9959.HK
Linklogis suffers from real estate exposure

房地產行業困境加深,截至今年9月,通過該公司主要平台處理的供應鏈融資資產有所下降

重點:

  • 2023年前9個月,由於客戶存留率下降,聯易融科技兩大關鍵平台處理的供應鏈資產總量下滑
  • 這家供應鏈融資服務提供商,減少對房地產公司的依賴,但這個行業仍是它的主要客戶群

     

梁武仁

對於聯易融科技集團(9959.HK)來說,一年光景已是白雲蒼狗。

一年前,這家雲計算的軟件即服務(SaaS)平台供應商,看上去還是中國政府扶持企業的受益者——北京允許企業使用國有企業客戶欠下的未付賬單,來獲得新的融資。然而,時間快進到現在,隨著中國房地產危機的不斷加劇,並波及整個經濟,受害者的規模不斷擴大,這家由騰訊支持的公司也成為了其中一員。

房地產企業是聯易融科的一大客戶群,簡單地說,它們的困境令公司主要產品的需求減少。根據聯易融科技上週五的最新業務發展公告顯示,今年前九個月,公司AMS雲處理的資產總量,同比下降了約13%。其ABS雲平台上的交易額也下降了近30%。曾經一直保持著近乎完美水平的客戶留存率,也下降10個百分點降至86%。

在供應鏈融資中,一家公司(也叫「錨」)借助自身的信用度,利用其欠供應商的未付賬單,幫助供應商獲得資金。錨和供應商都能從中受益,因為前者有了更多的賬單支付時間,而後者則可以獲得新的資金用於運營。這種供應鏈融資在中國發展迅速,一定程度上是因為中小企業普遍難以從傳統銀行獲得融資。

隨著房地產行業整體信用狀況的惡化,越來越多與房地產行業相關的用戶,可能會退出該公司的平台。更糟糕的是,隨著中國經濟增速放緩,銀行的風險意識普遍增強。

自2021年底以來,國有企業被要求使用像聯易融科技這樣的平台,通過供應鏈融資幫助其供應商。因此,去年聯易融科技的主要合作夥伴和客戶數量激增,今年這種增長仍在繼續。但似乎獲得更多客戶不難,而讓它們更多地使用公司的產品則是另一回事了。

聯易融科技的AMS雲和ABS雲平台,旨在更輕鬆地將供應鏈資產(如未付賬單)匯集成可投資證券。對於不精通財務的小公司來說,這樣的過程往往很繁瑣,甚至令人生畏。對於使用應收賬款等非流動資產的公司來說,這種證券化是一種方便的融資方式。但與債券或貸款一樣,資產支持證券(ABS)也存在違約風險,因為它們可能無法償付。

這意味著當投資者對企業的財務健康狀況失去信心時,發行資產支持證券就會變得更加困難。而這正是中國目前的現狀。根據標普全球評級(S&P Global Ratings)的數據,2023年上半年,ABS等結構性融資工具的發行量同比下降了大約12%,預計全年的發行量將比2022年下降約8%。

根據聯易融科技中期財報引用的Wind數據,1月至6月,由供應鏈資產支持的證券發行量縮水高達20%。而房地產公司的證券發行量下降幅度更大,在這六個月內幾乎腰斬。

依賴房地產

截至2021年底,房地產企業在聯易融科技的主要客戶和合作夥伴中佔比高達42%,但此後這一比例迅速縮減。即便如此,截至6月底,房企所佔的比例仍高達15%。此外,通常與房地產行業關係密切的基礎設施和建築企業,在聯易融科技的主要客戶和合作夥伴中也佔了29%。

沒有跡象表明中國房地產的低迷會很快結束,許多結構性問題仍有待解決。自從北京方面在2020年,開始控制不計後果的舉債擴張以來,房地產行業的借貸一直很困難,使得開發商很難對債務進行再融資,也難以為新項目籌集資金。

房價下跌也使許多買家處於觀望狀態,導致開發商失去了主要的收入來源,流動性壓力加劇。開發商完成項目的難度越來越大,使潛在的購房者更加焦慮,進而導致房地產開發項目因缺乏資金而進一步延期。

