微盟是否可高追讓孫濤勇告訴你

2025年01月06日

2013.HK

Let Sun Taoyong tell you if Weimob is a good stock to pursue

微信試推新功能「送禮物」後，一眾相關股受帶動急升，當中最受惠的肯定是微盟

重點：

微盟股價4日內倍升
集團董事長孫濤勇趁機減持

劉智恒

對於上市後累積虧損51億元的微盟集團(2013.HK)來說，上月12日突然收到一份超級聖誕禮物，公司股價在短短4天爆升逾倍，市值一下子由50億港元衝破百億大關。

原來去年12月18日晚，微信小商店啟動「送禮物」功能的灰度測試。微信用戶在微信小店中選擇商品，點擊「送禮物」就可將商品送給指定一方，功能與2014年的微信紅包相近，但這次送的是商品而非現金，另外商品價格不能超過1萬元，珠寶及教育培訓等也不包括在內。

作為「新經濟SaaS第一股」的微盟，成立於2013年，主要從事SaaS(軟件即服務)，基於微信為企業提供開發、營運、推廣等一體化解決方案。公司挾著騰訊(0700.HK)這個大靠山，於2019年在港交所上市。

累計虧損51億元

然而除了上市首年錄得盈利外，由2020年至2024年上半年，分別虧損11.6億元、7.8億元、18.3億元、7.6億元及5.5億元，累計蝕了整整51億元。

微盟這幾年真的不好過，基於國家意向，各大互聯網平台開始拆牆，各自不再處於封閉孤立，商品鏈接打通，再不用以特殊標識碼「口令」中轉跳轉，導致微盟等SaaS平台中小客戶數量銳減。

苦苦掙扎也找不到出路，去年初微盟有意將子公司上海微盟文化傳媒的50%權益出售，估值不低於18億元。消息發布後，微盟股價急跌，嚇得公司驚惶失措，5日後急忙煞停建議。

分拆的如意算盤失利後，公司要覓出路，去年3月時，以3,100萬元作價增持拌飯科技24.4%股權，令持股量達53.5%。拌飯科技主要從事影視出品、製作分發，及內容平台營運等。

投行調升目標價

雖力求改變，但暫時收效不大，公司股份更是長期低位徘徊。微信這份50億港元的厚禮，讓微盟重回市場的目光，投資者對其刮目相看。中金發表報告，認為微信小店開啟「送禮物」功能，作為龍頭第三方服務商的微盟，客戶量將有機會上升；而通過生態相關的增值服務，進一步提升增長空間。中金將微盟目標價上調56%至2.8港元，維持「跑贏行業」評級。

高盛報告亦指出，「送禮物」將吸引更多商戶加入微信小店，帶動商品交易額，微盟料可直接受惠，將其目標價由2.5港元調升至2.7港元，評級為「中性」。

若說「送禮物」能大幅帶動微盟的業務，現時還屬言之過早。市場有猜測，騰訊是否有意染指電商市場，藉「送禮物」作為介入試點；倘若如是，對微盟確實有利。現實卻是電商市場基本格局已定，阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、拼多多(PDD.US)及京東(9618.HK; JD.US)已穩坐龍頭，抖音亦來勢洶洶，騰訊想要插足隨時勞而少功。

反之，有分析估計騰信是借微信送禮，作為打通微信生態的流量工具，因此雖能帶動第三方小程序的開發，對消費有一定刺激作用，但卻不如想像中的力量大。

孫濤勇吃相難看

姑勿論如何，騰訊為微盟送上這份禮物，讓後者再次成為市場焦點，肯定對微盟百利而無一害，但作為投資者則不宜過份樂觀。我們看微盟創始人兼董事長孫濤勇在股市的一連串操作，或許能帶來一點啟示。

根據港交所資料披露，孫濤勇及兩名執董在微盟股價高歌猛進時，分別在去年12月20日、23日及27日減持公司股份，累計售出1.24億股，佔公司已發行股數3.68%；每股平均售價由2.33港元至3.09港元，合共套現3.19億港元。

有趣的是，三名股東表示對公司未來發展的信心及長遠投資價值充分認同，承諾由去年12月27日開始的一年內，不會再出售手上股份。但看看他們現時的持股比例，孫濤勇作為董事長只餘下7.15%、另外兩位執董更僅有0.16%及1.26%，三人相加連9%也不到，試問還有多少股份可售？況且他們的承諾也不過是區區一年。

市場批評孫濤勇等吃相難看，作為微盟最高領導者，最清楚公司的業務及前景，在股價急升時減持，是否代表他們認為股價升勢是沒堅實基礎，「送禮物」只是純炒概念，因此大股東才急不及待減磅？市場對「送禮物」為微盟帶來業務上的效果，又是否期望過高？一切留待投資者自行判斷。

