後疫情時代國內游火爆 同程旅行業績狂飆

國內旅遊業是飽受通縮壓力的中國經濟中為數不多的亮點之一，這讓中國第二大網上旅行社成為贏家

重點：

• 同程旅行第二季度收入增長一倍多，因為隨著疫情防控措施取消，中國國內旅遊迅速復蘇
• 該公司在二三線城市的優勢和在騰訊微信上的獨家地位，使其比更注重國際市場的競爭對手攜程集團和復星旅文等更具優勢

譚英

儘管中國房地產行業陷入低迷，分析機構警告經濟面臨通貨緊縮壓力，但國內旅遊業似乎迄今為止不受經濟低迷影響。該行業令人驚嘆的韌性給旅遊業帶來了鼓舞。過去三年的大部分時間裏，由於新冠疫情封控和國際航班的嚴重削減，旅遊業遭受重創。

相較於去年採取嚴格的疫情防控措施期間的低點，這種韌性現在正推動同程旅行控股有限公司(0780.HK)及其專注於國內市場的同行途牛(TOUR.US)，以及華住集團(HTHT.US；1179.HK)和更注重國際市場的復星旅文(1992.HK)等公司，實現收入的大幅增長。

根據8月22日發佈的第二季度業績公告，同程旅行第二季度收入同比增長117.4%，至28.6億元，較2023年第一季度50.5%的增長加速。該公司本季度扭虧為盈，實現利潤3.56億元，扭轉了上年同期虧損1.32億元的局面。途牛第二季度收入增長更是高達170.5%，同樣在去年虧損1.285億元後，於本季度扭虧為盈，盈利2.21億元。

華住集團和復星旅文上半年也雙雙錄得較大的收入增長，但幅度要小一些，分別為65.1%和40%。它們的增長受到了旗下業務組合中大量國際業務的拖累，因為去年上半年，隨著許多國家取消疫情防控措施，全球旅遊市場就已經開始復蘇了。

華住集團首席執行官金輝在該公司上周的財報電話會議上對國內旅遊業復蘇的描述是「集中爆發」。同程旅行的首席財務官范磊財報發佈後接受媒體採訪時自信地預測，未來10年旅遊業的增長速度將超過中國GDP的增長速度。他解釋說，中國一般消費者的觀念正在發生轉變，「消費習慣從購買昂貴物品轉向購買體驗式消費」，後者包括旅遊。

同程旅行成立於2018年，由得到騰訊支持的在線旅行社藝龍，與騰訊、大連萬達和攜程集團(TCOM.US；9961.HK)投資的同程網絡合併而成。該公司對與主要股東之間的競爭所帶來的一些制約感到惱火，但其它的業務也嚴重依賴這些關係。

該公司的大部分業務來自騰訊旗下的微信和QQ平台的流量，不過它正在努力降低這種依賴。其業務版圖主要還是在國內，而攜程則積極進軍利潤率更高的國際旅遊業務，與全球巨頭Expedia、TripAdvisor和Booking Holdings展開競爭。

至少今年，同程旅行在國內的穩健表現讓該公司大大受益。在中國出境旅遊仍遠低於疫情前的水平之際，該公司主攻二線城市和國內合作夥伴關係。 第二季度，其86.7%的註冊用戶和69.7%的付費微信用戶來自中國一線以外城市。范磊表示，出國旅遊僅為疫情前水平的40%至50%。

小城市旅遊熱

根據攜程5月份的數據，內地的小城市已經成為中國最受歡迎的旅遊目的地，其中包括山東淄博和新疆伊寧。7月，中國旅遊研究院預測，今年國內旅遊將達到55億人次，約為疫情前水平的80%。根據該研究院的數據，在重大節日期間，中國旅遊業超過了2019年的水平。

范磊表示，公司盈利的大幅增長得益於國內市場的表現。他還說，雖然中國出境游(疫情前全球最大的旅遊市場)可能會恢復，但模式可能會發生變化。今年前六個月，超過一半的中國大陸出境遊客目的地是澳門，另有四分之一是香港。其餘大部分流向台灣、日本和泰國等附近的目的地。

中國結束清零政策後，同程旅行的股價在今年1月達到了52周以來的高點20.40港元，但此後一路下跌。不過即便以最新收盤價17.58港元計算，目前63倍的市盈率也反映出投資者對其股價及利潤會繼續上漲的預期。事實上，接受雅虎財經調查的分析機構預計，明年該公司的利潤將增長20%。

華住集團的市盈率更高，達到84倍，攜程的市盈率為33倍。它們都高於Expedia和Booking Holdings這些海外競爭對手，前者為19倍，後者為27倍。對於那些認為儘管其他經濟領域貌似越來越令人悲觀，但中國後疫情時期的旅遊反彈將持續的人來說，同程旅行的高估值似乎是合理的。

我們當然有理由看好同程旅行作為中國國內主要在線旅行社之一的前景。該公司採取了將人工智能應用於營運各個方面的密集戰略，這幫助它第二季度的平均月活躍用戶同比增長41.1%，達到2.788億。其月付費用戶更是增長了61.7%，達到4220萬，而交易額同比增長了145.7%，達到597億元。

該公司表示，它之所以能達到這樣的高度，是因為減少了對騰訊的依賴，實現了線上流量渠道多元化。它通過更有效的用戶參與實現了這一目標，包括與手機供應商、酒店、公共交通和音樂節的合作。在本季度，它與成都雙流機場和河南機場集團建立了合作夥伴關係，共同開發人工智能驅動的解決方案。

同程旅行似乎處於主導中國國內市場的有利地位，技術上它有優勢，在微信和QQ支付平台上它也處於壟斷地位。現在，最大的問題是，中國的旅遊熱潮能否保持今年上半年以來的勢頭，即便越來越多的跡象顯示中國其他經濟領域在放緩。

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