北京最近放寬了購房者的借貸規定,一些城市的地方政府也在減少購房限制。儘管如此,9 月份中國的新房價格仍連續第三個月下跌,迅速復蘇的可能性看起來相當渺茫。

為了減少對ABS相關交易的依賴,並降低對房地產相關公司的依賴,聯易融科技正在努力推動其他產品的發展,包括通過其「多級流轉雲」平台的銷售。這一融資解決方案通過使用區塊鏈技術,將中小企業與其錨定客戶之間交易的應收賬款轉換為數字憑證(Digipos)。

今年前9個月,聯易融科技加工成數字憑證的資產同比激增逾70%。但這項業務的手續費似乎遠低於ABS相關交易的手續費。這可能解釋了,為什麼即使多級流轉雲交易量在今年上半年翻了一番以上,同期總收入仍同比下降了23%。該公司在某程度上證實了這一點,稱其對該產品的「定價策略」,對其在這六個月中的收入增長產生了「負面」影響。

在這六個月里,聯易融科技的毛利率也下降了逾20個百分點,降至60%左右。更糟糕的是,它還陷入了虧損。

聯易融科技的股價今年以來下跌了逾60%,隨著利潤的蒸發,其往績市盈率現在只有不到1倍。目前的股價只有它不到三年前首次公開募股時發行價的一小部分。相比之下,金融科技的另一批主要網貸服務商的往績市盈率更高,其中信也科技(FINV.US)為4倍,陸金所 (LU.US; 6623.HK)為7倍。

這種差距表明,儘管聯易融科技在創新融資服務方面具有創造性,但公司仍然很容易受到宏觀經濟不利因素的影響。

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新聞

簡訊:阿里伙螞蚊斥72億元 購銅鑼灣壹號13層樓面

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)及旗下的螞蟻科技集團股份有限公司宣布,以72億港元收購香港銅鑼灣壹號中心13層樓面,涉及面積30萬方呎。公司在周五的公告中表示,交易創下香港自2021年以來,最大宗商廈成交金額紀錄。 阿里巴巴與螞蟻集團表示,此次從文華東方國際集團購入的甲級商廈,將用作兩家企業的香港總部。據媒體報道,壹號中心共有24層樓面,是次收購屬大廈的高層。 阿里巴巴港股周一上升近5%,該股年內累計漲幅已接近倍翻。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:滴普科技招股集資最多7.1億港元

中國企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司Deepexi Technology Co. Ltd.(1384.HK)周一起在港交所主板招股,計劃發行2,663.2萬股,每股招股價26.66港元,集資最多7.1億港元,預計10月28日掛牌買賣。 公司表示,所得款項將用於未來5年提升研發能力;擴大在中國的銷售網絡及客戶群,從而加強商業化能力;海外業務擴張;以及用於潛在投資、併購機會,並用於營運資金及一般公司用途。 滴普科技主要為企業提供人工智能解決方案,助力企業高效整合企業數據、決策運營及生產製造等,主要向中國消費零售、製造、醫療及交通等領域的客戶銷售解決方案。 2022年至2024年,公司收入從1.00億元增至2.43億元,三年複合增長率達55.5%。2025年上半年收入達1.32億元,同比增長118.4%,同期虧損收窄至3.1億元,去年同期為虧損6.2億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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大建電場負債沉重 新特能源發ABS減壓

