9959.HK
Linklogis suffers from real estate exposure

房地產行業困境加深,截至今年9月,通過該公司主要平台處理的供應鏈融資資產有所下降

重點:

  • 2023年前9個月,由於客戶存留率下降,聯易融科技兩大關鍵平台處理的供應鏈資產總量下滑
  • 這家供應鏈融資服務提供商,減少對房地產公司的依賴,但這個行業仍是它的主要客戶群

     

梁武仁

對於聯易融科技集團(9959.HK)來說,一年光景已是白雲蒼狗。

一年前,這家雲計算的軟件即服務(SaaS)平台供應商,看上去還是中國政府扶持企業的受益者——北京允許企業使用國有企業客戶欠下的未付賬單,來獲得新的融資。然而,時間快進到現在,隨著中國房地產危機的不斷加劇,並波及整個經濟,受害者的規模不斷擴大,這家由騰訊支持的公司也成為了其中一員。

房地產企業是聯易融科的一大客戶群,簡單地說,它們的困境令公司主要產品的需求減少。根據聯易融科技上週五的最新業務發展公告顯示,今年前九個月,公司AMS雲處理的資產總量,同比下降了約13%。其ABS雲平台上的交易額也下降了近30%。曾經一直保持著近乎完美水平的客戶留存率,也下降10個百分點降至86%。

在供應鏈融資中,一家公司(也叫「錨」)借助自身的信用度,利用其欠供應商的未付賬單,幫助供應商獲得資金。錨和供應商都能從中受益,因為前者有了更多的賬單支付時間,而後者則可以獲得新的資金用於運營。這種供應鏈融資在中國發展迅速,一定程度上是因為中小企業普遍難以從傳統銀行獲得融資。

隨著房地產行業整體信用狀況的惡化,越來越多與房地產行業相關的用戶,可能會退出該公司的平台。更糟糕的是,隨著中國經濟增速放緩,銀行的風險意識普遍增強。

自2021年底以來,國有企業被要求使用像聯易融科技這樣的平台,通過供應鏈融資幫助其供應商。因此,去年聯易融科技的主要合作夥伴和客戶數量激增,今年這種增長仍在繼續。但似乎獲得更多客戶不難,而讓它們更多地使用公司的產品則是另一回事了。

聯易融科技的AMS雲和ABS雲平台,旨在更輕鬆地將供應鏈資產(如未付賬單)匯集成可投資證券。對於不精通財務的小公司來說,這樣的過程往往很繁瑣,甚至令人生畏。對於使用應收賬款等非流動資產的公司來說,這種證券化是一種方便的融資方式。但與債券或貸款一樣,資產支持證券(ABS)也存在違約風險,因為它們可能無法償付。

這意味著當投資者對企業的財務健康狀況失去信心時,發行資產支持證券就會變得更加困難。而這正是中國目前的現狀。根據標普全球評級(S&P Global Ratings)的數據,2023年上半年,ABS等結構性融資工具的發行量同比下降了大約12%,預計全年的發行量將比2022年下降約8%。

根據聯易融科技中期財報引用的Wind數據,1月至6月,由供應鏈資產支持的證券發行量縮水高達20%。而房地產公司的證券發行量下降幅度更大,在這六個月內幾乎腰斬。

依賴房地產

截至2021年底,房地產企業在聯易融科技的主要客戶和合作夥伴中佔比高達42%,但此後這一比例迅速縮減。即便如此,截至6月底,房企所佔的比例仍高達15%。此外,通常與房地產行業關係密切的基礎設施和建築企業,在聯易融科技的主要客戶和合作夥伴中也佔了29%。

沒有跡象表明中國房地產的低迷會很快結束,許多結構性問題仍有待解決。自從北京方面在2020年,開始控制不計後果的舉債擴張以來,房地產行業的借貸一直很困難,使得開發商很難對債務進行再融資,也難以為新項目籌集資金。

房價下跌也使許多買家處於觀望狀態,導致開發商失去了主要的收入來源,流動性壓力加劇。開發商完成項目的難度越來越大,使潛在的購房者更加焦慮,進而導致房地產開發項目因缺乏資金而進一步延期。

北京最近放寬了購房者的借貸規定,一些城市的地方政府也在減少購房限制。儘管如此,9 月份中國的新房價格仍連續第三個月下跌,迅速復蘇的可能性看起來相當渺茫。

為了減少對ABS相關交易的依賴,並降低對房地產相關公司的依賴,聯易融科技正在努力推動其他產品的發展,包括通過其「多級流轉雲」平台的銷售。這一融資解決方案通過使用區塊鏈技術,將中小企業與其錨定客戶之間交易的應收賬款轉換為數字憑證(Digipos)。