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簡訊：遊戲相關業務帶動虎牙第三季收入年增一成

直播遊戲公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周三公布，截至9月底止第三季度，虎牙收入按年增長9.8%至16.88億元（2.37億美元），為公司今年以來最佳季度表現。期內，公司遊戲相關服務、廣告及其他收入增長29.6%至5.32億元，首次佔總收入超過三成，成為主要增長動力。直播業務收入微升2.6%至11.57億元，主要受惠於付費用戶平均消費上升帶動。用户數據方面，截至第三季度，虎牙總月活躍用戶（MAU）達到1.62億。期內純利錄得960萬元，相對第二季虧損550萬元實現扭虧為盈，但較去年同期2,360萬元下滑59.3%。經調整純利錄得3,630萬元，按年下降53.5%。毛利率維持穩定，為13.4%，略高於去年同期的13.2%。財報公布後，虎牙美股周三高開低走，收報2.68美元，跌4.29%，過去六個月累跌約27%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年11月13日

HUYA.US

簡訊：中教控股預告本財年最高賺6億

教企中國教育集團控股有限公司（0839.HK）周三公布，截至今年8月底止的財年，料會錄得淨利潤4.4億至6億元人民幣（下同），去年同期淨利潤為5.02億元。中教透露，淨利潤的預期，已反映商譽及無形資產確認減值之影響。集團表示，主要是預計位於海南省、廣東省及河南省的單位，因未來現金流量估算出現下調，要為商譽及無形資產將減值。集團續稱，單位所處的地區，因市場供給增加及在當前宏觀經濟下，整體支付能力下降；初步估算，是次減值是非現金性質，約在16.2至17億元。中教控股周四開市下跌4.5%報2.98港元，公司過去一年股價由高位下跌27%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月13日

0839.HK

專注私立高端醫療卓正醫療三闖港交所

卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在中國一二線城市擁有並經營19家醫療服務機構重點：卓正醫療採用家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務 2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元莫莉在政策監管趨嚴、醫保支付改革等背景之下，中國不少民營醫院陷入經營困境，甚至出現破產倒閉潮。不過，定位中高端市場的私立醫療服務卻展現出較強的韌性，營收規模不斷擴大。11月5日，以中產家庭為目標客群的卓正醫療控股有限公司向港交所主板遞交上市申請書，這是其自2024年5月以來的第三次遞表，海通國際、浦銀國際為聯席保薦人。卓正醫療的業務始於2012年，現可提供兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等一系列專科服務，目標客群是具有較強購買力、偏好更個性化醫療服務的大眾富裕人群。據弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額為2.0%。中國大眾富裕人群規模持續擴大，從2020年的1.04億人增至2024年的1.23億人。大眾富裕人群的增長推動中高端醫療服務需求快速上升，市場規模從2020年的3,223億元增至2024年的6,411億元，弗若斯特沙利預計到2029年，該市場規模將進一步擴大至11,659億元。經過13年發展，卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢擁有並經營19家醫療服務機構，包括17家診所和2家醫院。卓正醫療的業務亦拓展至海外，在新加坡經營四家全科診所，在馬來西亞經營一家全科診所，成為少數走出國門的中國私立醫療品牌之一。與中國絕大多數醫療機構採用的個人醫療模式不同的是，卓正醫療採用的是家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務。以兒科作為流量入口，帶動了整個家庭的醫療消費。2025年前8個月，卓正醫療兒科總就診人次達15.89萬，在整體就診人次54.1萬中佔比達三成。為了吸引更多家庭成員就診，卓正醫療從2020年起推出了以年費為基礎的會員計劃，可以為一個賬戶中最多六名會員提供優先預約、部分醫療服務及產品的折扣價等優惠，大大提升患者的回頭率。截至2025年8月底，卓正醫療共有11.65萬個會員賬戶。2023年、2024年以及2025年前8個月內，分別有73.34萬、90.58萬以及64.21萬人次的患者在卓正醫療服務機構及在線醫療服務平台付費就診。盈利並不容易儘管卓正醫療的業務快速增長，但財務表現卻並不盡如人意。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正醫療的營收分別為6.9億元、9.58億元和6.96億元，但是其盈利之路卻並不容易，2022年和2023年，公司淨虧損分別為2.22億元和3.53億元。2024年，在可轉換可贖回優先股公允價值變動的支撐下，公司實現淨利潤8,022.7萬元，同期的經營利潤仍虧損4,687.7萬元。直到2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元。其中，巨大的僱員薪金及福利開支是是影響卓正醫療財務表現的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正的僱員薪金及福利開支總額分別為4.36億元、5.65億元以及3.77億元，分別佔同期總收入的63.2%、58.9%及54.2%。這部分支出難以大幅縮減，因為醫生團隊是卓正醫療的核心競爭力。截至2025年8月底，公司擁有387名全職醫生，平均執業經驗約15年，其中約79%的醫生曾在頂級三甲醫院執業。不過，隨著經營效率提高和就診人次增加帶來的規模經濟效益，卓正醫療的毛利率正在改善，整體毛利率從2022年的9.3%提升至2025年前8個月的24%。卓正醫療的發展中一直備受投資機構青睞，自2014年以來，公司完成5輪融資，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本、經緯中國等知名機構，其中騰訊是卓正醫療的最大機構投資方，持有19.39%的股份。在2021年完成的E輪融資中，卓正醫療的估值已升至約5.1億美元（約合36.3億元）。作為參照，目前已在港股上市、年營收超10億元的眼科專科機構希瑪醫療（3309.HK），其市值約為22.45億港元，仍顯著低於卓正醫療上一輪融資估值。這一反差也反映出港股市場對醫療服務企業的評判邏輯：投資者更為看重企業的持續盈利能力和自我造血水平，而非僅憑業務規模或融資估值。因此，卓正醫療能否在上市後展現出穩健的盈利前景，將成為其獲得市場認可的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月13日

