攜程季績優具追落後空間

2024年05月29日

9961.HK TCOM.US

Trip.com reports strong first-quarter results

攜程內地業務穩固，同時積極拓展海外市場，估值亦比國際同業平

重點：

受惠季節性旺季，攜程第一季多賺27.8%
海外業務Trip.com 及 Skyscanner有望成為收入增長新引擎

白芯蕊

中國去年走出疫情陰霾，對旅遊需求立即出現爆發性增長，線上旅遊代理商(OTA)攜程集團有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，雖然去年股價表現未見突出，但踏入今年首季股價已飆升兩成四，剛公布第一季度業績亦搶鏡，意味內地經濟雖然轉弱，仍無阻對出行旅遊等需求。

攜程集團公布，截至今年3月底止首季業績，純利達43億元(5.99億美元)，按年增長27.8%，經調整EBITDA為40億元，按年升42.9%，經調整EBITDA利潤率則達33%，按年升兩個百分點。

期內總收入達119億元，按年升29%，主要受惠季節性旺季推動，當中收入佔比最大是交通票務，首季營業收入按年升兩成達50億元，第二大收入支柱住宿預訂營業收入表現亦醒，按年上升29%達45億元。

市場利好政策配合

攜程業績標青，主席梁建章提到基於集團不斷改進產品，配合全球業務強勁增長，加上旅遊產品供給更穩定，以及內地簽證進一步放寬，令中國國內以至出境旅遊需求大幅攀升。

季績公布後，股價翌日雖跌2%至430.8港元，但證券界業前景給出正面評價，民生證券發表報告，讚揚攜程季度業績表現，尤其國內酒店和機票預訂業務按年均有超過20%升幅，令內地渡假業務表現超越2019年水平。至於出境酒店和機票業務預訂增長亦大，按年大升一倍，帶動春節出境預訂完全恢復至2019年水平。

民生證券亦提到，攜程旗下主攻海外的Trip.com，首季總收入按年增長約八成。由於中國持續擴大旅客免簽政策，在政策持續優化下，故該行對攜程未來業務發展充滿信心。

其實內地OTA市場競爭者甚多，除攜程外，對手還包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飛豬旅行、同程旅行 (0780.HK)、美團(3690.HK)旗下的美團酒旅等，但攜程仍能坐穩龍頭一哥地位。

就以出境旅遊為例，據調查機構Fastdata發布的《2023年中國出境遊行業發展報告》稱，攜程旗下攜程旅行在內地OTA平台出境遊市場佔有率達54.7%，大幅拋離排名第二的飛豬旅行(市佔率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市佔率11.5%)。至於美團酒旅，由於主攻低端市場，因此市佔率只得3.2%。

要坐穩龍頭地位絶不容易，尤其各科網企業財力十足，因此攜程便從品牌矩陣入手，例如針對內地旅客便有攜程旅行，其主業為旅遊平台，每月活躍用戶1.5億，業務覆蓋酒店預訂、機票預訂及旅遊資訊等。另一個品牌去哪兒則主力發展一站式旅行平台，瞄準對象是中學生、年輕用戶群體，每月活躍用戶達5600萬。

由於品牌矩陣定位明確，加上網站以至手機應用程式簡單易用，令攜程客戶忠誠度高，產品黏性亦強，自然吸引大城市經常出行往返高消費用戶群。據該公司2023年7月數據披露，攜程用戶在新一線城市佔比達44%，在平台年消費在超過2萬元的白金會員數目多於1,200萬人，年消費6萬元以上的鑽石會員則超過600萬，反映中高消費客群為穩固。

相比在香港上市主要競爭對手同程旅行，超過八成活躍用戶來自微信小程序，品牌定位中低端，以三四線及以下城市為主，從首季業績看到明顯不同，同程旅行上季股東應佔盈利3.97億元，按年只升5%，經調整EBITDA利潤率按年急降7.1個百分點至21.2%，由於季績表現遜色，令業績公布後翌日股價急跌12.8%。

積極拓展海外

攜程內地業務難被對手動搖，自2016年起亦加快收購海外同業，積極拓大業務版圖，最觸目是2016 年11月以14 億英鎊，收購全球領先的機票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner於2003年成立，目前是歐美主流機票價格比較軟件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下載量，2023年每月每戶活躍人數（MAU）達1億人次。

此外，攜程在2017年11月收購美國旅遊社交網站Trip.com，攜程將Trip.com 打造為攜程海外版，重點面向亞太市場，同時利用 Skyscanner強大流量，提升在歐洲地區產品競爭力，目前Trip.com已經成為全球機票出票量最大公司之一。招商證券相信，攜程在海外布局進一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner帶來的協同效益，有望成為集團收入增長新動力來源。

另一方面，去年ChatGPT引發人工智能狂熱，大模型應用亦變得普及，2023年2月攜程便接入主要股東百度集團 (9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，積極布局「AI＋旅行」應用。透過AI助手快速回應用戶問題，令客戶服人員數量進一步優化，相信有助更好控制成本。

據《彭博》數據顯示，市場預期攜程今年經調整每股盈利可達至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前預期今明兩年市盈率只有18.7及16.4倍，對比美國同業Booking Holdings(BKNG.US)，預期市盈率分別21.6倍及18.4倍，攜程估值絶對不貴，未來有追落後空間。

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新聞

簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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