今年前9個月,聯易融科技加工成數字憑證的資產同比激增逾70%。但這項業務的手續費似乎遠低於ABS相關交易的手續費。這可能解釋了,為什麼即使多級流轉雲交易量在今年上半年翻了一番以上,同期總收入仍同比下降了23%。該公司在某程度上證實了這一點,稱其對該產品的「定價策略」,對其在這六個月中的收入增長產生了「負面」影響。

在這六個月里,聯易融科技的毛利率也下降了逾20個百分點,降至60%左右。更糟糕的是,它還陷入了虧損。

聯易融科技的股價今年以來下跌了逾60%,隨著利潤的蒸發,其往績市盈率現在只有不到1倍。目前的股價只有它不到三年前首次公開募股時發行價的一小部分。相比之下,金融科技的另一批主要網貸服務商的往績市盈率更高,其中信也科技(FINV.US)為4倍,陸金所 (LU.US; 6623.HK)為7倍。

這種差距表明,儘管聯易融科技在創新融資服務方面具有創造性,但公司仍然很容易受到宏觀經濟不利因素的影響。

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簡訊:六福第二季度銷售表現理想

珠寶零售商六福集團(國際)有限公司(0590.HK)公布2026財年第二季度銷售表現,截至9月底止,與首季度比較,整體零售值環比升18%、零售收入升15%,同店銷售升10%。 六福於香港、澳門及海外市場的零售值及零售收入均按年均升13%;內地市場第二季零售值按年升 20%。另外,香港同店銷售較首季上升10%,澳門上升15%,海外市場上升13%。 公司在香港市場的黃金產品第二季度平均售價,由去年同期的12,600 港元升 27%至16,000 港元,而定價首飾產品則由4,800 港元升 27%至 6,100 港元 周三六福開市跌0.6%報25港元,公司過去一年股價從低位上升逾90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜魚活魚現殺 是九毛九的救贖或陷阱?

曾經的酸菜魚王者,如今正用「活魚現殺」賭一次重生,九毛九第三季數據顯示,情況正在好轉 重點: 第三季度數據顯示,太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%,已連續三季改善 截至9月底,已有106家太二門店完成升級改造,公司計劃於年底前突破 200家    李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天,九毛九國際控股有限公司(9922.HK)股價一路上攻,首日收漲近56%,當時許多人相信,這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業,將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣,九毛九最新市值僅剩約29億港元,較巔峰近550億港元蒸發九成以上;股價從最高38.4港元跌至2港元上下,跌幅高達95%,被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年,收入雖增長1.47%至60.74億元,但淨利潤暴跌87%至5,580萬元,店鋪層面經營利潤7.48億元,同比下降超30%。 九毛九的高光與失速,其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚,以「單品極致+標準化複製」策略高歌猛進,靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效,小店型、低人力、高出餐,太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行,單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議,讓太二陷入信任危機,社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵,加上公司推出預製酸菜魚包,更放大了「工業化」的形象反差,尤其酸菜魚是預製菜的一大品類,盒馬工坊430g賣11.8元,山姆會員店1.5kg賣59.8元,而七分鐘上菜的太二,最便宜一份也要約70元,被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此,九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起,公司推出「太二5.0鮮活模式」,強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈,現殺現炒,並開放後廚,讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造,菜單加入熱炒與新品,滿足多人用餐場景;品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」,希望用體驗重建信任。 不過,業績難以立刻止跌回升。從數據看,2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元,同比下降10.1%;淨利潤為6,069.1萬元,同比下降16%。門店總數由771家降至729家,到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源,上半年貢獻19.5億元,同比減少13.3%,翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度,調整趨勢開始顯現。截至9月底,太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%,已連續三季收窄;翻枱率回升至3.3次;人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出,北京、上海等一線城市門店實現同比正增長,顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底,已有106家門店完成升級,年底目標超200家,兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露,活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點,但隨著集中採購與規模效益顯現,管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化,但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園(0999.HK)和綠茶集團(6831.HK),均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是,綠茶以中央廚房模式運營,去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜,因而撤下「本店無預製菜,現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系,經常推陳出新,加上採取小店模式深耕下沉市場,今年上半年收入錄得同比23.1%的增長,經調整淨利潤達2.51億元,增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍,遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低,股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮,投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心,能否把這三件事重新做到極致,決定未來的成長,使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率,是讓九毛九重回增長曲線,還是陷入另一個增長陷阱,值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

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