ZKH.US
ZKH revenue contracts in third quarter

這家維修保養和運營(簡稱MRO)產品供應商三季度營收萎縮,結束了多年的增長

重點:

  • 震坤行剛在紐約上市,籌集資金6,200萬美元,規模是今年中國公司在美上市最大之一,但股價疲軟,首個交易日收盤持平
  • 公司的估值領先很多全球同行,但可能因為它的增長出現了急劇放緩跡象,令其股價承壓

     

陽歌

如果說時機決定一切,今年中國公司在紐約規模最大的首次公開募股之一的表現並不太好。強勁增長多年後,震坤行集團有限公司(ZKH.US)在上週五上市前所公佈的第三季度,首次錄得收入萎縮。

公司的盈利模式是向製造商銷售MRO產品,從個人防護設備到緊固件、焊接材料、化學品和各種工具。它不僅直接面向數以千計的客戶銷售此類產品,還運營著一個在線平台,第三方供應商可以通過該平台向自己的客戶銷售相關產品。

作為製造業供應鏈的關鍵一環,公司的命運與中國製造業緊密相連,而後者在經歷了多年的高速增長後,出現了急劇放緩的跡象。採購經理人指數(PMI)是衡量該行業健康狀況最廣泛的指標,而今年初中國官方公佈的PMI,在新冠疫情防控結束而強勁上升後,從4月開始幾乎每個月都在收縮。

隨著中國製造業開始放緩,震坤行的業績也開始陷入疲軟。公司於3月首次申請上市,當時人們以為隨著供應鏈和製造活動開始恢復到疫情前的水平,後疫情時代會迎來大幅反彈。

即使在中國經濟開始失速後,震坤行仍繼續推進上市計劃。公司上週五在上市發行前發佈的

定價公告顯示,它將其美國存托憑證(ADS)定價為15.5美元,相當於指導區間的下限,籌集資金6,200萬美元(4.42億元)。

集資金額雖然看起來並不大,卻是今年迄今為止中國公司在紐約規模最大的IPO之一。由於美國和中國的一些監管障礙,過去兩年這類上市幾乎陷入停滯。目前,大部分問題已得到解決,為大型上市的恢復掃清了道路。但在所有這些障礙現在都被消除的情況下,中國經濟低迷已成為IPO最大的新障礙。

面對如此的經濟逆風,震坤行的股票在首個交易日表現得出奇地好,至少一開始是這樣。週五上午,該股上漲16%,隨後回吐漲幅,最終收於15.5美元,與發行價持平。在這裡,我們應該指出,該公司出售的股份僅佔其總股份的3%多一點,這個比例相當小,表明投資者興趣有限。

公司成立於2014年,上市前擁有眾多聲名赫赫的支持者,包括目前持有其9.2%股份的互聯網巨頭騰訊(0700.HK),以及持股5.2%的新加坡老虎環球。另一個值得注意的支持者,是加拿大養老金計劃投資委員會,持有其6.2%的股份。

以中國領先的投資銀行中金公司和德國的德意志銀行為首,此次IPO擁有一批相對信譽可嘉的頂級承銷商,由於監管問題,過去兩年這些承銷商通常避免此類上市。所有這些都表明,這次上市被給予了厚望,儘管最終反響不慍不火。

估值較同業偏高

在上市後的第一個交易日結束時,震坤行的市值高達25億美元,市銷率為2.1倍。對於這樣一家基本上是大型中間商的公司來說,這個市銷率看上去高得驚人。美國巨頭西科國際(WSCO.US)的市銷率要低得多,為0.4倍,總部位於倫敦的RS集團(ECN.SG)的市銷率也只有1.3倍。

也就是說,震坤行的股票在上市第一天後看起來稍微有點貴,特別是考慮到它的收入增長正在迅速放緩,而且還處於虧損狀態。

接下來,我們就來看看震坤行所處的大市場,以及看起來不太樂觀的財務狀況。該公司是中國MRO市場的領導者,由於中國的製造實力,這個市場規模巨大。震坤行最新招股書中援引的第三方市場數據顯示,去年中國MRO採購服務市場規模在3萬億元,預計到2027年將達到近4萬億元,年增長率近6%。

招股書指出,中國的MRO市場也高度分散,排名前50的公司所佔份額不到10%,而在更成熟的美國市場,排名前10的公司佔據了30%至45%的份額。因此,震坤行試圖將自己定位為一個潛在的整合者,有朝一日能與一些較大的全球同行競爭。

在2021年,該公司的收入還同比增長63%,看起來似乎正朝著這個方向發展。但隨後增速大幅放緩,2022年僅為8.6%,而2023年前9個月進一步放緩,同比僅增長3.7%,達到63億元。正如我們之前指出,公司今年三季度的收入實際上首次出現收縮,從上年同期的2.33億元下降2.6%至2.27億元。

