宜宾银行乏亮点上市遇冷表现平平

2025年01月15日

2596.HK

这家总部位于四川的银行通过在香港上市筹集18亿港元，用于充实其资金基础

重点：

宜宾银行通过在香港上市筹集新资金，此前其利润增长相对于贷款增长有所放缓，侵蚀了资本缓冲
去年上半年，受信贷需求疲软和降息影响，该区域性银行的收入增长停滞

梁武仁

本周登陆香港交易所时，宜宾市商业银行股份有限公司(2596.HK)是一个相对罕见的例子——成为最近IPO浪潮中首家上市的区域性银行，并让大家重新看到中国的银行业目前面临的挑战。

上周五，该银行通过在香港上市筹集约18亿港元(2.31亿美元)，股票定价为2.59港元，位于招股区间的底部，表明市场对该股兴趣不大。确实，据宜宾银行的发售公告显示，面向香港散户投资者发售的股票中，认购率仅为20%多一点。

宜宾银行的股价在周一上市首日小幅上涨0.7%，第二天大致持平。虽然对投资者来说没什么可兴奋，但其首日表现远比新吉奥房车(0805.HK)的首秀表现稳定，后者与宜宾银行同一天上市，首个交易日大跌23%。

在宜宾银行此次转向股票市场筹集资金前，其利润增长落后于贷款组合扩张速度，导致资本缓冲受到影响。监管机构要求银行把资本保持在一定水平以上，以降低破产风险。宜宾银行的招股书显示，过去几年，因为资产(一半以上为贷款)增长速度快于资本，该行的资本对资产比率下降，不过这个比率仍高于最低监管要求。

理论上，四川省下辖的宜宾市政府也可对银行进行资本重组，以避免在IPO中出售股份而导致所有权遭稀释。但没有这样做，因为房地产市场长期低迷导致卖地收入下降，地方政府财政收入减少，资金紧张，或背负着巨额债务，无力偿还。

五粮液成大股东

宜宾银行此前曾通过私下向其他与当地政府有关联的机构，出售股份来增强资本基础。其中最大的一家是白酒生产商四川宜宾五粮液集团，在多次注资后，该集团现在是宜宾银行的最大股东，在IPO之前持有约20%的股权。

但宜宾银行让现有股东增加出资的次数不是无限的，所以上市代表一个新的资金来源。尽管宜宾银行的股票在上市时并未大涨，但它仍然筹集到一笔数额可观的资金，截至去年6月底，这笔资金约占其股东权益的18%。现在该银行已经上市，如有必要，它可以发行和出售新股，更容易筹集新资金。

然而，作为一家上市公司，该银行吸引投资者强烈兴趣的能力仍然存在高度的不确定性，因为其财务状况并不十分理想。

宜宾银行2024年上半年的营业收入总计10亿元(约合1.36亿美元)，与上年基本持平。作为主要收入来源的净利息收入实际上下降了4%，但被手续费收入的增长所抵消。该行成功实现净利润增长约3%，至2.618亿元，主要得益于预期信用损失的减少。

作为一个重要的地区经济融资引擎，这家银行的利润增长如此缓慢，突显出中国银行业面临的诸多挑战。首先，截至去年6月底，宜宾银行的贷款总额较上年同期仅小幅增长6.6%，表明尽管中国为了刺激经济增长而实行宽松的货币政策，但信贷需求依然低迷。与此同时，央行的降息给所有银行的利润率带来了压力。2024年上半年，宜宾银行净利差降至1.86%，至少是自2021年(其招股书中最早披露的年份)以来的最低水平。

不良贷款风险

在目前的环境下，及时收取贷款利息可能并不是那么容易，因为一些借款人可能面临自己的信用问题。乍一看，宜宾银行在这方面似乎做得相当不错。其不良贷款率从2021年底的2.27%，下降至去年6月底的1.72%。

但在2020年，该银行通过向包括五粮液集团在内的主要股东，出售不良贷款来清理资产负债表。一个可能令人不安的迹象是宜宾银行的“可疑”贷款，这些贷款尚未正式被认定为不良贷款，但有滑入该类别的风险。去年上半年，这类贷款翻了一番，而“特别提及”贷款——另一类不稳定贷款，增长了逾30%。

这意味着尽管总体不良贷款数据有所下降，宜宾银行客户的潜在信贷风险仍然很高。因此，该银行保留大量资金作为贷款损失准备金也就不足为奇了。截至去年6月底，此类准备金相当于其贷款总额的5.35%，略低于6个月前的5.58%，但明显高于2022年底的4.36%。

宜宾银行当然不是唯一面对此类问题的银行。在其他地区性银行中，江西银行(1916.HK)去年上半年净利润同比下降47%，资产减值损失增加了50%以上。渤海银行(9668.HK)去年上半年的利润同比也下降了9.8%。

宜宾银行目前的估值看起来还不错，市盈率(P/E)为22倍，市销率(P/S)为5.4倍。江西银行的市盈率为65倍，但这是因为其净利润相对于其低迷的股价而言非常低。更能说明问题的是，其市销率只有0.3倍。渤海银行的市盈率和市销率都令人沮丧，前者略低于4倍，后者只有0.6倍。

因此，宜宾银行目前的估值似乎高于同行。但是，除非它能够以某种方式，将自己与其他业绩更有前景的区域性贷款机构区分开来，否则其股票回落到更接近同行的位置，可能只是时间问题——对于其股票的潜在买家来说，这种前景可算不上乐观。

