折分後陷困局 JS環球預警少賺四成

2024年02月02日

1691.HK SN.US

這家廚房電器製造商預警稱，去年利潤下降37%，此前分拆了美國的SharkNinja上市，後者曾給它帶來四分之三的收入

重點：

JS環球生活去年利潤下降37%，公司表示因分拆了大部分全球業務上市，以及中國市場競爭日益激烈
這家廚房電器製造商拆分了它的美國部門SharkNinja，反映越來越多的中國公司將全球業務與中國業務分開的趨勢

陽歌

家電製造商JS環球生活有限公司(1691.HK)最近發生了很多事情。這家咖啡機和攪拌機等小物件製造商本周預警稱，去年利潤下降近40%。

公司去年通過分拆美國業務部門SharkNinja(SN.US)上市而進行的大瘦身，馬上讓它損失了美國和歐洲市場貢獻的四分之三收入。去年6月交易完成時，剝離份額最大業務這一舉動，更讓JS環球生活在香港的股價下跌了85%，不過作為交易的一部分，公司股東獲得新上市的SharkNinja股份。

說實話，在當時分拆似是JS環球生活的精明之舉，因它將非亞洲業務與中國為核心的亞洲業務劃清界線。此舉屬日漸普遍的趨勢，越來越多中國公司將海外資產與核心的中國業務分開，以降低中國監管機構或會干預它們海外業務的風險。

自分拆以來，SharkNinja的股價表現相對較好。分拆後它的股價一開始大幅下跌，但之後止跌反彈，目前較去年6月底上市時的價格高出近15%。與此同時，JS環球生活的股價自分拆以來一直保持相對穩定，這與恆生中國企指數同期下跌近20%形成了鮮明對比。

儘管對投資者來說相對有利，但分拆讓JS環球生活又再成為以中國市場為主的公司。JS環球生活在2017年收購了總部位於波士頓的SharkNinja，是當時北京鼓勵企業「走出去」行動的一部分。分拆後，公司再次嚴重依賴中國市場，儘管它保留了SharkNinja品牌在亞洲的權利，並試圖將這些品牌和它自己的核心品牌九陽擴展到其他亞洲市場。

業務擴張，加上中國經濟放緩，似乎是該公司本週發出盈警背後的兩大主要因素。JS環球生活預計2023年持續經營業務的溢利不少於7,000萬美元，較上年同期下降約37%。數據都只包括該公司分拆後的業務。

JS環球生活將利潤下降歸咎於和SharkNinja分拆相關的成本，以及與中國以外的亞洲市場擴張相關的成本。它還提到了中國市場競爭日益激烈，目前中國市場佔其銷售的絕大部分。

投資者對盈利預警的反應似乎相對平淡，可能是因為分拆費用屬於非經常性項目，而亞洲市場擴張成本，似乎也是在國外進行多元化發展的必要支出。公告發佈後，該股實際上還小幅上漲，不過由於投資者擔心中國經濟，該股今年迄今已下跌約20%。

受益於疫情

JS環球生活實際上是眾多從疫情中受益的公司之一，因為在那段時間里，許多呆在家裡的人通過烹飪和家居裝修等愛好來打發時間。工具製造商創科實業(0669.HK)和美國家裝巨頭家得寶(HD.US)的情況莫不如此。

這些公司的銷售額在疫情期間激增，但近來隨著社會恢復正常，它們的銷售額又回落了。在這一點上，JS環球生活的海外業務看起來相當不錯，可能是因為西方國家比中國更早結束了新冠疫情限制。去年上半年，該公司包括SharkNinj業務在內的營收與上年同期基本持平，為22.3億美元。但由於中國消費者變得更加謹慎，主攻中國市場的九陽銷售額下降了23%，為4.91億美元。

該公司上半年的毛利潤(含SharkNinja業務)下降了5.1%，至8.62億美元，而調整後利潤則大幅下降12.1%，至1.89億美元。因此，JS環球生活2023年全年利潤大幅下降37%，可能是在分拆後下半年情況有所惡化，這與去年9月前後許多中國企業報告消費者日益謹慎的情況相脗合。

作為一家業務幾乎集中在中國市場的企業，在一定程度上解釋了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下，創科實業(旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中國以外銷售)的市盈率高得多，為20倍，而家得寶的市盈率更高，達到23倍。即使考慮到「中國折扣」因素，該公司的股價與全球同行相比，似乎也太過便宜。

