每月每戶活躍人數（MAU）達1億人次。

此外，攜程在2017年11月收購美國旅遊社交網站Trip.com，攜程將Trip.com 打造為攜程海外版，重點面向亞太市場，同時利用 Skyscanner強大流量，提升在歐洲地區產品競爭力，目前Trip.com已經成為全球機票出票量最大公司之一。招商證券相信，攜程在海外布局進一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner帶來的協同效益，有望成為集團收入增長新動力來源。

另一方面，去年ChatGPT引發人工智能狂熱，大模型應用亦變得普及，2023年2月攜程便接入主要股東百度集團 (9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，積極布局「AI＋旅行」應用。透過AI助手快速回應用戶問題，令客戶服人員數量進一步優化，相信有助更好控制成本。

據《彭博》數據顯示，市場預期攜程今年經調整每股盈利可達至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前預期今明兩年市盈率只有18.7及16.4倍，對比美國同業Booking Holdings(BKNG.US)，預期市盈率分別21.6倍及18.4倍，攜程估值絶對不貴，未來有追落後空間。

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

重點：