A supermarket David defeats Goliath, outracing the times

河南省許昌市一家連鎖商店,門店只有十多間,卻在網購的洪流中屹立不倒,讓大型超市的經營者看得嘖嘖稱奇

重點:

  • 這家店的出現,將整個內地超市生態改變
  • 憑「三贏」經營理念突圍而出,絕對是大衛戰勝歌利亞的故事

劉智恒

「我們贏盡對手,卻輸給時代,時代拋棄你時,連一聲再見都不會說。」高鑫零售(6808.HK)主席黃明端曾感慨萬千地說過這句話,大家聽來確實無限唏噓。

事實網購的崛起,令昔日雄霸市場的大型超市無力招架,超市之王家樂福近年在內地接連關掉140間分店,高鑫旗下的大潤發,單去年就有13家分店結業,英國的Tesco PLC更是黯然退出內地市場。

在大型超市龍頭都被時代巨輪衝擊得遍體麟傷時,河南許昌的一家小店卻成逆市奇葩,非但人流如鰂,連年盈利,就連行業老大哥永輝(601933.SH)也要登門拜訪,央求協助整改。

它是誰?它就是胖東來,這家名字挺土的商店,經營模式成為哈佛也學不到的商業教材,小米的雷軍對它讚賞不已,稱它在中國零售業中仿如神一般的存在,連馬雲也說它引發了中國零售商的新思維。

于東來的煉金術

胖東來的成功,絕對歸功於創始人于東來。他出生於許昌一個貧苦家庭,年紀輕輕就出外打工,做過許多基層工作。曾為了賺快錢,幹起香煙倒賣,結果三進三出拘留所。亦因做事急功近利,從賺10萬元到欠債30萬元。

經歷大起大跌的于東來,悟出做事要腳踏實地,1995年在許昌創立望月樓胖子店,即胖東來前身。他打著不賣假貨為號,藉「真品換真心」的宗旨,讓商店迅速成長。至去年,胖東來共有13間門店,營業金額逾百億元,盈利1.4億元。 

胖東來的成功之道並不複雜,簡單講就是一句話:「為顧客帶來超出預期的體驗」。這主要體現在兩方面,一是購物的環境,在胖東來的店鋪內,環境整潔舒適、貨物排列有序,並沒有那些大賣場為了賺上架費而擺放一大堆乏人問津的貨品,以及將空間霸佔至寸步難行。

其次是店鋪提供了許多優閒及服務設施,自助飲水機遍布各樓層,顧客可免費使用充電寶,冷櫃上掛著防低溫手套,為老年人提供老花鏡,洗手台上擺放一應俱全的用品,更設有母嬰室。就連寵物也照顧周到,設有自助寵物寄存處。

當然,最殺著一招是承諾顧客「不滿意,可退貨」,有不滿意可任意退換。若顧客發現貨品問題,更設有獎金鼓勵投訴,大大減低顧客對貨品質量的擔憂。最近有客人投訴門店銷售的三文魚刺生隔夜返包,胖東來查實後將食品全下架,更給予該名投訴客戶10萬元獎勵,一時惹起網絡熱談。

管治理念:三贏

除了對顧客的無微不至外,于東來深明一套管治理念:「企業要對員工好,員工才會對顧客好,最終顧客才會對企業好。」這個循環正正是三贏局面。

傳統老闆要員工學雷鋒,刻苦耐勞不在話下,最好可以要為企業奉獻一切,甚至生命。可偏偏給員工的待遇時,老闆為維護自已一畝三分地的利益就刻薄成性,超時工作不在話下,對員工隨意呼喝,從不與員工分享成果。

于東來給員工的薪金遠超市價,即使一個清潔工的月薪也有4,800元,高於當地平均工資3,500元,並堅持每年將大部分利潤分給員工。另外,又著重員工生活質素,不允許員工加班,不許上班超過七小時,門店周二休店。今年起更新增10天「不開心假」,員工心情欠佳便可請假,主管不能不批。

有人說是愛心,有人或許覺得矯情,沽勿論如何,起碼胖東來得以成為話題,人們趕著去參觀,搶著去體驗。胖東來的新聞頻頻在社交媒體及網上平台曝光,變相為企業宣傳及增流量。于東來不花一分錢,就獲得鋪天蓋地的談論,效果動輒勝過一擲萬金在春晚做推廣,別忘了,這不是廣告呀!

胖東來的困局?

胖東來雖然成功,也面對一定的困局。正所謂針沒兩頭利,世界沒有免費午餐,其獨特經營模式,將利潤慷慨地予員工共享,將所賺的相當部份回饋顧客,令其經營成本遠遠高出行業水平,羊毛出在羊身上,企業及老闆于東來最終只好要讓利。

再者,胖東來的成功只在三線城市,能否走出許昌,實是一大疑問。想想要進軍一綫或二綫城市,光租金一環就教經營者吃不消,這或許說明,多年來為何于東來沒在「北上廣深」佈局。

當胖東來的成功,只能局限於一個小區域,做一個山寨王,而在成本與支出較大的經營模式下,利潤又不易提升,縱能博得市場的掌聲,要上市融資登上更高台階卻有一定難度,資本市場未必會對其青睞有加,畢竟它難以拓展出一個利潤豐厚的商業王國。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