A supermarket David defeats Goliath, outracing the times

河南省許昌市一家連鎖商店,門店只有十多間,卻在網購的洪流中屹立不倒,讓大型超市的經營者看得嘖嘖稱奇

重點:

  • 這家店的出現,將整個內地超市生態改變
  • 憑「三贏」經營理念突圍而出,絕對是大衛戰勝歌利亞的故事

劉智恒

「我們贏盡對手,卻輸給時代,時代拋棄你時,連一聲再見都不會說。」高鑫零售(6808.HK)主席黃明端曾感慨萬千地說過這句話,大家聽來確實無限唏噓。

事實網購的崛起,令昔日雄霸市場的大型超市無力招架,超市之王家樂福近年在內地接連關掉140間分店,高鑫旗下的大潤發,單去年就有13家分店結業,英國的Tesco PLC更是黯然退出內地市場。

在大型超市龍頭都被時代巨輪衝擊得遍體麟傷時,河南許昌的一家小店卻成逆市奇葩,非但人流如鰂,連年盈利,就連行業老大哥永輝(601933.SH)也要登門拜訪,央求協助整改。

它是誰?它就是胖東來,這家名字挺土的商店,經營模式成為哈佛也學不到的商業教材,小米的雷軍對它讚賞不已,稱它在中國零售業中仿如神一般的存在,連馬雲也說它引發了中國零售商的新思維。

于東來的煉金術

胖東來的成功,絕對歸功於創始人于東來。他出生於許昌一個貧苦家庭,年紀輕輕就出外打工,做過許多基層工作。曾為了賺快錢,幹起香煙倒賣,結果三進三出拘留所。亦因做事急功近利,從賺10萬元到欠債30萬元。

經歷大起大跌的于東來,悟出做事要腳踏實地,1995年在許昌創立望月樓胖子店,即胖東來前身。他打著不賣假貨為號,藉「真品換真心」的宗旨,讓商店迅速成長。至去年,胖東來共有13間門店,營業金額逾百億元,盈利1.4億元。 

胖東來的成功之道並不複雜,簡單講就是一句話:「為顧客帶來超出預期的體驗」。這主要體現在兩方面,一是購物的環境,在胖東來的店鋪內,環境整潔舒適、貨物排列有序,並沒有那些大賣場為了賺上架費而擺放一大堆乏人問津的貨品,以及將空間霸佔至寸步難行。

其次是店鋪提供了許多優閒及服務設施,自助飲水機遍布各樓層,顧客可免費使用充電寶,冷櫃上掛著防低溫手套,為老年人提供老花鏡,洗手台上擺放一應俱全的用品,更設有母嬰室。就連寵物也照顧周到,設有自助寵物寄存處。

當然,最殺著一招是承諾顧客「不滿意,可退貨」,有不滿意可任意退換。若顧客發現貨品問題,更設有獎金鼓勵投訴,大大減低顧客對貨品質量的擔憂。最近有客人投訴門店銷售的三文魚刺生隔夜返包,胖東來查實後將食品全下架,更給予該名投訴客戶10萬元獎勵,一時惹起網絡熱談。

管治理念:三贏

除了對顧客的無微不至外,于東來深明一套管治理念:「企業要對員工好,員工才會對顧客好,最終顧客才會對企業好。」這個循環正正是三贏局面。

傳統老闆要員工學雷鋒,刻苦耐勞不在話下,最好可以要為企業奉獻一切,甚至生命。可偏偏給員工的待遇時,老闆為維護自已一畝三分地的利益就刻薄成性,超時工作不在話下,對員工隨意呼喝,從不與員工分享成果。

于東來給員工的薪金遠超市價,即使一個清潔工的月薪也有4,800元,高於當地平均工資3,500元,並堅持每年將大部分利潤分給員工。另外,又著重員工生活質素,不允許員工加班,不許上班超過七小時,門店周二休店。今年起更新增10天「不開心假」,員工心情欠佳便可請假,主管不能不批。

有人說是愛心,有人或許覺得矯情,沽勿論如何,起碼胖東來得以成為話題,人們趕著去參觀,搶著去體驗。胖東來的新聞頻頻在社交媒體及網上平台曝光,變相為企業宣傳及增流量。于東來不花一分錢,就獲得鋪天蓋地的談論,效果動輒勝過一擲萬金在春晚做推廣,別忘了,這不是廣告呀!

胖東來的困局?

胖東來雖然成功,也面對一定的困局。正所謂針沒兩頭利,世界沒有免費午餐,其獨特經營模式,將利潤慷慨地予員工共享,將所賺的相當部份回饋顧客,令其經營成本遠遠高出行業水平,羊毛出在羊身上,企業及老闆于東來最終只好要讓利。

再者,胖東來的成功只在三線城市,能否走出許昌,實是一大疑問。想想要進軍一綫或二綫城市,光租金一環就教經營者吃不消,這或許說明,多年來為何于東來沒在「北上廣深」佈局。

當胖東來的成功,只能局限於一個小區域,做一個山寨王,而在成本與支出較大的經營模式下,利潤又不易提升,縱能博得市場的掌聲,要上市融資登上更高台階卻有一定難度,資本市場未必會對其青睞有加,畢竟它難以拓展出一個利潤豐厚的商業王國。