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财经, IPO

五粮液, 新吉奥, 宜宾银行, 江西银行, 渤海银行

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2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

汇兑损失公允价值变动三花智控中期盈利跌3%

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2026年08月27日

2050.HK

002050.SHE

科伦博泰首次净利润转正迈入商业化兑现期

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2026年08月27日

6990.HK

China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中国AI技术急追美国私人投资为何仍严重落后？

中美顶尖AI模型的性能差距已缩至不足3%，但私人AI投资却相差超过20倍。中国能否以更高效率及国家资本，长期抵消美国的私人投资优势？李世达如果只看模型排行榜，中美人工智能竞赛似乎已逐渐进入势均力敌的阶段。DeepSeek崛起后，阿里千问等中国模型持续迭代，美国企业已不再像数年前般稳占绝对领先。斯坦福大学《2026 AI Index》显示，截至今年3月，中美顶尖模型在相关排行榜上的性能差距已缩至2.7%，甚至在不同榜单上互有领先。但另一边的资本帐，却呈现完全不同的景象。同一份报告显示，2025年美国私人AI投资达2,859亿美元，中国只有124亿美元，前者是后者的23.1倍。换言之，当两国顶尖模型的性能差距已缩至不足3%，背后私人资本的投入却仍相差超过20倍。更值得注意的是，这种落差到了2026年也没有明显消失。首季中国AI相关初创企业融资超过1,100亿元，约162亿美元，同比大增185%。但同期PitchBook统计的全球AI风险投资达2,555亿美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美国企业便占67.3%，涉及约1,720亿美元，单是三家公司取得的资金已是同期中国AI初创企业融资额10倍以上。虽然统计口径不同，仍反映全球AI风险融资正高度集中于美国头部企业。从基建投入看，情况亦相似。高盛去年底估计，中国主要互联网企业2026年AI相关投资超过700亿美元，仅相当于美国Hyperscalers的15%至20%。Capital Group则估计，美国大型科技企业资本开支将由2025年的4,250亿美元升至今年7,910亿美元，中国同期由570亿美元增至1,180亿美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。不过，私人投资并不是中国AI资本帐的全部。2025年中国启动规模600亿元的国家人工智能产业投资基金；今年又传出正研究未来五年投入约2万亿元建设全国AI数据中心网络，惟相关方案仍在制定。美国政府也在增加AI投入，Brookings对截至今年3月联邦AI合约的统计显示，已义务化资金约72亿美元。这些数据口径不同，但至少显示两国资本结构存在明显差异：美国AI扩张更依赖科技企业及私人资本，中国则有更明显的政府及国企参与。国家资本能否带动私人投资？既然已有大量国家资本投入，为什么中国私人投资仍未同步增长？关键首先在商业回报。Amazon、Microsoft及Google拥有庞大的全球云服务业务，新增数据中心及GPU，可以直接向全球企业出售算力、模型及软件服务。中国云市场更多集中于国内，大模型又陷入价格竞争，技术快速提升，却未必能同样迅速转化成收入和现金流。中国大型科技企业的盈利压力亦限制了投资能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月资本开支达676.8亿元，同比大增75%，同期净利润却下跌75%，其后更配股筹集约102亿美元支持AI发展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，净利润降至23亿元。对这些企业而言，大规模AI投资会更直接形成盈利、现金流及融资压力。国家资本可以承担数据中心、电网、国产晶片及基础科研等长周期项目，却主要解决“谁来出钱”的问题，不能保证市场愿意为AI服务付钱。若需求和盈利未同步形成，政策主导的供给亦可能出现低利用率或资源错配。真正的考验，是国家投入能否转化成商业需求和盈利，再吸引下一轮私人资本。这种需求差距，也可从中国AI供应商的收入结构窥见。高速光模块供应商中际旭创（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外业务收入大增209.9%至396.15亿元，中国内地收入仅增7.7%至21.63亿元，海外市场已占总收入近95%。中际旭创身处AI数据中心投资最前线，其业绩某程度上像是一张全球AI资本开支的温度计。公司财报指出，阿里、腾讯（0700.HK）及百度今年首季合计资本开支约647亿元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合计资本开支达1,649亿美元，同比增约86%。一家中国AI基建龙头目前最大的需求增量主要来自海外，反映出中国企业已成为全球AI基建热潮的重要供应商，但中国本土市场产生的需求增量，仍远不及海外。然而，私人资本较少并不代表中国AI必然按比例落后。受先进晶片限制，中国企业即使投入同等资金，也未必能取得与美国企业相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本并加快国产晶片适配。这也部分解释了为何私人投资相差23倍，模型性能却只差2.7%。但效率能否持续抵消资本差距仍是未知数。AI正走向Agent、多模态及机器人，大规模推理将需要更多晶片、电力和数据中心。若美国企业每年持续多投入数千亿美元，更多算力和试错能力仍可能重新反映为技术优势。美国的烧钱模式同样面对过度投资风险。若巨额AI基建最终无法带来足够收入，今天的资本优势也可能变成明天的折旧、债务与闲置产能。对中国而言，国家资本能否把算力、晶片与基础设施进一步转化为市场需求、企业盈利和私人资本的持续投入，将决定这套模式能走多远。中国已证明，较少的私人资本并不妨碍AI技术快速追赶。但当AI进入更依赖算力、电力与大规模推理的下一阶段，效率优势能否继续抵消资本差距仍有待观察。当模型差距愈来愈小，资本能否持续转化为需求、盈利与再投资，可能成为中美AI竞争新的分水岭。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

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