由於消費者習慣了疫情封鎖期間商品送貨上門,該公司有望受益於本地配送服務需求的不斷增長

重點:

  • 剔除了某些配送服務付費方式變化的影響之後,達達集團首季度收入強勁增長
  • 奧密克戎疫情正在加速推動網絡購物的發展,這應該會讓達達這樣的公司獲得助益,即便封鎖和其他限制措施開始放鬆

梁武仁

當前不乏關於中國經濟的悲觀報道。你還不知道從哪裡看起?奧密克戎變異毒株在主要城市的出現,以及遏制其傳播的相應措施——包括上海整個城市已經持續兩個月的封控——就是一個很好的開始。

在這樣的時期,面向消費者的企業必然會遭受損失。但上海的本地同城配送服務提供商達達集團(DADA.US)卻處在成功的有利位置。但即使對達達而言,周一發布的最新季報乍一看也十分嚴峻。首季度公司收入同比下滑約21%,至約20億元人民幣(約合2.96億美元)。

不過,銷售額下降實際上是因為公司調整了對部分服務收入的確認方式。去年4月,達達集團開始通過第三方公司為達達快送(Dada Now)短距離配送服務的騎手支付工資。達達快送是達達的兩項核心服務之一,面向想要在本地遞送物品的個人和商家。因此,該公司不再登記與這些服務有關的成本和收入。

拋開這一變化不談,達達集團的業務實際上正蓬勃發展。剔除新制度的影響之後,達達快送的收入同比增長了逾60%。達達的另一項主要服務,從控股股東京東(JD.US; 9618.HK)那裡收購的京東到家,收入增幅更加令人印象深刻,達到80%,佔公司總收入的近70%。一年前,京東到家僅佔達達集團收入的不到一半,此後活躍用戶數和訂單規模均大幅增長,這一定程度上得益於京東的大力支持。 

達達集團首季度業績還顯示淨虧損收窄,使其更加接近於盈利的目標。雅虎財經匯總的分析師評估顯示,該公司明年可能實現首次年度盈利,預計今年剩餘時間淨虧損將進一步縮小。

這樣的業績令人印象深刻,因為目前中國與零售相關的企業日子並不好過。這個世界第二大經濟體在從過去兩年新冠疫情影響中恢復的道路上已經步履蹣跚,2月底,中國的金融中心上海又遭遇了奧密克戎毒株的衝擊。達達集團總部所在地的病例激增,導致從3月開始長達數月的封控措施,生活的方方面面都陷入停滯。更糟糕的是,疫情已經蔓延到其他地方,包括北京。

因此,中國的零售額3月同比下降了約3.5%,4月跌幅進一步擴大至10%以上。

就連2月份獲得達達控股權的電商巨頭京東在首季度也遭遇了巨額虧損。就像大多數在全國佈局的公司一樣,京東受到了物流中斷以及消費者支出下降的衝擊,由於新冠肺炎病例的再次出現,人們的出行普遍受到限制,甚至在上海封控之前就是如此。

疫情引發需求

雖然中國經濟遭受重創,但對達達來說,卻是一個截然不同的敘事。隨著奧密克戎的爆發,困在家中的人比以往任何時候都更需要各種日常必需品。在討論首季度收益的電話會議上,公司CEO蒯佳祺說,達達已經得到政府批准,可以「在幾乎每座城市」從事快遞業務。

現在,隨著大流行最糟糕的階段過去,對於達達來說,未來美好可期。

隨著奧密克戎的爆發得到控制,情況將恢復正常,普通消費者將打開錢包消費。總體上,這應該為達達這樣的企業帶來更多商機,這些企業提供從食品雜貨到電商產品、食物外賣等網購的遞送服務。

達達與京東物流(2618.HK)和中通快遞(ZTO.US;2057.HK)等其他大型物流公司的不同之處在於,它專注於同城服務,因此它的成本結構明顯低於大公司。它的服務既與大型快遞公司競爭,也與外賣餐飲專業美團(3690.HK)和在線食品雜貨平台叮咚買菜(DDL.US)等更專注於同城的快遞服務競爭。

當人們在封鎖期間別無選擇,只能讓雜貨和其他基本物品送到家門口時,他們會喜歡上這種便利,整個行業都將因此而受益。相應地,許多以前習慣於在實體店購買這類物品的人,除非有迫不得已的原因,可能不願意再像過去那樣出門購物。

「我認為從長期來看,疫情有助於客戶教育,」蒯佳祺說。「所以我認為,在大多數城市,消費者對於按需送貨和送貨上門業務,以及電商業務都並不陌生。但我認為從長期來看,鑒於這種客戶教育,影響將是積極的。」

此外,最近有信號表明,中國政府可能會放鬆對國內科技公司的新一輪監管,因為它希望在遏制不良行為和支持疲軟的經濟之間保持平衡。這種放鬆,加上之前做出的保持資本市場穩定和支持中國企業海外上市的承諾,都應該對達達及其母公司京東等企業有利。

至少就目前而言,這應該能消除京東承壓出售達達的風險,達達的營收狀況已經越來越依賴母公司。尤其是,京東和達達已經發展出良好的共生關係,通過京東到家將業務從京東轉移到達達。京東到家原本屬於京東,後來在一筆交易中賣給達達,形成了現在的公司。

所有這些因素促使摩根大通將達達股票的評級從「中性」上調至「增持」,並在公司發佈首季度業績後,將其目標價從7.50美元上調至10美元。

達達股價在財報發佈後的第二天出現下滑,但此後有所反彈,週四在紐約收盤時上漲近8%,報7.14美元。不過,該股的價值還不到2020年IPO時的一半。此外,它的市銷率適中,為1.5倍,相比之下,電商領頭羊阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)為2.4倍,中通快遞甚至更高,為4.6倍。

