反腐影响奢华宴请 珍酒李渡承压觅出路
珍酒李渡去年收入大跌近50%，全年现金流转为负数，并于下半年由盈转亏 重点： 珍酒李渡集团下半年收入下跌60%，其核心品牌「珍酒」销售额于同期按年大跌72% 公司及其同业正受到反腐行动影响，该行动针对铺张的政府宴请，而白酒正是此类场合的常见消费品 阳歌 传统白酒的好日子是否已经结束？ 从珍酒李渡集团有限公司（6979.HK）最新公布的年度业绩来看，情况确实如此。该公司于2023年在香港上市，是目前唯一一家可供外资投资的中国传统白酒企业。根据其周三发布的2025年财报，公司去年收入大跌近一半，且跌幅在下半年进一步扩大。 随着经营状况恶化，珍酒李渡开始出现现金流流出，全年转为负现金流，并进一步拖累业绩，公司于2025年下半年录得亏损。 根据珍酒李渡的报告，业绩快速下滑的主因是中国持续推进的反腐行动，其中包括于2025年第二季度推出的若干反贪政策。虽然公司未作进一步说明，但该轮政策很可能是针对国有企业及政府部门的大型宴请活动，这些场合通常大量消费高端白酒。 随着反腐行动逐步落实，珍酒李渡的核心产品珍酒受到严重的冲击，相关情况将在后文详述。尽管面临多重挑战，公司正尝试开拓年轻消费群体，这类消费者通常较少选择传统白酒。同时，公司亦着手降低不断上升的库存，以适应新的市场环境。 在上述措施推动下，珍酒李渡去年仍成功维持毛利率，考虑到其所面临的多重压力，这一表现可视为正面。 投资者最初对其业绩疲弱作出负面反应，报告公布后周四股价下跌2.7%；但随后市场情绪回暖，周五香港早盘一度上涨逾4%，基本收复失地。 珍酒李渡在中国白酒企业中相对特殊，因其属于民营企业。相比之下，国内大多数知名品牌，如贵州茅台（600519.SH）及五粮液（000858.SZ），均为国有企业，经营效率未必理想。此外，这些企业虽然普遍盈利，但其利润往往被地方政府用于补贴其他亏损的国有企业。 珍酒李渡由57岁的吴向东创立，他在白酒行业拥有超过20年经验，并曾任全国人民代表大会代表。公司成立于2003年，目前旗下拥有四个白酒品牌，其中以全国性品牌“珍酒”与“李渡”为主，另包括来自华中湖南地区的两个区域品牌。 在2020年代初期，尽管受到疫情影响，公司及其同业整体表现仍相对稳健，多数企业在2024年前持续录得收入增长。然而，去年随着反腐行动升温，几乎所有企业均遭遇冲击，其中珍酒李渡受影响尤为明显。公司去年收入按年下跌48%至36.5亿元（约5.28亿美元），低于2024年的70.7亿元。根据已披露数据推算，其收入跌幅由上半年的40%进一步扩大至下半年的61%。 珍酒沉沦 在其四大品牌中，珍酒李渡的核心品牌珍酒成为最新一轮反腐行动下，受冲击最严重的业务。2024年珍酒仍占公司收入的63%，但去年下半年其销售额按年暴跌72%，降至仅4.2亿元，占公司同期收入比重亦降至36%。公司其他品牌销售同样下滑，但跌幅均不及珍酒明显。 随着销售下滑，公司库存开始累积，由2024年底的75亿元上升23%至去年底的91.9亿元。同时，公司现金流转为流出，去年录得8.86亿元净流出，而2024年则为7.81亿元净流入。更令人关注的是，公司于去年下半年转为亏损，录得3,700万元亏损，扭转上半年7.52亿元的盈利。 正如我们此前指出，财报中的一个亮点是公司去年仍能维持毛利率在58.5%，与2024年的58.6%基本持平。这显示公司并非盲目扩大无人需求的产量，而是随着销售下滑主动减产，同时积极去化库存。 同时，公司亦意识到，过去依赖公务宴请需求支撑的市场模式可能已成历史。为此，公司开始尝试拓展更广泛的消费群体，例如婚宴及生日宴市场。其中一个关键转变，是吸引年轻消费者，而这类人群往往将白酒视为过时、属于上一代的饮品。 公司表示，创办人兼董事长吴向东已开始透过个人视频帐号在网上推广产品。不过以其57岁的年龄来看，对年轻消费者的吸引力或有限。 为吸引年轻族群，珍酒李渡亦聘请演员姚安娜担任品牌大使。28岁的她确实具备吸引年轻消费者的条件，但其身份亦具争议，她是华为创办人任正非之女。部分市场声音质疑其演技，而与其父亲的关联亦在一定程度上削弱了她作为演员的公信力，甚至影响其年轻形象。 总体而言，珍酒李渡管理层已意识到必须转变方向，并正着手寻找新的增长模式。同时，公司亦获私募股权巨头KKR支持，于公司上市前的2021及2022年，以8亿美元购入16.2%股权，并根据其最新向港交所提交的文件，目前仍持有约13.8%的股份。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
宜宾银行乏亮点 上市遇冷表现平平