我們猜測，投資者可能是擔心該公司對中國的依賴，因為隨著中國經濟停滯不前，消費者在相對高端的非必需家電上的消費減少，或會進一步侵蝕它的利潤，甚至導致它陷入虧損。

與此同時，公司缺乏充裕的現金應對經濟衰退。截至去年6月，現金只有2.45億美元，比上年同期的約5億美元減少了一半以上。截至6月，公司的銀行借款(不包括與分拆SharkNinja業務相關的借款)為3.71億美元。

也許是預料到未來的形勢會更嚴峻，該公司去年11月宣佈，將以1.77億元將所持豆奶粉和豆漿機生產商九陽豆業25.5%的股份，出售給董事長王旭寧。

總言之，JS環球生活通過分拆SharkNinja而回歸中國。與此同時，公司試圖將業務從中國擴展到亞洲，實現市場的多元化。市場擴張加上中國經濟放緩，公司的利潤可能正面臨巨大壓力，這或許可以解釋為什麼該股目前的價格如此之低。

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SharkNinja, JS環球, 創科

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關稅圍城比亞迪北美路迢迢

墨西哥政府計劃把中國進口汽車的關稅提高至50%，此舉將扼殺比亞迪正在快速增長的墨西哥市場重點：比亞迪佔墨西哥電動車市場近五成墨西哥建廠計劃擱置，比亞迪關稅衝擊遠大於特斯拉李世達在墨西哥街頭，一輛中國電動車緩緩駛過車水馬龍的街頭，中國品牌電動車一直代表著價格與科技兼得的選擇。但這樣的景象可能很快改變。墨西哥政府近期宣布，將把從中國及其他與墨西哥未簽自由貿易協定國家進口的汽車關稅，大幅提升至50%，比如電動車與傳統汽油車。這一提案若被國會通過，將對特斯拉（TSLA.US）、比亞迪股份有限公司（BYD Company Ltd., 1211.HK; 002594.SZ）等銷售進口車型的廠商造成重大壓力，幾乎重劃北美車市的競爭格局。路透社的報道引述加拿大汽車零部件製造商協會主席Flavio Volpe說法指，特朗普政府會對這項新關稅提案十分高興，因為將使美國汽車製造商更容易與比亞迪競爭。雖然特斯拉同樣依靠海外進口，但新關稅對比亞迪的打擊會大得多。首先是特斯拉在美國德州設有工廠，建設中墨西哥的Monterrey超級工廠（Gigafactory Mexico）可能很快可以投產，意味著它能很快將產能轉移至北美本地化。而墨西哥與美國、加拿大簽有美墨加協議，若改由北美進口，在符合原產地規則的情況下，便能實現零關稅。衝擊遠大於特斯拉對比亞迪則不然。雖然公司在2023年就宣布墨西哥建廠計劃，但由於墨西哥當局的抵制，使得該計劃在今年被擱置。墨西哥政府擔心批准中國人建廠可能會惹怒美國總統特朗普並破壞兩國貿易關係。比亞迪當時亦稱，由於特朗普貿易政策帶來的不確定性，公司將停止建廠計劃。其次則是市場結構的差異。比亞迪自2023年底進入墨西哥市場以來，取得爆炸式增長。該公司去年在墨西哥銷售約40,000輛汽車，佔該國去年電動車和插電混動汽車總銷量的近一半。今年8月，比亞迪宣布今年迄今為止在墨西哥的銷售增速翻倍。近兩年，比亞迪已把墨西哥視為前進北美的橋頭堡。對比亞迪來說，在歐洲市場增速放慢的情況下，墨西哥市場的重要性正在快速上升，而一旦關稅生效，這種迅猛勢頭將戛然而止。但對特斯拉來說，美國市場重要得多，墨西哥市場相對來說只是小市場，收入與利潤權重遠低於比亞迪對墨西哥的依賴度。從比亞迪今年上半年的財報來看，公司收入按年增長23%至3,712.81億元（522.26億美元），其中海外營收達1,354億元，按年增長50.5%，佔總收入比重來到約36.4%。海外收入增速高於整體，且部分海外國家的售價高於國內市場，成為增長的動力來源。再看歐洲市場，自2024年下半年起，歐盟對中國製BEV（純電動車）徵收反補貼關稅，比亞迪的最終稅率約17%（另加10%基本關稅），壓縮了純電車型的定價空間。意味著歐洲市場的增長節奏會放慢，海外增長的壓力自然更往美尤其是墨西哥傾斜。政治問題政治解決若能重啟墨西哥建廠計劃，將會是明智的解方，但這條路遭遇的阻礙比想像中更多。不止墨西哥政府礙於美國政府的壓力反對，中國政府自身也對此有疑慮。據金融時報報道，中方今年曾延後對比亞迪墨西哥工廠計劃的核准，比亞迪核心零部件如電池、電驅、功率模組等高度自製，且深植中國供應鏈，中方也擔心敏感技術可能經由墨西哥外溢至美國。與此同時，美國汽車業也公開表達過對「中國車藉墨西哥入美」的憂慮和反制意向。最後，比亞迪的北美之路，恐怕還是得「政治解決」。北京當局已將墨西哥此舉視為「親美舉動」，揚言採取反制措施。與此同時，中美新一論貿易會談在西班牙展開，雙方此前動作頻頻，無非是增加談判桌上的籌碼。在國內價格戰尚未落幕、海外貿易壁壘風險增加的情況下，比亞迪盈利能力正受到多重擠壓，今年上半年淨利成長14%至155.1億元，但第二季淨利僅63.6 億元，較去年同期下降近30%。資本市場似乎已提前對比亞迪的處境做出反應。股價從5月的高位約158港元跌至目前約108港元，市盈率已跌至約13.2倍水平。雖然比亞迪仍是新能源車賽道的核心標的，但需要準備好在關稅與政策驟變下承受劇烈波動，短期內或難以突破上方壓力，政治因素帶來的風險變數仍大。…