儘管公司將今年二季度毛利率的下降歸咎於「新冠疫情後的經濟復蘇慢於預期」,但並未對營收增長迅速放緩做出太多解釋。

我們已經注意到,震坤行自2020年以來一直處於虧損狀態,而且可能從未或者基本未曾盈利。但其更廣泛的盈利趨勢則要令人樂觀一些。該公司的毛利率從2021年的13.6%穩步提高到今年前九個月的16.5%。同期的淨虧損也從11億元大幅縮小到3.25億元。

總而言之,儘管該公司是中國巨大的MRO採購服務市場的潛在整合者,但我們還是不能對其太過興奮。其收入增長放緩的現狀令人擔憂,而且隨著中國經濟進入新一輪的增速放緩階段,第三季度很有可能標誌著公司進入長期收縮區間的開始。

有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快訊:茶百道上市連挫兩日

最新:四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK,下稱茶百道)周二首日上市,當日收市股價大挫,收報12.8港元,比招股價17.5港元低26.9%。 利好:茶百道上市獲得機構投資者支持,國際發售部分錄得輕微超額認購,國際發售部分佔全球發售發售股份數目比例,最終獲調升至95.14%。 值得關注:該公司的公開發售部分,僅接獲約50%認購,反映小投資者對其股份並不嚮往。 深度:茶百道成立於2008年,總部位於四川,是中國最大茶飲連鎖店之一。據招股書引用的第三方數據,就零售額而言,它在中國現製茶飲連鎖市場排名第三,佔該行業去年銷售額的6.8%。該公司去年8月首次向港交所呈交上市申請,但未能成功,今年2月再度遞表,最終通過上市聆訊,並計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長。自去年10月以來,至少有5家同業申請在香港上市,茶百道是其中之一,其他公司包括蜜雪城和古茗等。 市場反應:茶百道周三股價跌勢未止,中午收市軟10%至11.52港元,市值170億港元,比上市市值累挫34.1%。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cango announces $50 million share buyback

快訊:燦谷再斥5,000萬美元回購股份

最新消息:汽車交易平台運營商燦谷集團(CANG.US)周二宣佈新計劃,將在未來12個月內,在公開市場上回購5000萬美元的美國存托股票(ADS)。 利好:燦谷最新的市值約1.8億美元,此次股份回購可將高達28%的股票從市場上註銷,從而提振股價。 值得關注:一年前公司也推出相類的5,000萬美元回購計劃,最終購買了價值 4,460萬美元的股票。自宣布該計劃以來,股價已上漲約14%。 深度:燦谷最初是一家汽車金融公司,後來轉型,現經營一個汽車交易平台。由於中國汽車市場增長放緩,激烈的競爭導致許多公司陷入虧損,該公司最近也變得更加審慎。然而,燦谷的現金相對充裕,截至去年底持有33億元(4.55億美元)的現金和短期投資。除了兩次總值1億美元的股票回購,以及先前兩次各5,000萬美元的股票回購外,公司於2022年還兩次向股東派發大額特別股息。 市場反應:消息公布後,燦谷周二股價微跌0.8%,目前公司股價處於52周的中間位置。 記者:陽歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta. 

快訊:李寧電子商務銷售大幅增長

最新:中國本土運動品牌李寧有限公司(2331.HK)周一公布今年第一季營運數據,撇除李寧Young副線,期內所有平台的零售金額,按年錄得低單位數增長。 利好:該公司的電子商務虛擬店舖業務,零售金額錄得20%至30%低段增長,而該業務的同店銷售額,也錄得20%至30%低段增長。 值得關注:就渠道而言,該公司的線下渠道銷售額錄得低單位數下降,其中零售渠道雖錄得中單位數增長,但批發渠道錄得中單位數下降。 深度:李寧公司由中國傳奇體操選手李寧於1990年一手創立,並於2004年在港交所上市,經過多年擴張及對外併購,曾經拓展為中國規模最大的體育用品連鎖集團,但其地位於2012年開始被同業安踏(2020.HK)超越。去年底,該公司突然宣布以22.1億港元收購一幢位於香港北角的22層高商廈,由於香港樓市下挫,此舉引起市場質疑,連累股價一度大挫。 市場反應:李寧的股價周二上漲,中午收市升5%至18.38港元,位處過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fosun Tourism trades at all time low