这家总部位于四川的银行通过在香港上市筹集18亿港元，用于充实其资金基础 重点： 宜宾银行通过在香港上市筹集新资金，此前其利润增长相对于贷款增长有所放缓，侵蚀了资本缓冲 去年上半年，受信贷需求疲软和降息影响，该区域性银行的收入增长停滞 梁武仁 本周登陆香港交易所时，宜宾市商业银行股份有限公司(2596.HK)是一个相对罕见的例子——成为最近IPO浪潮中首家上市的区域性银行，并让大家重新看到中国的银行业目前面临的挑战。 上周五，该银行通过在香港上市筹集约18亿港元(2.31亿美元)，股票定价为2.59港元，位于招股区间的底部，表明市场对该股兴趣不大。确实，据宜宾银行的发售公告显示，面向香港散户投资者发售的股票中，认购率仅为20%多一点。 宜宾银行的股价在周一上市首日小幅上涨0.7%，第二天大致持平。虽然对投资者来说没什么可兴奋，但其首日表现远比新吉奥房车(0805.HK)的首秀表现稳定，后者与宜宾银行同一天上市，首个交易日大跌23%。 在宜宾银行此次转向股票市场筹集资金前，其利润增长落后于贷款组合扩张速度，导致资本缓冲受到影响。监管机构要求银行把资本保持在一定水平以上，以降低破产风险。宜宾银行的招股书显示，过去几年，因为资产(一半以上为贷款)增长速度快于资本，该行的资本对资产比率下降，不过这个比率仍高于最低监管要求。 理论上，四川省下辖的宜宾市政府也可对银行进行资本重组，以避免在IPO中出售股份而导致所有权遭稀释。但没有这样做，因为房地产市场长期低迷导致卖地收入下降，地方政府财政收入减少，资金紧张，或背负着巨额债务，无力偿还。 五粮液成大股东 宜宾银行此前曾通过私下向其他与当地政府有关联的机构，出售股份来增强资本基础。其中最大的一家是白酒生产商四川宜宾五粮液集团，在多次注资后，该集团现在是宜宾银行的最大股东，在IPO之前持有约20%的股权。 但宜宾银行让现有股东增加出资的次数不是无限的，所以上市代表一个新的资金来源。尽管宜宾银行的股票在上市时并未大涨，但它仍然筹集到一笔数额可观的资金，截至去年6月底，这笔资金约占其股东权益的18%。现在该银行已经上市，如有必要，它可以发行和出售新股，更容易筹集新资金。 然而，作为一家上市公司，该银行吸引投资者强烈兴趣的能力仍然存在高度的不确定性，因为其财务状况并不十分理想。 宜宾银行2024年上半年的营业收入总计10亿元(约合1.36亿美元)，与上年基本持平。作为主要收入来源的净利息收入实际上下降了4%，但被手续费收入的增长所抵消。该行成功实现净利润增长约3%，至2.618亿元，主要得益于预期信用损失的减少。 作为一个重要的地区经济融资引擎，这家银行的利润增长如此缓慢，突显出中国银行业面临的诸多挑战。首先，截至去年6月底，宜宾银行的贷款总额较上年同期仅小幅增长6.6%，表明尽管中国为了刺激经济增长而实行宽松的货币政策，但信贷需求依然低迷。与此同时，央行的降息给所有银行的利润率带来了压力。2024年上半年，宜宾银行净利差降至1.86%，至少是自2021年(其招股书中最早披露的年份)以来的最低水平。 不良贷款风险 在目前的环境下，及时收取贷款利息可能并不是那么容易，因为一些借款人可能面临自己的信用问题。乍一看，宜宾银行在这方面似乎做得相当不错。其不良贷款率从2021年底的2.27%，下降至去年6月底的1.72%。 但在2020年，该银行通过向包括五粮液集团在内的主要股东，出售不良贷款来清理资产负债表。一个可能令人不安的迹象是宜宾银行的“可疑”贷款，这些贷款尚未正式被认定为不良贷款，但有滑入该类别的风险。去年上半年，这类贷款翻了一番，而“特别提及”贷款——另一类不稳定贷款，增长了逾30%。 这意味着尽管总体不良贷款数据有所下降，宜宾银行客户的潜在信贷风险仍然很高。因此，该银行保留大量资金作为贷款损失准备金也就不足为奇了。截至去年6月底，此类准备金相当于其贷款总额的5.35%，略低于6个月前的5.58%，但明显高于2022年底的4.36%。 宜宾银行当然不是唯一面对此类问题的银行。在其他地区性银行中，江西银行(1916.HK)去年上半年净利润同比下降47%，资产减值损失增加了50%以上。渤海银行(9668.HK)去年上半年的利润同比也下降了9.8%。 宜宾银行目前的估值看起来还不错，市盈率(P/E)为22倍，市销率(P/S)为5.4倍。江西银行的市盈率为65倍，但这是因为其净利润相对于其低迷的股价而言非常低。更能说明问题的是，其市销率只有0.3倍。渤海银行的市盈率和市销率都令人沮丧，前者略低于4倍，后者只有0.6倍。 因此，宜宾银行目前的估值似乎高于同行。但是，除非它能够以某种方式，将自己与其他业绩更有前景的区域性贷款机构区分开来，否则其股票回落到更接近同行的位置，可能只是时间问题——对于其股票的潜在买家来说，这种前景可算不上乐观。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