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新聞

Black Sesame does infrastructure

簡訊:黑芝麻智能斥資4.8億元 收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司(2533.HK)周三宣布,同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份,交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得;另19.6%的股權將以約4.58億元對價,向該公司現有股東收購。 交易完成後,億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片(SoC)產品研發,產品主打高性價比與低功耗,應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年,億智電子錄得虧損約8,800萬元,較2023年的1.13億元虧損有所收窄。 黑芝麻智能表示,董事會認為,此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品,提供智能汽車的全場景解決方案,同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域,從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。 黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業,但當時未披露標的名稱。 黑芝麻智能股票周五開盤下跌,但午後扭轉跌勢,午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:國產GPU登陸港股 壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司(6082.HK)周五在港掛牌上市,早盤高開82%,至中午休市報33.88港元,較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股,亦是港股第一支GPU股。 公司公布,此次全球發售2.84億股,每股定價19.6港元,為上限定價,集資總額55.83億港元(7.17億美元)。香港公開發售獲2,347倍超額認購,據報吸引約47.1萬人認購,創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。 有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技,由曾任商湯科技總裁的張文創立,其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達(Nvidia)的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市,其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級,將進一步提升大模型訓練與推理效率。 根據規劃,募資淨額中約85%將用於研發投入,重點推進下一代產品迭代與技術創新,約5%用於商業化拓展,10%用作營運資金及一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Meorient Hong Kong IPO

盈利腰斬的米奧會展 赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後,會展行業開始脫離短期復蘇紅利,重新回到與外貿景氣同步的節奏,以境外會展活動為主要業務的米奧會展,選擇此時赴港上市 重點: 收入高度集中於境外自辦展覽,98.8%客戶為中國出口企業 上半年公司收入按年跌約7%,但淨利潤大跌61%    李世達 所謂「春江水暖鴨先知」,當中國企業急於「走出去」的時刻遠去,最早感受到溫度變化的,常常是會展業。2024年後,隨著疫後復蘇紅利退潮,會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司(300795.SH)正是在這樣的背景下,再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商,近日正式遞表赴港上市,試圖打造「A+H」布局,重新吸引市場目光。 米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營,主打「中國企業出海」服務,聚焦外貿企業參展需求,核心品牌包括「Homelife」(家居生活類)與「Machinex」(機械裝備類)全球系列會展。 公司引用第三方數據稱,截至今年上半年,公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%,覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計,以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一,遠超第二名的4.6%,行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業,依賴外貿行業景氣度。 與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同,米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方,自行策劃及運營展會,直接向參展商銷售展位並提供配套服務,使收入結構相對清晰;相比之下,展覽代理服務僅屬輔助性業務,收入佔比長期維持在不足一成的水平。 毛利率表現優於同業 以主辦服務為主的業務模式,為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年,公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元,毛利率大致維持在48%至50%區間,明顯高於不少以代理或場地為核心的同業,這些同業毛利率大約在20%至40%之間。 作為主辦方,公司能夠掌握展位定價權,靈活調整價格,且隨著展覽規模擴大,場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄,容易形成規模效應。 然而,在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後,米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長,2024年以來行業進入調整期,展覽需求與價格承受力同步轉弱。 根據上市申請文件,截至2025年6月30日止六個月,公司收入由2024年同期的約2.6億元,下降至約2.41億元,按年減少約7.4%。公司解釋,收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關,包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽,對上半年收入造成直接影響。 同時,為維持參展商數量,公司向部分客戶提供更多價格優惠,也令單位展位收入下降。此外,公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務,該部分收入進一步減少,亦拖累整體收入表現。 上半年淨利跌超六成 利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元,降至今年上半年約1,554萬元,按年大跌約61.8%。公司指出,利潤跌幅高於收入跌幅,與費用端未能同步收縮有關。一方面,為維持海外市場滲透率與招商能力,銷售及營銷開支按年上升。另一方面,持續投入「AI慧展」及數智化系統升級,研發開支亦有所增加。 從財務狀況來看,米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底,公司資產總值約8.36億元,負債總額約2.5億元,淨資產約5.86億元,資本結構偏向保守;期末現金及現金等價物約5.14億元,流動比率約2.8倍,短期償債能力充裕,為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。 對於核心業務高度國際化的米奧會展來說,赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作,同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而,其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關,短期內仍難建立穩定向上的成長曲線,這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。 考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩,業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音,若定價過於進取,上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Black Sesame does infrastructure

簡訊:豪威集成電路招股集資47億港元

圖像傳感器製造商豪威集成電路(集團)股份有限公司(0501.HK)周四在港公開招股,發行4,580萬股,每股104.80港元,集資約47億港元。根據公告,1月7日截止認購,於1月12日正式掛牌。 公司計劃將約70%的集資金用於未來五至十年的產品研發,余下資金將投入銷售與營銷推廣、戰略性投資和並購,以一般營運資金。 豪威主要業務是設計傳感器與銷售,應用於智能手機、汽車、醫療設備等電子產品,生產則由第三方代工完成。2025年上半年,公司收入同比上升15%至139億元,去年同期為121億元;同期淨利潤從13.7億元增至20.3億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