國產洗腎龍頭港集資威高系再拓上市版圖

2022年07月06日

山東威高集團旗下的血液淨化業務最近向港交所遞交上市申請，有機會成爲集團第四家上市公司

重點：

威高血液淨化引入知名機構投資者不久，便申請在港股上市
該公司在血液淨化領域各主要賽道均處於領先地位，如透析器、血液管路在中國的市佔率均排名第一

莫莉

中國醫療器械行業正在步入黃金發展期，儘管受限於技術起步較遲，令國內高端醫療器械曾長期依賴進口產品，但在近年來官方鼓勵國產、採購國產醫療器械的多項政策支持下，公立醫院醫療設備“國產化”，正成爲主流趨勢。

隨著國家對血液淨化政策的支持力度不斷加强、重大疾病醫療保險覆蓋範圍持續擴大、以及支持國產醫療器械等政策因素驅動，以進口產品佔主導的中國血液淨化市場格局將迎來變革。在業務蓄勢待發之際，血液淨化頭部企業山東威高血液淨化製品股份有限公司首次向港交所遞交招股說明書，花旗、華泰國際及華興資本爲聯席承銷人。

血液淨化是急性或慢性腎衰竭患者進行腎臟替代治療的主要方式，也被稱作“洗腎”。當病人腎臟受損，無法正常過濾血液時，人體內會積累大量代謝廢物，引起水、電解質紊亂和酸碱失衡，進而出現昏迷等症狀，甚至會危及生命。末期腎病患者的治療選項僅有血液淨化和腎移植兩條路，但由於中國約有360萬末期腎病患者，而合適的腎源有限，血液淨化是這類患者最常用的治療手段。

血液淨化主要包括血液透析和腹膜透析兩種方式，威高血液淨化產品覆蓋了血液淨化的全產品綫。與血液淨化相關的醫療器械包括血液透析機，以及被稱作“人工腎”的透析器、血液管路、腹膜透析液等高值耗材。

該公司在血液淨化領域各主要賽道均處於領先地位。2021年，威高血液淨化的透析器銷售額市佔率爲32.4%、血液管路銷售額市佔率32.6%，均在中國排名第一；全球血液淨化行業巨頭費森尤斯醫療(FMS.US)則屈居第二位。

此外，威高血液淨化於2010年與知名血液透析機製造商日機裝(6376.JP)成立合資企業，研發和生產血液透析機，公司因此獲得在中國獨家銷售合資企業和日機裝旗下血液透析機的權益。

在中國血液透析機市場，威高血液淨化2021年的市佔率爲22.1%，僅次於費森尤斯的34.5%。2012年，該公司與日本醫療器械巨頭泰爾茂(4543.JP)成立合資企業進軍腹膜透析領域，研發生產的腹膜透析液從2019年上市以來，三年累計銷售額破億元。

行業技術壁壘高

中國血液淨化市場基數龐大而且快速發展，未來增長潛力巨大。根據初步招股文件引述的報告，血液透析醫療器械市場預計將從2021年的133億元增至2026年的280億元，年複合增長率爲16.3%；腹膜透析液市場預計將從2021年的約38億元增至2026年的約88億元，年複合增長率爲18.5%。

作爲行業龍頭，威高血液淨化近三年的財務表現穩健， 2019年至2021年，公司的營業收入分別爲22億、25.7億和29.5億元，複合年增長率爲15.7%；同期的毛利率分別爲48.6%、49.3%和45.9%，淨利潤分別爲1.96億、3.08億和 2.69億元。

招股書解釋，去年毛利率下降，與核心產品透析器的收入佔比下降有關，因爲透析器的毛利率達67.4%，遠高於其他產品約20%的毛利率。2021年，透析器爲威高血液淨化貢獻收入15.72億元，佔總收入比重53.4%，低於過去兩年的62.6%和60.2%。正處於起步階段的腹膜透析液收入佔比，則從2019年的0.2%大增至去年的3%。

透析器在研發和生產上都存在較高技術壁壘，競爭對手往往需要兩至三年才能建立穩定的透析器生產綫。威高血液淨化是國內極少數掌握血液淨化核心技術的行業龍頭，所研發的透析器在化學性能、生物性能等關鍵安全性指針，以及中大分子毒素清除性能等關鍵有效性指針上，可與國際企業的一流產品媲美。

第四家上市公司

威高血液淨化於2004年由威高股份(1066.HK)創立，直到今年3月至4月才通過股權轉讓及增資，引入工銀國際、農銀國際、建銀國際、華興資本和陽光人壽等知名機構投資者，投後估值約爲107.3億元。目前公司的大股東爲山東威高集團，持股比例爲46.39%，威高股份則持股26.55%。

如果威高血液淨化成功登陸港股，有望成爲威高集團旗下第四家上市公司，除了已在港股上市的威高股份，威高集團2018年收購了主攻精密機床、光伏領域的深圳上市公司華東數控(002248.SZ)，至於旗下骨科業務威高骨科(688161.SH)也在2021年6月登陸上海交易所科創板，首日上市大漲193%。集團於不同交易所分拆業務上市，有利於增加融資平台，亦有助於進行二級市場資本運作。

中國血液淨化企業大多在深交所上市，該賽道的代表企業健帆生物(300529.SZ)、三鑫醫療(300453.SZ)與寶萊特(300246.SZ)的市盈率爲23倍至52倍，以三者平均值36倍計算，威高血液淨化的估值約爲97億元，略低於IPO前的融資估值。

不過，考慮到威高血液淨化在行業的龍頭地位，以及其姊妹公司威高骨科上市首日的股價表現，投資者或願意給予更高估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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