旅遊雖復蘇 復星旅文獨憔悴

復星旅文一季度錄得小幅增長,總體前景因母公司的債務問題而蒙上陰影 重點: 復星旅文表示,一季度旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店和Club Med連鎖酒店營業額分別增長4.5%和15.2% 今年早些時候,有報道稱該公司的兩項主要資產可能會被出售,以便為負債累累的母公司籌集資金,公司的股價目前接近歷史低點 陽歌 作為中國領先的旅遊公司之一、Club Med連鎖度假村的所有者,復星旅遊文化集團(1992.HK)眼下的日子不太好過。 最新季報顯示,公司仍受困於新冠疫情後遺症,中國業務表現明顯遜於市場。以Club Med連鎖品牌為主的全球業務表現稍好一些,但也沒什麼值得大書特書。與此同時,公司股價今年已下跌40%以上,目前處於歷史低點,與今年大多強勁上漲的中國同行形成鮮明對比。 復星國際(0656.HK)在2015年出資約10億美元收購Club Med,雖然最新的季度運營數據並不是太令人興奮,但這很難解釋復星旅文最近在投資界失寵的原因。 低迷背後的最大因素可能是3月份有報道稱,復星國際正在考慮出售Club Med以及復星旅文的另一項主要資產——三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權,以籌集資金,償還巨額債務。因此,現在持有復星旅文股票的人,其實並不知道到明年這個時候,公司是否仍擁有這兩大資產。 與此同時,在知道即將發生重大變化後,復星旅文的員工可能很難繼續專注於自己的業務。 言歸正傳,我們再回到復星旅文一季度的最新情況,報告提供了首批衡量中國旅遊業在後疫情時代表現的真實指標之一。在中國,今年第一季度意義重大,因這數據可和上年疫情結束後的同期作比較。 這意味著,未來大多數中國旅遊相關公司,基本上不會再受新冠疫情期間的波動影響,從而更清楚地看見,隨著中國經濟放緩、消費者變得更加謹慎,這個行業究竟表現如何。 之前公佈的全國數據顯示,儘管經濟放緩,但旅遊業在2月漫長的春節假期間表現相當好。政府數據顯示,那一周國內旅遊人數增長34.3%,達到4.74億人次,而國內遊客出遊花費更是增長47.3%,達到6,327億元。 但復星旅文的數據卻遠沒這麼樂觀。季報顯示,公司旗下的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店,一季度的營業額僅增長4.5%至5.76億元。亞特蘭蒂斯訪客增長速度略快,為7.5%,達到210萬人次。但一個略微有點不祥的徵兆是,平均每日房價實際上下降了2.8%,至2,500元。 在這裡,我們應該指出,該度假酒店上年同期的數據可能是被人為地推高了,因為中國在2022年底結束疫情管控,“報復性旅遊”在2023年1月和2月達到巔峰,很多人在這幾個月期間,開啓了自己三年來的第一個重要假期。 死貓式反彈 復星旅文的股價受到季報提振,週二早盤上漲逾5%。但漲勢有點像是“死貓式反彈“,因為該股此前處於歷史低點,而且很有可能在本週晚些時候恢復下跌趨勢。 即使經過了小幅上漲,該股的估值仍遠遠落後於同行。它的預期市盈率僅為10倍,而中國領先的在線旅行服務公司攜程(TCOM.US;9961.HK),其預期市盈率為20倍。這兩家公司的業務結構類似,都是既有國內業務,也有國際業務。雖然今年復星旅文的股價大幅下跌,但同期攜程的股價卻上漲了約40%。 雖然三亞亞特蘭蒂斯酒店實現了個位數的增長,但Club Med的業績略好一些,這個全球連鎖度假酒店,佔復星游文業務的80%以上。該酒店一季度的營業額增長15.2%,達到60.8億元,平均客房入住率上升1.4個百分點,至76.9%。平均每日床位價格上漲8.8%,至2,190元。 在這裡,我們要指出的是,復星旅文現在的表現,至少在營業額上,要好於疫情前。公司最新公佈的一季度業務總營業額為71.6億元,較2019年一季度報告的48億元增長近50%。這一大幅增長,很可能反映出復星旅文和許多同行一樣,在疫情期間繼續升級現有物業並建造新物業,以期業務最終恢復正常。 雖然一季度的數據看起來普普通通,但復星旅文上個月發佈的2023年全年業績也沒有好到哪裡。年報顯示,去年它的收入增長25%,達到172億元。其中,三亞亞特蘭蒂斯的收入增長更為強勁,從2022年的8.97億元增長到17.6億元,近乎翻倍。Club Med的收入增長要慢一些,升22%至146億元,反映其業務主要在中國境外,因此在2022年就已經開始反彈了。 儘管如此,公司去年的整體收入增長仍遠遠落後於攜程的122%,後者同期收入達到445億元。 歸根結底,投資者最近不大看好復星旅文,部分原因是它在疫情之後的反彈不盡如人意。但更大的原因可能是它頭頂籠罩著母公司財務困難的烏雲,意味著沒人真正確定復星旅文一年後是什麼樣子,如果它還能以目前的形式繼續存在的話。…