2596.HK
Yibin Bank's completes IPO

這家總部位於四川的銀行通過在香港上市籌集18億港元,用於充實其資金基礎

重點:

  • 宜賓銀​​行通過在香港上市籌集新資金,此前其利潤增長相對於貸款增長有所放緩,侵蝕了資本緩衝
  • 去年上半年,受信貸需求疲軟和降息影響,該區域性銀行的收入增長停滯

  

梁武仁

本周登陸香港交易所時,宜賓市商業銀行股份有限公司(2596.HK)是一個相對罕見的例子——成為最近IPO浪潮中首家上市的區域性銀行,並讓大家重新看到中國的銀行業目前面臨的挑戰。

上周五,該銀行通過在香港上市籌集約18億港元(2.31億美元),股票定價為2.59港元,位於招股區間的底部,表明市場對該股興趣不大。確實,據宜賓銀行的發售公告顯示,面向香港散戶投資者發售的股票中,認購率僅為20%多一點。

宜賓銀行的股價在周一上市首日小幅上漲0.7%,第二天大致持平。雖然對投資者來說沒什麼可興奮,但其首日表現遠比新吉奧房車(0805.HK)的首秀表現穩定,後者與宜賓銀行同一天上市,首個交易日大跌23%。

在宜賓銀行此次轉向股票市場籌集資金前,其利潤增長落後於貸款組合擴張速度,導致資本緩衝受到影響。監管機構要求銀行把資本保持在一定水平以上,以降低破產風險。宜賓銀行的招股書顯示,過去幾年,因為資產(一半以上為貸款)增長速度快於資本,該行的資本對資產比率下降,不過這個比率仍高於最低監管要求。

理論上,四川省下轄的宜賓市政府也可對銀行進行資本重組,以避免在IPO中出售股份而導致所有權遭稀釋。但沒有這樣做,因為房地產市場長期低迷導致賣地收入下降,地方政府財政收入減少,資金緊張,或背負著巨額債務,無力償還。 

五糧液成大股東

宜賓銀行此前曾通過私下向其他與當地政府有關聯的機構,出售股份來增強資本基礎。其中最大的一家是白酒生產商四川宜賓五糧液集團,在多次注資後,該集團現在是宜賓銀行的最大股東,在IPO之前持有約20%的股權。

但宜賓銀行讓現有股東增加出資的次數不是無限的,所以上市代表一個新的資金來源。儘管宜賓銀行的股票在上市時並未大漲,但它仍然籌集到一筆數額可觀的資金,截至去年6月底,這筆資金約佔其股東權益的18%。現在該銀行已經上市,如有必要,它可以發行和出售新股,更容易籌集新資金。

然而,作為一家上市公司,該銀行吸引投資者強烈興趣的能力仍然存在高度的不確定性,因為其財務狀況並不十分理想。  

宜賓銀行2024年上半年的營業收入總計10億元(約合1.36億美元),與上年基本持平。作為主要收入來源的淨利息收入實際上下降了4%,但被手續費收入的增長所抵消。該行成功實現淨利潤增長約3%,至2.618億元,主要得益於預期信用損失的減少。

作為一個重要的地區經濟融資引擎,這家銀行的利潤增長如此緩慢,突顯出中國銀行業面臨的諸多挑戰。首先,截至去年6月底,宜賓銀行的貸款總額較上年同期僅小幅增長6.6%,表明儘管中國為了刺激經濟增長而實行寬松的貨幣政策,但信貸需求依然低迷。與此同時,央行的降息給所有銀行的利潤率帶來了壓力。2024年上半年,宜賓銀行淨利差降至1.86%,至少是自2021年(其招股書中最早披露的年份)以來的最低水平。

不良貸款風險

在目前的環境下,及時收取貸款利息可能並不是那麼容易,因為一些借款人可能面臨自己的信用問題。乍一看,宜賓銀行在這方面似乎做得相當不錯。其不良貸款率從2021年底的2.27%,下降至去年6月底的1.72%。

但在2020年,該銀行通過向包括五糧液集團在內的主要股東,出售不良貸款來清理資產負債表。一個可能令人不安的跡象是宜賓銀行的「可疑」貸款,這些貸款尚未正式被認定為不良貸款,但有滑入該類別的風險。去年上半年,這類貸款翻了一番,而「特別提及」貸款——另一類不穩定貸款,增長了逾30%。

這意味著儘管總體不良貸款數據有所下降,宜賓銀行客戶的潛在信貸風險仍然很高。因此,該銀行保留大量資金作為貸款損失準備金也就不足為奇了。截至去年6月底,此類準備金相當於其貸款總額的5.35%,略低於6個月前的5.58%,但明顯高於2022年底的4.36%。

宜賓銀行當然不是唯一面對此類問題的銀行。在其他地區性銀行中,江西銀行(1916.HK)去年上半年淨利潤同比下降47%,資產減值損失增加了50%以上。渤海銀行(9668.HK)去年上半年的利潤同比也下降了9.8%。

宜賓銀行目前的估值看起來還不錯,市盈率(P/E)為22倍,市銷率(P/S)為5.4倍。江西銀行的市盈率為65倍,但這是因為其淨利潤相對於其低迷的股價而言非常低。更能說明問題的是,其市銷率只有0.3倍。渤海銀行的市盈率和市銷率都令人沮喪,前者略低於4倍,後者只有0.6倍。

因此,宜賓銀行目前的估值似乎高於同行。但是,除非它能夠以某種方式,將自己與其他業績更有前景的區域性貸款機構區分開來,否則其股票回落到更接近同行的位置,可能只是時間問題——對於其股票的潛在買家來說,這種前景可算不上樂觀。

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在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

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