這家多晶硅製造商兼綠色發電運營商,計劃以兩個風電項目,發行資產擔保證券,並將在上海證券交易所掛牌 重點: 新特能源計劃以兩個風電場作為基礎資產,發行30億元的資產擔保證券(ABS) 這家太陽能及風電場建設商目前擁有210億元的抵押資產,大多是中國近年綠色能源建設中的發電廠   陽歌 經歷中國佔全球太陽能及風電裝機量半壁江山的狂潮後,政府似開始要分散這些項目帶來的財務負擔。換言之,投入這場建設熱潮的數百億美元資金,或將通過國有投資者與企業組成的龐大體系進行分攤。 這種將巨額支出分攤給廣泛投資者的模式,恰恰是中國獨具優勢的領域,因其國民經濟的重要領域仍屬國有,常作為政策工具參與此類投資。不過,這也使最終接盤的有關方面臨風險,此類資產的建設動機,往往兼顧政府政策與商業可行性。 這一分攤新能源建設財務負擔的最新信號,來自正經歷轉型的新特能源股份有限公司(1799.HK),公司近年從光伏材料製造商,蛻變為太陽能及風電場建設與運營商。此轉型在業內並非罕見,因眾多光伏設備企業轉向電站建設運營以撬動產品需求。但新特能源案例尤為典型,其光伏材料業務收入佔比已從三年前的70%,驟降至今年上半年的13%。 據上周四港交所公告披露,轉型使新特能源背負與太陽能及風電場建設相關的遞增債務,公司現擬通過發行資產擔保證券(Asset Back Securities,簡稱ABS)實現部分減負。 此類證券使企業得以將資產證券化,並通過二級市場轉讓給投資者。需警惕的是,2008年全球金融危機,便肇始於美國按揭機構以可疑住房貸款為底層資產發行ABS,隨後全球投資者接手這些產品,最終因大規模貸款違約導致巨額損失。 公告顯示,新特能源計劃從其眾多太陽能及風電場項目中,選取兩項啓動ABS計劃。相關證券將在上交所掛牌,供所有證券市場投資者認購。儘管普通散戶與私營機構可能參與,但實際買方主力,或將為助力實現國家政策目標的國有機構。 在這案例中,目標包括大規模建設,這是國家主席習近平上個月在聯合國氣候變化峰會上宣佈的碳減排計劃的一部分。計劃要求中國在2035年前,將全經濟範圍溫室氣體淨排放量比峰值下降7%-10%,並確保未來十年﹐非化石能源消費佔能源消費總量比重達30%以上。 序幕初啓? 新特能源的計劃,屬首例通過ABS等金融工具吸引多元投資者,以支持太陽能及風電場建設的方案。在持續至今的擴張後,中國光伏裝機容量已突破1,000吉瓦,相當於全球該清潔能源裝機總量的半壁江山。 根據首期資產支持專項計劃,新特能源將發行規模不超過人民幣15億元的ABS,以兩座現役綠電站為底層資產。規模較大的新園項目,位於內蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗,是200兆瓦高壓輸電風電場,估值達13.7億元;規模較小的榮晟項目位於遼寧,裝機100兆瓦,估值約5.32億元。 新特能源稱其現存額度下,最終或可發行30億元ABS,並可在額度內發行多期產品。最新財報顯示,截至6月底,公司資產負債表上存在價值216億元的抵押資產承諾,部分雖涉製造業務,但多數是其建設運營中的太陽能及風電場。 三年前,新特能源主業尚為光伏電池核心材料多晶硅的生產。然而,去年中國產能嚴重過剩,致多晶硅價格大跌,多數生產商陷入虧損,相關營收驟降。今年上半年新特能源該業務的收入上,同比暴跌83%,從上年同期的58.7億元銳減至9.79億元。 同期,太陽能及風電場建設運營收入同比微增5%至46.5億元,佔上半年總收入73億元的64%,反觀2022年,該業務佔比僅四分之一。 市場對此次ABS計劃反應平淡,公告次日的上周五,新特能源股價下挫7.1%。投資者或擔憂此舉暴露債務壓力,亦恐公司將融資所得繼續投入太陽能及風電場建設。 當前,公司股價對應市淨率(P/B)僅0.36倍,市銷率(P/S)0.70倍。但低估值在當前多晶硅行業較普遍,全行業深陷虧損。新特能源上半年雖錄得2.56億元淨虧損,但較上年同期8.87億虧損已大幅收窄。 長遠來看,ABS計劃對新特能源等太陽能及風電場企業具有積極意義,可緩解債務壓力。但此紓困或屬短期效應,因相關企業已成為政府實施太陽能及風電場建設計劃的重要載體。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:盈收下滑的八馬茶業 招股最高集資4.5億元

茶葉生產商八馬茶業股份有限公司(6980.HK)周一公開招股,發售900萬股H股,一成公開發售,每股發售價介乎45至50元,最高集資4.5億元,每手100股,一手入場費5,050.43港元。公司於本周四截止認購,下周二在港掛牌。 按2024年高端茶葉銷售計,八馬茶業位居全中國第一。按去年銷售收入計,公司在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。截至今年6月底止,公司共有3,585家門店,其中加盟店佔93%。 今年首6個月,公司中期收入10.63億元,同比下跌4.2%,盈利亦跌近18%至1.2億元。公司解釋是線下渠道銷售減少影響收入,以及行政費用的增加所致。期內的淨利潤率,由去年同期的13.2%跌至11.3%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