2025年09月19日

1211.HK 002594.SHE

簡訊：1藥網第二季度營收下滑

醫藥銷售商1藥網（YI.US）周三表示，第二季度營收同比下降6.4%至32億元，面向藥房及醫療機構的核心藥品銷售業務營收下滑6.2%。面向消費者的藥品銷售業務規模較小的，當季同比亦下跌9.6%。公司運營成本及費用同比下降6.3%至32億元，上年同期為34億元。受此影響，1藥網當季實現營業利潤10萬美元，但淨虧損由去年同期的1,400萬元擴大至1,950萬元。財報發布後，公司股價周三收跌6.2%，該股過去六個月累計下跌40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

YI.US

簡訊：奇瑞啓動重磅IPO 有望成今年最大車企上市案

奇瑞汽車股份有限公司（Chery Automobile Co. Ltd）周三啓動香港IPO，計劃籌資10億美元以上，有望成為今年最大汽車企業IPO。周三發布的新上市公告顯示，公司擬發售約2.97億股，每股定價區間為27.75至30.75港元。若以定價區間上限計算，此次募資總額將達91.4億港元（11.8億美元）。奇瑞從2003年起一直是出口量最大的中國自主品牌乘用車公司。2024年公司營收達2,690億元（378億美元），較上年增長65.4%，同期淨利潤增長37.2%至143億元。根據上周提交的更新版招股書披露的最新數據，公司今年繼續保持增長態勢：2025年一季度營收從去年同期的549億元增至682億元，增幅達24%。其中新能源汽車銷售收入成為關鍵驅動力，同比激增約四倍至187億元，佔營收總額四分之一以上。作為未來發展的重要戰略之一，公司正加速在全品牌線部署其智駕系統，提供多級自動駕駛功能。此次IPO募集資金部分將用於拓展新能源汽車產品組合、升級新能源動力系統及新能源汽車平台架構，並將投入大規模研發以強化核心技術能力。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

簡訊：微盟折讓8.9%配股籌15億港元無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團（2013.HK）周四宣布，配售6.88億股予無極資本，相當於擴大後股本約16%，配售價為每股2.26港元，較微盟上日收市價折讓8.9%，所得款項淨額約為15.6億港元。微盟表示，所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展，30%撥作補充營運資金及一般企業用途。完成配售後，無極資本持股16%成公司最大單一股東，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例，則由8.1%降至6.8%。微盟股價周四高開，至中午休市報2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2013.HK

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