小牛電動重拾動力預先張揚增長加速

2024年08月13日

NIU.US

這家電動踏板車製造商在截至六月的三個月里收入增長13.5%，並預測三季度增長速度將飆升至50%

重點：

去年進行重組後，小牛電動重回增長軌道，今年上半年淨新增門店300家
分析機構越來越看好這家電動踏板車製造商，接受雅虎財經調查的三家分析機構對公司的評級不是「買入」就是「強力買入」

陽歌

在經歷了艱難的一年後，北京牛電科技有限責任公司(NIU.US)再次進入擴張模式。然而，從公司周一公布的最新業績來看，復蘇有些不平衡，公司報告二季度的增長速度略有放緩。但它預測三季度增長將會加速。

對於像小牛電動這樣的公司來說，這就是生活，它正在重組核心的國內業務，將重點放在高端車型上，避開競爭激烈的低端市場。它還特別強調要聚焦更願意花錢購買最新技術的Z世代客戶，以及女性客戶。

雖然佔銷售額大部分的國內業務正在重回正軌，但正在尋求多元化發展以擺脫對中國市場過度依賴的小牛電動，仍努力為全球業務尋找正確路徑。隨著通過與主要在地零售商建立聯盟來擴大海外網絡，其全球業務向前邁出了幾步。

但其海外業務也受到歐洲政府補貼逐漸退出，以及對滑板車的日益依賴所帶來的打擊（滑板車的售價遠低於傳統電動自行車）。此外，美國新實施的保護主義關稅，促使公司披露正研究設立首家海外製造工廠，以在未來規避此類賦稅。

最重要的是，小牛電動是一家情況比較複雜的公司。能反映這一點的是，最新財報發佈後，小牛電動在紐約上市的股票在週一的交易中下跌了1.6%。該股今年迄今已下跌18%，表現不及增長3%的中國ETF-iShares MSCI(MCHI)。但分析機構對公司的看法正趨向樂觀。雅虎財經本月調查的三家分析機構中有兩家給出了「買入」的評級，另一家則給出了「強力買入」的評級。這與7月只有一家給出「買入」評級、另外兩家給出「持有」評級相比，發生了很大的變化。

去年，小牛電動在中國國內市場的日子不好過，該市場在其銷售中的佔比超過四分之三。公司去年收入收縮16%，中國市場銷售下降15%。它還在國內關閉了8%表現不佳的加盟店，其門店總數從上一年的3,102家降至去年底的2,856家。

在重組後，公司今年恢復門店擴張，重回增長模式，聚焦三四線城市。首席執行官李彥在財報電話會議上稱，小牛電動今年上半年淨新增門店300家，預示著「銷售網絡擴張勢頭恢復」。他接著表示，同樣重要的是，隨著重組後擴張步伐加快，公司計劃在今年剩餘時間里再增加1,000家門店。

收入重回增長軌道

隨著業務的重組，小牛電動在去年四個季度中有三個季度的收入出現了下滑。但今年的收入重回增長軌道，一季度收入增長了21%。這種增長勢頭持續到了二季度，但增速放緩至13.5%，這可能是一個令人擔憂的跡象，該公司報告稱，當季收入為9.41億元，而去年同期為8.29億元。

但小牛電動試圖安撫投資者，表示今年三季度將進入高速增長階段，預計收入同比增長40%至60%，達到13億元至14.8億元。它沒有就增長大幅加速給出任何解釋，不過這種大幅增長通常與新車型的發佈有關。

接下來，我們就來仔細研究一下，剛剛結束了長達一年的重組的小牛電動在中國的趨勢，然後再去看看它仍在進展中的國際業務。

李彥在財報電話會上說：「今年，我們強調……既要聚焦高端市場，強化品牌的高端形象，也要聚焦像Z世代和女性用戶這樣的特定消費群體。」作為向深諳高科技產品的Z世代轉變的一部分，小牛電動更加重視利用抖音、快手和小紅書等熱門渠道進行在線銷售。在實現這一轉變的過程中，公司報告稱，在線銷售額在中國市場總銷售額中的佔比達到了48%，而一年前這個數字只有26%。

同樣重要的是，公司進入競爭沒有那麼激烈的中國高端市場，減輕了其降價的壓力。它表示，二季度平均每輛電動踏板車的售價同比下降2.1%，較一季度4.7%的降幅有所放緩。

但國際市場的情況並不樂觀，公司每輛車的平均售價同比下降了21.8%。公司將此歸咎於電動滑板車在海外銷售組合中的重要性日益增加，而它的價格遠遠低於傳統的電動自行車。它還指出，由於歐洲取消了政府補貼，今年上半年其電動兩輪車的國際銷售額驟降了69%。

儘管遭遇挫折，快速發展的電動滑板車銷售，推動公司的國際收入在二季度增長13.7%，達到1.3億元，在一季度經歷了8%的降幅後恢復了增長。

國內外市場的價格下滑對小牛電動的毛利率造成了影響，二季度的毛利率為17%，而去年同期為23.1%。總而言之，小牛電動本季度虧損2,490萬元，高於去年同期的190萬元。但分析機構預計，在重組後，今年該公司將恢復盈利，儘管它的很多同行仍在虧損。

這些同行中，小牛電動目前的市銷率(P/S)處於較低但相對強勁的水平，為0.38倍。這與國內同行綠源集團控股(2451.HK)的0.39倍大致相當，高於賽格威品牌所有者九號公司(689009.SH)的0.3倍。但它落後於廣受歡迎的Vespa品牌製造商Piaggio(PIA.MI)的0.47倍。總而言之，小牛電動似乎確實已經扭轉了局面，至少對於其核心的國內業務而言是如此，這表面該股可能存在一些上漲空間。

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消費, 新能源類

小牛電動, 九號公司, 綠源集團, 李彥

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

港股迎來siRNA領軍企業瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一重點：瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎莫莉近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。首款治療血栓性疾病的siRNA藥物瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。中歐國際化布局瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…

2026年01月02日

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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