名品世家拟转战港股 复制珍酒李渡故事？
内地酒业经销商名品世家，计划在内地新三板退市，传寻求香港上市 重点： 名品世家连续三年录盈利，具来港上市资格 公司上半年葡萄酒业务增长两倍，但毛利率急降3.3个百分点至6.34% 白芯蕊 内地与香港股市今年呈阴干式下跌，但香港首只白酒股珍酒李渡(6979.HK)，今年上市后逆市向好，一度升至13.18港元，较上市每股定价10.82港元高22%，截至上周五(10月20日)，收市报11.46港元，较招股价10.82港元高6%，跑赢内地与香港股市。酒业股理想，吸引同业来港上市。 内地酒类产品经销商名品世家酒业连锁股份有限公司(835961.NQ) 早前发通告，因公司策略发展需要，计划申请在新三板退市，据报计划赴港上市，消息刺激名品世家复牌翌日(10月11日)急升37.8%。 名品世家于2008年5月成立，2016年于内地新三板挂牌，集团透过消费者的消费习惯和购物体验，将线下门店和线上平台融合，打造一体化新零售系统，产品涵盖白酒、葡萄酒、白兰地、黄酒、进口啤酒等，还与茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)等内地知名白酒企业合作。据网站介绍，目前名品世家拥有加盟店及微终端超过三千家，在30多个省市自治区设有运营中心，2021年品牌价值高达211亿元。 中国整个酒业产业链，行业统称为酒类流通行业，酒类生产商在酒类流通行业处最优势及上游位置，因此在价值链中，生产商占利润较高；之后包括各级经销商、餐饮、超市以至网上平台，占整个行业利润总比例两至三成。 中期利润升3.4% 内地经济虽然今年以来面对多方面挑战，但未有对名品世家业绩带来打击。集团最新中期业绩显示，上半年净利润为5,653万元，按年升3.4%，收入达6.34亿元，按年增长4.4%，当中白酒收入按年达4.85亿元，按年升9.8%，占总收入的76%；最高增长是葡萄酒业务，上半年收入5,884万元，按年大升近两倍。 集团对内地酒业充满信心，在业绩中明确指出，中国酒类市场经历数次大型改革后，市场规模仍能保持平稳增长，从2018年1.03万亿元增长至2021年的1.23万亿元，估计未来有望保持5%至6%增速，到2025年市场规模达到1.5万亿元。 酒类分销行业规模有望持续扩大，但整个行业却极度分散，名品世家2022年在内地市场份额虽然只有0.12%，行业最大龙头在深圳交易所创业板上市的华致酒行(300755.SZ)，其市占率也只不过1.03%，对比美国最大美国酒业经销商Southern Glazer's Wine and Spirits，在当地市占率已超过三成，目前中国酒类零售市场向品牌化方向发展，未来集中度有望提高，也意味国内有大量收购合并机会。 珍酒李渡跑赢中港股市 名品世家对来港上市雄心勃勃。据《21世纪经济报道》引述接近集团知情人士透露，新三板退市只是第一步，之后通过调整组织架构，及引入资金等方式为港股上市做准备。回顾名品世家业务，过去三年净利润分別是8,534万、1.22亿及7,941万元，加上控股股东最近一年未有任何变动，基本上已达至港交所主板上市要求。 参考本港第一只白酒股珍酒李渡，虽然招股以接近下限定价，公开发售与国际发售亦不见得热烈，仅分别超购0.94和2.9倍，更在首日挂牌潜水低收17.9%，但之后便持续攀升，近期高位回落，但表现仍跑赢恒指及沪深300指数。 毛利率较珍酒李渡低 其实内地酒类产品分销商不是首次来港上市，例如正在停牌及清盘中的银基(0886.HK)，侧面便反映出行业竞争大，特别是抖音、小红书、拼多多等新直播电商崛起，对名品世家也造成威胁，故从新三板转战港股除了可提高知名度及形象外，也可获得新资金作收购，从而扩大市占率，可谓一举两得。 至于能否在港股成交低迷下复制珍酒李渡股故事，从毛利率角度看相信较难。毕竟珍酒李渡位处上游造酒行业，中期毛利率已达57.9%，按年升2.3个百分点，相反名品世家上半年毛利率只有12.5%，按年只升0.16个百分点，当中增长最快的葡萄酒业务，其毛利率按年急降3.3个百分点至6.3%，因此要复制珍酒李渡股价轨迹，名品世家除了要引入星级投资者外，招股定价亦要保守，才可防止股价转战港股后“潜水”。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