隨著奧密克戎疫情的緩解,看起來達達可能已經度過了最糟糕的時期。當中國經濟全面復蘇時,該公司將獲得收益,這意味著該股目前的估值可能對它來說並不公平。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Beauty Farm operates the Palaispa brand

美麗田園斥12.5億元 鯨吞思妍麗成行業龍頭

提供美容服務的美麗田園,以12.5億元收購競爭對手思妍麗,繼近年一系列收購後確立行業整合者地位 重點: 美麗田園將以1.75億美元收購思妍麗,是一年多內的第二筆重大收購,並將高端美容服務三大龍頭部品牌收歸旗下 精密的財務安排,使美麗田園以大折讓收購思妍麗,交易基本可實現自我償付   譚英 三十多年前,中國最大的美容服務企業創立於海南南部,最初僅是由現任董事長李陽已故妻子經營的一家面部護理美容院。時至今日,美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)已發展成覆蓋中國20座主要城市、擁有734家門店的商業帝國,佔預計今年中國美容服務市場的 4,850 億元人民幣(約合680 億美元)規模的40%份額。 上述數據涵蓋這家公司上周宣布的最新收購,美麗田園與專注北亞市場的私募巨頭MBK Partners簽署協議,收購中國第三大美容服務商思妍麗。 美麗田園將通過「現金+股權+銀行貸款」的組合拳方式完成交易,交易對價達12.5億元人民幣(下同)。思妍麗持有的3.57億元現金及現金等價物,可覆蓋美麗田園大部分的收購現金,而思妍麗今年預計達3億元的營運現金流,也足以償付美麗田園在此交易中的銀行貸款年度利息。 儘管融資方案精巧,但美麗田園的投資者反應冷淡,或因交易將稀釋其股權並使MBK獲得公司6.28%的股份。公司股價在盤前公告當日下跌且持續走弱,截至本週四市值縮水約14%。 美麗田園主攻高消費都市女性市場,這一群體在中國後疫情時代消費趨緊中呈現逆勢增長。歐睿國際數據顯示,2021年至2024年,中國醫美市場年均增速達20%,位列消費板塊增長最快領域。 美麗田園對此趨勢的研判是:「隨著情緒消費與悅己消費持續升溫,美麗與健康行業已然成為萬億級黃金賽道。」 從戰略角度看,思妍麗6萬余名活躍會員將使美麗田園客戶群擴大44%。去年7月,美麗田園斥資3.5億元收購奈瑞兒,金額只是今次收購思妍麗總價的四分之一,為公司矩陣新增80家美麗健康服務門店、6家醫美診所及2家中醫門診部。 通過思妍麗,美麗田園將進一步獲得覆蓋全國48個城市的163家生活美容門店及19家醫美診所。新門店使美麗田園總門店從並購前的552家增至734家,鑄就中國美容巨頭。 此外,思妍麗將提升美麗田園的營收與利潤。MBK Partners作為控股方展現卓越運營能力,自2019年首次收購23.53%股權後,已大幅改善思妍麗業務表現。繼2022年虧損後, 2023年、2024年恢復盈利,營收從2022年的5.65億元增至2024年的8.49億元。 這筆交易對思妍麗的估值市盈率為14.8倍,約為美麗田園自身28倍市盈率的一半,表明美麗田園以相對低價收穫該資產。 併購擴張 奈瑞兒與思妍麗僅是美麗田園2014年以來30餘宗收購的最新案例,公司表示在激進併購戰略中採用「市場驗證及可複製的整合方法論」。據美麗田園最新半年報披露,奈瑞兒經調整淨利率從收購前的6.5%升至今年上半年的10.4%,「印證集團深度賦能的有效性,以及卓越的並購整合能力」。 美麗田園展現出精准戰略眼光,其收購多聚焦美容產業細分賽道,實現互補。奈瑞兒是升級版傳統中醫品牌,思妍麗則作為高端沙龍護膚品牌,為高線城市女性提供護膚美容服務。 美麗田園品牌矩陣以「雙美」商業模式為基石,融合美麗與醫療服務。今年上半年,公司旗下原生品牌美麗田園及貝黎詩貢獻14.6億元總營收的55.2%;醫美服務品牌秀可兒佔比則為34.2%。 剩餘10.6%的營收來自亞健康服務品牌研源,主營預防及整體醫學。該板塊也是公司增長最快的業務,今年上半年營收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在廣州等城市擁有12家機構,包括8月開業的首家抗衰醫療診所。截至年中,其活躍會員總數達7,014人,同比增長93.4%。 雅虎財經追蹤美麗田園的五位分析師均預期業績將持續增長,鑒於其並購擴張特性及中國行業龍頭地位的確立,這不足為奇。此外,公司6月末持有20億元現金,現金流強勁,為未來收購儲備充足彈藥。 美麗田園目前70億港元(約合9.82億美元)的市值,接近全球美容巨頭如新集團(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也遠超如新的5.3倍,反映投資者對其強勁增長前景,以及對中國美容核心市場整合者地位的看好。 規模效應也助力美麗田園控制獲客成本。美團研究院數據顯示,在中國分散型的市場,約有百萬家美容院,當中的89%屬依賴散客的單店經營者。美麗田園通過多品牌協同營銷,將獲客成本控制在營收2%以內,遠低於傳統醫美機構30%至50%的行業均值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…