臨工重機申港上市多元化策略成雙面刃

趁中國股市情緒回暖及大宗商品行情復蘇，礦業設備製造商臨工重機正籌備香港上市。然而，公司在房地產市場中的業務曝險，可能令投資者卻步重點：臨工重機已向港交所提交上市申請，擬集資用於提升生產能力、加強研發投入及拓展全球業務版圖目前的礦業景氣有助改善公司前景，但其房地產相關業務，可能成為業務增長的拖累　梁武仁中國股市近期持續走強，金屬等大宗商品價格亦穩步上升。表面看，這兩者結合似乎意味礦業設備製造商理應成為投資人追捧的焦點。然而，現實並非如此簡單。臨工重機股份有限公司在其剛啟動的香港上市之路上，正好成為一個「多元化經營有時可能適得其反」的案例。上周四，這家礦業設備製造商已向港交所遞交上市申請，擬集資用於提升生產能力、加大研發投入，以及擴展海外業務。公司可能認為目前正是上市的良機，因為投資者對新上市的中國企業興趣高漲。臨工重機的投資故事頗具吸引力，其身處礦業上行周期的核心位置，受惠於避險需求推高的黃金等貴金屬市場，以及電動車、半導體等產業對礦物資源的持續旺盛需求。然而，臨工重機的實際財務表現並不如故事般亮麗。根據其申請文件，去年公司收入按年增長逾兩成，達到120億元（約17億美元）；但今年上半年銷售額卻出現同比下滑，儘管如此，公司仍透過改善利潤率而實現淨利增長。臨工重機的盈利能力表現尚稱穩健，但其財報數據顯示，公司並非在當前礦業繁榮周期中的高增長企業。根據臨工重機於申請文件中引用的第三方研究資料，全球礦山設備市場，於2020年至2024年間以近6%的年複合增長率擴張，預計至2028年仍將維持類似的年增速。公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作業設備銷售大幅減少。該類設備主要用於高空作業中人員、工具及材料的升降，不僅服務礦業，亦廣泛應用於建築與設施維修等領域。今年上半年，臂式與剪叉式升降平台的銷售按年大跌45%。臨工重機將此歸因於市場競爭加劇，以及中國市場採購需求的減少。臨工重機進入高空作業設備業務相對較晚，公司於2015年開始拓展該業務，目的在於對沖礦業景氣下行風險，並藉此實現產品線多元化。自那以後，高空作業設備逐漸成為公司重要的收入來源。2023年，此業務佔公司總收入高達40%；但隨著銷售下滑，今年上半年該佔比已降至約25%左右。設備業務不僅協助臨工重機分散業務風險，也曾帶動公司整體盈利能力提升。該類產品今年上半年毛利率接近28%，遠高於公司核心礦山設備業務的19%。陷入房地產陰影臨工重機在高空作業設備業務上面臨的一大問題，是該業務使公司暴露於內地房地產行業之中。房地產企業是這類設備的重要客戶，但這一產業在中國正陷入長期低迷。隨著房市疲勢未見緩解，建築業同樣受挫，導致市場對臨工重機設備的需求下降。建築公司的經營困難最終也會傳導至上游原材料市場，削弱對鋼鐵、銅、鋁等建築材料的需求，進而影響礦業企業的訂單，這或許也解釋了臨工重機核心礦山設備業務增長放緩的原因。該業務在2022年至2023年間銷售大幅上升，但今年上半年僅錄得微幅增長。公司面臨的另一挑戰是激烈的行業競爭，無論在中國境內還是海外市場皆是如此。儘管公司自稱為「全球領先的礦業設備及高空作業設備製造商」，但實際上在這兩個細分領域均未具主導地位。在競爭者眾多的情況下，對一家市佔率相對有限的企業而言，要實現高額利潤並非易事。臨工重機同時也在尋求地域多元化，計劃擴大中國以外市場的銷售。這一策略與當前許多中國企業一致，在經歷多年高速增長後，面對國內經濟放緩，尋求海外業務成長成為共同選擇。臨工重機的海外銷售遍及亞洲、歐洲、非洲及美洲，今年上半年佔公司總收入的44%，較去年同期的31%及2022年的27%顯著上升。這種地域多元化趨勢固然令人鼓舞，但公司整體財務表現平平，恐難令投資者刮目相看。當前正值中國企業赴港上市熱潮，香港有望成為今年全球新股集資額最高的市場。但這並不意味著投資者會降低標準，尤其在新股供應激增的情況下，投資人將更加審慎。歸根結底，臨工重機不僅在業務上面臨激烈競爭，在資本市場同樣如此。考慮到其對內地房地產市場的高曝險程度，這一因素或令部分投資者卻步，對公司未來集資前景構成挑戰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月13日

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